文章核心观点 - 在AI需求推动的存储行业“超级周期”中，国内主要存储模组厂商江波龙和德明利正通过大规模募资进行扩产，以抢占市场份额并提升在高端存储、主控芯片及封测等核心环节的技术能力 [1][3][4] - 行业普遍预计存储涨价行情将延续至明年上半年，且由于上游原厂产能扩张谨慎，供不应求的局面可能在2026至2027年更为明显，为模组厂商带来可观的获利机会 [1][6] - 尽管市场前景向好，但大规模、长周期的投资项目也面临行业技术迭代快、景气度波动大以及公司自身现金流紧张等挑战 [2][6][7] 募资计划概况 - 江波龙抛出不超过37亿元人民币的定增募资计划，德明利提出募资32亿元人民币的扩产计划 [1] - 江波龙募资将用于存储器产品应用技术开发、NAND Flash主控芯片设计、存储芯片封装测试三大核心环节 [1] - 德明利募资旨在巩固从存储主控芯片研发到存储模组方案交付的全链条技术能力 [1] - 两家公司用于补充流动资金的比例均接近30%的封顶红线，江波龙为29.73%，德明利为28% [6] 扩产方向与AI市场聚焦 - 江波龙募资主要投向三个项目：面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目（计划总投资9.30亿元，拟用募资8.80亿元）、半导体存储主控芯片系列研发项目（计划总投资12.80亿元，拟用募资12.20亿元）、半导体存储高端封测建设项目 [3] - 江波龙已推出四个系列主控芯片，累计部署量突破1亿颗 [3] - 德明利募资同样聚焦AI，具体投向为：固态硬盘（SSD）扩产项目（9.84亿元）、内存产品（DRAM）扩产项目（6.64亿元）、智能存储管理及研发总部基地项目（6.52亿元） [4] - AI服务器对存储需求激增，其DRAM用量约为普通服务器的8倍，NAND Flash用量约为3倍 [3] - AI应用从云端向边缘侧和端侧扩展，推动存储需求呈现多层次、爆发式增长 [3] 行业前景与市场机遇 - 德明利认为，受益于数据中心、人工智能等领域需求全面爆发，存储市场上行周期预计具备较长持续性 [5] - 世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，全球半导体存储产品市场规模将在2026年增长16.2%，规模提升至2148亿美元 [5] - 国产存储面临发展机遇，2025年一季度国产DRAM份额不足5%，国产NAND Flash芯片市场份额不足10% [5] - 国内存储晶圆厂商（如长江存储、长鑫存储）的技术突破，正在加速DRAM及NAND领域的国产化进程 [5] - 德明利与长江存储、长鑫存储等存储原厂长期维持密切合作关系 [5] 扩产周期与行业供需 - 江波龙未在公告中披露具体扩产周期和达产时间 [1][6] - 德明利此次定增扩产的三个项目建设期均为3年 [1][6] - 主要存储原厂维持审慎的产能扩张策略，受产能建设周期滞后性影响，对2026年位元产出的增量贡献有限 [6] - 业内人士预计，供不应求的紧张关系在2026年三季度至2027年二季度等四个季度中会更明显 [6] - 模组厂商在扩建时，可能按照第一年投入50%、第二年投入30%、第三年投入20%的节奏进行 [6] 公司财务状况与供应链策略 - 德明利现金流紧缺，2022年至2024年前三季度，经营性现金流持续为负，分别流出3.31亿元、10.15亿元、12.63亿元、14.95亿元 [7] - 德明利2024年前三季度的资产负债率高达73.28% [7] - 江波龙已于2024年3月提出H股上市计划，9月获得中国证监会备案，年内两番募集资金显示其迫切的资金需求 [7] - 目前有些存储模组厂商出货价格比进货价格还高，能带来20%以上的毛利率 [7] - 为应对供应不确定性，有厂商采取“量入为出”策略，以当月采购量制定出货量计划，保证一定库存 [7] - 江波龙已与晶圆供应商签有长期合约或商业备忘录，供应链具备较强韧性和多元性 [8] - 截至2024年第三季度，江波龙存货账面价值为85.17亿元，德明利为59.40亿元 [8]

