业绩表现 - 2025年上半年营收134亿元同比减少3.40% 归母净利润70亿元同比增长0.60% [1] - 非息收入降幅收窄支撑营收增速改善 非息收入同比增长5.3%较25Q1增速提升20个百分点 [2][3] - 净息差1.39%较24年末下降11bp 负债成本改善力度加大但未能完全对冲资产端收益率下降 [1][2] 利息收入 - 利息净收入同比减少5.45% 净息差下降主要因生息资产收益率下降32bp至3.04% [1][2] - 贷款收益率下降45bp至3.32% 其中企业贷款和个人贷款分别下降46bp和50bp [2] - 负债成本率下降22bp至1.69% 存款成本率下降21bp至1.57% 企业存款和个人存款成本分别下降18bp和27bp [2] 非利息收入 - 手续费及佣金净收入同比减少4.1% 但降幅较25Q1收窄2.2个百分点 [2] - 代理业务收入占比68.4%同比增长1.9% 主要受益于保险代理和理财代销业务增长 [2] - 其他非息收入同比增长5.3% 其中投资收益增长44.6%主要来自OCI账户贡献 [3] 资产负债 - 总资产1.55万亿元同比增长6.5% 贷款总额7742亿元同比增长5.2% [3] - 上半年贷款净增189亿元 企业贷款增加224亿元个人贷款减少36亿元 [3] - 企业贷款投放增量同比近翻倍 主要投向房地产业净增214亿元 [3] 存款结构 - 存款总额1.11万亿元同比增长5.9% 上半年存款净增369亿元 [3] - 定期存款占比64.57%较上年末提升1.2个百分点 [3] 资产质量 - 不良率0.97%与上季度持平 关注率1.77%较上季度提升28bp [4] - 逾期率1.42%较上年末下降3bp 拨备覆盖率336.55%较上季度下降3个百分点 [4] - 企业贷款不良率0.94%下降8bp 主要因房地产业不良率下降30bp至0.85% [4] 风险指标 - 不良生成率0.51%较24年末下降21bp 核销转出规模17亿元同比减少7亿元 [5] - 信用成本0.23%同比下降8bp 个人贷款不良率1.50%上升18bp [4][5] 分红方案 - 中期每10股派现2.41元 分红比例占归母净利润33.1% [1]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价15.41元 [2] 核心观点 - 非息收入回暖，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定 [2] - 营收及利润降幅收窄，结构调整初见成效 [2][8] - 给予25年目标PB 0.65X，对应目标价15.41元 [9] 财务表现 - 1H25实现营业收入693.85亿元，同比降幅收窄至-10.04% [2] - 归母净利润248.70亿元，同比-3.9% [2] - 2Q25营收降幅环比收窄6pct至-7% [8] - 单季净手续费收入与其他非息收入分别同比增长5.7%、-9.4%，增速环比+13.9pct、+23.4pct [8] - 预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3% [8] 贷款业务 - 上半年生息资产、贷款增速分别环比上升1.8pct、1.9pct至2.8%、-0.15% [8] - 零售贷款降幅收窄2.7pct至-5.2%，按揭贷款同比增速12.9% [8] - 对公贷款一般企业贷款同比+9.0%，票据贴现同比-20.4% [8] - 四大基础行业贷款新发放2397.77亿元，同比增长19.6% [8] - 三大新兴行业贷款新发放1238.17亿元，同比增长16.7% [8] 净息差 - 2Q25单季日均息差1.76%，环比下降7bp，高于4Q24的1.70% [8] - 资产端单季生息资产收益率环比下降14bp至3.48%，贷款收益率环比-23bp至3.92% [8] - 负债端单季计息负债成本率环比-10bp至1.74%，存款付息率环比-10bp至1.71% [8] 财富管理业务 - 1H25财富管理手续费收入24.66亿元，同比+12.8% [8] - 代理保险和代理理财业务分别同比增长46.1%、16.3% [8] - 代理基金业务同比增长4.7% [8] - 零售AUM/私行AUM同比分别+2.2%/+1.1% [8] 资产质量 - 不良率环比下降1bp至1.05% [2][8] - 上半年不良贷款生成率较年初下降16bp至1.64% [8] - 逾期率环比下降16bp至1.37% [8] - 零售贷款、一般公司贷款不良率分别环比-5bp、+3bp至1.27%、0.91% [8] - 拨备覆盖率环比+2pct至238.5% [2][8] 估值指标 - 目前估值对应25年0.51xPB [8] - 近5年PB估值平均在0.8x [8] - 25年目标PB 0.65X [9] - 总市值2340.35亿元，流通市值2340.31亿元 [5] - 每股净资产22.48元 [5]