业务战略转型 - 公司从传统文具制造向文化创意和潮玩领域战略转型 [3] - 构建多元化品牌矩阵包括kinbor、fizz飞兹、papiest派乐时刻等子品牌 [3] - 通过头部IP（如名侦探柯南）和长尾IP协同发展策略强化产品差异化价值 [3] 产品布局与IP运营 - 加速孵化潮玩品类包括徽章（吧唧）、卡牌、毛绒玩具等热门品类 [3] - 拥有资深设计研发团队并已获得多个热门IP授权 [4] - 未来将培育推广自有IP构建多元化IP矩阵 [4] 渠道发展策略 - 渠道策略聚焦稳固传统KA与经销商渠道、开拓潮玩渠道、建设自有渠道、布局海外市场 [4] - 通过优化产品供给和提升场景适配性强化学生客群粘性 [4] - 依托海外文创渠道推动自有品牌出海实现国内外市场双向发展 [4] 海外市场拓展 - 重点关注东南亚地区庞大且年轻的消费群体市场 [4] - 当地经济提升带动对高品质个性化文创IP产品需求增长 [4] - 中国潮玩品牌在东南亚的成功为自有IP产品出海提供示范 [4]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中下跌2.02%至29.65元/股 成交3414.69万元 换手率0.12% 总市值273.07亿元 [1] - 主力资金净流出82.54万元 特大单买入107.44万元(占比3.15%) 大单卖出567.85万元(占比16.63%) [1] - 年内股价涨1.34% 近5日跌2.66% 近20日跌5.12% 近60日跌10.59% [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数3.92万户 较上期增加1.56% 人均流通股23516股 较上期减少1.84% [2] - 景顺长城新兴成长混合A持股3150万股(第二大股东) 香港中央结算增持447.17万股至2880.07万股(第三大股东) [3] - 景顺长城鼎益混合A持股1500万股(第四大股东) 中欧养老混合A减持87.24万股至950.14万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入108.09亿元 同比减少2.19% [2] - 归母净利润5.57亿元 同比下滑11.97% [2] 业务构成与公司概况 - 办公直销业务占比56.70% 办公文具14.86% 学生文具13.27% 书写工具10.51% [1] - 公司2008年7月成立 2015年1月上市 主营文具产品设计研发制造销售 [1] - 所属轻工制造-文娱用品行业 涉及新零售、盲盒、QFII持股等概念板块 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现47.01亿元 近三年累计派现21.17亿元 [3]

投资评级 - 晨光股份投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 二季度收入环比改善 传统核心业务降幅略有扩大但线上维持正增长 办公直销与零售大店布局深化 IP战略稳步推进 海外业务快速增长 [1][2] - 消费大环境有限恢复导致上半年营收108.1亿元同比下降2.2% 归母净利润5.6亿元同比下降12.0% [1] - Q2营收55.6亿元基本同比持平 归母净利润2.4亿元同比下降5.6% 降幅较Q1收窄 [1] - 公司稳定推进传统核心业务并持续拓展新业务 科力普与零售大店呈现向好趋势 [1][2] 业务表现 传统核心业务 - 2025H1传统核心业务收入同比下降7.2% 其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/8.5%/8.5% [1] - Q2传统核心业务收入同比下降9.3% 书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/11.5%/11.5% [1] 新业务发展 - 晨光科技2025H1收入5.6亿元同比增长15.1% Q2收入2.5亿元同比增长5.2% [1] - 科力普2025H1收入61.3亿元同比增长0.2% 净利润1.2亿元 净利率2.0% Q2收入33.4亿元同比增长5.2% [2] - 零售大店2025H1收入7.8亿元同比增长7.0% 亏损0.23亿元 门店数量达830家 [2] - 九木杂物社2025H1收入7.6亿元同比增长9.5% Q2收入3.7亿元同比增长7.7% 会员量级突破千万 [2] IP与海外业务 - 公司通过自主IP孵化与国内外热门IP合作拓展产品矩阵 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 [2] - 零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升 [2] - 海外市场2025H1收入5.6亿元同比增长15.9% 主要拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率18.3%同比下降0.34个百分点 