August 20, 2026 05:12 PM GMT AAC Technologies Holdings | Asia Pacific M Update Optics a Key Drag in 1H26, Sequential Recovery Highly Likely in 2H26 AlphaSignals Earnings Reaction Unchanged Modest shortfall Modest revision lower Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Key Takeaways Revenue grew 8.9% YoY; reported net profit of Rmb901mn (+2.9% YoY) missed consensus by 9%. Excluding fair value adjustments, re ...

上海康耐特光学（Shanghai Conant Optical Co Ltd）2026年上半年业绩电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * **公司**：上海康耐特光学有限公司（Shanghai Conant Optical Co Ltd），港股代码2276.HK[1][6] * **行业**：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[6] * **研究机构**：摩根士丹利（Morgan Stanley Asia Limited），分析师Andy Meng, CFA[6] * **股票评级**：超配（Overweight），行业评级为In-Line[6] * **目标价**：HK$50.00，较2026年8月17日收盘价HK$40.94有22%的上行空间[6] * **市值**：Rmb16,349.5百万（约163.5亿人民币）[6] * **52周股价范围**：HK$66.50 - HK$27.26[6] 二、核心观点与论据 1. 2026年上半年财务业绩摘要 * **净销售额**：1H26为Rmb1,167百万（约11.67亿人民币），同比增长8%（1H25为Rmb1,084百万）[9] * **毛利润**：1H26为Rmb500百万（约5亿人民币），同比增长13%（1H25为Rmb444百万）[9] * **毛利率（GPM）**：1H26为42.9%，同比扩张190个基点（1H25为41.0%）[4][9] * **营业利润**：1H26为Rmb345百万（约3.45亿人民币），同比增长17%（1H25为Rmb295百万）[9] * **营业利润率（OPM）**：1H26为29.5%，同比扩张230个基点（1H25为27.2%）[9] * **净利润**：1H26为Rmb301百万（约3.01亿人民币），同比增长10%（1H25为Rmb273百万）[5][9] * **净利率（NPM）**：1H26为25.8%，同比扩张60个基点（1H25为25.2%）[9] * **调整后净利润**：排除Rmb57百万的汇兑损失后，调整后净利润同比增长27.6%，超出市场和摩根士丹利预期[5] 2. 收入结构优化与产品组合升级 * **自有品牌收入**：1H26为Rmb788.9百万（约7.889亿人民币），同比增长17%[3] * **自有品牌收入占比**：从1H25的62%提升至1H26的68%，对利润率构成结构性利好[3] * **ODM收入**：1H26为Rmb378.3百万（约3.783亿人民币），同比下降7.2%，主要由于高基数效应[3] * **按产品类型划分**： * 标准化镜片：同比下降5.7%[3] * 功能性镜片：同比增长11.9%[3] * 定制化镜片：同比增长37.4%[3] * **核心结论**：向高价值产品的结构性转变趋势明确[3] 3. XR业务爆发式增长 * **XR业务收入**：1H26达到Rmb50.5百万（约5050万人民币），同比增长1,475%（约15倍）[4][8] * **增长驱动**：智能眼镜镜片订单的加速放量得到确认[4] * **战略意义**：这是康耐特的一个里程碑，预计未来1-2年XR业务将贡献更有意义的收入和利润[8] 4. 毛利率改善 * **整体毛利率**：1H26为42.9%，同比扩张190个基点（1H25为41.0%）[4] * **自有品牌毛利率**：1H26提升至45.5%（1H25为43.8%）[4] * **ODM毛利率**：1H26小幅提升至37.5%（1H25为36.3%）[4] 5. 费用控制与盈利增长 * **运营费用率**：1H26降至13.3%（1H25为13.8%），同比下降40个基点[5][9] * **分销及销售费用**：1H26为Rmb65百万，同比增长20%[9] * **行政费用**：1H26为Rmb90百万，同比下降4%[9] * **有效税率**：1H26为11.0%，同比下降280个基点（1H25为13.9%）[9] 6. 估值方法与风险 * **估值方法**：采用剩余收益模型（RIM）推导的SOTP估值法，权益成本（CoE）为11%[10] * **中期增长率假设**：标准化镜片16%，功能性镜片19%，定制化镜片22%[10] * **长期增长率假设**：标准化镜片3%，功能性镜片5%，定制化镜片5%[10] * **上行风险**：新国际客户份额增长快于预期、AR/AI眼镜业务突破、功能性和定制化镜片增长快于预期[11] * **下行风险**：贸易争端对海外业务的负面影响、行业竞争加剧、供应链中断影响产量或质量[11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 未来财务预测（摩根士丹利估计） * **2026年全年预测**： * 收入：Rmb2,660.8百万（约26.61亿人民币）[6] * EBITDA：Rmb932.5百万（约9.325亿人民币）[6] * 净利润：Rmb673.8百万（约6.738亿人民币）[6] * 每股收益（EPS）：Rmb1.45[6] * **2027年全年预测**： * 收入：Rmb3,292.7百万（约32.93亿人民币）[6] * EBITDA：Rmb1,188.8百万（约11.888亿人民币）[6] * 净利润：Rmb857.7百万（约8.577亿人民币）[6] * 每股收益（EPS）：Rmb1.84[6] * **2028年全年预测**： * 收入：Rmb3,902.8百万（约39.03亿人民币）[6] * EBITDA：Rmb1,418.3百万（约14.183亿人民币）[6] * 净利润：Rmb1,010.3百万（约10.103亿人民币）[6] * 每股收益（EPS）：Rmb2.17[6] 2. 关键财务比率预测 * **市盈率（P/E）**：2026年24.3倍，2027年19.1倍，2028年16.2倍[6] * **市净率（P/BV）**：2026年5.0倍，2027年4.1倍，2028年3.4倍[6] * **净资产收益率（ROE）**：2026年24.6%，2027年26.4%，2028年25.4%[6] * **EV/EBITDA**：2026年17.2倍，2027年13.1倍，2028年10.5倍[6] * **股息收益率**：2026年0.8%，2027年1.0%，2028年1.2%[6] * **自由现金流收益率**：2026年2.9%，2027年4.1%，2028年5.6%[6] 3. 公司活动安排 * 公司将于2026年8月18日香港时间上午9:30在香港举行分析师说明会[5] 4. 摩根士丹利与公司的业务关系 * 摩根士丹利预计在未来3个月内寻求或获得来自上海康耐特光学的投资银行服务报酬[19] * 摩根士丹利在过去12个月内已提供或正在提供投资银行服务给上海康耐特光学[21]