**行业与公司** * 纪要涉及中国股票市场 包括离岸市场 MSCI中国指数和MSCI香港指数 以及在岸市场沪深300指数等[1][63] * 行业覆盖广泛 包括信息技术 通信服务 金融 房地产 能源 材料 工业 医疗保健 消费等主要板块[8][71][74] **核心观点与论据** * **市场表现**：当周全球市场避险情绪导致中国股市下跌 MSCI中国指数和沪深300指数分别下跌5.5%和3.8% 恒生科技指数下跌7.2%[1] 年初至今MSCI中国指数仍上涨27.3%[69] * **政策主题**：推出高盛第十五轮五年规划投资组合 包含50只中型股 认为这些股票在未来五年有望受益于政策利好[1][6] 历史数据显示 遵循五年规划政策主题的行业组合在过去能产生显著超额收益 例如第十一个五年规划期间媒体与娱乐行业上涨521%[12] * **盈利状况**：88%的中国上市公司已公布业绩 2025年前九个月和第三季度盈利同比分别增长7%和13%[1][35] 金融和材料板块的盈利预测在离岸和在岸市场均被上调最多[9] * **资金流向**：南向资金当周流入50亿美元 年初至今累计流入1750亿美元[1][4] 全球主动型共同基金对中国的配置在10月份为7.1% 处于10年历史的第21百分位[44][49] * **估值水平**：MSCI中国和沪深300指数的12个月远期市盈率分别为12.3倍和13.9倍[9][96][100] 共识预期2025年和2026年MSCI中国指数每股收益增长分别为3%和15% 沪深300指数分别为15%和14%[9] * **宏观经济**：高盛对中国2024年至2026年的实际GDP增长预测分别为5.0% 5.0%和4.8%[64] 10月份高盛中国当前活动指数为4.5%[67] **其他重要内容** * **政策动态**：中国证监会简化了ETF注册和上市审核流程[5] 有报道称政策制定者正在考虑新的房地产刺激方案 可能包括对首次购房者的抵押贷款补贴[1] * **地缘政治**：中美关系晴雨表读数為60 其中资本市场项目关系為97 硬科技项目关系為4[53] * **板块表现**：当周离岸市场房地产板块和高股息策略表现相对较好 分别上涨3.9%和3.7% 而信息技术板块和动量策略表现落后 分别下跌2.7%和3.8%[8][71] 在岸市场能源板块和高股息策略表现领先[8][71] * **专有指标**：A-H股轮动模型显示未来三个月A股可能小幅跑赢H股[50] 股市政策晴雨表显示股市政策收紧强度和风险较低[60] 针对民营企业的政策立场近期有所放宽[54]

报告行业投资评级 - 报告构建了“高盛第15个五年计划投资组合”，包含50只中盘股，这些股票基于增长、估值和质量筛选标准选出，预期在未来2年产生30%的每股盈利复合年增长率 [4] 报告核心观点 - 自2001年以来的过去5个五年计划中，中国政策制定者完成了近90%提出的数字增长和发展目标 [1] - 遵循五年计划进行投资可以带来回报：如果投资组合与广泛政策趋势保持一致，投资者本可产生13%的年化超额收益 [2] - 第15个五年计划（2026-2030年）的总体政策目标优先事项是高质量、安全和平衡的增长、技术/创新以及“对人的投资” [1] - 基于文本分析构建的第15个五年计划股票池，包含35个GICS三级行业，总市值达13万亿美元，占全市场的66%，预计其2025-2027年每股盈利复合年增长率为20%，高于市场整体的15% [3][40] 五年计划历史有效性总结 - 过去25年（第10至第14个五年计划）中，近90%的量化政策目标得以实现，大部分未达标情况集中在受新冠疫情严重干扰的“十三五”期间 [12] - MSCI中国和沪深300指数自“十五”计划以来总回报年复合增长率分别为8%和10%，略低于11%的名义GDP增速 [2][18] - 基于LLM的文本分析模型显示，在每个五年计划期间，做多政策评分最高的前5个行业组平均可获得127%的全程回报，年化超额收益达9% [18][27] 第15个五年计划政策重点变化 - 政策重点转向科技、安全和民生，现代化、安全和科技成为文件中最常提及的关键词 [12] - 显著变化包括：“促进国内消费”首次成为五年计划中的最优先事项之一；强调保护民营企业；“房子是用来住的，不是用来炒的”表述被移除；6G、生物制造、氢能/核聚变、具身智能等新兴技术首次被提及 [12][14] 第15个五年计划投资组合构建 - 投资组合包含50只股票，总市值近1万亿美元，过去一年总回报达68%，跑赢MSCI中国指数33个百分点 [4][54] - 组合预期市盈率为26倍，远期市盈率/增长比为1.0倍，历史3年贝塔值为0.7倍（相对于MSCI中国） [4][54][64] - 选股标准包括：中等市值（上限1000亿美元）、高增长（预期盈利复合年增长率门槛为20%）、合理估值、优良质量以及平衡的市场和行业代表性 [55] 行业主题映射与表现预期 - 看好的投资主题包括：民营经济回归、全球化、人工智能、反内卷和股东回报 [3] - 文本分析显示，科技相关以及部分周期性和消费行业在第15个五年计划中可能获得更多政策支持，半导体、科技硬件、媒体娱乐等行业排名靠前 [41] - 第14个五年计划中被重点提及的主题相关指数自2020年11月以来平均回报为41%，中位数回报为38%，显著跑赢同期沪深300（-3%）和MSCI中国（-5%）的回报 [18][24]