定增募资方案 - 公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过37亿元 [1] - 募集资金将重点投向AI相关存储领域的研发与产业化项目，并补充流动资金 [1] 募投项目资金分配 - 面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目拟使用募集资金8.8亿元，预计投资总额9.3亿元 [3] - 半导体存储主控芯片系列研发项目拟使用募集资金12.2亿元，预计投资总额12.8亿元 [3][4] - 半导体存储高端封测建设项目拟使用募集资金5亿元，预计投资总额5.4亿元 [3][4] - 补充流动资金拟使用募集资金11亿元 [3][4] - 所有项目预计投资总额合计38.5亿元，拟使用募集资金合计37亿元 [3] 战略布局与行业背景 - 募资旨在形成从芯片研发到封装测试的全产业链布局升级 [4] - AI大模型训练与推理对高速、大容量存储的需求呈指数级增长，企业级PCIe SSD、RDIMM等高端产品是发展关键 [4] - 公司明确将聚焦AI服务器与AI PC的高端存储需求研发，以填补国内相关领域技术短板 [4] 公司业务与市场地位 - 公司产品线覆盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条，拥有FORESEE和Lexar品牌 [5] - 公司为全球第二大独立存储器企业，2023年FORESEE品牌B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五，Lexar品牌B2C收入位列第二 [5] - 2025年上半年企业级存储业务收入达6.93亿元，同比增长138.66% [5] - 公司在国内企业级SATA SSD总容量排名中位列国产品牌第一 [5] 技术研发与产能建设 - 截至2025年三季度末，公司自研主控芯片累计部署量已突破1亿颗 [5] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正进入多家头部厂商的导入验证阶段 [5] - 主控芯片研发投入将完善覆盖NAND Flash主要产品形态的主控芯片矩阵 [5] - 高端封测项目将提升公司自主封装测试能力，构建芯片-产品-封测一体化竞争优势 [5] 股权结构与财务表现 - 定增后实控人蔡华波先生、蔡丽江女士的合计持股比例将从42.17%降至32.44%，但仍保持绝对控股地位 [7] - 2025年前三季度公司实现营收167.34亿元，同比增长26.12% [7] - 2025年前三季度归母净利润为7.13亿元，同比增长27.95% [7]

公司业务与投资 - 同有科技参股忆恒创源，忆恒创源是国内先进的企业级固态存储厂商 [1] - 忆恒创源坚持企业级PCIe SSD自主研发和技术创新 [1] - 忆恒创源在固件开发领域拥有核心竞争优势 [1] 技术与市场 - 忆恒创源对技术和市场趋势有深刻理解 [1] - 其产品可满足互联网、电信运营商、数据中心等多领域用户存储需求 [1]

投资评级 - 报告对江波龙的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司作为国内独立存储器龙头企业，自研主控芯片部署规模快速增长，有望受益于AI数据中心存储需求爆发的浪潮 [8][10] - 存储器周期持续上行，公司2025年第三季度业绩同环比显著改善，盈利能力大幅提升 [6][8] - 公司企业级存储产品在国内处于领先地位，已成功适配多个国产CPU平台，并积极布局AI数据中心应用的高性能存储产品 [8][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收167.34亿元，同比增长26.12%；归母净利润7.13亿元，同比增长27.95% [6] - 2025年第三季度单季度实现营收65.39亿元，同比增长54.60%，环比增长10.09%；归母净利润6.98亿元，同比增长1994.42%，环比增长318.94% [6] - 2025年前三季度毛利率为15.29%，同比下降6.25个百分点；但第三季度单季度毛利率为18.92%，同比提升1.58个百分点，环比提升4.10个百分点 [8] - 2025年第三季度单季度净利率达到11.00%，环比大幅提升7.90个百分点 [8] 公司业务与行业地位 - 公司是全球第二大及中国最大的独立存储器企业，拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线 [8] - 截至2025年三季度末，公司自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，部署规模保持快速增长 [8] - 公司自主设计的UFS4.1产品性能优秀，并与国际知名存储原厂闪迪达成战略合作 [8] - 2025年上半年中国企业级SATA SSD总容量排名中，公司位列第三，在国产品牌中位列第一 [10] 行业趋势与AI驱动 - AI推理需求扩张导致Nearline HDD严重缺货，交期从数周急剧延长至52周以上 [8] - TrendForce预计2026年大容量企业级SSD出货量有望呈现爆发性增长 [8][9] - AI数据中心创造的庞大数据量带来巨大的存储需求 [10] - 公司已推出多款高速企业级eSSD产品，并积极拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，专为AI数据中心设计的产品SOCAMM2能突破传统RDIMM的性能瓶颈 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为233.63亿元、296.40亿元、354.04亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.19亿元、24.67亿元、30.04亿元 [10] - 对应的每股收益（EPS）为3.39元、5.88元、7.17元 [10] - 对应的市盈率（PE）为79.38倍、45.68倍、37.51倍 [10]

