以下文章来源于大马哈投资 ，作者我叫大马哈 大马哈投资 . 雪球2021年度基金影响力账号，做专业靠谱有深度的基金研究 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 大马哈投资 来源：雪球 过去几年 " 红利为王 " 的市场背景使得红利资产从几年前的 小众策略 进入到 " 无人不知无人不晓 " 的阶段 。 尽管去年9.24以来投资者风险偏好提升 ， 市场风格转为成长 ， 但投资者对红利资产的配置热情依旧不减 ， 红利类基金规模维持着快速的增长 。 尤其是最近一段时间 ， 随着市场波动的加大 ， 投资者们对红利资产的配置价值的讨论明显增多 。 不过 ， 在配置红利类资产的过程中 ， 很多投资者也会出现各种疑问 ， 比如该什么时候配置红利 ？ 市面上红利类指数这么多 ， 该如何选 ？ 哪 只红利类指数长期会表现最好 ？ 等类似林林总总的问题 ， 关于大家的这些疑问 ， 今天咱们就来聊聊这些大家关注度颇高的问题 。 一 、 红利投资并非坦途 尽管红利投资很受欢迎 ， 但客观来说红利投资并非坦途 。 先说红利指数的投资时点 ， 尽管 ...

指数调仓核心变化 - 红利低波指数调仓换手率高，调入调出个股各18只，因其成分股仅50只，换仓率显著高于中证红利指数[6][20] - 中证红利指数调整后，股息率在5%到8%区间内的个股权重占比有显著提升[7][31] - 红利低波指数调整后，股息率在5%以上区间内的个股权重占比有显著提升[7][34] 行业与资产配置结构演变 - 调仓后行业覆盖扩大，中证红利新纳入家用装饰及休闲、建筑产品、农产品等行业；红利低波新纳入医疗保健、非金属材料、公用事业、环保、机械设备等行业[6][22] - 红利低波指数中，银行权重从49.65%降至46.75%，下降2.90个百分点；同时医疗保健、家电制造等消费行业权重显著提升[24][26] - 红利低波指数中，“类债红利”资产权重接近半壁江山，但“质量红利”资产权重边际提升最为显著[6][14][26] - 中证红利指数以周期红利和稳健红利为主，两者合计占比超60%，调仓后类债红利权重上升，质量红利权重有所下滑[26] 配置逻辑与市场环境 - 根据“利率-流动性”框架，类债、稳健性红利在利率下行环境中配置价值更高；而质量、周期类弹性红利在利率回升、流动性宽松阶段配置价值更佳[8][36] - 报告认为，此次调仓中质量红利权重提升，可能代表红利机会正从“传统红利资产”向“质量红利”资产切换和扩散[2][14]

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络。流动性上港股对美国宽松更敏感，但跑赢需两地 资金认为本地机会都有限；美国信用周期修复，中国信用周期震荡，盈利方面美股好于A股好于港股。AI主线下短期硬件可见性好于应用，强周期A股更 多，红利港股更优。 近期港股为何在三地中走得更弱?市场对流动性更敏感，结构对基本面更敏感 港股近期在三地中走得更弱，与港股市场对流动性更为敏感的特点和结构上的差异有直接关系。港股作为离岸市场，对流动性的变化更敏感，近期资金面 偏弱，扰动较多。 该行建议以红利(港股居多)和AI作为底仓(A股硬件短期确定性更高，港股应用还需催化剂)，短期表现需要产业催化或流动性改善；一季度重点关注强周 期的交易催化(有色、铝、化工、机械与工具等，A股多于港股)，消费板块整体缺乏基本面支撑。美股方面，如果财政和货币发力兑现，周期有望追赶科 技，同时受益于降本增效和经济改善的小盘股，以及信贷增加和金融去监管的金融股也值得关注。 中金公司主要观点如下： 2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络，既有此消彼长的"跷跷板"效应，也有跨市场间的映射联 ...

