投资评级 - 报告给予炬光科技“买入”评级 [3] 核心观点 - 炬光科技新加坡高精度微光学器件后道生产线成功建成，标志着公司在东南亚的协同布局初步形成，有望缩短交付周期，保障可靠交付，促进光通信业务的全球化发展 [4] - 公司主业覆盖光子技术上游元器件和中游模块化应用，激光光学元器件业务快速增长，2025年前三季度收入达2.91亿元，同比增长37%，营收占比47.43% [5] - 公司通过收购瑞士炬光切入光模块、硅光模块市场，并启动多项CPO/OCS/OIO研发项目，光通信业务在2025年前三季度实现收入0.40亿元，同比增长109% [5] - AI算力基础设施建设提速带动全球高速光模块需求激增，英伟达Rubin平台和谷歌TPU V8均指向1.6T光模块升级，CPO等前沿互连技术发展潜力巨大，为公司光通信业务创造增长新空间 [6] - 凭借在微光学领域的技术积淀和东南亚生产基地的协同布局，公司有望提升在全球光通信供应链中的战略地位，享受行业高需求红利，业绩增长弹性有望持续兑现 [6] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为8.45亿元、12.55亿元、17.66亿元，归母净利润分别为0.46亿元、0.95亿元、1.60亿元 [6] 业务进展与战略布局 - 新加坡后道产线已通过公司内部完整的质量与工艺验证体系，覆盖切割、清洗、包装及最终检测等关键后道工艺流程 [4] - 使用前道工艺的“马来西亚柔佛—新加坡特别经济区制造基地”项目主体建筑已完成，预计2026年第三季度具备量产条件，距离新加坡约1.5小时车程，具备地理协同优势 [4] - 公司激光光学元器件中的多通道高精密V型槽、一体化微棱镜透镜阵列等产品可广泛应用于光模块、CPO、PIC等领域，技术水平业内领先 [5] 财务预测摘要 - 预计营业收入2025年同比增长36.35%至8.45亿元，2026年同比增长48.49%至12.55亿元，2027年同比增长40.66%至17.66亿元 [8] - 预计归属母公司净利润2025年为0.46亿元（2024年为亏损1.75亿元），2026年同比增长104.94%至0.95亿元，2027年同比增长69.40%至1.60亿元 [8] - 预计每股收益2025年为0.51元，2026年为1.05元，2027年为1.78元 [8] - 预计毛利率将从2024年的28.1%提升至2027年的35.8%，净利润率将从2024年的-28.2%提升至2027年的9.1% [15] 市场数据 - 报告发布日（2026年1月21日）收盘价为201.90元，总市值为181.4264亿元 [9] - 过去12个月股价绝对收益为203%，相对收益为180% [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司盈利能力逐步释放，经营拐点已现 [1][6] - 公司作为全球领先的光学厂商，具备核心技术及产品优势，未来有望受益于中游解决方案持续落地、上游核心业务稳固放量与国产替代突破，业务结构与盈利能力将不断优化 [13] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长33.88%；实现归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.36亿元，亏损同比缩窄 [1][6] - 2025年单第三季度实现营业收入2.21亿元，同比增长50.12%；实现归母净利润0.27亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.09亿元，亏损同比缩窄 [1][6] - 报告期内公司毛利率为37.23%，同比提升6.66个百分点；单三季度毛利率为45.87%，同比大幅提升18.44个百分点，环比提升14.24个百分点 [13] - 报告期内合同负债达0.57亿元，同比增长370.10%，显示订单量增长显著 [13] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、1.18元、2.04元 [13] 业务进展与研发投入 - 报告期内研发费用为1.36亿元，同比增长87.76%；研发费用率为22.14%，同比提升6.35个百分点 [13] - 光通信业务：拥有多通道高精密V型槽、一体化微棱镜透镜阵列等技术领先产品，CPO预计在2026-2027年逐步放量；OCS业务提供高价值大阵列准直器，OIO未来潜力可观；客户覆盖国内外多数行业巨头 [13] - 消费电子业务：与头部客户在AR/VR/MR等赛道推进联合研发；基于WLO、WLS及WLI核心技术，打造适配客户CMOS成像芯片的多层光学镜组，已向多家北美客户完成多轮样品交付 [13] - 泛半导体制程业务：已完成客户定制化DRAM晶圆激光退火光学模组的研发与性能验证，并实现批量交付；已启动逻辑芯片应用场景的晶圆退火系统技术迭代升级；在Mini-LED直显面板激光修复系统方面完成产品设计升级并向核心客户交付样品，进入样机实测阶段 [13] 行业前景与公司优势 - 公司所处的光子技术赛道正受益于光通信、消费电子、泛半导体、汽车应用等领域的需求增长，长期发展空间明确 [13] - 公司通过收购瑞士炬光，全球资源协同与成本效率优势初步显现，激光光学元器件业务毛利率回升 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2单季度实现归母净利润701.39万元，同比及环比均扭亏为盈 [3][4] - 公司通过业务结构优化、工艺良率提升及新业务拓展推动毛利率显著改善 [4] - 光通信与消费电子领域布局为公司打开中长期成长空间 [5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.93亿元，同比增长26.20% [3][4] - 上半年归母净利润-0.25亿元，同比减亏 [3][4] - 上半年整体毛利率达33%，主要受益于工业收入占比降低、汽车微透镜阵列产品毛利率转正及固定成本摊销降低 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.22亿元、9.80亿元、12.89亿元，同比增长32.6%、19.2%、31.5% [8][10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.17亿元、0.56亿元、1.17亿元，2026-2027年增长率分别为226.8%、109.0% [8][10] - 预测毛利率从2024年28.1%提升至2027年41.1% [11] 业务板块分析 - 激光光学元器件、汽车应用、全球光子工艺与制造服务三大业务板块实现显著增长 [4] - 光通信领域：通过并购瑞士炬光布局CPO（外置激光器、光引擎接口、光纤阵列单元）及OCS（NXN大透镜、V型槽阵列）赛道 [5] - 消费电子领域：通过Heptagon资产掌握WLO/WLS/WLI技术，为AR/VR/MR设备提供微相机模组，已向多家北美客户送样 [6][7] 估值指标 - 当前股价170元对应2025-2027年PE分别为895倍、274倍、131倍 [8][11] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为18.7倍、15.7倍、11.9倍 [11]