摩根士丹利对硬件板块的看跌观点 - 摩根士丹利发布看涨内存板块的观点，并因此下调戴尔、惠普和慧与的评级[1][2] - 核心原因是内存成本上升和非AI硬件需求疲软，导致硬件制造商面临利润率压力[3] - 内存现货价格在过去6个月内上涨50%至300%，这种“内存超级周期”将拖累硬件公司2026年盈利[3] 对具体公司的评级调整 - 戴尔遭遇双重降级，目标价从144美元下调至110美元，股价下跌超7%[5][6] - 惠普从平配下调至低配，目标价从26美元降至24美元[7] - 慧与从超配下调至平配，目标价下调3美元至25美元[8][9] 硬件公司面临的风险因素 - 历史表明，内存成本开始上涨后6至12个月，硬件代工厂将面临毛利率压缩[4] - 戴尔和惠普因严重依赖内存密集型PC和服务器产品，对DRAM和NAND价格飙升最为敏感[5] - 戴尔是受内存成本上升冲击最严重的股票之一，其2027财年毛利率预测亦被下调[6][7] 内存板块的积极影响 - 内存类股票如美光获得评级上调，因内存价格上涨直接利好该板块[9] - 中国南方批发电子市场报告显示内存产品价格上涨，将传导至更高的消费电子产品价格[10] 市场其他动态与观点 - 尽管摩根士丹利下调评级，但摩根大通将戴尔目标价上调至170美元，预期AI将带来短期收入和盈利增长[15] - 市场关注英伟达财报，因其表现将影响市场方向和在AI领域有资本支出的巨头的股价[17][18][19]

文章核心观点 - Tech Contrarians投资服务自成立以来已平仓头寸的实现回报率为658% [1] - 超微电脑公司股价在公布2026财年第一季度业绩后出现大幅下跌 从周一收盘价约5060美元跌至盘中4130美元 [2] - Tech Stock Pros团队由三位前科技行业工程师组成 通过Tech Contrarians为个人投资者提供机构级别的公司研究 [2] 超微电脑公司业绩与股价表现 - 超微电脑于周二盘后公布2026财年第一季度业绩 [2] - 股价从周一收盘价约5060美元大幅下跌至盘中交易时的4130美元 [2] Tech Contrarians投资服务内容 - 提供对高关注度股票的独家洞察、精选观察清单、一对一投资组合咨询 [1] - 服务包括实时投资组合跟踪、超过50家公司的财报更新 [1] - 提供每两周一次的新闻通讯、每日聊天问答、按季度更新的实时投资组合 [2] - 目前订阅可享受20%折扣 [1]

核心财务表现 - 第三季度调整后每股收益为3.88美元，超出市场一致预期3.75美元，同比增长11.2% [1] - 第三季度总营收为13.2亿美元，超出市场一致预期13.1亿美元，同比增长5.2% [2] - 第三季度净收入为1.01亿美元，低于去年同期的1.37亿美元 [5] 分部业绩 - 资产智能与追踪部门营收为4.55亿美元，同比增长11%，超出市场预期4.26亿美元，有机净销售额增长10.6% [3] - 企业可视性与移动部门营收为8.65亿美元，同比增长2.4%，低于市场预期8.87亿美元，有机净销售额增长2% [4] 利润率与成本 - 第三季度销售成本为6.86亿美元，同比增长6.9% [5] - 第三季度总运营费用为4.51亿美元，同比增长6.9% [5] 资产负债表与现金流 - 第三季度末现金及现金等价物为10.53亿美元，高于2024年12月末的9.01亿美元 [6] - 第三季度末长期债务为21.1亿美元，略高于2024年12月末的20.9亿美元 [6] - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为5.6亿美元，低于去年同期的7.07亿美元 [7] - 2025年前九个月资本支出为5600万美元，自由现金流为5.04亿美元，低于去年同期的6.66亿美元 [7] 业绩指引 - 预计第四季度净销售额同比增长8%-11% [8] - 预计第四季度调整后EBITDA利润率约为22% [8] - 预计第四季度调整后每股收益在4.20-4.40美元之间 [8] - 将2025年全年调整后每股收益指引上调至15.80美元，此前预期为15.25-15.75美元 [9] - 预计2025年全年净销售额同比增长8%，高于此前预期的5%-7% [9] - 预计2025年全年调整后EBITDA利润率约为21.5% [9] - 预计2025年全年自由现金流至少为8亿美元，资本支出在7000-8000万美元之间 [10]