核心观点 - 2025年A股市场由估值驱动主导，沪指突破10年新高，背后是基本面预期改善、AI产业高速发展及大国博弈等叙事吸引增量资金入市[3][8] - 展望2026年，牛市驱动力将从估值驱动转向业绩驱动，估值驱动强度边际弱化，盈利驱动力贡献存在小幅提升可能性[3] - 预计2026年全A非金融业绩增速在7~9%区间，主要受基数效应影响[3][107] - 2026年投资组合建议80%中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，交易型仓位关注题材机会[3] 2025年市场回顾 - 指数于4月回踩至全年最低点后一路向上，沪指突破10年新高[3][7] - 估值驱动力是行情向上的主导力量，盈利驱动力贡献转正[12][15] - 国内基本面预期改善叠加低利率“资产荒”驱动险资加码配置权益[3][8] - AI发展进入全球共振阶段，海外科技龙头、国内互联网龙头AI资本开支普遍高速增长，吸引基金对AI算力与新能源加码配置[3][8] - 大国博弈引发国家资本入市维稳市场，以及对资源品、国产替代的投资情绪高涨[3][8] - 截至2025年三季度，全A/全A非金融归母净利润累计同比分别为5.54%/1.89%，较2024全年增速-2.36%/-12.99%均出现回升转正[18] 2026年估值驱动力展望 宏观流动性 - 海内外货币宽松基调仍将延续，但外部降息与内部货币扩张节奏尚存变数[3][21] - 国内M1同比在2025年明显改善，但近期有边际放缓迹象[23][28] - M1扩张更多是M2扩张带动，本轮M2扩张更多源自政府加杠杆驱动[25] - 2025年1-10月非银部门存款规模累计同比多增约3.68万亿元，在全年存款规模多增中占比超40%[26] - 当前广义A股配置水平已升至相对高位：A股市值/M2比重升至36%左右（09年以来61%历史分位），A股市值/GDP升至344%左右（09年以来98%历史分位）[31] - 经济预期趋稳有望支撑长端利率波动中枢上移，“资产荒”局面或有所缓解[35] - 美联储缩表计划自2025年底开始暂缓，降息方向相对确定但节奏存变数[36][37] 股市流动性 - 险资增量贡献确定性仍强：风险因子下调有望释放约900亿元增量资金；新增保费权益配置比例有望从历史12%-14%区间抬升至30%[51][54] - 国家队持股规模在二季度环比抬升近2300亿元，三季度缩减约5400亿元；4月是核心宽基指数ETF集中入场点，沪深300、中证500、中证1000对应ETF合计净流入约1730亿元[43] - 居民入市潜力尚存但强度难明：月均新开户水平保持相对高位；融资盘占流通市值比重已突破2016年以来经验上限，后续贡献或收窄[47] - 基金方面，私募新发率先回暖，私募权益仓位尚处历史中枢附近仍有加仓潜力；公募权益仓位已普遍升至历史高位[50] - 海外资金在全球降息周期延续背景下，配置需求有望向新兴市场外溢[56] 宏观可见度与叙事梳理 - 宏观可见度偏低，中美关系、政策力度、地产问题、AI场景化落地均存在不确定性[3][58] - 新旧叙事切换构成近两年估值上行核心逻辑，新叙事下AI技术、安全可控、产业出海、红利投资具有中长期确定性[3][22] - **AI技术**：海外云服务提供商（CSP）资本开支是全球AI景气度核心指标，2025年单季度资本开支持续高增，但占自由现金流比例已达较高水平（2025Q3达61%），预计2026年增速将下降[81][83]；DeepSeek技术突破带动2025年国内AI开支大幅上行，阿里+腾讯合计资本开支持续维持70%以上高增长，且占经营性净现金流比例低于海外，仍有较大提升空间[91] - **安全可控**：逆全球化下安全可控需求增加，“十五五”规划将“科技自立自强”置于核心战略地位，科技类资产有望受益；半导体等领域国产替代趋势明确[93][94] - **产业出海**：中美对抗加剧倒逼中国企业从“产品出口”向“企业出海”转型；境外收入占比高的行业如其他家电Ⅱ（67%）、照明设备Ⅱ（49%）、工程机械（47%）等更受益于此趋势[99][101] - **红利投资**：居民主要财富形式正从地产向证券类资产转移；红利资产股息率与10年期国债收益率利差仍处于一倍标准差附近，具备长期配置价值[102][105] 