投资评级 - 报告对鲁泰A维持"买入"评级 投资评级为6个月买入[3][5] 核心观点 - 25Q2营收14亿元同比减少5% 归母净利润2亿元同比增长109% 扣非归母净利润1.4亿元同比减少3%[1] - 25H1营收28亿元同比基本持平 归母净利润3.6亿元同比增长112% 扣非归母净利润2.3亿元同比减少14%[1] - 公司拟每10股派发现金红利1元 以8.17亿股为基数[1] - 上半年面料收入19亿元同比减少7.85% 销量与售价均减少 衬衣收入8亿元同比增长24.82% 主要因销量增长[1] - 内销市场略有下降 欧美日韩小幅增长 东南亚持平 其他区域因新市场开拓实现增长[1] - 2025年4月后对等关税影响显现 5-6月客户观望情绪导致推迟下单 二季度服装销售受小幅影响[1] - 中美关税问题出现缓和状态 客户有补单需求[1] 业务表现与战略 - 重视国内外市场开拓 推进休闲面料及多品类服饰开发与销售 开拓工装校服等消费市场及线上渠道[2] - 提供服装相关品类一站式解决方案 丰富产品品类 凭借生产实力与产品品质优势满足客户需求[2] - 借助东南亚生产基地优势 加大"一带一路"沿线市场开发力度 释放海外基地产能 参加展会打造新产品开发新客户[2] 财务预测与估值 - 调整后预计25-27年营收64/70/78亿元 前值为65/71/76亿元[3] - 预计25-27年归母净利润5.5/5.6/6.3亿元 前值为5.4/5.3/5.9亿元[3] - 对应PE分别为10/10/9倍[3] - 预计25年营业收入63.71亿元同比增长4.6% 26年70.20亿元同比增长10.2% 27年77.92亿元同比增长11.0%[4] - 预计25年归母净利润5.52亿元同比增长34.6% 26年5.65亿元同比增长2.2% 27年6.32亿元同比增长12.0%[4] - 预计25年EPS 0.68元 26年0.69元 27年0.77元[4] - 当前股价6.8元 A股总市值40.20亿元 流通市值40.03亿元[5] 财务数据 - 24年营业收入60.91亿元同比增长2.17%[4] - 24年归母净利润4.10亿元同比增长1.70%[4] - 24年毛利率23.76% 净利率6.74%[4] - 24年每股净资产11.55元 资产负债率29.49%[4][5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.27亿元，同比微降0.12%，归母净利润3.6亿元，同比大幅上升112.44% [1] - 第二季度单季度营业总收入13.74亿元，同比下降5.07%，归母净利润2.12亿元，同比上升109.06% [1] - 净利率13.02%，同比增111.68%，毛利率23.3%，同比减5.59% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.44元，同比增109.52%，每股净资产11.79元，同比增4.42% [1] - 三费占营收比7.95%，同比减0.54%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.25亿元 [1] - 扣非净利润2.26亿元，同比下降14.45% [1] 资产负债结构 - 货币资金21.39亿元，同比增28.04%，有息负债27.17亿元，同比减3.31% [1] - 应收账款7.47亿元，同比增3.04%，占最新年报归母净利润比例达182.11% [1][4] - 每股经营性现金流0.32元，同比减41.52% [1] 业务板块表现 - 面料上半年销售收入同比下降7.85%，销量与售价均有下降 [6] - 衬衣上半年销售收入同比增长24.82%，主要由于销量增长影响，售价基本平稳 [6] - 针织面料盈利水平较好且销量持续增长，功能性面料和休闲面料成本竞争优势尚待提高 [10] 区域市场表现 - 上半年内销市场略有下降，欧美市场和日韩市场均有小幅增长 [7] - 东南亚市场基本持平，其他区域因新市场开拓实现增长 [7] - 整体营收与去年同期相比基本持平 [7] 外部环境影响 - 2025年4月后美国对等关税影响逐步显现，5至6月客户因观望情绪推迟下单 [8] - 二季度服装销售业务受到小幅影响，销量环比一季度减少 [8] - 目前中美关税问题出现缓和状态，客户有补单需求 [8] 投资项目进展 - 功能性面料智慧生态园区项目（一期）处于技术、产能爬坡阶段 [9] - 海外高档面料产品线项目（一期）亦处于产能爬坡阶段 [9] - 公司正集中优势资源协助项目早日达产达效 [9] 历史业绩比较 - 公司去年ROIC为3.76%，资本回报率不强，去年净利率为7% [1] - 近10年中位数ROIC为9.04%，中位投资回报一般 [1] - 2020年ROIC为1.22%，投资回报一般 [1] 现金流与分红 - 公司现金资产非常健康 [2] - 预估股息率4.61% [3] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.46亿元，每股收益均值0.67元 [4]

财务表现 - 面料上半年销售收入同比下降7.85%，销量与售价均下降 [2] - 衬衣上半年销售收入同比增长24.82%，销量增长为主要驱动因素 [2] - 内销市场营收略有下降，欧美及日韩市场小幅增长，东南亚市场持平，整体营收与去年同期基本持平 [2][3] 关税影响与市场动态 - 2025年4月后美国对等关税影响显现，5-6月客户因观望情绪推迟下单 [3] - 二季度服装销量环比一季度减少，目前中美关税问题出现缓和，客户存在补单需求 [3] 项目进展与产能状况 - 功能性面料智慧生态园区项目（一期）处于技术及产能爬坡阶段 [3] - 海外高档面料产品线项目（一期）处于产能爬坡阶段，公司正集中资源推动达产达效 [3] 产品盈利结构 - 针织面料盈利水平较好且销量持续增长 [3] - 功能性面料与休闲面料的成本竞争优势尚待提高 [3]