报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月理财规模季节性下降，预计Q4债市有行情，建议商业银行自营加大政府债券配置力度，同时降低对债券投资的收益预期 [3] 各部分总结 9月理财规模季节性下降 - 截至2025年9月末，理财规模合计31.9万亿元，较上年末增加2.0万亿元，较上月末下降1.0万亿元，与季节性规律接近；尽管三季度股市大幅上涨，但2025年三季度理财规模合计增量达1.25万亿，高于2022 - 2024年的同期增量；10月理财规模或站上33万亿 [3][6][7] 2025年9月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年9月平均业绩比较基准上限为2.70%，下限为2.20%，低利率时代下限可能走向2.0% [3][11] - 截至10月12日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.30%，货币基金平均7日年化收益率为1.12%；9月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率1.97%，较上月小幅下降 [3] 投资建议：银行负债成本下降支撑债市 - A股上市银行整体25Q2计息负债成本率1.72%，季度环比下降8BP，较高点23Q4下降了45BP，预计25Q4将降至1.65%以下；未来五年，商业银行负债成本逐年下行，将支撑债券收益率震荡下行 [3][18] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，商业银行自营需适应净息差收窄等趋势，债券投资占比或长期上升 [20] - 截至9月底，10Y国债收益率接近1.8%，对于银行自营有配置价值，建议抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度；10月美联储或降息，有望打开中国货币政策宽松空间，年底10Y国债收益率或重回1.65%左右 [3][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月理财规模平稳增长，2025年8月末理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，与季节性规律一致，7、8月理财规模合计增量高于2022 - 2024年同期 [4] - 8月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率相对平稳，2025年8月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准上限为2.81%，下限为2.23%，低利率时代下限可能走向2.0% [4] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将降至1.65%以下，未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [4] - 阶段性明确看多债市，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4] 根据相关目录分别总结 理财规模走势 - 截至2025年8月末，理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，处于历史最高位 [7] - 2025年各月理财规模有增有减，8月增量与2021 - 2024年8月平均增量一致，7、8月合计增量高于2022 - 2024年同期 [4][7] - 2024年理财规模增量3.15万亿，24Q2增量较大，4 - 7月增量同比多增1.6万亿元 [9] 理财公司新发理财产品收益情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财平均业绩比较基准震荡下行，2025年8月上限为2.81%，下限为2.23%，预计下限将降至2.0%左右 [13] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年8月小幅下行，截至9月7日为1.27%，货币基金为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步下降 [16] - 2025年3月下旬债市好转带动纯固收类理财平均当月年化收益率回升，8月债市调整但该收益率为2.49%，受影响较小 [20] 银行计息负债成本与债券投资建议 - A股上市银行整体25Q2计息负债成本率1.72%，季度环比下降8BP，较高点23Q4下降45BP，预计25Q4降至1.65%以下，未来五年负债成本逐年下行 [4][20] - 中国进入低利率时代，建议降低债券投资收益预期，银行自营需适应净息差收窄，债券投资占比或长期上升 [23] - 截至8月末，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4][24]