2026年盈利驱动力展望 宏观基本面 - 预计2026年宏观经济整体缺乏弹性[3][107] - **出口**：有望受益于全球制造业周期上行而保持韧性，抵消高基数压力[107][109] - **消费**：增速存在回落可能性，消费意愿仍受居民缩表、收入预期与就业压力制约；2025年耐用消费品以旧换新政策可能透支部分需求，2026年促消费政策或更侧重服务消费[112][113] - **投资**：预计固定资产投资延续小幅增长，地产投资跌幅有望收窄但仍为拖累，基建投资保持小幅增长，制造业投资相对占优[116] - **价格**：CPI预计略有回升但持续性不强；PPI回升概率较高，出口韧性是重要需求支撑，但“供大于求”格局将约束其回升弹性[118][120][122] 供需政策 - **需求侧政策**：预计2026年广义赤字率在8.7%左右，不会出现太大增长；财政支出更重视民生领域，重“质”大于重“量”[125][126]；促消费政策更可能常态化而非加码[127]；地产贴息政策主要目标是“托底”而非“扭转”，贴息幅度多在贷款金额1~2%区间[130][134] - **供给侧政策**：“反内卷”定调，旨在通过行政手段或行业自律加快产能过剩行业出清[135]；2025Q3电气机械和器材、汽车制造业、化学原料及化学制品等多个行业产能利用率低于75%，是主要针对领域[140]；光伏上游硅料反内卷成功概率高，但2026年上半年需求不振可能限制全产业链出清节奏[141] 周期研判与结构布局 - 2026年应重点布局四个上行/可能上行的重要周期：全球科技周期（增速二阶导可能转负）、全球库存周期（有望进入上行阶段）、全球消费周期（有望继续上行）、国内库存周期（可能延续底部改善但缺乏弹性）[3][107]

债券承销市场竞争格局 - 中信证券以1.28万亿元承销规模领跑市场，市场份额为6.28% [1] - 中信建投以10923.4亿元承销规模位列第二，市场份额为5.37% [1] - “国泰海通”组合整合效应显现，以超万亿元承销规模强势跻身行业前三 [1] 券商业务拓展与区域产业投资 - 西部证券联合陕西国资及工银金融资产等共同出资20亿元，设立陕西战新产业发展并购投资基金 [2] - 该基金聚焦战略性新兴产业投资，经营范围包括创业投资及私募股权投资基金管理 [2] 量化私募投资策略动态 - 幻方、九坤、衍复等头部量化私募高频出现在国产GPU企业摩尔线程与沐曦股份的网下配售名单中 [3] - 多家量化私募正加紧推出科创、双创及AI等细分主题产品，以捕捉超额收益 [3] - 部分量化机构如卓识私募、茂源量化、世纪前沿同步推进红利主题产品布局，例如“中证红利指数增强”产品 [3] 红利主题基金发行趋势 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计募集规模达204.44亿元，较上半年的26只、93.98亿元实现翻倍增长 [4] - 下半年单只红利基金最大募集规模为17.67亿元，中位数上升至4亿元，高于上半年的10亿元和3亿元 [4] - 港股红利、红利低波等细分方向成为新发产品密集领域 [4]

