核心财务表现 - 公司上半年实现手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增加25亿元 增长4.02% [1] - 非利息净收入合计992亿元 同比增长25.93% [1] - 手续费净收入占经营收入比重达16.90% 较上年同期上升0.17个百分点 [2] 客户基础拓展 - 信用卡客户超过1亿户 财富管理客户数与私人银行客户数均保持两位数增长 [1] - 单位人民币结算账户总量超过1700万户 [1] - 第三方存管客户总量和存管资金量保持同业领先 [2] 业务板块收入贡献 - 财富管理、投资银行、交易银行等重点领域收入贡献占比超六成 [2] - 第三方支付收入贡献超百亿元 [1] - 代销基金收入增速超20% 第三方存管收入增幅超40% 代理保险收入实现正增长 [2] 战略发展重点 - 通过"薄利多销"策略在减费让利背景下实现手续费增长 [1] - 巩固对私及对公结算基本盘 提升财富管理与融智服务能力 [2] - 银团贷款、投资银行和工程咨询服务收入实现较好增长 [1]

核心财务表现 - 经营收入3859亿元 同比增长295% [2] - 手续费及佣金净收入652亿元 同比增长402% [2] - 拨备前利润2901亿元 同比增长337% [2] - 净息差14% ROA 077% ROE 1008% [4] - 成本收入比2372% 同比下降043个百分点 [5][11] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率133% 较上年末下降1bp [5][11] - 关注类贷款占比181% 较上年末下降008个百分点 [11] - 拨备覆盖率2394% 较上年末提升58个百分点 [2][11] - 核心一级资本充足率1434% 资本充足率1951% [4][5][11] 资产负债结构优化 - 资产总额4443万亿元 较上年末增长952% [7] - 发放贷款总额2744万亿元 较上年末增长62% [4][7] - 金融投资1177万亿元 较上年末增长1017% [4][7] - 吸收存款3047万亿元 较上年末增长611% [4][7] - 境内活期存款占比超四成 存款付息率14%同比下降32bp [5] 收入结构改善 - 非息收入占比超25% 手续费收入占比169%提升07个百分点 [8] - 财富管理/投行/交易银行收入占手续费收入超六成 [8] - 其他非息净收入340亿元 同比增长11136% [5] - 代销基金增长超20% 第三方存款CTS收入增超40% [9] 客户基础拓展 - 公司客户1226万户 较上年末增加5885万户 [8] - 个人客户777亿人 较上年末新增570万人 [8] - 信用卡客户超1亿户 财富管理客户增速超20% [8] - 对公结算账户超1700万户 增量约94万户 [8] 战略发展重点 - 资产端稳总量优结构拉久期增收益 [3][13] - 负债端抓核心夯基础控期限降成本 [3][13] - 收入端稳基本盘拓增长点 [3][13] - 服务端坚持客户深耕和产品组合策略 [3][13] - 重点推动"五篇大文章"融合互促 [13]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [6] 核心观点 - 平安银行2025年上半年营收和净利润同比降幅收窄，非息收入边际改善推动营收降幅环比收窄3pct至-10%，净利润降幅环比收窄1.7pct至-3.9% [1][2] - 零售业务结构持续优化，高风险产品压降，住房按揭等中低风险贷款占比提升，零售贷款不良率连续4个季度下降 [3][5][10] - 对公贷款贡献主要增量，房地产风险敞口压缩，对公房地产贷款减少154.2亿，占总贷款比重降至6.7% [3][10] - 负债成本改善推动净息差降幅收窄，2Q25净息差1.76%，同比降幅收窄至15bp [4] - 资产质量总体改善，不良率1.05%环比下降1bp，拨备覆盖率238.5%环比提升2pct [1][4] 财务表现 - 1H25营收693.9亿同比-10%，归母净利润248.7亿同比-3.9% [1][2] - 净利息收入同比-9.3%，非息收入同比-11.3%但降幅环比收窄8.5pct [2] - 财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险/理财/基金收入分别增长46%/16%/5% [2] - 年化ROE 10.74%同比下降1.14pct [1] 业务结构 - 总资产同比+2.1%，贷款同比-0.1%，债券投资同比+9.2%成为资产主要增量 [3] - 上半年贷款新增344亿，其中对公贷款新增1174亿，零售贷款减少411.9亿 [3] - 信用卡、消费贷、经营贷分别减少401.3亿、166.2亿，按揭贷新增201.1亿 [3] - 对公贷款投向社服科技文卫、制造业等行业 [3] 资产质量 - 不良贷款余额358.7亿环比下降1.7亿，关注贷款率1.76%环比下降2bp，逾期贷款率1.64%环比下降6bp [4] - 零售不良率1.27%环比下降5bp，信用卡/经营贷/按揭不良率分别下降10bp/1bp/13bp [5][10] - 对公一般企业贷款不良率0.91%环比上升3bp，对公房地产不良率2.21%环比下降4bp [10] - 上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp [4] 估值预测 - 预计2025-2027年净利润增速-3.3%/0.9%/3.7%，BVPS分别为24.1/26.4/28.7元/股 [11][12] - 当前股价12.45元/股对应0.52倍2025年PB [11] - 预测2025年营收1341亿同比-8.6%，净息差1.47% [12]