主要受科力普与零售大店盈利下滑影响 [3] - Q2销售费用率8.2%同比上升0.9个百分点 管理费用率4.2%同比下降0.4个百分点 [3] - Q2净利率4.3%同比下降0.25个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.3/15.8/17.6亿元 同比增长3%/11%/11% [3] - 对应摊薄EPS为1.6/1.7/1.9元 当前股价对应PE为19.9/18.0/16.2倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元 同比增长4.9%/9.2%/10.4% [4] 估值与同业比较 - 当前总市值284.21亿元 收盘价30.86元 [5] - 同业对比中 晨光股份2025E市盈率19.9倍 高于顾家家居12.6倍和欧派家居12.3倍 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入108.09亿元，同比下滑2%；归母净利润5.57亿元，同比下降12%；扣非净利润4.62亿元，同比下降19% [2][4] - 2025Q2单季度营业总收入55.64亿元，同比持平；归母净利润2.39亿元，同比下降6%；扣非净利润1.80亿元，同比下降25% [2][4] - 公司注销286万股回购股份，对应回购金额1.5亿元，减少注册资本 [2][4] 业务板块分析 传统业务（不含晨光科技） - 2025Q2传统核心业务收入同比下降11%，终端动销仍待修复 [10] - 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比变化-0.2%/-11.5%/-11.5% [10] - 书写工具和学生文具毛利率分别提升5.13和0.87个百分点，办公文具毛利率下降0.50个百分点 [10] - 海外市场2025H1营收同比增长16%，深化本土化布局 [10] 晨光科技 - 2025Q2收入同比增长5%，增速环比放缓 [10] - 在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺 [10] - 开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品 [10] 零售大店 - 2025Q2收入同比增长6%，其中九木收入增长8% [10] - 截至2025Q2末，零售大店数量超830家，Q2新开数量超38家 [10] - 全年开店目标上百家 [10] - IP类产品资源投入和销售占比均有提升 [10] 科力普 - 2025Q2收入同比增长5%，毛利率6.79%（同比下降0.25个百分点） [10] - 2025H1实现净利润1.23亿元，净利率2.0%（同比下降0.15个百分点） [10] 盈利能力分析 - 2025Q2综合毛利率18.3%，同比下降0.3个百分点 [10] - 低毛利率的办公直销收入占比提升3个百分点至60% [10] - 2025Q2书写+学生+办公文具合计毛利率35%，同比提升1.9个百分点 [10] - 销售费用率同比提升0.9个百分点，主因增加渠道建设&宣传推广费用 [10] - 归母/扣非净利率分别同比下降0.3/1.1个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润14.5/16.1/17.7亿元，对应PE 19/17/16倍 [10] - 持续通过IP联名策略提升传统文具产品力 [10] - 以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心布局谷子类产品 [10] - 依托传统校边店渠道和九木杂物社等新零售渠道深度切入二次元经济 [10] - 看好零售大店店效及盈利能力提升，传统文具业务经过IP赋能重现活力 [10] - 科力普收入持续稳定增长，晨光科技和海外业务维持较快增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - Q2营收企稳，IP和出海战略持续推进 [4] - H1毛利率提升，营销投入有所增加 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4% [5] - 目前股价对应2025年PE为20X [5] 财务表现 - 1H25实现收入108亿元，同比-2.2% [3] - 1H25实现归母净利5.6亿元，同比-12.0% [3] - 1H25扣非净利4.6亿元，同比-18.6% [3] - 单Q2营收55.6亿元，同比-0.04% [3] - 单Q2归母净利2.4亿元，同比-5.6% [3] - 单Q2扣非净利1.8亿元，同比-24.7% [3] - H1毛利率19.5%，同比+0.04pct [5] - H1归母净利率5.15%，同比-0.6pct [5] - 营业外收入较上年同期提升约3400万元 [5] 分业务表现 - 传统核心业务剔除关联交易后H1营收同比-7% [4] - 晨光科技H1实现营收5.56亿元，同比+15.14% [4] - 