投资评级与目标 - 报告对平安银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为16.61元[2] 核心财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%（上半年同比下降10.0%），降幅收窄[2] - 2025年1-9月归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%（上半年同比下降3.9%），降幅收窄[2] - 第三季度单季营收同比下降9.2%，净利息收入环比增长1.5%[6] - 前三季度净利息收入同比降幅收窄至8.3%（上半年同比降幅9.3%）[6] - 前三季度信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，对利润形成支撑[6] 业务规模与结构 - 截至三季度末，贷款总额较上年末增长1.3%[6] - 企业贷款余额较上年末增长5.1%，第三季度环比增长0.4%[6] - 个人贷款余额较上年末下降2.1%，但降幅持续收窄，环比第二季度增长0.2%[6] - 住房按揭贷款较上年末增长8.1%，信用卡应收账款、消费贷和经营贷余额分别较上年末下降7.9%、3.0%和3.0%[6] 息差与盈利能力 - 第三季度单季净息差为1.79%，环比回升3个基点[6] - 第三季度单季贷款收益率环比下降8个基点至3.84%[6] - 第三季度单季计息负债成本率环比下降13个基点至1.61%[6] - 第三季度单季吸收存款平均付息率环比大幅下降12个基点至1.59%[6] 财富管理与中间业务 - 前三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%[6] - 代理个人保险收入12.37亿元，同比大幅增长48.7%[6] - 代理理财和代理基金业务同比分别增长12.8%和6.7%[6] - 私行客户数较上年末增长6.7%至10.33万户，零售AUM较上年末增长0.5%[6] 资产质量 - 三季度末不良贷款率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1个基点[2][6] - 第三季度单季年化不良贷款净生成率1.14%，环比下降0.2个百分点[6] - 零售贷款不良率1.24%，较上年末下降15个基点，较二季度末下降3个基点[6] - 信用卡不良率较上年末下降31个基点至2.25%[6] - 对公贷款不良率0.86%，较上年末上升16个基点[6] - 对公房地产贷款不良率2.20%，较上年末上升0.41个百分点[6] - 拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9个百分点[2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润同比增速为-2.6%，2026年为1.7%，2027年为5.3%[7] - 预计2025年营业收入同比增速为-7.5%，2026年为3.1%，2027年为4.1%[8] - 当前估值对应2025年市净率0.491倍，近5年平均市净率约0.78倍[7]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [6] 核心观点 - 平安银行2025年上半年营收和净利润同比降幅收窄，非息收入边际改善推动营收降幅环比收窄3pct至-10%，净利润降幅环比收窄1.7pct至-3.9% [1][2] - 零售业务结构持续优化，高风险产品压降，住房按揭等中低风险贷款占比提升，零售贷款不良率连续4个季度下降 [3][5][10] - 对公贷款贡献主要增量，房地产风险敞口压缩，对公房地产贷款减少154.2亿，占总贷款比重降至6.7% [3][10] - 负债成本改善推动净息差降幅收窄，2Q25净息差1.76%，同比降幅收窄至15bp [4] - 资产质量总体改善，不良率1.05%环比下降1bp，拨备覆盖率238.5%环比提升2pct [1][4] 财务表现 - 1H25营收693.9亿同比-10%，归母净利润248.7亿同比-3.9% [1][2] - 净利息收入同比-9.3%，非息收入同比-11.3%但降幅环比收窄8.5pct [2] - 财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险/理财/基金收入分别增长46%/16%/5% [2] - 年化ROE 10.74%同比下降1.14pct [1] 业务结构 - 总资产同比+2.1%，贷款同比-0.1%，债券投资同比+9.2%成为资产主要增量 [3] - 上半年贷款新增344亿，其中对公贷款新增1174亿，零售贷款减少411.9亿 [3] - 信用卡、消费贷、经营贷分别减少401.3亿、166.2亿，按揭贷新增201.1亿 [3] - 对公贷款投向社服科技文卫、制造业等行业 [3] 资产质量 - 不良贷款余额358.7亿环比下降1.7亿，关注贷款率1.76%环比下降2bp，逾期贷款率1.64%环比下降6bp [4] - 零售不良率1.27%环比下降5bp，信用卡/经营贷/按揭不良率分别下降10bp/1bp/13bp [5][10] - 对公一般企业贷款不良率0.91%环比上升3bp，对公房地产不良率2.21%环比下降4bp [10] - 上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp [4] 估值预测 - 预计2025-2027年净利润增速-3.3%/0.9%/3.7%，BVPS分别为24.1/26.4/28.7元/股 [11][12] - 当前股价12.45元/股对应0.52倍2025年PB [11] - 预测2025年营收1341亿同比-8.6%，净息差1.47% [12]