纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗科技、零售药房、医院、疫苗、胰岛素、创新药、体外诊断（IVD） - **公司**：迈瑞医疗（Mindray）、联影医疗（United Imaging）、新产业（SNIBE）、欧普康视（Eyebright）、华兰生物（Hualan）、通化东宝（THDB）、甘李药业（Gan & Lee）、艾德生物（AmoyDx）、华东医药（Huadong）、博康泰（BioKangtai）、乐普医疗（Lepu）、益丰药房（Yifeng）、大参林（Dashenlin）、老百姓（LBX）、片仔癀（PTH）、爱尔眼科（Aier）、沃森生物（Walvax）、科伦药业（Kelun）、华海药业（Huahai）、迪安诊断（Dian）、金域医学（Kingmed）、智飞生物（Zhifei） 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - **高收入增长公司**：预计胰岛素公司通化东宝和甘李药业在2025年第二季度实现最高收入增长，因2024年第二季度带量采购续约基数低；艾德生物预计实现约20%的收入增长，受益于医疗系统反腐后院内合规销售渠道占比提高；联影医疗预计实现14%的同比收入增长，中国业务在第二季度转正，同比增长10%[6]。 - **面临压力公司**：迈瑞医疗受中国IVD业务疲软影响，预计2025年第二季度中国业务同比下降26%，海外业务同比增长12%；爱尔眼科第二季度增长预计为5%，反映了军事征兵提前拉动效应后屈光业务放缓以及带量采购后白内障业务疲软；智飞生物因2024年第二季度开始的反腐运动导致渠道去库存，以及中国消费者对非必需产品需求减弱，HPV疫苗收入大幅下降，预计2025年第二季度业务环比复苏，但与2024年第二季度相比，收入和盈利仍同比下降49%/95%；受医疗行业反腐运动影响，金域医学和迪安诊断预计收入同比下降[8]。 各行业情况 - **医疗科技（Medtech）**：6月招标价值数据同比增长49%，但环比下降3%，低于预期，主要因带量采购导致单价降低，范围从超声扩大到CT；预计原从2024年推迟到今年的以旧换新刺激资金大部分已用完，降低了2025年下半年以旧换新政策的刺激效果[10]。 - **体外诊断（IVD）**：第二季度IVD制造商需求持续疲软，新产业预计2025年化学发光免疫分析（CLIA）试剂市场规模同比下降20%；预计从第三季度起，带量采购的定价压力将缓解，但销量压力仍存；艾德生物逆势增长，得益于其在院内渠道的强大影响力以及受益于二代测序（NGS）检测设备的国产替代[19][21]。 - **胰岛素（Insulin）**：胰岛素行业已进行两轮带量采购，但第三代胰岛素（胰岛素类似物）仍有较大国产替代空间；甘李药业和通化东宝发布的初步业绩均超预期，预计两家公司2025年全年收入将强劲增长，看好甘李药业，因其创新产品管线和国际扩张潜力更大[22]。 - **医院（Hospital）**：爱尔眼科2025年第二季度收入增长较弱，因军校提前招生导致屈光需求减少和白内障手术量下降；但屈光业务因新技术实现平均销售价格（ASP）提升，白内障业务在更广泛报销类别（双焦点）下持续高端化，且中国富裕老年人需求强劲；ICL/PIOL产品面临增长压力，因未获军校应用批准，但此类需求患者增多[30]。 - **零售药房（Retail pharmacy）**：行业受严格报销政策和消费能力疲软影响持续承压，药店转向新业务模式（如益丰药房的商品经济店）和提高盈利能力；大参林表示其同店销售增长（SSSG）在2025年第二季度触底且未恶化，预计药店市场出清将持续，拐点可能在年底到来[31]。 公司估值和投资建议 - **迈瑞医疗（Mindray）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调2.1%、4.4%、5.0%，主要反映IVD领域政策逆风、6月采购势头放缓以及海外地缘政治风险下发货流程变慢；维持买入评级，12个月目标价300元；是中国领先的医疗科技设备制造商，受益于中国医疗基础设施建设和国产替代，海外收入有望增加，当前股价低于5年平均远期市盈率，预计维持市场领先地位，关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新计划更新和新产品推出[37][46]。 - **联影医疗（United Imaging）**：将2025年营收和盈利预测从128.13亿元/17.92亿元调整至125.72亿元/17.69亿元，以反映6月低于预期的招标数据；维持2026 - 2027年预测；维持买入评级，12个月目标价173元；是中国领先的大型医疗影像设备制造商，业务已拓展至全球75多个国家，中国医疗设备采购反弹，公司市场份额持续增长，预计服务相关收入占比上升，毛利率提高，当前估值接近上市以来中值市盈率，长期增长潜力大，关键催化剂包括中国未来月度医院采购数据和超声产品线推出[38][47]。 - **新产业（SNIBE）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调1.4%、7.1%、6.9%，主要反映IVD领域政策逆风，包括带量采购压力、增值税调整变化和销量压力；12个月目标价从80元降至76元；是快速增长的体外诊断公司，预计2024 - 2034年盈利复合年增长率（CAGR）为16%，受益于中国进口替代和国际市场扩张，当前估值有吸引力，处于买入评级，关键催化剂包括2024年低检测量基数下的销量增长复苏和海外扩张进展[39][48]。 - **欧普康视（Eyebright）**：下调2025 - 2027年盈利预测，分别下调2.6%、4.3%、4.4%，主要因隐形眼镜产能利用率仍在提升，导致毛利率降低；12个月目标价从114元降至111元；是中国领先的眼科设备制造商，预计2024 - 2034年盈利CAGR为21%，受益于市场渗透率提高和份额增长，当前估值处于3年历史最低市盈率，认为当前股价未充分反映增长机会，看好其白内障手术市场增长、基于强大研发能力从跨国公司夺取份额以及PIOL产品销售增长，PIOL产品销售增长是2025年关键催化剂[41][50]。 - **华兰生物（Hualan）**：下调白蛋白收入预测，因该产品需求承压；将目标市盈率倍数从17.6倍提高到18.1倍，目标价维持19元；是中国血浆行业领先企业，也提供流感疫苗，当前1年远期市盈率处于过去5年历史最低四分位，认为公司主要增长驱动力是2022/2024年分别新获批的7/2个血浆采集站，看好该股被低估，关键催化剂包括血浆产品需求持续增长和中国流感疫苗接种率提高[42][51]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：各公司目标价基于不同估值方法，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、欧普康视采用两阶段现金流折现（DCF）估值，华兰生物采用5年退出市盈率估值；各公司面临不同风险，如迈瑞医疗面临带量采购对部分产品出厂价的进一步影响、进入中国顶级医院进度低于预期等风险；联影医疗面临芯片供应链风险、原材料风险等[52][53]。 - **评级和覆盖范围**：报告对各公司给出评级，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、欧普康视、华兰生物为买入评级，爱尔眼科为中性评级，沃森生物为卖出评级；各公司评级相对于其覆盖范围内其他公司，覆盖范围可通过相关链接查询[67][77]。 - **研究相关披露**：包括分析师认证、高盛因素分析、并购排名、数据库介绍等；还包含公司特定监管披露、评级分布、投资银行关系、价格目标和评级历史图表等信息；以及不同司法管辖区的额外披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、英国等[62][73]。