标普红利ETF (562060) 产品表现与特征 - 产品最新股息率为4.85%，跟踪标普中国A股红利机会指数，定位为“穿越周期”的长期投资选择 [1][5] - 截至2025年12月8日，该指数近1月、近1周、近1日、近1年涨跌幅分别为12.04%、1.01%、0.66%、1.15%，年化波动率为11.12% [1] - 同期表现对比上证指数，该指数在近1月（12.04% vs 15.85%）、近1年（1.15% vs -1.67%）等多个周期内表现分化 [1][5] 港股通红利ETF (159220) 产品表现与特征 - 产品最新股息率为5.51%，跟踪标普港股通低波红利指数，宣传为“高股息低估值” [1][5] - 截至2025年12月5日，该指数近1年、近1月、近1周、近1日涨跌幅分别为30.53%、1.23%、2.17%、0.05%，年化波动率为12.17% [2][6] - 同期表现显著超越上证指数，尤其在近1年周期（30.53% vs 15.85%）和近1月周期（1.23% vs -1.67%） [2][6] A500红利低波ETF (159296) 产品表现与特征 - 产品最新股息率为3.91%，跟踪中证A500红利低波动指数，强调“行业均衡”与“双因子攻守兼备” [2][6] - 截至2025年12月5日，该指数近1年、近1月、近1周、近1日涨跌幅分别为5.40%、-1.24%、-0.01%、0.02%，年化波动率为9.53% [2][6] - 其波动率（9.53%）低于同期上证指数的年化波动率（11.80%） [2][6] 800红利低波ETF (159355) 产品表现与特征 - 产品最新股息率为4.05%，跟踪中证800红利低波动指数，聚焦“大中盘”及“季季可评估分红” [2][6] - 截至2025年12月6日，该指数近1年、近1月、近1周、近1日涨跌幅分别为9.39%、-1.65%、2.91%、-0.05%，年化波动率为0.03% [2][6] - 其年化波动率（0.03%）显著低于同期上证指数的年化波动率（11.80%） [2][6] 300现金流ETF (562080) 产品特征 - 产品最新股息率为3.86% [6]

对高频量化交易的观点与应对策略 - 核心观点认为避免被高频量化交易“收割”的方法是避开高换手率股票 那些日换手率达30%至50%的股票通常有大量高频交易参与 个人投资者难以在交易速度上与之抗衡 [1] - 文章指出量化策略具有多样性 寄生在成长趋势股上的量化策略相对不激进 有时甚至能成为趋势启动和助涨的帮手 [1] - 文章提及管理层对量化交易持谨慎放手的监管态度 并将其类比为“二郎神手里的哮天犬” 认为其有正向考虑 同时监管层强调价值、成长与红利投资 引导市场走向“正路” [1] 电力设备行业及具体公司分析 - 文章明确指出电力设备行业值得重视 并展示了周五盘面中该行业的一些积极迹象 [1] - **思源电气**：提供了其股价技术指标 包括20日加权移动平均144.8元 50日成交量加权平均133.0元 200日成交量加权平均105.7元 以及财务数据 [3] - **特变电工**：提供了其股价技术指标 包括20日加权移动平均23.6元 50日成交量加权平均22.0元 200日成交量加权平均19.5元 财务数据显示单季营收同比变化为-103.39%和-22.58% [3] - **华明装备**：提供了其股价技术指标 包括20日加权移动平均25.6元 50日加权移动平均24.8元 200日加权移动平均20.6元 财务数据显示单季营收同比增长43.86% [4] - **海兴电力**：提供了其股价技术指标 包括20日加权移动平均35.8元 50日成交量加权平均33.8元 200日成交量加权平均30.7元 财务数据显示单季营收同比变化为-39.95%和-24.43% [4] 投资主线与行业观点 - 文章认为随着行情向上演绎 市场主线将保持不变 重点集中在算力、电力以及周期复苏的有色金属和化工行业 [5] - 有色金属板块受到关注 因现货和期货市场中银、铜、锡、铝等多种金属价格正在创新高 [5] - 保险和银行板块被长期看好 但投资这些红利板块需要极大的耐心 [5] - 周末保险和券商行业有利好消息 券商板块可能因此被带动 其后续走势的关键在于量能 若下周能放量突破长期压抑的结构 则可能迎来重要转折点 否则行情可能仅是昙花一现 [6] - 文章最后部分提及“憋屈、深陷与舒展：大结构上的量价关系” 