业绩表现 - 2025年一季度招商银行实现营业收入837.51亿元同比下降3.09%降幅较2024年扩大2.61个百分点 [1][2] - 归属于本行股东的净利润372.86亿元同比下降2.08%增速较2024年下滑3.3个百分点 [1][2] - 平均总资产收益率1.21%同比下降0.14个百分点平均净资产收益率14.13%同比下降1.95个百分点 [2] 收入结构 - 净利息收入529.96亿元同比增长1.92%延续2024年四季度的增长态势 [2] - 净手续费及佣金收入196.96亿元同比下降2.51%其中财富管理手续费收入同比增长10.45% [2] - 代销理财收入同比增长39.47%代理保险收入因销量下降继续同比下滑 [2] - 其他净收入110.59亿元同比下降22.19%主要受市场利率上升导致债券和基金投资公允价值下降影响 [2] 存款与息差 - 净息差1.91%同比下降11个基点环比下降3个基点降幅有所收窄 [3] - 存款成本率同比下降34个基点至1.29%受益于存款利率下调及监管部门限制高息揽储行为 [3] - 生息资产收益率下降主要受LPR下调及存量房贷利率下调影响叠加有效信贷需求不足 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.94%较上年末下降0.01个百分点 [3] - 公司贷款不良率0.95%较2024年末改善0.06个百分点零售贷款不良率1.01%较2024年末提升0.03个百分点 [3] - 信用卡贷款等零售贷款资产质量仍存较大压力 [3] - 拨备覆盖率410.03%较上年末下降1.95个百分点 [3] 分红与估值 - 2024年度每股现金分红2元按4月30日收盘价计算股息率4.91% [4] - 分红率维持30%以上2025年拟进行中期分红比例为35% [4] - 预计2025年每股净资产45.25元当前股价对应PB为0.90倍 [4]

文章核心观点 - 招商银行2025年一季报营收利润双降但有积极变化，财富中收回暖、活期存款占比上升，股价年初至今震荡上行 [1] 净息差与活期存款情况 - 2025年一季度招行净息差1.91%，同比降11个基点、环比降3个基点，受LPR及存量房贷利率下调、有效信贷需求不足影响，生息资产收益率下降拉低净利息收益率 [1][2] - 招行抓住利率市场化调整机遇推动存款成本改善，部分抵消资产收益率下降影响 [2] - 招行客户存款中活期存款占比51.80%，活期存款日均余额占比50.46%，较上年全年升0.12个百分点，主要因2024年9月末政策出台后市场低迷态势缓和 [2] - 招行副行长称虽有变化但不能得出定期化趋势出现拐点结论，资本市场企稳向上利于活期存款占比上升 [3] 财富中收情况 - 2025年一季度招行非利息净收入307.55亿元，同比降10.64%，占营收36.72%；净手续费及佣金收入196.96亿元，同比降2.51%，降幅较2024年年报明显收窄 [4] - 招行财富管理手续费及佣金收入67.83亿元，同比增10.45%，增速由负转正，其中代销理财、代理基金、代理证券交易收入增长，代理保险收入下降 [4][5] - 招行资产管理手续费及佣金收入26.07亿元，同比降16.60%，托管业务佣金收入增长；银行卡手续费、结算与清算手续费收入下降 [5] - 招行其他净收入110.59亿元，同比降22.19%，受市场利率上升影响，债券和基金投资公允价值下降，全年有可能企稳 [6] - 招行副行长称银行业手续费及佣金收入普遍承压，招行目标是手续费及佣金收入企稳回升，需资本市场整体企稳向上 [5][6] 股份增持与ROE情况 - 招行一季报显示沪股通账户增持1.28亿股，H股股东账户增持49.7万股 [7] - 招行平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.21%和14.13%，同比分别降0.14和1.95个百分点 [7] - 招行管理层表示ROE受外部环境影响，目标是保持在同业领先水平，需平衡ROE与资本充足率关系，对此持审慎态度 [7] 市值管理情况 - 3月招行审议通过《招商银行市值管理制度》，董事长表示市值管理是增强盈利能力、风控能力和创新能力 [7]