核心观点 - 公司2025年第二季度业绩超预期 非GAAP每股收益达1009美元(共识预期960美元) GAAP营收9832百万美元(共识预期9576百万美元) [1][2] - 尽管面临关税压力、区域需求不均和成本上升等挑战 公司通过供应链调整和定价策略实现业绩增长 但毛利率有所收缩 [1][6] - 公司上调2025年全年业绩指引 预计非GAAP每股收益4210-4260美元 较上年增长2-4% 本地货币销售额预计增长1-2% [12] 财务表现 - 非GAAP每股收益1009美元 同比增长46% 超出共识预期049美元 [2][5] - GAAP营收9832百万美元 同比增长38% 超出共识预期256百万美元 [2][5] - 非GAAP营业利润率288% 同比下降12个百分点 GAAP净利润2023百万美元 同比下降88% [2][6] - 调整后自由现金流2290百万美元 同比下降88% 库存从2024年底3423百万美元增至2025年6月底3881百万美元 [2][9] 业务概况 - 公司是全球领先的精密仪器制造商 产品涵盖实验室称重设备、分析仪器、工业秤、产品检测系统及相关软件解决方案 [3] - 业务分为实验室仪器、工业设备和食品零售解决方案三大板块 服务与耗材收入占去年销售额的35% [4][5] - 研发投入持续增加 达493百万美元 占销售额50%(上年同期48%) 重点投向滴定仪、热分析工具和生物处理数字传感器等新产品 [7][8] 区域表现 - 美洲地区销售额同比增长2%(报告)或3%(本地货币) [5] - 亚洲及世界其他地区销售额同比增长4%(报告)或3%(本地货币) [5] - 欧洲地区本地货币销售额持平 但报告销售额增长6% [5] - 中国市场工业业务表现停滞 食品零售业务持续结构性下滑 [8] 战略举措 - 供应链重组取得进展 对中国制造依赖度从上年约100百万美元降至约50百万美元 关税成本从115百万美元降至60百万美元 [6][10] - 实施最高3%的价格上涨以应对成本压力 并视情况增加附加费 [10] - 服务收入持续增长 通过扩大现场团队和耗材业务增强客户粘性 [10] - 公司不支付股息 现金流主要用于内部投资和股份回购 [9][11][13] 未来展望 - 预计第三季度本地货币销售额增长3-4% 非GAAP每股收益1055-1075美元 [12] - 管理层将通过进一步定价行动和供应链改革保护利润率 [13] - 投资者需关注供应链灵活性、关税进展和研发驱动的新产品创新 [13]

报告公司投资评级 - 报告对富士胶片控股的股票评级为“Overweight（增持）”，行业观点为“In-Line（符合预期）”，目标价为4200日元，2025年5月20日收盘价为3188日元，当前基本市值为38409亿日元，平均每日交易额为122亿日元 [4] 报告的核心观点 - 2025年日本峰会中，参会者对富士胶片控股的医疗保健板块（生物CDMO、医疗系统）兴趣浓厚 [2] - 尽管2025财年业绩喜忧参半，但公司总体有望实现当前中期计划目标，2026财年（营业利润指引3310亿日元）到2027财年（最终年营业利润3600亿日元）的营业利润增长主要由医疗保健（生物CDMO）驱动 [3] - 关键在于利润率的提高，主要通过丹麦（一期）和美国（一期）大型工厂开工率的上升实现，这些工厂将全面投入运营 [3] - 医疗系统方面，高利润率的内窥镜表现出色，公司将其归因于产品/服务（包括软件）的竞争力带来的市场份额增长，并指出人工智能和信息技术正在改变医疗设备的竞争环境 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 预计2027财年每股收益235.9日元，市盈率18.0倍，这是自2013财年公司重建盈利结构形成当前业务组合以来的历史平均水平，加上一个标准差作为持续创造新利润高点和利润率改善前景的溢价，基于145日元/美元和155日元/欧元的汇率 [7] 行业覆盖 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月20日） | | --- | --- | --- | | 佳能（7751.T） | O（2019年4月16日） | 4441日元 | | 卡西欧计算机（6952.T） | E（2023年4月24日） | 1050日元 | | 富士胶片控股（4901.T） | O（2020年1月7日） | 3188日元 | | 柯尼卡美能达（4902.T） | E（2021年2月18日） | 461日元 | | 麦克赛尔（6810.T） | O（2024年3月7日） | 1753日元 | | 理光（7752.T） | E（2018年7月2日） | 1522日元 | | 精工爱普生（6724.T） | U（2019年9月24日） | 1899日元 | | 雅马哈（7951.T） | E（2023年8月30日） | 986日元 | 注：股票评级可能会发生变化，请参考各公司的最新研究报告，历史价格未进行除权调整 [61][62]

投资评级与目标价 - 报告对佳能(7751 JT)的股票评级为"增持"(Overweight)，行业观点为"中性"(In-Line) [4] - 目标股价设定为6,200日元，较2025年5月20日收盘价4,441日元存在39.6%上行空间 [4] - 当前市值达5,923.2亿日元，日均交易额16.7亿日元 [4] 核心业务发展 - 半导体领域可能成为新中期计划(F12/26起)的扩展方向，预计2025年底推出ArF干式光刻新产品，作为主要竞争对手的潜在第二供应源获得客户高度关注 [3] - 纳米压印光刻(NIL)技术正在接受客户评估，目标在评估通过后实现量产，同时正解决多项性能问题 [3] - 医疗领域优先推进重组，目标未来2-3年将营业利润率(OPM)提升至10% [3] 财务与估值 - 采用17.0倍市盈率(历史均值加1个标准差)对F12/26年度EPS 364.6日元进行估值，反映盈利能力改善阶段特征 [7] - 假设汇率为145日元/美元和155日元/欧元 [7] - 当前预测OPM将超过F12/11年度历史高点10.6% [7] 行业覆盖 - 精密仪器行业覆盖8家公司，除佳能外还包括富士胶片(4901T)和Maxell(6810T)获"增持"评级 [60] - 卡西欧计算机(6952T)、柯尼卡美能达(4902T)等4家公司获"中性"评级，精工爱普生(6724T)为"减持"评级 [60]