行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑工程业给予“增持”评级 [1] - 核心观点：算电协同首次写入两会政府工作报告，成为新基建重要方向，为相关建筑央企带来主题性投资机会 [3] - 核心观点：中国能建、中国电建等公司在算电协同、清洁能源建设领域具备显著优势，且当前股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国等） [4] 算电协同主题投资逻辑与历史对比 - 算电协同于2026年两会首次写入政府工作报告，主题强度高 [4][16][21] - 对比历史主题，当前算电协同主题下相关公司涨幅和持续时间相对较低：2026年3月5-13日，中国能建上涨58%，中国电建上涨30%，而2024年低空经济主题深城交最高涨318%，2025年航天强国主题上海港湾最高涨187% [4] - 主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [16][39] 中国能建核心优势与业务进展 - 发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点建设，例如投资42亿元的甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目 [5][17][22] - 在能源电力领域占据主导地位：完成国内90%以上火电设计，承担70%以上火电建设，水电工程份额超30%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计 [5] - 新能源装机快速成长：截至2025年中，累计获取新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5][17][37] - 前瞻布局氢能等未来产业：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大同类项目之一 [12][22][37] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.91倍，至3月13日已升至1.42倍 [6] 中国电建核心优势与业务进展 - 持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [6][18] - 在清洁能源建设领域全球领先：承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能电站勘察设计、78%建设份额，以及60%以上风电和太阳能规划设计建设任务 [6][40] - 控股清洁能源装机持续增长：截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能55万千瓦 [6][18][40] - 数字化新签合同额重大：2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，代表性项目包括北京房山数据中心（20亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等 [6][41] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.65倍，至3月13日升至0.86倍 [6] 其他重点公司亮点 - **华电科工**：在海上风电光伏施工（参与项目40余个，承建风场装机超350万千瓦）、氢能（推出“华臻”、“华瀚”系列电解槽，签定8.15亿元风电制氢耦合绿色甲醇项目）及数字化业务方面表现突出 [7][13][18][24] - **中国核建**：为全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业，截至2025年中累计在建核电机组32台，已建在运65台 [7] - **中国化学**：在化工工程领域市占率高（承建我国90%化工、70%石油化工项目），实业新材料（如己二腈、己内酰胺、气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷）资产有望重估，海外新签订单快速增长（2025年海外新签1245亿元，同比增长9.89%） [27][43][44] - **亚翔集成**：受益于半导体洁净室需求，母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比增长87.6%至65.6亿新台币，公司正加大东南亚市场拓展力度 [51][52][54] - **地方基建与国企**：四川路桥受益于国家战略腹地建设，预期股息率具性价比（当前股价对应2025年预期股息率6.0%）；中材国际海外订单快速增长（2025年前三季度境外新签合同增37%） [79][84] 近期重点报告核心摘要 - **氢能与绿色燃料**：政策催化频出，被培育为新增长点。中国能建、华电科工、中国化学等公司在该领域有超前布局和项目落地 [11][12][13][14] - **算电协同产业链**：首次写入两会报告，利好算电一体化企业。报告详细分析了产业链各环节的受益逻辑和主题关联强度 [16] - **寻找高需求/高壁垒/高盈利龙头**：报告推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人、量子等新质生产力方向，以及顺周期资源品、红利属性强的基建央国企 [26][27][28] - **行业季度业绩**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但部分央企经营现金流改善 [30][31]

