公司发布2025 年三季报 25Q3 公司实现收入65.2 亿元，同比+7.5%；归母净利润3.9 亿元，同比+0.6%；扣非归母净利润3.4 亿 元，同比-5.7%； 25Q1-3 公司实现收入173.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润9.5 亿元，同比-7.2%；扣非归母净利润8.0 亿 元，同比-13.6%。 25Q1-3 分产品，书写工具收入19.9 亿元，同比-1.5%，毛利率44.12%，同比+2.0pct；学生文具收入25.8 亿元，同比-6.5%，毛利率35.57%，同比+2.1pct；办公文具23.0 亿元，同比-6.8%，毛利率26.55%，同 比+0.49pct。 传统核心业务：坚持长期主义，注重IP 产品发展25Q3 经合并抵消后，传统核心业务收入同比下降4%， 新业务收入同比增长16%。 面临消费市场整体较弱，公司坚持长期主义，保持发展定力，在产品开发、技术创新、原创设计、IP 赋能、数字化、全球化等方向发力，稳定推进传统核心业务发展，持续发展壮大新业务，积极推动组织 升级与变革，综合竞争力进一步提升。 今年公司提供的产品更加丰富和多元。既有经典畅销款的持续上架，也有体现黑科技的强 ...

投资评级 - 报告对晨光股份的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入65.2亿元，同比增长7.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [1] - 2025年前三季度公司累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%；归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 分产品看，前三季度书写工具收入19.9亿元（同比-1.5%），毛利率44.12%（同比+2.0pct）；学生文具收入25.8亿元（同比-6.5%），毛利率35.57%（同比+2.1pct）；办公文具收入23.0亿元（同比-6.8%），毛利率26.55%（同比+0.49pct） [1] 传统核心业务 - 2025年第三季度传统核心业务收入同比下降4%，新业务收入同比增长16% [2] - 面对较弱消费市场，公司坚持长期主义，在产品开发、技术创新、原创设计、IP赋能等方向发力 [2] - 产品线更加丰富多元，包括经典款、强功能黑科技产品、高关注度IP类产品及情绪价值创新产品，以提升产品力满足多元需求 [2] 办公直销（科力普） - 2025年前三季度办公直销收入96.9亿元，同比增长5.8%，毛利率为6.78%（同比-0.34pct） [3] - 第三季度收入同比增长17%，主要因集中采购下单回归常态及新客户开拓顺利 [3] - 未来将聚焦四大业务板块，升级电子交易系统，推进核心及自有产品开发，提升自营和自有产品销售比例以优化利润水平 [3] 零售大店（杂物社） - 2025年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）收入11.9亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.5亿元，同比增长9.22% [4] - 截至三季度末，公司在全国拥有超过870家零售大店，保持快速开店节奏 [4] - 加大IP类产品资源投入，提升其销售占比，并通过与热门IP联动的快闪活动增强品牌影响力和会员粘性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.8亿元、15.5亿元、17.4亿元（前次预测值分别为14.2亿元、15.6亿元、17.5亿元） [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [5] - 当前股价为28.82元，A股总市值约为265.42亿元 [5][6]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]

投资评级 - 报告对晨光股份的投资评级为“优于大市” [1][5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司经营呈现积极改善，收入增速转正，业绩拐点初步显现 [1] - 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化 [5] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入173.3亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.2亿元，同比增长7.5% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.6%，为连续5个季度下滑后首次实现同比微增 [1] 分业务表现 - **传统主业**：2025年第三季度收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别为-3.3%/-3.9%/-2.8%，呈现企稳回升态势 [2] - **晨光科技（线上业务）**：2025年前三季度收入同比增长9.7%，但第三季度单季收入增速放缓至+3.1% [2] - **办公直销（科力普）**：2025年第三季度实现收入35.6亿元，同比增长17.3%，但毛利率同比下降0.6个百分点至6.5% [3] - **零售大店（晨光生活馆及九木杂物社）**：2025年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，其中九木杂物社收入4.0亿元，同比增长8.6% [3] - **门店网络**：截至2025年第三季度末，公司在全国拥有超过870家零售大店 [3] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年第三季度整体毛利率为19.9%，同比下降0.6个百分点 [4] - **分业务毛利率**：2025年第三季度传统主业毛利率积极修复，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比提升1.3/3.8/0.7个百分点；办公直销毛利率同比下降0.6个百分点 [4] - **费用率**：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.1/-0.1/+0.1个百分点，费用整体控制得当 [4] - **净利率**：2025年第三季度净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.6/17.4亿元（前次预测值为14.3/15.8/17.6亿元），同比增长1%/11%/12% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.5/1.7/1.9元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.3/16.6/14.8倍 [5] - **财务指标预测**：预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元，同比增长4.9%/9.2%/10.4% [6]

核心财务表现 - 25年前三季度公司营收173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][2] - 25年第三季度单季营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，收入增速显著提升 [1][2] - 25年第三季度单季毛利率为19.89%，环比提升1.58个百分点，净利率为6.00%，环比提升1.70个百分点 [6] 分业务板块表现 - 传统线下零售业务25年第三季度收入估算同比下降4%，但降幅较前两个季度呈现收窄趋势 [1][3] - 电商业务（晨光科技）25年第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1%，前三季度收入9.7亿元，同比增长9.7% [1][3] - 办公直销业务（科力普）25年第三季度收入35.62亿元，同比增长17.3%，增速显著提升，前期干扰因素缓解且新客户开发落地 [1][4] - 零售大店业务（包括晨光生活馆和九木杂物社）25年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，截至25年第三季度末全国零售大店超过870家，较年初净增90家以上，全年预计净增超过100家 [1][4] 主要产品线表现 - 书写工具25年前三季度营收19.91亿元，毛利率44.12%，同比提升2.03个百分点 [5] - 学生文具25年前三季度营收25.78亿元，毛利率35.57%，同比提升2.14个百分点 [5] - 办公文具25年前三季度营收23.00亿元，毛利率26.55%，同比提升0.49个百分点 [5] - 其他文具25年前三季度营收7.29亿元，同比增长9.26% [5] 费用与运营策略 - 25年前三季度销售费用率为8.15%，同比上升0.61个百分点，主要因公司加大对九木杂物社、电商等业务的营销投入 [6][7] - 公司通过“强功能性+情绪价值+IP赋能”的产品开发组合打法，新产品表现亮眼，前期调整效果逐步显现 [1][8] - 公司加强IP赋能，构建多元化IP合作生态，25年上半年与腾讯视频达成战略合作推出联名产品，预计下半年产品端有更明显表现 [8] 未来战略方向 - 公司拟加速国际化布局，传统业务和零售大店均有望在海外市场突破 [8] - 科力普业务将持续优化供应链、提升服务能力，提高自营和自有产品销售比例以提升盈利能力，并可能在合适时机推动行业整合 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为253.30亿元、280.38亿元、307.77亿元，归母净利润分别为13.65亿元、15.18亿元、16.69亿元 [9]

整体财务表现 - 2025前三季度公司实现收入173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年第三季度单季实现营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1] - 2025Q3公司毛利率和净利率分别为19.89%和6.20%，同比分别下降0.56个百分点和0.38个百分点 [6] 分业务板块表现 - 传统核心业务第三季度同比下滑但环比改善，公司通过优化产品结构、提升爆款上柜率及构建多元化IP合作生态进行深度运营 [2] - 晨光科力普2025前三季度实现营收96.91亿元，同比增长5.83%，其中第三季度营收35.62亿元，同比增长17.3%，增长提速得益于办公集采业务恢复和新客户开拓 [2] - 零售大店业务（含九木杂物社）2025前三季度实现营收11.94亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.55亿元，同比增长9.22%，第三季度单季新开门店近40家，截至季末全国拥有870家零售大店 [3] - 晨光科技2025前三季度实现收入9.67亿元，同比增长9.66%，第三季度线上业务增速放缓至3.0%，受高基数及线上投流成本增加影响 [3] 产品结构分析 - 按产品划分，2025前三季度办公直销业务销售额最高，为96.91亿元，同比增长5.83%，书写工具、学生文具、办公文具销售额分别为19.91亿元、25.78亿元、23.00亿元，同比均有下降但降幅收窄 [4] - 第三季度单季，学生文具和办公文具收入同比降幅分别收窄至-3.9%和-2.8%，办公直销收入同比增长17.3% [4] - 书写工具、学生文具、办公文具的毛利率同比分别提升2.56、0.89、0.37个百分点，产品结构优化和内部效率提升是主因 [4] 费用与未来展望 - 2025年第三季度公司期间费用率为12.88%，同比微增0.12个百分点，销售费用率和管理费用率是主要变动项 [5] - 