游戏业务增长预期 - 预计网易游戏业务增长势头将增强，受新游戏稳健产品线和传统游戏韧性推动 [1] - 将2025至2027年每股盈利预测上调2%至5%，基于更高游戏收入预测 [1] - 重申"买入"评级，12个月目标价由210港元上调至235港元 [1] 新游戏产品线 - 展示多款即将推出游戏，包括《漫威秘法狂潮》(预计2025年下半年)、《命运：群星》(2025年下半年)、《灵兽冒险》(预计10月推出)等 [1] - 《暗黑破坏神2》近期获得重新推出许可 [1] - 《Frostpunk》将于6月5日发布 [1] 传统游戏表现 - 《梦幻西游》在2024年第三季度稳定并在2025年第一季度改善 [1] - 《蛋仔派对》从未成年人保护措施中恢复，玩家活跃度强劲 [1] - 管理层预计《燕云十六声》将成为常青游戏，因玩家从单人模式转向社交模式 [1] 利润率与平台影响 - PC和主机游戏比例上升正在缓和利润率表现 [2] - 国内分发PC游戏因平台费用低而提供高毛利率 [2] - 全球发行和IP许可游戏如《Marvel Rivals》因平台佣金(Steam约20%，PlayStation约30%)和IP收入分成而毛利率较低 [2] 盈利能力展望 - 预计跨平台和国际游戏增长将导致利润率波动 [2] - 通过严格成本和资源管理，总体盈利能力应保持稳定 [2] - 营销支出将从2025年第一季度水平上升，未来几季将重新聚焦品牌建设 [2]

报告公司投资评级 - 对网易维持买入评级，目标价为143美元/223港元（9999 HK） [1] 报告的核心观点 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，含9款新游（7款自研），涉及多种题材与玩法 新游延续网易风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，尤其拓展竞技游戏品类 老游戏通过多种方式推动长线运营 看好游戏趋势持续向好 [1] 9款新游情况总结 《万民长歌：三国》 - 《率土之滨》团队自研单机历史战争策略游戏，还原三国历史无缝3D沙盘地图，有高自由度及玩法沉浸感，6月10日开启Steam新品节试玩 [2] 《命运：群星》 - 网易与Bungie合作开发的《命运》IP衍生射击手游，力图高程度还原端游，国服已开启预约 [2] 《漫威秘法狂潮》 - 漫威IP授权的放置卡牌RPG手游，3月进行封闭测试，国服开启预约 视觉表现通过艺术加工吸引玩家，玩法延续卡牌召唤等思路并引入复杂机制 [2] 《unVEIL the world》 - 网易与集英社联合企划的策略卡牌RPG手游，发布会上发布开发前瞻 [2] 《头号追击》 - 代理端游，国际服为《Supervive》，集合多种玩法，已获中国内地版号，6月6日至6月30日开启国服付费删档测试 [2] 《无主星渊》 - 代理端游，太空飞船夺宝FPS类型，结合多种玩法，预计2025年夏日上线，6月9日参与Steam夏日新品节进行全球最后一次不限号开放性测试 [2] 《灵兽大冒险》 - 网易自研竖版回合制MMO手游，2月获中国内地版号，目前开启预约 [2] 《Planet Party Time》 - 网易雷火研发的派对社交玩法端游，开启Steam全球测试，国服2025年内测试 [2] 《遗忘之海》 - Joker工作室研发的海洋冒险RPG，延续工作室美术风格，首曝PV在B站获300万+播放 [2] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |BIDU US|百度|买入|89.34|111.00|24.2%|2025年02月19日|广告| |IQ US|爱奇艺|买入|1.86|2.40|29.0%|2025年04月24日|文娱内容| |1024 HK|快手|买入|49.90|64.00|28.3%|2025年03月26日|文娱内容| |YY US|欢聚集团|买入|43.39|60.00|38.3%|2025年03月21日|文娱内容| |TME US|腾讯音乐|买入|17.01|17.00|-0.1%|2025年03月19日|文娱内容| |9899 HK|网易云音乐|买入|198.90|184.00|-7.5%|2025年02月25日|文娱内容| |BILI US|哔哩哔哩|买入|18.15|26.00|43.3%|2025年02月21日|文娱内容| |MOMO US|挚文集团|中性|6.15|7.20|17.1%|2025年03月14日|文娱内容| |772 HK|阅文集团|中性|25.00|28.00|12.0%|2025年03月04日|文娱内容| |JD