智能网联汽车与自动驾驶 - 2025年1至7月中国具备组合驾驶辅助系统的乘用车新车销量达776万辆，市场渗透率为62.6%，较2021年同期增加570万辆、40个百分点 [1] - 中国已将智能网联汽车作为提升制造业核心竞争力的关键领域，并建立涵盖智能座舱、自动驾驶、网联云控的完整产业链体系 [1] - 北京将持续推进"车路云一体化"基础设施在更大范围覆盖，以支撑高级别自动驾驶车辆规模化运行，并加强复杂环境感知等核心技术的自主攻关 [3] 存储芯片市场 - 根据行业预测，四季度存储市场价格将迎来全面上涨，受AI服务器出货规模扩大及服务器NAND市场备货需求升温影响 [2] - 9月初以来NAND Flash wafer价格呈个位数涨幅，其中512Gb TLC NAND价格累计已涨近10%，涨价已传导至eMMC和UFS成品端 [5] - LPDDR4X因部分原厂暂停报价并计划大幅上调价格，市场看涨情绪升温，迎来上涨行情 [5] - 江波龙企业级PCIe SSD与RDIMM产品已批量导入国内头部企业，其主控产品累计实现超8000万颗批量部署，自研UFS4.1产品正进行厂商导入验证 [2] 人工智能与技术创新 - 华为公布一项AI模型交互专利，该技术可预判用户需求并主动输出答案，旨在减少交互次数并提升模型交互效率 [7][8] - 市场监管总局与工信部联合启动2025年度计量支撑产业新质生产力发展项目征集，聚焦人工智能、集成电路等十大重点领域，支持破解"卡脖子"难题的创新项目 [10] 能源与工业用电 - 中国8月全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，7、8月份连续两个月用电量超万亿千瓦时为全球首次 [11] - 8月工业用电量达5909亿千瓦时，占比近六成，全国制造业用电量同比增长5.5%为年内最高，钢铁、建材等原材料行业用电量复苏势头明显 [11] 行业标准与监管 - 中国主持制定的首项IEC轨道交通信号技术领域国际标准正式发布实施，标志着轨道交通标准国际化工作取得新突破 [4] - 《直播电商监督管理办法》已完成征求意见并进入法制审查程序，近期将发布，旨在明确各方主体责任并构建全链条监管体系 [9]

智能网联汽车产业 - 2025年1至7月组合驾驶辅助系统乘用车新车销量达776万辆 渗透率62.6% 较2021年同期增加570万辆和40个百分点 [1] - 中国明确将智能网联汽车作为提升制造业核心竞争力的八大领域之一 已建立涵盖智能座舱、自动驾驶、网联云控的完整产业链体系 [1] - 北京持续推进"车路云一体化"基础设施覆盖 支撑高级别自动驾驶车辆规模化运行 并加强复杂环境感知、智能操作系统等核心技术攻关 [3] 存储芯片市场动态 - CFM闪存市场预测四季度存储价格全面上涨 受AI服务器出货扩大及备货需求升温驱动 [2] - 9月初以来NAND Flash wafer价格个位数上涨 512Gb TLC NAND累计涨近10% eMMC和UFS成品大幅调价 [5] - LPDDR4X因原厂暂停报价及计划大幅调价 市场看涨情绪升温 结束高位横盘迎来上涨行情 [5] 企业技术进展 - 江波龙企业级PCIe SSD与RDIMM产品批量导入国内头部企业 主控产品累计部署超8000万颗 自研UFS4.1正进行厂商导入验证 [2] - 华为公布AI模型交互专利 通过预判用户需求主动输出答案 减少交互次数提升效率 [7] 政策与标准建设 - 中国主持制定首项IEC轨道交通信号技术领域国际标准 标志着轨道交通标准国际化取得新突破 [4] - 《直播电商监督管理办法》即将发布 明确平台、运营者及营销人员法律责任 构建全链条监管体系 [8] - 两部门联合征集计量支撑产业新质生产力发展项目 聚焦十大重点领域包括集成电路、人工智能等 [9] 宏观经济数据 - 中国8月全社会用电量达10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两月破万亿千瓦时为全球首次 [10] - 8月工业用电量5909亿千瓦时占比近六成 制造业用电量同比增5.5%创年内新高 钢铁、建材等原材料行业用电明显复苏 [10]