公司中长期战略聚焦于“一体两翼”，传统业务向“提质”转变，科力普规模效应有望提升净利率，新零售渠道加盟开店提速，海外市场加速探索 [6] - 基于三季报，预计公司25-27年营收分别为253.43/280.80/308.04亿元，归母净利润分别为14.19/15.84/17.51亿元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收增长提速至7.5%，办公直销业务科力普单季度恢复约17%的双位数增长，显示经营改善 [3] - 核心产品毛利率持续提升，但受科力普业务占比提升影响，整体毛利率微降0.16个百分点 [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为13.6亿元、14.9亿元、16.3亿元，对应增速为-2.5%、+9.7%、+9.3% [5] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为18倍和17倍，公司核心业务稳步发展预期不变，2025年将强化IP战略和国际化 [5] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营业收入173亿元，同比增长1.3%，归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [3] - **第三季度业绩**：单季度营收65.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [3] - **分业务收入**： - 办公直销业务（科力普）：前三季度营收96.9亿元，同比增长5.8% [3] - 零售大店业务：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%，其中九木杂物社营收11.5亿元，同比增长9.2% [3] - **分产品收入**：前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比变化-1.5%、-6.5%、-6.8%、+9.3% [3] - **毛利率**：前三季度整体毛利率19.6%，同比下降0.16个百分点，但核心品类书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [4] - **费用率**：前三季度销售费用率同比提升0.6个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.01、+0.01、+0.09个百分点 [4] - **净利率**：前三季度归母净利率5.5%，同比下降0.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为251.04亿元、274.36亿元、300.32亿元，同比增长3.6%、9.3%、9.5% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.61亿元、14.93亿元、16.32亿元 [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.77元 [5] - **估值指标**：当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为18.5倍、16.9倍，市净率分别为2.7倍、2.6倍 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，收入增速显著提升，传统业务压力有所缓解，科力普业务稳步复苏，IP化战略持续推进 [1] - 传统核心业务显现复苏迹象，IP赋能与产品结构优化带动毛利率提升 [2] - 科力普业务规模企稳回升，零售大店业务在调整中为长期发展蓄力 [3] - 费用投放增加致净利率短期承压，但经营性现金流保持稳健，随着IP化、高端化产品占比提升及渠道结构优化，盈利能力有望逐步修复 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年单第三季度实现营业收入65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，收入增速环比显著改善 [1] - 2025年第三季度整体毛利率为19.89%，同比下降0.57个百分点，主要因科力普业务占比提高所致 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升0.2个百分点至8.09%，管理及研发费用率基本持平，归母净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为13.86亿元，同比下降2.42%，保持稳健 [4] 传统核心业务分析 - 2025年第三季度传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）合计实现收入约62.53亿元，同比增长7.4% [2] - 分品类看，2025年第三季度书写工具收入8.55亿元（同比下降3.27%），学生文具收入11.43亿元（同比下降3.68%），办公文具（含办公直销）收入42.55亿元（同比增长13.45%），办公文具业务展现较强韧性 [2] - 毛利率方面，书写工具为42.14%（同比提升1.29个百分点），学生文具为34.64%（同比提升3.84个百分点），办公文具为10.79%（同比下降0.12个百分点），产品结构优化效果显著 [2] - 产品端加速IP化转型，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》、《仙逆》等国漫IP联名产品 [2] - 渠道端持续推进全渠道布局，线上业务晨光科技保持增长，海外业务加速布局东南亚及非洲市场 [2] 科力普与零售大店业务分析 - 科力普业务2025年第三季度实现收入35.62亿元，同比增长17.27%，毛利率为6.54%（同比下降0.56个百分点），收入展现明显复苏态势 [3] - 零售大店业务（晨光生活馆含九木杂物社）2025年第三季度实现收入4.15亿元，同比增长6.57%，其中九木杂物社实现营收3.99亿元，同比增长8.57% [3] - 