强调了量价关系在分析市场大结构时的重要性 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏利基金李宇璐形成“遵循绝对收益原则，平稳穿越复杂的牛熊市场”投资理念，落实于各投资环节 [3][12] - 二级债基代表产品宏利集利，李宇璐任职以来年年正收益，各收益风险指标领先同仓位二级债基 [3][15] - 一级债基代表产品宏利聚利，能稳定为投资者创造正收益，季度胜率优势显著 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 宏利基金李宇璐：遵循绝对收益原则，平稳穿越复杂的牛熊市场 - 李宇璐为宏利基金固定收益部基金经理，管理固收 + 基金和纯债基金，代表产品有宏利集利、宏利聚利等 [3][9] - 投资理念为遵循绝对收益原则穿越牛熊市场，落实于投资各环节，包括系统化大类资产配置、纯债“核心 + 卫星”策略、股票基于绝对收益投资、转债清晰定位投资 [3][12] 二级债基代表产品：宏利集利 收益风险特征：少有的年年正收益含权类二级债基 - 李宇璐任职以来每年正收益，是 2022 年以来少有的年年正收益含权类二级债基，风控指标多数年份优于二级债基指数，长期超额收益明显 [15][18] - 与同仓位二级债基对比，在绝对收益获取和收益风险性价比指标上更突出，累计收益、最大回撤控制能力、夏普比率、calmar 比率领先多数同策略二级债基 [18] 资产配置策略：基于安全垫积累动态调整仓位，极端行情下敢于大幅降仓 - “+”资产主要是股票，转债投资比例小，近四期平均转债、股票仓位分别为 5.88%、15.94% [20] - 基金经理适度择时，极端行情大幅调仓，其他时段小幅度调整 [20] 纯债部分投资风格：高评级信用债打底，关注地方债交易机会 - 债券端采用票息策略打底 + 利率债仓位交易增厚思路，偏好高等级中票、企业债，利率债以政金债为主 [27] - 债券组合构造分散，前五大重仓债券配置比例不超 20%，久期中枢 3 - 4 年，有显著久期择时特征，地方政府债是久期策略重要工具 [30][34] 转债部分投资风格：配置底仓品种，追求确定性 - 转债部分精简，持券数量少，以大盘银行转债为主，股性仓位低，以债性和平衡型转债为主，为组合提供稳健收益 [36] 股票部分投资风格：红利 + 泛科技轮动策略 - 以红利 + 科技板块为主要配置方向，根据行情阶段性配比倾斜，2024 年以来放大泛科技板块配置权重 [44] - 2023 年及以前股票组合分散，2024 年以来提高组合集中度，换手率 2 - 3 倍，对泛科技领域部分公司长期持有 [50] - 电子、机械设备等行业季度收益贡献靠前，机械设备行业相对收益突出，体现选股能力 [58] 一级债基代表产品：宏利聚利 收益风险特征：稳定地为投资者创造正收益 - 定位于适度配置可转债增厚收益的一级债基，2023/11/20 策略改造后低仓位运行，能持续创造稳定正收益 [60] - 2024 年以来连续 7 个季度正收益，季度胜率 100%，多数季度相对一级债基指数有超额收益 [60] - 持有期收益有“时间增强”特征，持有时间延长，收益平均值、中位数及正收益概率提升 [63] - 与同仓位一级债基相比，相同收益水平下夏普比率更优，收益风险性价比高 [67] 资产配置策略：以绝对收益为目标，基于市场环境动态调整 - 近四期平均可转债配置比例约 14.63%，风险敞口低，契合低波动、绝对收益目标 [68] - 转债资产配置比例变化大，遵循“逢低增配、逢高减仓”逆向操作，极端市场环境阶段性空仓 [68] 纯债投资策略：以金融债打底 + 地方政府债交易 - 2023 年末起形成“核心仓位聚焦金融债，交易仓位聚焦地方政府债”策略，灵活管理仓位，参考地方债与国债利差调整 [73] - 久期策略灵活，预判利率下行拉长久期，反之削减久期风险敞口，债券组合构造越发分散，前五大重仓债券配置比例一般不超 30% [76] 转债投资策略：坚持以深度研究创造价值，擅长自下而上精选个券 - 转债组合精简，多数时间转债数量 10 - 40 只，比宏利集利有更强收益增厚属性 [82] - 行业配置以银行转债打底，比例更低，腾出仓位布局弹性方向，配置环保、国企改革、泛科技领域 [82] - 股性仓位比宏利集利高、债性仓位低、中小市值转债仓位多 [85]

