业绩回顾 - 3Q25收入为76.9亿元，同比增长5%，超出预期（76.1亿元）[1] - 3Q25 Non-GAAP净利润为7.87亿元，超出预期（5.63亿元）[1] - 业绩超预期主要因广告收入增速高且毛利率表现优于预期 [1] 业务发展趋势 - 3Q25广告收入同比增长23%至25.7亿元，驱动毛利率环比提升0.2个百分点至36.7% [1] - 经调整净利率环比提升2.6个百分点至10.2% [1] - 广告业务增长得益于效果广告eCPM持续提升和品牌广告快速增长 [1] - 预计4Q25广告收入同比增长23%至29.3亿元，2026年增速有望保持行业领先 [1] - 预计4Q25毛利率有望达到37%，调整后营业利润率有望达到9% [1] - 公司中期毛利率目标为40-45%，调整后经营利润率目标为15-20% [1] 游戏业务与新游储备 - 3Q25游戏收入同比下降17%至15.11亿元，主要因《三谋》在3Q24基数较高 [2] - 《逃离鸭科夫》主机和手游项目已启动，《三国：百将牌》或于1Q26上线，《三谋》繁中版或于1Q26上线 [2] - 新游有望自2Q26起贡献收入，若表现超预期或进一步贡献利润弹性 [2] 用户与增值业务 - 3Q25月活跃用户、日活跃用户及人均单日使用时长均实现同比增长 [2] - 3Q25增值业务收入同比增长7%至30.2亿元，付费用户数同比增长17%至3500万人 [2] - 3Q25大会员增长明显，优质内容和社区氛围持续助力商业化良性循环 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于毛利率趋势，上调2025年净利润预测7.8%至24.4亿元，上调2026年净利润预测2.3%至30.6亿元 [2] - 上调目标价7.4%至29美元（美股），上调7.8%至220港元（港股） [2] - 当前港股市盈率对应2025/2026年为40/29倍，美股市盈率对应2025/2026年为36/26倍 [2] - 上调后目标价对应2025/2026年市盈率为38/27倍，较当前股价有6.7%（美股）和3.4%（港股）上行空间 [2]

业绩表现 - 2Q25收入73.38亿元同比增长19.8% 基本符合市场预期 [1] - 2Q25 Non-GAAP净利润5.62亿元 超出市场预期 主要因销售与研发费用低于预期 [1] - 毛利率环比提升0.2个百分点至36.5% 主要受益于效果广告增长和经营杠杆 [2] 业务板块分析 - 广告收入同比增长20.2%至24.49亿元 游戏为第一大广告主行业 eCPM同比显著提升 [1] - 游戏收入同比增长60.1%至16.12亿元 但预计下半年或因高基数同比下降16-17% [1] - 增值服务收入同比增长10.6%至28.37亿元 [2] - 新游戏项目包括《三谋》繁中版及代理游戏 收入贡献预计在4Q25至2026年释放 [2] 运营数据 - 2Q25 DAU达1.09亿人 MAU及人均单日使用时长均实现同比增长 [3] - 社区属性明显且用户粘性维持高位 广告预算呈现向核心平台汇聚趋势 [3] 盈利展望 - 预计4Q25毛利率将逐步提升至37% 长期有望达到40-45% [2] - 4Q25 Non-GAAP经营利润率有望达10% 主要因营收增长与费用节制 [2] - 广告收入预计下半年保持20%左右同比增速 [1] 估值调整 - 港/美股目标价分别上调5.7%至204港元及8.0%至27美元 [3] - 当前估值对应33/25倍2025/2026年Non-GAAP市盈率 [3]

业绩表现 - 2Q25收入73.38亿元同比增长19.8%基本符合预期Non-GAAP净利润5.62亿元略高于预期主要因销售和研发费用低于预期 [2] - 2Q25毛利率环比提升0.2个百分点至36.5%主要因效果广告收入增速亮眼和经营杠杆 [4] - 预计4Q25毛利率逐步提升至37%长期有望达到40%-45%4Q25 Non-GAAP经营利润率有望达10% [4] 业务分部 - 广告收入2Q25同比增长20.2%至24.49亿元游戏仍是第一大广告主行业eCPM同比明显提升预计2H25广告收入保持20%左右同比增速 [3] - 游戏收入2Q25同比增长60.1%至16.12亿元《三国：谋定天下》DAU环比稳健新游收入贡献预计4Q25至2026年释放 [3] - 增值服务收入2Q25同比增长10.6%至28.37亿元 [3] 用户与生态 - 2Q25 MAU DAU和人均单日使用时长均同比增长DAU达1.09亿人社区属性明显用户粘性维持较高水平 [5] - 广告预算从多平台向核心平台汇聚具备差异化定位平台更受偏好商业化基建能力和年轻用户社区属性持续打磨 [5] 估值与展望 - 维持2025/2026年Non-GAAP净利润预测不变港股目标价上调5.7%至204港元美股目标价上调8.0%至27美元 [1] - 港股对应34倍2025年Non-GAAP P/E和26倍2026年Non-GAAP P/E美股对应35倍2025年Non-GAAP P/E和26倍2026年Non-GAAP P/E [1]

业绩表现 - 2Q25收入73.38亿元同比增长19.8% 基本符合市场预期 [2] - 2Q25 Non-GAAP净利润5.62亿元 超出市场预期 主要因销售和研发费用低于预期 [2] - 2Q25毛利率环比提升0.2个百分点至36.5% 主要受益于效果广告收入增长和经营杠杆 [4] 业务分部 - 广告收入同比增长20.2%至24.49亿元 游戏仍是第一大广告主行业 eCPM同比显著提升 [3] - 游戏收入同比增长60.1%至16.12亿元 《三国：谋定天下》DAU表现稳健 [3] - 增值服务收入同比增长10.6%至28.37亿元 [3] - 预计下半年广告收入保持20%左右同比增速 [3] 未来展望 - 新游戏项目包括《三谋》繁中版、《代号：三国Ncard》、《嘟嘟脸恶作剧》和《逃离鸭科夫》 收入贡献预计在4Q25至2026年释放 [3] - 预计4Q25毛利率提升至37% 长期有望达到40%-45% [4] - 预计4Q25 Non-GAAP经营利润率达到10% [4] 用户生态 - 2Q25 DAU达1.09亿人 MAU、DAU和人均单日使用时长均实现同比增长 [5] - 社区属性明显且用户粘性维持较高水平 [5] - 广告预算呈现向核心平台汇聚趋势 差异化定位平台更受偏好 [5] 估值调整 - 维持2025/2026年Non-GAAP净利润预测不变 [1] - 港股目标价上调5.7%至204港元 美股目标价上调8.0%至27美元 [1] - 当前港股交易于33倍2025年Non-GAAP P/E 美股交易于25倍2026年Non-GAAP P/E [1]