行业投资评级 - **建筑工程业评级：增持** [1] 报告核心观点 - **算电协同主题首次写入两会政府工作报告，成为新基建投资重点** [3][16][21] - **中国能建与中国电建作为算电协同核心标的，其股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国、新能源绿电等），显示潜在补涨空间** [4] - **中国能建发挥“数能融合”与“算电协同”优势，深度参与“东数西算”建设，并在新能源、氢能等领域广泛布局** [5][17][22][36] - **中国电建持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，清洁能源建设龙头地位稳固** [6][18][23] - **华电科工在海上风电、光伏施工及氢储氨醇一体化方面表现突出** [3][18][24] - **除算电协同外，氢能与绿色燃料、核电（核聚变）、AI应用、低空经济、洁净室等亦是建筑新质生产力的重要投资方向** [11][26][27] 根据相关目录分别总结 1. 算电协同产业链投资机会 - **政策催化**：2026年两会政府工作报告首次提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度[16][21] - **产业链受益顺序**：报告认为算电一体化企业最具竞争优势，主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程[16][39] - **核心公司布局**： - **中国能建**：聚焦“AI+能源电力”，深度参与全国东数西算八大节点建设，例如投资约42亿元的甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目[5][17][22] - **中国电建**：2025年数字化新签合同210.06亿元，代表项目包括北京房山数据中心（20亿元）、北京智慧交通算力中心（18亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等[6][18][41] - **其他相关公司**：宁波建工（持有中经云）、罗曼股份（拟收购武桐高新）、永福股份（提供源网荷储智一体化方案）等在算力基础设施或解决方案方面有所布局[19] 2. 氢能与绿色燃料投资机会 - **政策支持密集**：氢能和绿色燃料写入政府工作报告，发改委将其列为未来产业，云南等地出台补贴政策（如绿氢每公斤最高13元补贴）[11] - **中国能建领先布局**：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大项目之一[12][22] - **华电科工积极探索**：推出自有品牌电解槽，实现质子交换膜批量化生产，签订辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（8.15亿元）[13][24] - **中国化学与东华科技具备技术**：在氢能利用领域形成系列工艺技术，并实现项目落地（如纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目）[14] 3. 重点公司推荐要点 - **中国能建**： - 发挥算电协同优势建设东数西算，同时大力布局新能源、氢能、抽水蓄能、压缩空气储能、特高压等领域[36][37] - 截至2025年中，累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机复合增长率达57.6%[5][37] - 定增获证监会同意，历史数据显示建筑央企定增预案到完成期间股价最大涨幅显著（如中国交建达229.16%）[35] - **中国电建**： - 全球清洁能源建设领导者，承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能勘察设计、60%以上风电太阳能规划设计建设任务[6][40] - 截至2025年中，控股并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦、太阳能1304万千瓦[6][40] - 当前估值处于历史较低水平，2026年预测PE为9.4倍，PB为0.76倍，近十年历史分位数35%[39] - **中国化学**： - 实业新材料资产有望重估，己二腈一期20万吨/年装置全面达产，己内酰胺产能提升至35万吨/年，气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷等项目推进顺利[43] - 是石油和化学工业工程领域国家队，承建我国90%化工、70%石油化工项目，近5年化学工程贡献营收比重平均78.61%[44] - 海外业务占比高，2025年海外新签订单1245亿元，同比增长9.89%[44] - **华电科工**： - 2025年公告重大合同125.14亿元，同比增长83.8%，其中物料运输系统工程合同增长571%，氢能业务实现从无到有（8.15亿元）[47] - 在海上风电、氢能及数字化业务取得突破，签订辽宁东港100万千瓦海上风电项目（34.15亿元）及高海拔新能源场站数字化合同（1.59亿元）[48] - 拓展AI应用与低空经济，拥有五项甲级资质，具备工程全周期无人机技术服务能力[49] - **亚翔集成**： - 母公司亚翔工程2026年单1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6%[51] - 行业景气度高，下游客户台积电2026年单1月营收同比增长36.8%，美光科技计划未来十年在新加坡投资约240亿美元[53] - 加大东南亚市场拓展力度，2025年在新加坡设立子公司[54] 4. 其他新质生产力与主题方向 - **AI与数字化**：推荐AI算力相关（甘咨询、宁波建工）、AI应用（华建集团、华设集团）等标的[26] - **低空经济**：推荐设计总院、华设集团、隧道股份等标的[26] - **洁净室**：行业持续扩容，推荐龙头亚翔集成[26] - **核电**：发改委将核聚变能列为未来产业，中国核建为全球唯一40年不间断从事核电建造的企业，2025年中累计在建核电机组32台[7] - **机器人智能建造**：推荐鸿路钢构[26] - **顺周期资源品**：推荐拥有铜、钴、镍等矿产资源的中国中铁、中国中冶等公司[27][33] 5. 