US|京东|买入|33.95|50.00|47.3%|2025年05月14日|电商| |PDD US|拼多多|买入|117.38|165.00|40.6%|2025年03月21日|电商| |BABA US|阿里巴巴|买入|125.16|165.00|31.8%|2025年02月21日|电商| |1797 HK|东方甄选|中性|11.64|15.60|34.0%|2025年01月22日|电商| |GOTU US|高途|买入|3.81|4.80|26.0%|2025年05月16日|教育| |9901 HK|新东方教育科技|买入|37.75|46.00|21.9%|2025年03月31日|教育| |DAO US|有道|买入|9.12|12.00|31.6%|2025年02月21日|教育| |TAL US|好未来教育|买入|10.90|13.30|22.0%|2025年01月24日|教育| |NTES US|网易|买入|120.99|143.00|18.2%|2025年05月16日|游戏| |700 HK|腾讯控股|买入|517.00|604.00|16.8%|2025年05月15日|游戏| |3888 HK|金山软件|买入|38.95|50.00|28.4%|2025年03月20日|游戏| |777 HK|网龙网络|中性|9.83|10.20|3.8%|2025年04月02日|游戏| |9690 HK|途虎|买入|18.50|21.00|13.5%|2025年03月21日|本地生活| |3690 HK|美团|买入|136.40|226.00|65.7%|2024年12月02日|本地生活| |2618 HK|京东物流|买入|11.92|18.50|55.2%|2025年03月07日|物流| |9699 HK|顺丰同城|买入|11.00|13.50|22.7%|2024年07月12日|物流| |DADA US|达达集团|中性|2.05|1.40|-31.7%|2024年11月14日|物流| |9878 HK|汇通达网络|买入|17.44|21.00|20.4%|2025年03月28日|商户服务| |9923 HK|移卡|中性|7.57|9.60|26.8%|2025年03月28日|商户服务| |9961 HK|携程集团|买入|505.50|591.00|16.9%|2025年05月21日|在线旅行社| |780 HK|同程旅行|买入|21.10|25.50|20.9%|2025年04月16日|在线旅行社| |6682 HK|第四范式|买入|44.60|64.00|43.5%|2025年03月10日|软件| [9]

报告公司投资评级 - 网易评级为买入，目标价143美元/223港元（9999 HK），潜在涨幅18.2% [1][8][9] 报告的核心观点 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，含9款新游（7款自研），涉及多种题材与玩法，新游延续风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，老游戏通过多种方式推动长线运营，看好游戏趋势向好 [1] 相关目录总结 新游介绍 - 《万民长歌：三国》：《率土之滨》团队自研单机历史战争策略游戏，6月10日开启Steam新品节试玩 [2] - 《命运：群星》：网易与Bungie合作开发的《命运》IP衍生射击手游，开启国服预约 [2] - 《漫威秘法狂潮》：漫威IP授权放置卡牌RPG手游，3月封闭测试，开启国服预约 [2] - 《unVEIL the world》：网易与集英社联合企划策略卡牌RPG手游，发布开发前瞻 [2] - 《头号追击》：代理端游，6月6日至30日开启国服付费删档测试 [2] - 《无主星渊》：代理端游，预计2025年夏日上线，6月9日参与Steam夏日新品节全球最后一次不限号开放性测试 [2] - 《灵兽大冒险》：网易自研竖版回合制MMO手游，开启预约 [2] - 《Planet Party Time》：网易雷火研发派对社交玩法端游，开启Steam全球测试，国服2025年内测试 [2] - 《遗忘之海》：Joker工作室海洋冒险RPG，首曝PV在B站获300万+播放，开启国服预约 [2] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司情况 - 覆盖公司包括百度、爱奇艺、快手等多家公司，评级有买入、中性等，各公司有不同收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业 [9]