财报发布信息 - 公司计划于2025年10月29日美股市场开盘前发布2025财年第三季度财报 [1] - 市场对第三季度营收的共识预期为13.1亿美元，较去年同期增长4.4% [1] - 市场对调整后每股收益的共识预期为3.75美元，较去年同期增长7.5% [1] 历史业绩与当前预期 - 过去60天内，每股收益的共识预期保持稳定 [2] - 公司在过去四个季度均超出盈利预期，平均超出幅度为7.4% [2] - 上一报告季度，公司盈利超出预期幅度达9.1% [2] 第三季度业绩驱动因素 - 企业可视性与移动业务部门表现强劲，主要受移动计算产品和数据采集解决方案的强劲需求推动 [3] - 零售软件领域的成功带动了服务和软件销售额的增长 [3] - 该部门营收共识预期为8.87亿美元，同比增长5% [3] - 资产智能与追踪业务部门受益于打印解决方案和RFID产品的强劲需求 [4] - 该部门营收共识预期为4.26亿美元，同比增长3.9% [4] - 公司通过收购（如2025年3月收购3D机器视觉解决方案行业领导者Photoneo）来扩展产品线和客户群，预计将反映在第三季度业绩中 [5] 业绩面临的风险与挑战 - 高成本和费用持续对业绩产生负面影响 [6] - 尽管供应链限制有所缓解，但原材料成本上涨预计损害了本季度利润 [6] - 广泛的全球业务使其面临外汇逆风，美元走强可能损害其海外业务 [6] 盈利预测模型分析 - 盈利预测模型未明确预测公司本次将超出盈利预期 [7] - 公司的盈利ESP为0.00%，因为共识预期和最准确估计均为每股3.75美元 [8] - 公司目前的Zacks评级为3（持有） [8]

亚洲股市表现 - 亚洲股市连续第二日下跌 MSCI亚太除日本指数下跌0.4% 日本日经225指数下跌1.5% [1] - 中国股市跌幅高达1.1% 受美国可能对华实施软件出口限制的消息影响 [2] - 韩国股市下跌0.7% 科技硬件制造商普遍下跌 [4] 科技行业动态 - 科技巨头财报表现平淡 加深了华尔街的抛售 [1] - 围绕美国对华软件出口限制的讨论打击了科技股情绪 [3] - 全球股市从纪录高位回落 企业财报季开启 投资者进行获利了结 [3] 地缘政治与制裁影响 - 美国对俄罗斯主要公司Rosneft和Lukoil实施制裁 因乌克兰战争 [1][5] - 欧盟国家批准第19轮对俄制裁 包括禁止进口俄罗斯液化天然气 [5] - 美国可能对华实施软件出口限制 以反制中国最新的稀土出口限制 [2] 原油市场反应 - 油价飙升3% 布伦特原油价格上涨2.9%至每桶64.41美元 [1][5] - 美国对俄罗斯石油公司的制裁是推动油价上涨的直接因素 [5] - 印度最大俄罗斯石油买家Reliance Industries计划大幅削减进口 其他印度炼油商也可能大幅减少 [6] 宏观经济与市场情绪 - 缺乏新的宏观经济数据来锚定市场情绪 投资者倾向于防御性策略 [2] - 分析师指出 对亚洲大多数能源净进口经济体而言 制裁会抑制增长并推高通胀 [6] - 美国原油 汽油和馏分油库存上周下降 因炼油活动增加和需求增强 [7]

