纳斯达克公司产品创新 - 纳斯达克公司计划推出允许对主要股票指数进行“是或否”投注的期权合约，成为最新一家进军预测市场的交易所运营商 [1] - 该产品是“二元期权”，将基于纳斯达克100指数和纳斯达克100微型指数上市 [1] - 合约的定价将在1美分至1美元之间，反映市场对某一结果实现可能性的看法 [1] - 这将是纳斯达克首次涉足镜像预测市场的产品 [1] 行业动态 - 预测市场是一个快速增长的领域，吸引了交易所运营商的进入 [1] 监管与规则 - 该计划已通过向美国证券交易委员会提交规则变更提案的方式推进 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体判断大宗商品市场处于新周期开端，未来资金流入仍具增长空间 [5][6] 报告核心观点 - 当前大宗商品全面上涨的关键驱动因素，是投资者为对冲宏观与政策不确定性而转向硬资产 [1][4] - 硬资产轮动对大宗商品价格的提振幅度可能非常显著，核心原因在于大宗商品市场规模远小于股票和债券市场 [1][5] - 金属（尤其是铜）的价格上行空间预计大于能源，原因在于金属市场规模更小、供应响应更受约束且更易储存 [1][5] - 客户侧已观察到两轮投资浪潮，整体判断仍处于新周期开端，未来资金流入仍具增长空间 [1][5] - 硬资产主题构成新的交易环境，源于对供应链韧性的重估和资源民族主义抬头，配置路径上贵金属是自然起点，随后扩展至基本金属 [1][6] 行业驱动因素与市场动态 - **地缘政治与供应链风险**：地缘政治风险和供应链脆弱性驱动主权国家对大宗商品的“保险类需求”上升，表现为库存囤积、扶持国内生产和出口管制，导致市场碎片化和波动加剧 [1][3] - **主权需求扩散**：自2022年以来，主权国家对其他大宗商品的“保险类需求”也出现上升，这与一系列冲击暴露全球供应链脆弱性有关 [3] - **私人投资者参与**：近期黄金上涨中私人投资者参与度提升是重要变化，为对冲宏观与政策不确定性而转向硬资产是当前大宗商品全面上涨的关键驱动因素 [4] - **具体价格表现**：过去三个月，白银价格上涨70%，铜价上涨20%，油价上涨近15% [4] - **持仓数据**：大宗商品净管理资金目前较2024年平均水平增长了50% [4] 不同品种的弹性与市场影响 - **市场规模对比**：铜市场未平仓合约规模较未到期美国国债价值小135倍 [5] - **价格影响机制**：美国投资者投资组合中黄金占比每提升1个基点，金价在看涨基准情形之外再上涨1.5%；头寸增加1个标准差预计推动油价上涨10%、铜价上涨7% [5] - **金属 vs 能源**：金属的价格上行空间预计大于能源，原因主要有三点：金属市场规模更小、供应响应更受约束、且金属更易储存 [1][5] - **能源市场挑战**：能源领域更具挑战性，运输大宗商品的成本已显著上升，存储成为增强系统灵活性的关键变量 [2][6] 投资浪潮与配置路径 - **第一轮投资浪潮**：起点在新冠疫情后，核心叙事以通胀对冲与投资组合多元化为主，并在2022年表现突出 [5] - **第二轮投资浪潮**：过去六个月贵金属上涨明显，随后基本金属涨势加速，推动围绕大宗商品战略资产配置的讨论 [5][6] - **配置路径**：贵金属是自然起点，因其存储与运输便利，随后扩展至基本金属，“关键矿物”在讨论中频繁出现 [6] - **资金流入载体**：可能通过股票标的、并购活动或直接反映在大宗商品价格上，亦可能三者并行 [6] 供应安全政策与“调控周期” - **“调控周期”风险**：避险需求可能触发大宗商品“调控周期”，通过供应安全政策人为推高产量，导致过剩供给涌入市场、压低价格，并加剧供给集中化，提升大宗商品被用作地缘政治杠杆的可能性 [3][7] - **供给响应差异**：黄金供给难以快速扩张，而其他大宗商品（如页岩能源）可能存在大量闲置产能，供给可快速扩张 [7] 资产配置逻辑与风险对冲 - **黄金的定位**：黄金是避险工具，本质上是对债务危机的对冲，而非真正意义上的通胀对冲工具，能够对冲与机构信誉与财政极端事件相关的风险 [8] - **广泛配置的必要性**：投资者应进行大宗商品的广泛配置，以应对供应中断风险，因为无法预知供应中断何时发生 [3][8] - **供应中断的双重冲击**：供应中断对股债组合构成双重冲击，一方面引发通胀对债券不利，另一方面扰动经济影响增长对股票不利 [8] 地缘政治风险量化与市场定价 - **能源风险溢价偏低**：能源市场目前定价的风险溢价偏低，估算隐含风险溢价仅为每桶6美元 [8] - **潜在中断情景**：若霍尔木兹海峡流量在一个月内下降50%，随后11个月出现10%的温和中断，油价仍将升至每桶200美元；TTF价格可能上涨约140%，达到2022年能源危机时触发的需求破坏水平 [9] - **通胀传导效应**：油价每上涨10%，美国与欧元区整体通胀率将上升0.3个百分点；在欧洲，TTF价格每上涨10%，整体通胀率还将额外上升0.3个百分点 [9] 投资策略与工具 - **定制化基准指数**：投资者正寻求更广泛的大宗商品全面敞口，新增配置更多集中于定制基准指数，预期将受益于更本土化的基准类型 [3][9] - **定制化要素**：覆盖范围更广（不再局限于美元计价合约），以及投资设计更聚焦期货曲线形态对回报的影响 [9][10] - **非方向性策略**：曲线套利是典型的非方向性策略，仅交易时间价差，并拥有16年持续正收益记录，可作为基础对冲或通胀对冲工具 [10] - **看好的结构性机会**：在大宗商品配置方面，智能增强型贝塔策略能够以更智能的方式获得更广泛的大宗商品敞口；单一交易机会更倾向于黄金，6个月期、6,100-6,200区间的二元期权为可关注结构，期权成本约为16%-17% [11]

公司业务动态 - Cboe Global Markets正与零售经纪商进行早期谈判，计划为散户投资者重新推出“二元期权”或“固定回报合约”[1] - 该交易所同时在与将执行这些交易的做市商讨论其新合约计划[1] - 新合约可能包括经过改造的二元期权，交易员利用其对特定事件进行是/否押注，到期时要么支付固定现金结算金，要么分文不值[1] - 此举将使Cboe与Kalshi和Polymarket等预测市场平台展开直接竞争[1] 产品结构与市场背景 - 二元期权与预测市场合约非常相似，例如与标普500指数收于7000点挂钩的二元看涨期权，若指数结算价达到或高于该水平，持有人将获得固定报酬，否则将损失全部初始押注[1] - 过去一年，Kalshi和Polymarket等预测市场平台人气飙升[1] - 市场人气飙升的背景是散户对高风险交易越来越习以为常，并且对自身预测各类新闻事件（如“超级碗”结果、股市走向、“金球奖”得主）的能力越来越有信心[1]

股票市场波动性特征 - 2026年第一个月，股票市场整体波动性较低，芝加哥期权交易所波动率指数低于过去一年的平均水平[1] - 股票市场的波动主要体现在个股层面，例如微软公布财报后股价下跌了10%，但股指波动性受到抑制[3] - 股票分散度处于高位，个股走势各异降低了相关性，从而抑制了整体波动性指标[3] - 标普500指数期权期限结构向上倾斜，表明市场短期内担忧不大[10] 贵金属市场动态 - 黄金价格在2026年1月飙升至历史新高，随后遭遇自上世纪80年代以来最大幅度的下跌，单日下跌9%[1][3] - 金价创下1999年以来最大的月度涨幅，其绝对价格、ETF看涨期权交易量以及相对于股票的波动率均创下历史新高[3] - 黄金的上涨呈现“波动率上升/现货价格上涨”的动态，交易员大量资金投入黄金ETF，仅SPDR黄金信托基金在过去八个月就积累了超过200亿美元的规模[3] - 贵金属不再被视为避险资产，SPDR黄金信托基金的隐含波动率相对于标普500指数达到了历史最高水平[6] - 黄金与股票的相关性过去接近零，但随着资金流入，目前已略有上升[6] 外汇与大宗商品市场波动 - 美元跌至自4月份关税引发市场暴跌以来的最大跌幅，市场猜测美国将干预汇率以提振日元[1] - 美元兑日元汇率在短短几天内下跌超过4%，其隐含波动率飙升[7] - 原油价格飙升至8月份以来的最高水平[1] - 金价随美元兑日元汇率上涨已成为最热门的交易策略之一，机构投资者积极进行相关利率交易[7] 市场驱动因素与交易行为 - 地缘政治风险是当前市场波动加剧的主要驱动因素，体现在黄金、石油和外汇市场的大幅波动[1] - 股票投资者关注盈利和人工智能交易的持久性[3] - 美国银行专有的泡沫风险指标已达到极端水平，这种水平在过去曾与重大波动有关[3] - 交易员利用二元期权和混合期权来押注黄金与股票之间的关系[6] - 交易员押注货币波动幅度将扩大[7] 其他资产类别反应 - 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席后，金属价格下跌，市场波动性依然居高不下[6] - 沃什的任命似乎戳破了此前因美元贬值预期而膨胀的黄金和白银泡沫[10] - 债券市场反应更为平静，投资者乐于通过iShares20年以上期限美国国债ETF的股票期权做空长期美国国债的波动性[10] - 担保隔夜融资利率的期权表明美国降息的可能性正在缩小，隐含波动率处于多年来的低位[10]