投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价9.63元，当前股价7.80元（2025-08-08）[6] 核心观点 - 2025年上半年营收增速10.10%，拨备前利润增速12.10%，归母净利润增速13.51%，业绩维持高增长[1] - 业绩驱动主要来自生息资产扩张和净非息收入增长，息差下降形成拖累[1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，利润增速13.39%[13] 资产端分析 - 资产规模同比增长9.24%，增速环比回升2.56pct，单季度增量122亿元（去年同期26亿元）[1] - 贷款占生息资产比例环比下降1.51pct至61.85%，金融投资、现金及存放央行占比分别上升0.44pct、1.67pct[1] - 信贷总额同比增速5.25%，环比下降0.87pct，公司贷款是主要支撑[1] - 零售信贷同比微增0.12%，二季度单季净增量回升至10亿元，占总贷款54.20%[2] - 对公贷款同比增速环比下降5.24pct至7.80%，二季度净新增额减少8亿元[2] 负债端分析 - 存款余额同比增长9.91%，增速快于信贷增长[3] - 活期存款占比19.04%，定期存款占比71.91%，其中三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct[3] 息差与收入 - 二季度净息差2.55%，同比收窄20bps，环比收窄6bps[11] - 上半年贷款收益率5.33%，较年初下降30bps；存款成本率1.96%，较年初下降24bps[11] - 二季度净非息收入同比增长53.43%，对净利润增速贡献9.40pct[11] - 手续费收入同比增长869.05%，主要来自自营理财、代理黄金保险等业务[11] 资产质量 - 不良率0.76%，环比持平；零售信贷不良率1.02%，对公信贷不良率0.56%[12] - 拨备覆盖率489.53%，环比企稳[12] - 不良生成率与上年持平，预计下半年零售风险暴露将逐步收敛[12] 成本与分红 - 成本收入比34.38%，同比下降0.72pct[12] - 中期现金分红率25.27%，较2024年年报分红率提升5.5个百分点[12] 未来展望 - 将重点打造"常赢链"服务链上企业，发展"常银微创投"科技金融战略[2] - 预计随着零售风险拐点出现和负债成本持续压降，业绩将保持韧性[13]

财务表现 - 1H25实现营收60.62亿元，同比+10.1%，增速较1Q25提升0.1pct [1] - 归母净利润19.69亿元，同比+13.51%，增速较1Q25下降0.3pct [1] - 净利息收入同比+0.7%，规模增长贡献9.0pct，息差拖累8.3pct [1] - 投资收益12.01亿元，同比+30.9%，其他收益1.10亿元，同比+492.7% [1] - 净手续费及佣金收入1.42亿元，同比+637.8%，贡献业绩1.6pct [1] 贷款业务 - 1H25末贷款余额2515亿元，同比+5.2%，增速较2024年末的8.3%下降 [2] - 个贷净投放14亿元，占增量12.8%，对公贷款投放57亿元 [2] - 建筑和租赁服务业、批发和零售业贷款增长明显 [2] - 贷款收益率5.33%，较2024年下降30bp [3] 负债与息差 - 1H25净息差2.58%，较1Q25下降3bp [3] - 计息负债成本率1.98%，较2024年下降25bp [3] - 存款成本率1.96%，较2024年下降24bp，活期占比提升0.9pct至19.0% [3] - 同业存放款项、拆入资金成本率分别下降59bp、49bp [3] 资产质量 - 1H25贷款不良率0.76%，环比持平，较去年末下降1bp [4] - 公司贷款不良率0.56%，较去年末下降9bp [4] - 个贷不良率1.02%，较去年末上升8bp，经营贷不良率上升18bp至1.13% [4] - 信用卡不良率下降1.34pct至2.80% [4] - 拨备覆盖率489.53%，环比基本持平 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.5、47.7、53.9亿元，同比+11.5%、+12.1%、+13.0% [5] - 当前PB分别为0.83、0.74、0.66倍 [5]