报告行业投资评级 - 对BioKangtai的评级为“Neutral”（中性），12个月目标价为人民币19元 [8][9] 报告的核心观点 - BioKangtai是中国疫苗市场的关键参与者，核心产品有HBV疫苗、PCV13和狂犬病疫苗 ，预计PCV13和狂犬病疫苗的增长将抵消新冠疫苗的收入下降，但因需等待公司持续抵消新冠疫苗及政策影响的证据，给予中性评级 [8] - 关键催化剂包括四价流感疫苗、DTcP - Hib - IPV和PCV20的推出，以及来自跨国公司的新引进许可产品 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现更新 - 医疗行业反腐运动使CDC系统内库存从六个月降至三个月并保持，影响公司2024年发货量和收入 ，但PCV13终端销售持续增长，2025年第一季度渗透率近30% [2] - 2025年第一季度水痘疫苗和人二倍体细胞狂犬病疫苗销售增长推动收入增长，但DTaP - Hib疫苗预计今年销售下降80%，公司仍期望2025年实现一定收入增长 [2] - 因管线扩张和临床推进，公司预计研发费用大幅增加，2025年利润目标与2024年大致持平 [2] 海外业务进展与展望 - 公司国际扩张主要目标是提高产能利用率且成本低，但出口目的地多为疫苗价格低的发展中国家，短期内海外业务对收入增长贡献不大 [3][6] 管线开发更新 - 公司预计DTcP - IPV - Hib疫苗和PCV20分别于2027年和2028年获批，IPV疫苗今年获批上市，吸附破伤风和四价流感疫苗2026年获批 [7] - 公司重视成人疫苗开发，不排除未来拓展到其他业务领域，但目前无实质性进展披露 [7] 财务预测 |时间|收入（人民币百万元）|EBITDA（人民币百万元）|EPS（人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|2,651.7|1,338.8|0.17| |12/25E|3,235.3|1,119.2|0.19| |12/26E|3,720.4|1,106.1|0.30| |12/27E|4,242.0|1,155.2|0.43| [10]

文章核心观点 - Vaxart公司公布第二代口服丸剂诺如病毒疫苗构建体1期临床试验积极顶线结果，相比第一代构建体，第二代在产生诺如病毒阻断抗体方面有显著提升，且疫苗安全耐受性良好，公司认为其有潜力提供一流或最佳保护 [3][5][7] 公司情况 - Vaxart是临床阶段生物技术公司，基于专有递送平台开发一系列口服重组丸剂疫苗，开发项目包括新冠、诺如、流感疫苗及人乳头瘤病毒治疗性疫苗，已提交国内外专利申请 [14] - 公司口服丸剂技术通过在人体肠道细胞中诱导抗原蛋白表达发挥作用，2023 - 2024年开发的第二代技术旨在提高抗原蛋白表达水平和可制造性，已应用于诺如和新冠疫苗候选产品 [10] 行业情况 - 诺如病毒是全球急性肠胃炎主要病因，每年全球约有6.85亿例感染，美国约2000万例，造成全球约20%的腹泻疾病，全球经济负担约600亿美元，美国约100亿美元，目前尚无获批疫苗 [11] 试验情况 - 开放标签1期试验在60名健康志愿者中进行，随机分为三组，分别接受第一代构建体、等效剂量第二代GI.1和GII.4构建体或低剂量第二代构建体，主要免疫终点是第0天和第28天的诺如病毒阻断抗体测定（NBAA）滴度 [4] - 第二代构建体在高剂量下GI.1和GII.4的NBAA滴度分别显著增加141%和94%，对应几何倍数反应（GMFR）从2.2增至5.4和从1.9增至3.7；低剂量下GI.1和GII.4的NBAA滴度分别增加129%和84%，对应GMFR从2.2增至5.1和从1.9增至3.5 [4][8] - 所有诺如病毒疫苗候选产品耐受性良好，未报告与疫苗相关的严重不良事件 [8] 公司计划 - 公司计划将研究完整结果发表在同行评审期刊上 [6] - 假设获得合作或其他资金，公司预计最早2025年下半年开展2b期安全性和免疫原性研究，随后与美国食品药品监督管理局（FDA）进行2期结束会议，最早2026年开始3期试验 [9] - 公司将把新数据纳入与潜在合作伙伴的正在进行的讨论中 [7] 会议信息 - 公司高级管理团队将于美国东部时间6月11日上午8:30举行电话会议，讨论诺如病毒1期试验顶线数据，可通过网络直播或电话接入，会议结束后网络直播回放将在公司网站提供 [12][13]