涉及的行业与公司 * 报告主要涉及中国及香港股票市场策略 重点关注中美贸易紧张局势重燃背景下的市场波动与行业影响[1] * 受影响的行业包括通信基础设施 科技硬件 太阳能设备 半导体 以及稀土相关产业[1][2][3][6] * 具体提及的公司包括通信基础设施领域的Innolight 易天股份 Eoptolink TFC Optical 科技硬件领域的T&S Comm 武汉凡谷 WUS 工业富联 FII 胜利精密 Victory Giant 太阳能设备领域的晶科能源 Jinko 晶澳科技 JA Solar 以及半导体领域的通富微电 TFME 长电科技 JCET 中科曙光 TSHT 等[3][6] 核心观点与论据 * **市场展望：十月波动加剧 但中长期保持乐观** 中美贸易紧张局势意外重燃 预计将导致恒生指数 HSI 沪深300指数 CSI300 和MSCI中国指数在十月份出现波动 基于估值不高 对中港市场未来12个月保持建设性看法[1][7] * **行业风险：出口依赖度高的行业易受冲击** 利润对美国出口依赖度高的行业最为脆弱 通信基础设施公司对美出口利润占比达90-95% 科技硬件公司占比40-85% 太阳能设备公司占比60-70% 半导体公司占比20-70%[1][3][6] * **政策触发点：稀土出口管制与关税报复** 中国对某些中重稀土相关物项实施出口许可管制 涉及稀土加工和磁铁制造的设备与技术也将受控 中国稀土产量占全球近70% 控制全球90%以上的稀土精炼产能 美国特朗普政府宣布将对所有中国商品在现有关税基础上加征100%关税 并对"所有关键软件"实施出口管制 作为回应[2] * **防御性策略：关注内需板块与产能转移** 国内高股息板块具有防御性 受贸易风险影响较小 许多公司已采取策略应对潜在关税上升 包括在越南 马来西亚 泰国 墨西哥等地建立海外产能 或将关税成本转嫁给客户[1][8] 其他重要内容 * **指数估值水平** 恒生指数远期市盈率为11.3倍 略高于历史均值的10.3倍 市净率为1.3倍 略高于历史均值的1.2倍 沪深300指数远期市盈率为14.6倍 高于历史均值的11.7倍 市净率为1.6倍 与历史均值持平 MSCI中国指数远期市盈率为12.8倍 高于历史均值的10.5倍 市净率为1.5倍 高于历史均值的1.4倍[7] * **具体公司应对措施** 表格详细列出了各公司对美出口收入占比及应对策略 例如斯凯奇 Stella Int'l 因高毛利率直接将关税转嫁给客户 许多服装 工具 电子公司已将生产转移至越南 东南亚或墨西哥等地[8] * **目标指数点位** 花旗对恒生指数的目标为2025年底26,800点 2026年上半年末27,500点 2026年底28,800点 在大型股中 基于美国可能比中国有更多降息的假设 未来12个月更偏好H股而非A股[7]

行业投资评级 - 北美多行业评级为"具吸引力" [7] 核心观点 - 美国未来12个月资本支出意愿已加速至+20% 较年初+10%大幅提升 完全由数据中心驱动 [1][3] - 制造业资本支出有望在2026年进一步加速 基于关税政策明朗化和10倍利润提升的重组主题 [4][8] - 研究报告看好美国资本支出相对于国际支出的前景 对消费领域保持谨慎态度 [3] 资本支出趋势分析 - hyperscalers（超大规模企业）资本支出增长+78% 科技硬件+20% 公用事业+18% 航空+12% [9] - 资本支出变化率领先者：hyperscalers +38% 科技硬件 +20% 公用事业 +2% [12] - 资本支出落后行业：IT（除微软和甲骨文）-14% 化学品-9% 汽车-7% 食品饮料-6% 半导体-4% 能源-3% [9] 重点推荐公司 - 最佳定位公司：Trane Technologies、伊顿、江森自控、Vertiv、罗克韦尔自动化、Acuity [3] - 固定投资相关公司：罗克韦尔自动化、Acuity、Hubbell [3] - 消费支出相关公司：Lennox International、开利全球、史丹利百得、3M [3] 政策环境影响 - 特朗普2.0政策目标是对国家1.2万亿美元贸易赤字进行"战略再平衡" [8] - 政策将推动国内生产和投资增加 为美国市场服务的公司面临重大机遇 [8] - 国际资本支出面临挑战 主要买家撤回投资使得产能增加难以合理化 [8]

加密货币交易所与市场表现 - 加密货币交易所在美联储于周三降息后出现上涨 比特币价格走高[1] - 美国证券交易委员会批准规则变更 使得加密货币ETF的上市更为容易[1] - 新近首次公开募股的Bullish在周三发布季度报告后领涨 Coinbase和Gemini均大幅飙升[1] 个股与IPO动态 - 新IPO公司Bullish在季度报告发布后股价上涨10%[4] - Gemini首次公开募股在纳斯达克首日交易中飙升 但收盘价远低于日内高点[4] - 比特币矿工兼人工智能概念股Iren因财报和获得英伟达供应商身份而上涨15%[4] - 由彼得·蒂尔支持的加密货币相关IPO在纽约证券交易所首日交易中飙升 并触发熔断机制[4] 主要股指与科技股表现 - 纳斯达克指数创下收盘纪录新高[1] - 道琼斯指数在周五未能实现上涨[1][2] - 苹果公司在iPhone发布会后当周股价下跌[1][2] - 股市指数表现不一 Coherent股票出现三个卖出信号[4]