文章核心观点 - 在市场不确定性增加时，股息收入因其确定性而更具优势，红利投资策略将重心置于获取稳定股息 [1] - 股息率是衡量股票现金分红回报率的核心指标，是筛选优质红利投资标的和评估配置价值的关键工具 [2][5] - 高股息率结合长期投资能显著增厚组合收益，且在市场震荡期能提供下行风险缓冲 [8][9][10] 股息率定义与计算 - 股息率计算公式为：现金分红总额/总市值，或每股分红/每股股价，用于直观比较不同公司的分红吸引力 [2][3] - 例如，某公司每股分红1元，股价10元，则股息率为10% [3] - 高分红不等于高股息，股息率高低同时受分红金额和股价影响，真正的高股息公司需具备持续盈利和稳定现金流 [4] 股息率在红利投资中的重要性 - 作为筛选标的的硬门槛，以红利低波指数为例，其选股标准严格，要求连续分红、股息正增长、高股息且低波动，截至2025年11月6日，该指数股息率达4.08% [5] - 作为衡量再投资收益的标尺，在长周期投资中贡献显著，例如红利低波指数自2013年12月19日发布以来，价格指数累计涨幅149.26%，而全收益指数（含分红再投资）涨幅为325.38%，股息分红贡献了176.12%的收益，占总回报的54.12% [8] - 高股息率所代表的可持续支付能力，能在市场震荡期通过提供稳定现金流缓冲下行风险 [10] 股息率的评估与配置价值 - 股息率是动态变化的，受公司集中分红、盈利变化及股价波动等因素影响 [12] - 评估股息率吸引力可将其与无风险利率（如国债收益率）比较，其差值可视为风险补偿，差值处于历史较高水平时配置价值凸显 [12] - 以红利低波指数为例，截至2025年11月6日，其股息率与10年期国债收益率（1.81%）的差值为2.28%，该差值高于近十年（2015/11/6-2025/11/6）61.41%的时间，对追求长期稳健回报的资金而言具备配置价值 [12]

港股ETF资金流向 - 10月港股科技ETF维持高额净流入，规模与2025年3月和4月相近 [3][11] - 10月港股红利类ETF出现54.63亿元大额净流入，为2025年前10个月中最高单月净流入，1月和7月净流入分别为45.96亿元和45.74亿元 [3][11] - 10月南向交易净买入量高于2019年以来历史同期，高股息特点明显的石油石化行业位列10月南向净买入行业第二名 [3][11] 家电行业表现 - 家电行业11月投资回报率跑赢沪深300指数，白色家电领涨 [3][11] - 白色家电板块11月至今涨幅达3.4%，领涨各细分子板块，因企业经营稳健、高分红特质及估值处于年内低点附近 [3][11] 行业股息率排名 - 近12个月股息率前五的板块为：煤炭开采（5.73%）、股份制银行II（5.26%）、白色家电（4.92%）、农商行II（4.67%）、航运港口（4.50%） [4][12] 红利指数近期表现 - 在2025年10月31日至2025年11月30日的近1月统计区间内，部分红利指数表现优于基准，如标普港股通低波红利、标普中国A股红利机会等 [6][14] - 在2024年12月1日至2025年11月30日的近1年统计区间内，多个红利指数（如标普港股通低波红利、中证800红利低波等）表现出显著正收益 [6][14] 红利指数股息率 - 主要红利指数股息率分别为：标普港股通低波红利（5.73%）、标普中国A股红利机会（4.92%）、中证A500红利低波动（4.18%）、沪深300自由现金流（4.17%）、中证800红利低波动（4.14%） [6][15]