投资评级 - 强烈推荐/维持 [6] 核心观点 - 平安银行2025年上半年营收和净利润同比降幅收窄，非息收入边际改善推动营收降幅环比收窄3pct至-10%，净利润降幅环比收窄1.7pct至-3.9% [1][2] - 零售业务结构持续优化，高风险产品压降，住房按揭等中低风险贷款占比提升，零售贷款不良率连续4个季度下降 [3][5][10] - 对公贷款贡献主要增量，房地产风险敞口压缩，对公房地产贷款减少154.2亿，占总贷款比重降至6.7% [3][10] - 负债成本改善推动净息差降幅收窄，2Q25净息差1.76%，同比降幅收窄至15bp [4] - 资产质量总体改善，不良率1.05%环比下降1bp，拨备覆盖率238.5%环比提升2pct [1][4] 财务表现 - 1H25营收693.9亿同比-10%，归母净利润248.7亿同比-3.9% [1][2] - 净利息收入同比-9.3%，非息收入同比-11.3%但降幅环比收窄8.5pct [2] - 财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险/理财/基金收入分别增长46%/16%/5% [2] - 年化ROE 10.74%同比下降1.14pct [1] 业务结构 - 总资产同比+2.1%，贷款同比-0.1%，债券投资同比+9.2%成为资产主要增量 [3] - 上半年贷款新增344亿，其中对公贷款新增1174亿，零售贷款减少411.9亿 [3] - 信用卡、消费贷、经营贷分别减少401.3亿、166.2亿，按揭贷新增201.1亿 [3] - 对公贷款投向社服科技文卫、制造业等行业 [3] 资产质量 - 不良贷款余额358.7亿环比下降1.7亿，关注贷款率1.76%环比下降2bp，逾期贷款率1.64%环比下降6bp [4] - 零售不良率1.27%环比下降5bp，信用卡/经营贷/按揭不良率分别下降10bp/1bp/13bp [5][10] - 对公一般企业贷款不良率0.91%环比上升3bp，对公房地产不良率2.21%环比下降4bp [10] - 上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp [4] 估值预测 - 预计2025-2027年净利润增速-3.3%/0.9%/3.7%，BVPS分别为24.1/26.4/28.7元/股 [11][12] - 当前股价12.45元/股对应0.52倍2025年PB [11] - 预测2025年营收1341亿同比-8.6%，净息差1.47% [12]

文章核心观点 - 招商银行2025年一季报营收利润双降但有积极变化，财富中收回暖、活期存款占比上升，股价年初至今震荡上行 [1] 净息差与活期存款情况 - 2025年一季度招行净息差1.91%，同比降11个基点、环比降3个基点，受LPR及存量房贷利率下调、有效信贷需求不足影响，生息资产收益率下降拉低净利息收益率 [1][2] - 招行抓住利率市场化调整机遇推动存款成本改善，部分抵消资产收益率下降影响 [2] - 招行客户存款中活期存款占比51.80%，活期存款日均余额占比50.46%，较上年全年升0.12个百分点，主要因2024年9月末政策出台后市场低迷态势缓和 [2] - 招行副行长称虽有变化但不能得出定期化趋势出现拐点结论，资本市场企稳向上利于活期存款占比上升 [3] 财富中收情况 - 2025年一季度招行非利息净收入307.55亿元，同比降10.64%，占营收36.72%；净手续费及佣金收入196.96亿元，同比降2.51%，降幅较2024年年报明显收窄 [4] - 招行财富管理手续费及佣金收入67.83亿元，同比增10.45%，增速由负转正，其中代销理财、代理基金、代理证券交易收入增长，代理保险收入下降 [4][5] - 招行资产管理手续费及佣金收入26.07亿元，同比降16.60%，托管业务佣金收入增长；银行卡手续费、结算与清算手续费收入下降 [5] - 招行其他净收入110.59亿元，同比降22.19%，受市场利率上升影响，债券和基金投资公允价值下降，全年有可能企稳 [6] - 招行副行长称银行业手续费及佣金收入普遍承压，招行目标是手续费及佣金收入企稳回升，需资本市场整体企稳向上 [5][6] 股份增持与ROE情况 - 招行一季报显示沪股通账户增持1.28亿股，H股股东账户增持49.7万股 [7] - 招行平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.21%和14.13%，同比分别降0.14和1.95个百分点 [7] - 招行管理层表示ROE受外部环境影响，目标是保持在同业领先水平，需平衡ROE与资本充足率关系，对此持审慎态度 [7] 市值管理情况 - 3月招行审议通过《招商银行市值管理制度》，董事长表示市值管理是增强盈利能力、风控能力和创新能力 [7]

核心观点 - 招商银行2024年年报显示净息差持续下滑，资产收益率下降过快，但负债成本控制较好 [3][8][9][10] - 手续费收入连续第二年两位数负增长，但部分代销业务环比改善 [8][11] - 零售信贷资产质量压力在第四季度再度上升，不良生成率提高 [17][21] - 核心一级资本充足率显著提升至14.86%，主要受益于监管政策调整 [19] - 公司对分红政策保守，未充分利用高资本充足率提升股东回报 [24] 股东分析 - 前十大股东中沪股通第四季度减持0.54亿股，持股比例5.04% [6] - 股东总数从三季报52.21万户降至45.92万户，2月底进一步降至42.1万户 [6] - 第四季度股价涨幅不足5%情况下股东人数下降12%，显示散户大量退出 [6] 营收分析 - 全年营业收入3374.88亿同比下降0.48%，净利润1483.91亿同比增1.22% [8] - 净利息收入2112.77亿同比下降1.58%，净息差第四季度1.94%环比下滑3bps [8][9] - 手续费收入720.94亿同比下滑14.28%，但代理基金收入第四季度环比增长23.6% [8][11] - 其他非息收入541.17亿同比增长34.13%，第四季度环比增长51.01% [8] 资产分析 - 总资产121520.36亿同比增长10.19%，贷款总额66325.48亿同比增6.07% [14] - 零售贷款保持6%同比增长，对公贷款增长与总资产增速同步 [14] - 存款91953.29亿同比增长11.59%，零售存款增速达15.4% [14][15] - 交易性金融资产规模6170.18亿同比增长17% [14] 不良分析 - 不良余额656.1亿较三季报增加20.53亿，不良率0.95%上升0.01个百分点 [17] - 关注贷款余额890.8亿较三季报增加9.49亿，但关注率下降0.01个百分点 [17] - 新生成不良率1.05%较三季报上升0.03个百分点，正常贷款迁徙率1.39%上升0.18个百分点 [17] 资本充足率分析 - 核心一级资本充足率14.86%，较三季报增长0.13个百分点 [19] - 资本充足率提升主要受益于新版中国版巴III取消并行期底线要求 [19]