并购重组 - 华菱线缆拟以不超过2.7亿元收购三竹智能控制权 三竹智能为工业连接产品方案提供商 [1] 回购计划 - 神马股份拟以1亿元至2亿元回购股份 [2] - 烽火通信拟以7500万元至1.5亿元回购股份并注销 [2] 人工智能与机器人技术 - 云天励飞自研AI驱动产品噜咔博士AI毛绒玩具预计2025年年底推出 正在开发新一代大脑芯片DeepXBot系列用于加速人形机器人推理任务 已完成第四代NPU研发并推进下一代高性能NPU研发 [3] - 浙海德曼人形机器人和机器狗项目处于样机试制阶段 [3] - 福莱新材已与国内外多家灵巧手公司及人形机器人公司合作 [5] 固态电池与设备 - 海目星为最早实现氧化物加锂金属负极技术路线并完成锂金属固态电池商业闭环的设备公司 相关设备正批量交付 应用于低空飞行器 [3] 影视与文化 - 果麦文化主投电影《三国的星空第一部》定于10月1日上映 [3] 显示技术 - 维信诺拟以苏州国显作为项目公司开展昆山全球新型显示产业创新中心项目前期工作 [4] 锂业与膜处理 - 久吾高科与国投新疆锂业签订8150万元膜处理系统采购合同 [6] 新材料与医药 - 沃尔核材控股子公司拟投资10亿元建设科特苏州新材料项目 [7] - 恒瑞医药SHR7280片药品上市许可申请获受理 国内外辅助生殖领域尚无口服GnRH拮抗剂获批上市 [7] - 甘李药业与FZ及BIOMM就巴西生产开发伙伴关系签订技术转移与供应协议 与BIOMM签订供应框架协议 合同总金额预计不低于30亿元 [7] 医疗器械与药品 - 科兴制仙人干扰素α1b吸入溶液纳入突破性治疗品种名单 [8] - 佰仁医疗射频消融系统进入创新医疗器械特别审查程序 [8] 存储与半导体 - 江波龙表示下半年服务器NAND市场备货需求升温 四季度存储市场价格将全面上涨 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已批量导入国内头部企业 [8] - 精智达高速FT测试机提前完成年初目标 KGSD CP测试机稳步推进验证 结合存储行业技术方案持续迭代升级 [8] 战略合作 - 富煌钢构与二十二冶集团签订战略合作协议 [9] 债券发行 - 保利发展拟发行不超过150亿元公司债券 [10] 股权变更 - 上纬新材股份转让完成过户登记 控股股东变更为智元机器人关联公司出资设立的持股平台智元恒岳 [11]

行业市场展望 - 根据CFM闪存市场预测 AI服务器出货规模持续扩大推动下半年服务器NAND市场备货需求升温 [1] - 预计四季度存储市场价格将迎来全面上涨 [1] - AI需求带动存储产业链需求复苏 [3] 公司产品进展 - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业 [3] - 主控芯片全系列产品累计部署规模已超过8000万颗且保持快速增长 [3] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正在多家Tier1厂商导入验证中 [3] 公司战略部署 - 全年自研主控芯片部署规模将实现放量增长 [3] - 自研主控芯片进展为其在高端存储市场进一步打开空间 [3] - 公司有望在新一轮行业周期中加快市场份额扩张 [3]