境外营收5.6亿元，同比+15.9% [4] - 科力普H1实现营收61.3亿元，同比+0.2% [4] - 零售大店H1实现营收7.8亿元，同比+7% [4] - 九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5% [4] - 期末全国拥有超830家零售大店 [4] 分产品表现 - H1书写工具营收同比-0.2% [4] - 学生文具营收同比-8.5% [4] - 办公文具营收同比-8.5% [4] - 其他产品营收同比+6.8% [4] - 书写工具毛利率同比+2.6pct [5] - 学生文具毛利率同比+0.9pct [5] - 办公文具毛利率同比+0.4pct [5] - 其他产品毛利率同比-1.3pct [5] - 办公直销毛利率同比-0.2pct [5] 费用情况 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比+0.04pct [5] - 研发费用率同比+0.05pct [5] - 财务费用率同比+0.09pct [5] 战略进展 - 坚持全渠道布局，线下聚焦重点终端单店质量提升 [4] - 推动重点品类在终端有效上柜，优化终端排面 [4] - 持续扩大非洲及东南亚市场 [4] - 与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP联名产品 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.75亿元，同比+5.6% [6] - 预计2026年营业收入283.48亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年营业收入313.96亿元，同比+10.8% [6] - 预计2025年归母净利润14.39亿元，同比+3.1% [6] - 预计2026年归母净利润15.95亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年归母净利润17.61亿元，同比+10.4% [6] - 预计2025年EPS 1.56元/股 [6] - 预计2026年EPS 1.73元/股 [6] - 预计2027年EPS 1.91元/股 [6]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 传统核心业务短期承压但产品结构优化 传统文教办公用品制造与销售业务2025H1收入40.26亿元同比下降7% 但书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别提升2.56/0.89/0.37个百分点至45.61%/36.31%/25.98% [2] - IP化与出海战略构筑新增长曲线 公司与腾讯视频达成战略合作推出《剑来》《斩神》等IP联名产品 海外业务收入5.57亿元同比增长15.92% 线上渠道晨光科技收入5.56亿元同比增长15.14% [2] - 新业务板块呈现分化发展态势 科力普业务收入61.29亿元同比微增0.15% 零售大店收入7.79亿元同比增长6.98%其中九木杂物社收入7.56亿元增长9.49%但净亏损0.23亿元 [3] - 盈利能力短期承压 2025H1归母净利润率5.15%同比下降0.57个百分点 主要因销售费用率提升0.84个百分点至8.18% [4] - 未来三年业绩预计稳步增长 预计2025-2027年归母净利润分别为15.2/17.0/18.9亿元 对应PE为19.0X/17.1X/15.4X [5] 财务表现 - 2025H1整体收入108.09亿元同比下降2.19% 归母净利润5.57亿元同比下降11.97% 单Q2收入55.64亿元基本持平下降0.04% [1] - 经营性现金流6.54亿元同比下降10.88% [4] - 预计2025年营业收入254.84亿元同比增长5.2% 2026-2027年增速预计达10.4%和10.0% [6] - ROE指标呈现回升趋势 预计从2024年15.7%提升至2027年18.1% [6] 业务板块分析 - 传统核心业务采取减量提质策略 书写工具业务展现韧性收入11.36亿元仅微降0.16% [2] - 科力普业务聚焦四大板块 入围国能易购、中核集团、工商银行等重要客户 [3] - 零售大店渠道规模超830家 九木杂物社会员量级突破千万 IP类产品销售占比持续提升 [3]