文章核心观点 公司公布第一代口服丸剂诺如病毒疫苗候选药物2b期挑战研究完整数据，试验达到六项主要终点中的五项，证明该候选疫苗安全、有效且具有免疫原性，机器学习分析确定的两个保护相关性指标将为第二代候选疫苗研发提供参考 [1] 研究情况 - 单中心双盲2b期挑战研究招募165名健康成年人，按1:1随机分配接受候选疫苗或安慰剂，四周后用GI.1诺如病毒攻击，主要目标是确定疫苗对诺如病毒感染和肠胃炎的功效，次要目标是评估安全性和耐受性等 [3] 研究结果 - 疫苗具有免疫原性，与安慰剂组相比，疫苗组诺如病毒感染相对减少30%（p=0.003） [4] - 疫苗组诺如病毒肠胃炎发病率相对降低21%，但无统计学差异（p=0.178） [4] - 疫苗显著增加血清IgA、IgG、诺如病毒阻断抗体和抗体分泌细胞（p<0.001），刺激黏膜归巢B细胞，增加唾液、鼻衬液和肠道中诺如病毒特异性抗体 [4] - 疫苗接种后一周最常见症状为头痛（14%）和不适/疲劳（14%），安慰剂组报告率相似 [4] - 主要终点数据的整体证据方法显示p<0.0001，表明候选疫苗总体有益 [4] - 疫苗组呕吐频率降低，呕吐物和粪便样本中病毒载量降低 [4] - 疫苗在诺如病毒攻击后安全且耐受性良好，无疫苗相关严重事件或剂量限制性毒性报告，大多数不良事件为轻度 [4] - 机器学习分析确定诺如病毒VP1特异性粪便IgA和血清诺如病毒阻断抗体是针对诺如病毒感染的有力且具有统计学意义的保护相关性指标 [4] 其他研究情况 - 公司此前公布第一代诺如病毒疫苗候选药物在老年人1b期试验的积极完整数据，该人群对注射疫苗的免疫反应常因年龄相关因素降低 [4][5] - 哺乳期母亲的1期研究显示，候选疫苗使母乳中诺如病毒抗体增加4 - 6倍，可能通过被动抗体转移保护婴儿 [5] 公司计划与展望 - 2025年3月公司启动比较第一代和第二代诺如病毒疫苗候选药物的1期试验 [1][5][6] - 公司认为安全有效的诺如病毒疫苗对保护健康至关重要，口服丸剂疫苗平台有望提供全球健康资源，第二代候选疫苗有潜力提高免疫原性和保护效果 [6] 公司简介 - 公司是临床阶段生物技术公司，基于专有递送平台开发一系列口服重组疫苗，疫苗以药丸形式给药，无需冷藏储存和运输，可消除针刺伤风险，开发项目包括针对冠状病毒、诺如病毒、流感的药丸疫苗以及人乳头瘤病毒治疗性疫苗，已提交广泛国内外专利申请 [7]

文章核心观点 - 公司近年经历起伏，虽有产品管线但股价下跌，近期FDA人事变动带来不确定性，不同投资者应采取不同投资策略 [1][2][11] 公司发展历程与现状 - 公司曾因新冠疫苗盈利达数十亿美元，股价在2020年初至2021年8月上旬涨超2200% [3] - 疫情后期产品需求下降，公司转亏，去年营收32亿美元，2022年峰值超190亿美元，GAAP基础上亏损36亿美元 [4] - 公司有第二款产品呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗上市，但销售低于预期，预计到2027年推出多达10种产品 [5] FDA人事变动影响 - FDA关键疫苗官员Peter Marks辞职，原因是与新上任的卫生与公众服务部（HHS）部长Robert F. Kennedy Jr.意见不合，公司股价一日内跌超8% [6][7] - Kennedy对疫苗持怀疑态度，引发科学界对疫苗研究资金和监管环境的担忧，且他开始对部门进行重大改革，每年裁员节省18亿美元 [8] - Marks 4月5日正式离职，接替人选不明，疫苗资金和开发环境不确定，不利于公司开展疫苗研究和审批申请 [9] 投资建议 - 鉴于不确定性，公司股价近期难大幅上涨，投资者有时间观望并以合理价格买入 [11] - 看好公司候选产品未来带来显著收入增长，已持股者可继续持有，激进投资者可现在买入，长期持有或能获利 [12] - 谨慎投资者应等待，待监管环境明朗后再考虑是否投资 [13]