投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 公司作为文创龙头核心优势稳固 传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复 科力普受制于行业压力短期降速但跟踪后续下游客户恢复节奏 九木延续较快开店节奏且后续表现有望改善 长期成长价值被看好 [5] - IP转型持续深入 公司与腾讯视频达成战略合作 推出《剑来》《斩神》等国漫IP联名产品 从"功能提供者"向"情绪价值提供者"转变 合作"浪浪山小妖怪"IP推出多品类新品 后续有望放量 [2] - 海外市场稳健推进 2025H1海外市场营收5.57亿元 同比增长16% 持续拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入108.08亿元 同比下降2% 归母净利润5.57亿元 同比下降12% 扣非归母净利润4.62亿元 同比下降19% [1] - 25Q2单季营业收入55.64亿元 同比下降0.04% 归母净利润2.39亿元 同比下降6% 扣非归母净利润1.80亿元 同比下降25% [1] - 2025H1毛利率19.45% 同比上升0.04个百分点 其中书写工具毛利率45.61% 同比上升2.56个百分点 学生文具毛利率36.31% 同比上升0.89个百分点 办公文具毛利率25.98% 同比上升0.37个百分点 [4] - 25Q2单季销售费用率8.2% 同比上升0.9个百分点 主要因渠道建设费和品牌推广费增加 [4] - 2025H1归母净利率5.15% 同比下降0.6个百分点 25Q2单季归母净利率4.3% 同比下降0.3个百分点 [4] 业务板块分析 - 传统核心业务2025H1营收39.01亿元 同比下降7% 其中书写文具收入11.36亿元 同比下降0.2% 学生文具收入14.35亿元 同比下降8.5% 办公文具收入16.07亿元 同比下降8.5% [2] - 晨光科技线上业务2025H1收入5.56亿元 同比增长15% 25Q2收入2.48亿元 同比增长5% [2] - 科力普2025H1营收61.29亿元 同比增长0.2% 25Q2营收33.39亿元 同比增长5.2% 2025H1净利润1.23亿元 净利率2.02% 25Q2净利率1.61% [3] - 零售大店业务2025H1营收7.79亿元 同比增长7% 其中九木杂物社营收7.56亿元 同比增长9% 25Q2零售大店营收3.78亿元 同比增长6% 九木杂物社营收3.68亿元 同比增长8% [3] - 生活馆业务2025H1净利润-0.23亿元 净利率-2.97% 截至2025H1末零售大店总数830家 较25Q1末新增38家 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年收入253.73亿元 同比增长4.73% 2026年收入275.20亿元 同比增长8.46% 2027年收入298.76亿元 同比增长8.56% [5][12] - 预计2025年归母净利润14.39亿元 同比增长3.12% 2026年归母净利润15.81亿元 同比增长9.86% 2027年归母净利润17.35亿元 同比增长9.69% [5][12] - 对应PE分别为20倍 18倍 16倍 [5][10]

核心财务表现 - 上半年营收108.08亿元同比减少2.19% [1][2] - 归母净利润5.57亿元同比减少11.97% [1][2] - 经营活动现金流量净额6.54亿元同比减少10.88% [2] - 总资产157.18亿元较上年度末减少5.24% [2] 传统核心业务 - 传统业务收入40.26亿元同比减少7.18% [1][3] - 面临产品同质化、价格竞争及需求放缓挑战 [3] - 行业整体营收同比下降1.6% [3] - 持续推进全渠道布局与零售体系优化 [3] 新业务发展 - 零售大店业务（九木杂物社+晨光生活馆）收入7.79亿元同比增长6.98% [1][6] - 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.48% [6] - 科力普科技集团收入61.29亿元同比增长0.15% [7] - 全国零售大店总数达830家 [6] 行业趋势与战略转型 - 行业从数量增长转向消费升级与产品升级驱动 [3] - 主力消费人群个性化需求推动IP联名产品发展 [3][4] - 公司定位从"功能提供者"转变为"情绪价值提供者" [4] - 通过与《浪浪山小妖怪》《剑来》等热门IP联名拓展周边品类 [6] 业务结构特点 - 九木杂物社面向15-29岁品质女性群体 主打文具文创与家居品类 [6] - 晨光生活馆面向8-15岁学生群体 以文具品类为主 [6] - 零售大店主要布局在城市核心商圈及书店渠道 [6]