网易520游戏发布会新品概览 - 公司公布累计40多款产品新消息 包括财报重点提及的《燕云十六声》《第五人格》及9款全新作品 [1] - 新品覆盖单机策略、卡牌RPG、大逃杀射击、太空FPS、国风回合制等多品类 [1][4][7][13][16][19][22][25] 重点新品分析 《万民长歌：三国》 - 率土之滨团队开发的单机向战争策略游戏 最新PV展示核心玩法并宣布登陆Steam新品节 [3] - 融合"全战"近景战斗与"文明"沙盘策略 尝试在成熟玩法基础上建立独创风格 [4] - 团队曾开创"率土like"玩法 此次布局单机策略领域潜力受关注 [4][33] 《漫威秘法狂潮》 - 基于漫威IP的卡牌RPG 以噩梦主题拓展漫威宇宙故事线 官网已开放预约 [7] - 公司持续深耕漫威IP 前作《漫威争锋》Steam上线3天获千万玩家 [7] 《unVEIL the world》 - 与集英社合作的"可玩王道漫画" 由《约定的梦幻岛》作画出水明日香负责绘制 [10] 《头号追击》 - 俯视角大逃杀射击游戏 海外试玩好评率超90% 国服6月6日开启付费删档测试 [13] 《无主星渊》 - 太空夺宝FPS 玩家组队探索随机战场对抗灾害 6月将进行Steam全球不限号测试 [16] 《灵兽大冒险》 - 国风竖屏回合制捉宠手游 宠物设计或融合中国神话志怪元素 [19] 《Planet Party Time》 - 动森like社交游戏 包含生活模拟与多人派对玩法 年内开启测试 [22] 《遗忘之海》 - 海洋冒险RPG 由《第五人格》团队Joker工作室开发 美术风格神秘独特 [25] 公司战略与产品矩阵 - 产品孵化遵循"长期探索"模式 如《燕云十六声》历经5年开发 玩家数突破3000万 [28][30] - 管理层在Q1财报中强调《燕云十六声》战略地位 未来将投入更多资源 [31] - 已构建多元化产品矩阵 覆盖漫威IP、武侠MMO（逆水寒）、派对游戏（蛋仔派对）等主流品类 [33] - 抗风险能力突出 Q1业绩超预期 多款产品经历初期低迷后实现长线增长（如第五人格、永劫无间） [33] 行业赛道布局 - 大世界二次元赛道潜力显著 储备项目《无限大》与竞品《异环》《白银之城》同受关注 [25][27] - 动森like社交游戏尚未出现统治级产品 公司通过《Planet Party Time》《山海奇旅》双线布局 [22][27]

网易游戏战略方向 - 公司强调「稳健」与「求变」双轨并行，长青游戏运营周期目标达10年以上，如《蛋仔派对》《漫威争锋》《燕云十六声》均被定位为长期项目 [1] - 长青游戏在发布会占比显著，梦幻西游IP、阴阳师IP、《率土之滨》等经典产品悉数亮相，《燕云十六声》作为潜力新品位列发布会首位 [1] 新品布局特点 - 公司推出9款新游，突破传统舒适区，覆盖战争策略端游、战术竞技端游、海洋冒险RPG等新赛道，且每款产品对应独立赛道，无内部竞争 [2] - 端游占比提升，5款新品为PC端产品，包括《万民长歌：三国》《Planet Party Time》等，强化端游市场攻势 [3] - 新品合作IP含金量高，如《命运：群星》获Bungie授权，《漫威秘法狂潮》基于漫威IP，《unVEIL the world》与集英社合作 [3] - 新品数量趋于稳定，2022-2025年分别为6款、11款、11款、9款，维持年均10款左右的节奏 [3] 重点新品详情 - **《万民长歌：三国》**：公司首款单机端游，测试获1万玩家反馈（总字数超100万字），6月10日登陆Steam新品节 [6][8] - **《命运：群星》**：FPS/TPS双视角射击手游，还原《命运》经典6人合作模式，国服已开启预约 [10][12] - **《漫威秘法狂潮》**：战棋要素卡牌RPG，半年内完成3次测试，商业化采用二次元抽卡制 [14][15] - **《头号追击》**：Steam好评率89%，峰值在线4.7万人，国服6月6日开启付费删档测试 [20][22] - **《无主星渊》**：暴雪创始人团队研发，6月9日全球不限号测试 [24][25] - **《遗忘之海》**：海洋冒险RPG，6月中旬PC封闭测试，美术风格差异化显著 [32][34] 长青游戏更新动态 - **梦幻西游IP**：联动《驯龙高手》，新增门派、时装及伙伴 [35] - **逆水寒IP**：推出自走棋、PVE等新玩法，新增流派与地图 [35] - **蛋仔派对**：启动反霸凌企划，强化社会责任属性 [35] - **永劫无间IP**：联动虹猫蓝兔IP，新增赛事与玩法模式 [35] 未露面项目 - 《无限大》《山海奇旅》等已获版号产品未参与发布会，进度或存调整 [4]