投资评级 - 报告对晨光股份(603899)给出"买入"评级 [1] 核心观点 - 晨光股份传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间 新业务正在迈入收获期 公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级 迈向世界级晨光 [9] - 公司基本盘依然牢固 中长期一体两翼持续发力 传统业务从"增量"到"提质" 科力普净利率仍有提升空间 新零售渠道模式成熟 海外市场加速探索 [7][8] 财务表现 - 2025H1公司实现收入108.09亿元 同比-2.19% 实现归母净利5.57亿元 同比-11.97% 扣非归母净利4.62亿元 同比-18.63% [2] - 2025Q2实现营收55.64亿元 同比-0.04% 归母净利润2.39亿元 同比-5.57% 扣非归母净利润1.80亿元 同比-24.73% [2] - 预计25-27年营收分别为258.03/283.83/312.22亿元 归母净利润分别为14.44/16.01/17.74亿元 EPS分别为1.56/1.73/1.92元 [9] - 2025Q2公司毛利率-0.34pct至18.31% 净利率-0.46pct至4.30% [6] 渠道表现 - 晨光科力普2025H1实现营收61.29亿元 同比增长0.15% 着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链 新兴业务板块占比快速提升 [3] - 零售大店2025H1实现营收7.79亿元 同比增长6.98% 其中九木杂物社实现收入7.56亿元 同比增长9.49% 会员量级已破千万 [3] - 九木杂物社IP类产品资源投入和销售占比均有所提升 新增多场与外部IP联动的快闪活动 截至2025半年度末公司在全国拥有830家零售大店 [3] - 晨光科技2025H1实现收入5.56亿元 同比增长15.14% 加速新渠道业务发展 积极推动线上业务 [4] 产品表现 - 2025H1书写工具销售额11.36亿元 同比-0.16% 学生文具14.35亿元 同比-8.52% 办公文具16.07亿元 同比-8.48% 其他产品4.77亿元 同比+6.79% 办公直销61.29亿元 同比+0.15% [5] - 毛利率分别为书写工具45.61%(+2.56pct) 学生文具36.31%(+0.89pct) 办公文具25.98%(+0.37pct) 其他产品44.10%(-1.28pct) 办公直销6.92%(-0.21pct) [5] 费用与盈利能力 - 2025Q2公司期间费用率同比+0.63pct至13.16% 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.93pct/-0.43pct/+0.11pct/+0.02pct至8.21%/4.23%/-0.09%/0.82% [6]

核心财务表现 - 上半年营收108.08亿元同比减少2.19% [1][2] - 归母净利润5.57亿元同比减少11.97% [1][2] - 经营活动现金流量净额6.54亿元同比减少10.88% [2] - 总资产157.18亿元较上年度末减少5.24% [2] 传统核心业务 - 传统业务收入40.26亿元同比减少7.18% [1][3] - 面临产品同质化、价格竞争及需求放缓挑战 [3] - 行业整体营收同比下降1.6% [3] - 持续推进全渠道布局与零售体系优化 [3] 新业务发展 - 零售大店业务（九木杂物社+晨光生活馆）收入7.79亿元同比增长6.98% [1][6] - 九木杂物社收入7.56亿元同比增长9.48% [6] - 科力普科技集团收入61.29亿元同比增长0.15% [7] - 全国零售大店总数达830家 [6] 行业趋势与战略转型 - 行业从数量增长转向消费升级与产品升级驱动 [3] - 主力消费人群个性化需求推动IP联名产品发展 [3][4] - 公司定位从"功能提供者"转变为"情绪价值提供者" [4] - 通过与《浪浪山小妖怪》《剑来》等热门IP联名拓展周边品类 [6] 业务结构特点 - 九木杂物社面向15-29岁品质女性群体 主打文具文创与家居品类 [6] - 晨光生活馆面向8-15岁学生群体 以文具品类为主 [6] - 零售大店主要布局在城市核心商圈及书店渠道 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入108.08亿元，同比减少2.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比减少11.97% [38] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.61亿元，同比减少18.63% [38] - 总资产157.17亿元，同比减少5.24%；归属于上市公司股东的净资产85.28亿元，同比减少4.28% [38] 业务结构分析 - 传统核心业务营业收入同比减少7%，新业务营业收入同比增长1% [39] - 分行业看：文教办公用品制造与销售业务收入40.26亿元（同比-7.18%），零售业务收入67.57亿元（同比+1.00%），服务业收入259万元（同比-68.02%） [42] - 分产品看：书写工具收入11.36亿元（同比-0.16%），学生文具收入14.35亿元（同比-8.52%），办公文具收入16.07亿元（同比-8.48%），其他产品收入4.77亿元（同比+6.79%），办公直销收入61.29亿元（同比+0.15%） [43] - 分地区看：中国地区收入102.26亿元（同比-3.05%），海外地区收入5.57亿元（同比+15.92%） [45] 