截至2025年第三季度末，零售大店门店数量已超870家，该业务作为品牌升级的桥头堡，IP类产品销售占比持续提升 [3] - 旗下独立潮玩品牌"奇只好玩"积极布局"谷子经济"，增势势头良好 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1亿元、15.5亿元、17.1亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.9倍、16.2倍、14.7倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.84亿元、281.26亿元、309.39亿元，同比增长率分别为5.2%、10.4%、10.0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为0.7%、10.5%、10.2% [6]

股价与融资融券交易 - 10月22日公司股价上涨1.49%，成交额达1.52亿元 [1] - 当日融资买入1153.71万元，融资偿还1105.59万元，实现融资净买入48.12万元，融资融券总余额为2.42亿元 [1] - 当前融资余额2.35亿元，占流通市值0.91%，融券余额674.94万元，两者均超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司2025年1-6月实现营业收入108.09亿元，同比减少2.19%，归母净利润5.57亿元，同比减少11.97% [2] - 截至6月30日股东户数为3.92万，较上期增加1.56%，人均流通股23516股，较上期减少1.84% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2880.07万股，较上期增加447.17万股，景顺长城新兴成长混合A持股3150万股不变 [3] 公司业务与分红历史 - 公司主营业务为书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售，办公直销业务收入占比最高，达56.70% [1] - A股上市后累计派现47.01亿元，近三年累计派现21.17亿元 [3]

展会整体定位与战略 - 法兰克福展览集团旗下三大消费品展会（Ambiente、Christmasworld、Creativeworld）正进一步巩固其作为全球生活方式、节日装饰与创意DIY领域的行业枢纽地位 [2] - 公司致力于通过线上线下的全方位平台，为全球各行业全年无休地提供交流对接机会，并以更贴合个性化需求的方式推动供需匹配 [4] - 2026年展会将进一步拓展重点增长领域，包括酒店餐饮业、酒店室内设计、合约业务、概念装饰与室内设计以及家具等 [5] - 增强互动体验与增加专业培训机会将成为三大展会共同的方向 [5] 数字化工具与服务创新 - 公司在数字化商贸配对服务领域实现进一步突破，新工具已直接集成至展会官网，购票后自动启用，提供直观便捷、全年不断的跨展会业务接洽机会 [6] - 通过智能匹配算法，系统基于用户兴趣与企业档案推荐经过认证的精准合作对象，提升业务对接精准度 [6] - 为参展商提供数字化潜在客户管理工具LeadSuccess，使展会期间收集的联系人信息可轻松扫描录入、分类评估，并同步至企业自身的CRM系统 [6] Christmasworld展会亮点 - 法兰克福国际圣诞礼品世界展览会（Christmasworld）展位已全面售罄，汇聚众多行业领军企业 [6] - 派对用品与节庆产品将进驻4.0号馆，进一步拓宽产品类别 [6] - “启航项目（Christmasworld Take Off）”将迎来第二季，通过现场导览与主题演讲为大型装饰项目决策者量身打造，并自2026年起移至周一举办，扩大对欧洲市场的关注范围 [7] - 全新推出“咖啡交流汇（Coffee & Connect）”模式，邀请观众与视觉营销及灯光行业供应商面对面洽谈 [7] - “装饰无限（Decoration Unlimited）”特别展区将营造多感官沉浸式氛围，本次主题定为“热带丰景（Tropical Bounty）” [7] Creativeworld展会亮点 - Creativeworld将再次成为创意行业的舞台，众多知名品牌将悉数亮相 [7] - 创意论坛（Creative Academy）将升级为认证培训平台，为参展商带来更高的曝光度与行业标准认证 [7] - 创意论坛区将移至1.2号馆，“Creativeworld Trends趋势专区”将设在1.1号馆 [7] - 全新推出“涂鸦墙（Graffiti Wall）”互动区，为观众带来沉浸式街头艺术体验 [7] - Creativeworld将与Ambiente展中的“礼品（Giving）”板块产生跨展联动，特别是在“都市好礼、文具与学习用品（Urban Gifts, Stationery & School）”展区 [8] Ambiente展会亮点 - 推出全新“Ambiente Projects”板块，整合为酒店餐饮及合约业务领域商业终端用户提供的多元化服务，汇聚酒店餐饮、酒店室内设计与定制业务三大板块 [8] - 此举进一步强化了零售领域之外的第二大核心业务支柱，凸显展会B2B核心定位 [9] - Ambiente餐厨板块以十个展馆楼层的阵容，稳居全球餐厨用品展领导地位，众多知名品牌与新展商参展 [10] - 在Galleria 1南侧举办“厨房大赏——聚焦厨房必备品（Kitchen Show - Spot on Kitchen Essentials）”现场烹饪秀 [10] - 11号馆作为酒店餐饮业参展商主要阵地，欧洲知名家居电商平台Westwing首次携手酒店业论坛推出特别产品展示 [10] - 设计师Katty Schiebeck成为2026年Ambiente年度设计师，将担纲设计位于3.1号馆的全新“室内设计与建筑中心（Interior Design & Architecture Hub）”特展 [11] - Talents专区将迎来25周年庆典，以特别展区形式呈现历届及本年度设计佳作 [11]