行业整体与财务概览 - **第三季度行业承压**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点[30] - **央企现金流改善**：尽管净利润普遍下降，但第三季度多家央企经营性净现金流大幅改善，如中国电建增长5564%、中国化学增长520%、中国交建增长501%[31] - **投资主线**：报告推荐多条投资主线，包括顺周期资源品、能源电力/储能/氢能、低估值高股息、一带一路/国改、AI/低空经济、智能建造等[33] - **重点公司估值**：报告提供了重点建筑公司的盈利预测与估值表，截至2026年3月13日，中国能建PB为1.42倍，中国电建PB为0.86倍，中国建筑PE为4.5倍，股息率达5.27%[9]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - “算电协同”首次写入两会政府工作报告，成为新基建工程重点，将利好算电一体化、智能调度、绿电运营、算力运营、电力设备及设计工程等产业链环节 [3][4] - 算电协同产业链主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [4] 重点公司分析 中国能建 - 公司发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设，例如投资41亿元建设甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目 [5][15] - 在特高压交直流等勘察设计技术领域具有国际领先优势，承担100%特高压工程设计工作，代表输变电工程技术世界最高水平 [5][16] - 积极布局战略性新兴产业：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目并网装机容量2028.7万千瓦，近三年复合增长率达57.6%；布局氢能（吉林松原年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨/绿色甲醇）、可控核聚变、抽水蓄能、压缩空气储能（累计签约超30座）及重力储能等领域 [5][16] - 2025年定向增发获证监会同意注册，募集资金总额不超过90亿元 [14] 中国电建 - 公司持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首次超过100亿元，2025年典型合同包括北京房山数据中心（20亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）等 [6] - 在传统能源电力建设领域占据主导地位：承担国内65%以上的大中型水电站建设施工，占国内抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设份额，承担国内60%以上的风力及太阳能规划设计与建设任务 [6] - 截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能装机55万千瓦 [6] - 2025年前三季度新签合同9045.27亿元，同比增长5%，其中能源电力新签5852.28亿元，增长13%，水电和风电订单分别增长69%和55% [20] - 为总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程核准建设贡献力量 [21] 华电科工 - 公司在风电塔架、光伏支架及海上风电施工领域能力突出，2025年6月底共参与海上风电光伏等项目40余个，承建风场装机超过350万千瓦 [6] - 2025年全年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%，其中第四季度同比增长87.1%；物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比增长571%；氢能业务新签重大合同8.15亿元（2024年无） [23] - 重大合同包括：辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目（合同金额34.15亿元）、辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目（合同金额约8.15亿元）以及首个高海拔新能源场站数字化业务合同（1.59亿元） [24] - 海外业务合同取得公司成立以来年度最好成绩，并在“AI+工程”及低空经济（拥有五项甲级资质）领域积极拓展应用 [25][26] 其他相关公司动态 - 宁波建工：战略持有中经云数据存储科技公司，后者建设绿色云数据中心并探索下一代云服务平台 [7] - 罗曼股份：通过“光伏+储能+智慧微网”打造城市低碳场景，拟收购的武桐高新主要从事AIDC算力基础设施集成服务业务 [7] - 广东建工：截至2025年中，累计投产发电的清洁能源装机456.6万千瓦 [7] - 永福股份：为客户提供“源-网-荷-储-智”一体化电力系统解决方案 [7] 财务数据与预测摘要 - 中国能建：预测2025-2027年EPS分别为0.21元、0.22元、0.24元，增速分别为3.7%、7.2%、6.0%；给予目标价3.86元，对应2026年17.5倍PE [10][14] - 中国电建：预测2025-2027年EPS分别为0.66元、0.68元、0.70元，增速分别为-5.6%、3.6%、2.7%；给予目标价6.58元，对应2025年10倍PE [10][18] - 华电科工：预测2025-2027年EPS分别为0.17元、0.25元、0.28元，增速分别为75%、42%、15%；给予目标价15元，对应2026年60倍PE [23]