存储芯片市场动态 - 存储芯片市场出现价格上涨趋势 内存和闪存均在涨价[1] - 美光决定暂停对DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5X的报价 或对渠道存储产品大幅度调涨20%-30%[3] - 闪迪宣布向所有渠道和消费者客户的产品价格调涨超10%[3] 存储市场预测 - 根据CFM闪存市场预测 四季度存储市场价格将迎来全面上涨[3] - AI服务器出货规模持续扩大推动下半年服务器NAND市场备货需求升温[3] - 手机新品发布将催生新一轮换机需求[3] 江波龙公司业务进展 - 在2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三 在国产品牌中位列第一[3] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业[3] - 截止至7月底 公司主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗的批量部署[3] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商的导入验证阶段[4] - 全年自研主控芯片部署规模将实现放量增长[4] 行业活动信息 - "芯启未来 智创生态"活动将于2025年10月15-17日在深圳会展中心举行[5] - 活动展览面积60000平方米 参展企业600+ 专业观众60000+ 峰会论坛20+[5]

AI发展对存储模组的机遇与要求 - AI训练和推理需要高性能企业级SSD 配备高带宽、高IOPS及低延迟存储系统匹配GPU算力 推理阶段要求高并发低延迟响应能力[2] - AI应用调用及产生海量数据 存储需求转向高性能、低功耗及合理综合成本 为存储模组带来新增量空间并要求厂商加大研发投入[2] - 互联网大厂大幅增加资本支出：字节跳动2025年资本支出预计1500-1600亿元（2024年约800亿元 同比增长近100%）阿里未来三年投入超3800亿元（2024年725亿元 年均约1300亿元 同比增长近80%）腾讯2025年资本支出或近1000亿元（2024年767亿元 同比增长近30%）[2] 存储模组厂商研发投入对比 - 研发人员数量：江波龙1177人位居第一 佰维存储898人第二 德明利312人第三 万润科技210人第四 同有科技177人第五 朗科科技94人末位[5] - 2025年上半年研发费用：江波龙44573.88万元第一 佰维存储27292.89万元第二 德明利11540.46万元第三 万润科技5612.70万元 同有科技3691.93万元 朗科科技1062.76万元[6] - 研发费用占营收比例：同有科技21.3%第一 佰维存储7%第二 江波龙4.4%第三 德明利2.8% 万润科技和朗科科技均为2.2%[7] - 研发人员占比：佰维存储43.21%第一 同有科技43.07%第二 德明利36.88%第三 江波龙30.81%第四 朗科科技22.01%第五 万润科技15.26%末位[8] 企业级SSD产品技术进展 - 佰维存储推出PCIe5.0×4通道Gen 5 SSD 最高14000MB/s顺序读取和13000MB/s顺序写入及200万IOPS随机性能 配合散热单元和独立DRAM+SLC混合缓存 满足AI端侧大模型存储需求[9] - 佰维存储LPDDR5/5X内存支持8533Mbps传输速率 具备低功耗大容量高性能特点 已获得AI服务器厂商及头部互联网厂商核心供应商资质并实现预量产出货[9] - 江波龙企业级eSSD产品覆盖480GB至7.68TB容量 支持1DWPD和3DWPD耐用性 具备多档功耗调节和无感在线固件升级等功能 已完成与鲲鹏海光等国产CPU平台服务器兼容性适配[10] - 德明利自研SATA SSD主控芯片成功量产并批量销售 正加速AI与数据中心领域布局 PCIe SSD已进入多家知名厂商供应链 将PCIe SSD项目投资额由4.99亿元上调至7.43亿元[11] - 同有科技投资公司推出全国产企业级PCIe 5.0固态硬盘PBlaze 77A40 国产企业级PCIe 5.0主控芯片进入流片 发布自主可控端到端全闪存储系统但未实质突破[12] - 朗科科技持续优化SATA和PCIe协议固态硬盘产品线 推出PCIe 4.0轻薄款NV7000-Q 拥有完备PCIe4.0产品线 正研发PCIe 5.0新品预计年内上市[13] - 万润科技企业级PCIe 5.0 SSD ME14000研发项目已完成立项 但客户端未见实质性突破[12]