渠道发展情况 - 全国拥有近7万家使用"晨光文具"店招的零售终端 [33] - 零售大店总数超830家，其中九木杂物社实现营业收入7.56亿元（同比+9.49%） [28] - 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.79亿元，同比增长6.98% [28] - 晨光科技线上业务收入5.56亿元，同比增长15.14% [22] 产品创新与研发 - 每年推出上千款新品，拥有发明、外观设计和实用新型等专利超1,400项 [35] - 晨光优品防伤手旋转护套剪刀获2025德国iF设计奖 [23] - 构建多元化IP合作生态，与腾讯视频达成战略合作推出《剑来》和《斩神》等国漫IP联名产品 [19] - 产品开发采用"减量提质"策略，提高单款上柜率和销售贡献 [17] 供应链与运营优化 - 完成"四地五仓"全国发运网络规划布局，优化干线与末端协同 [25] - 推广智能制造技术，在生产检测环节应用机器视觉技术提升效率 [25] - 全面推动MBS管理体系，聚焦产品力提升和运营效率 [24] - 供应链伙伴生态体系持续升级，提升全价值链信息协同能力 [34] 行业发展趋势 - 国内文具消费呈现品牌化、创意化、IP化、个性化和高端化趋势 [11] - 数字化采购渗透率提升至11.5%，2024年数字化采购总额21.7万亿元（同比+16.2%） [14] - 青年消费群体从"实用"转向"情绪价值"消费，注重情感共鸣与文化认同 [13] - 文具行业集中度逐步提高，市场份额向头部企业集中 [13] 海外市场拓展 - 海外市场收入5.57亿元，同比增长15.92% [45] - 聚焦非洲和东南亚市场，深化海外市场本土化布局 [22] - 海外产品竞争力持续加强，业务模式不断打磨成型 [22] 可持续发展战略 - 发布面向2030年可持续发展战略目标，围绕可持续产品、气候变化、供应链、员工和社区四大方向 [32] - 推出环保理念系列文具和低碳办公系列文具 [32] - 入选《2025年工商业生物多样性保护典型案例》，荣获"2025年可持续先锋案例" [32] - 科力普科技集团发布首份《环境、社会和公司治理（ESG）白皮书》 [38] 股东回报措施 - 实施2024年度权益分派，每股派发现金红利1.0元 [31] - 上市以来累计分红和回购总额超47亿元 [31] - 报告期内注销回购股份285.80万股，增强市场信心 [31]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入108.08亿元，同比减少2.19% [4] - 归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比减少11.97% [1] - 经营活动产生的现金流量净额6.54亿元，同比减少10.88% [1] - 总资产157.18亿元，较上年度末减少5.24%；归属于上市公司股东的净资产85.28亿元，减少4.28% [1] 业务板块表现 - 晨光科技实现营业收入5.56亿元，同比增长15.14% [9] - 九木杂物社实现营业收入7.56亿元，同比增长9.49%；晨光生活馆（含九木杂物社）总营收7.79亿元，增长6.98% [14] - 科力普科技集团实现营业收入61.29亿元，同比增长0.15% [16] - 全国零售大店数量超830家 [14] 产品战略与创新 - 推行产品开发减量提质策略，强化单款上柜率和销售贡献 [4] - 构建多元化IP合作生态，与腾讯视频推出《剑来》《斩神》等国漫联名产品 [6][10] - 晨光优品防伤手旋转护套剪刀获2025德国iF设计奖 [10] - 形成四大产品赛道：大众产品/精品文创/儿童美术/办公产品 [5][6] 渠道建设与运营 - 推进全渠道布局，包括多层级经销体系、线下新渠道、线上业务和直供模式 [7] - 通过晨光联盟APP和聚宝盆APP提升渠道运营效率 [8] - 完成"四地五仓"全国发运网络规划，上线智能调度系统 [12] - 海外市场聚焦非洲和东南亚，实现整体快速增长 [9] 技术与数字化进展 - 全面推动MBS精益运营体系，聚焦研发/生产/供应链环节提质增效 [11] - 应用机器视觉技术提升生产检测效率与一致性 [11] - 加强大数据平台建设，推动AI在各业务领域深度应用 [12][13] - 科力普研发数字化平台系统，围绕"四个在线"推进数字化建设 [16] 可持续发展与治理 - 发布2030年可持续发展战略，推出环保理念系列文具和低碳办公产品 [18] - 入选《2025年工商业生物多样性保护典型案例》，获"可持续先锋案例"荣誉 [18] - 实施2024年度权益分派，每股派发现金红利1.0元 [17] - 注销回购股份285.80万股并减少注册资本 [17] 股东结构与关联关系 - 晨光控股（集团）有限公司持股58.20%，为控股股东 [2] - 前十大股东中包含景顺长城基金、香港中央结算、科威特政府投资局等机构投资者 [2] - 晨光集团、科迎投资、杰葵投资、陈湖文、陈湖雄存在关联关系 [2]