报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需短期支撑强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内有需求正反馈契机；中下游去库快体现终端韧性超预期，不建议过早看空需求；出口关税降低且税率预期平稳，长期利好出口；纤维环节高开工、低库存、利润中性；中期新装置多，2026年供需承压 [23][24][29] 根据相关目录分别进行总结 江阴地区短纤工厂调研情况汇总 - **近期内需和销售订单情况**：内需整体较好，11月需求优于往年，刚需采购主导，投机需求少；涡流纺扩张带来纱线环节增量，预计明年江浙地区涡流纺机器有250 - 300台增量，对应9 - 10万吨/年原料需求；差异化产品需求好、提货紧，企业对旺季延续性乐观，期待需求延续到12月或12月中下旬 [8] - **近期出口需求情况以及公司海外布局情况**：出口需求稳定，占比20% - 30%，主要出口欧洲、土耳其、东南亚等；中美关税谈判短期订单影响有限；海外布局谨慎，以市场拓展为主，考虑设海外仓库或销售团队，企业对明年出口信心强 [9] - **近期工厂的开工和利润**：开工率维持高位，基本满负荷运行；加工利润总体较好，企业配置差异化产品优化现金流，未来现金流压力不大；部分企业认为均价长约模式价格偏低，或在年度长约谈判更积极或缩减合约规模 [10] - **当前原料库存情况**：原料库存较稳定，差异源于采购模式；部分PTA库存7 - 10天，MEG库存在10天左右；采购以合约为主，比例约50% - 60%；出口客户多且稳定的企业不使用煤制MEG，内销为主企业大多使用；企业刚需采购为主 [11] - **当前成品库存情况**：成品库存整体较低，标品库存普遍控制在7 - 10天以内，部分企业部分型号库存降至低个位数；非标产品库存相对较高，但压力不大；国庆节后企业通过产销协调机制保持较好库存周转效率 [12][13] - **对未来行情的展望**：企业对短期市场乐观，11月产销能做平，对12月后需求有分化；部分企业预计旺季延续到12月中下旬，部分担心明年新增产能影响市场情绪；出口市场期待明年稳定增长，但需关注印度、印尼等产能扩张和反倾销调查影响 [14] 江浙织造、家纺企业调研情况汇总 - **近期内需和销售情况**：内需表现分化，服装好于家纺、针织好于梭织、加弹好于织布；秋冬服装、氨纶超柔家居服等需求好，家纺受外贸环境和低价货源冲击需求疲软；季节性订单10月中旬至11月回暖但新增订单持续性不足，多数企业订单排产到11月底或12月初；部分企业偏向现做模式，乐观企业认为11月中下旬或有需求正反馈 [15] - **近期开工和利润情况**：大部分企业开工率高，原因包括需求尚可、保持规模效应、招工难保工人等；加弹环比修复，坯布基本保本，面料利润一般；企业通过配套加弹、优化纬线、节省耗材等方式弥补利润；今年大部分织造环节仅10月旺季有兑现利润机会 [16] - **近期出口需求情况以及海外布局情况**：新关税谈判后外贸发柜部分好转，多为差异化产品和及时性需求，纺织服装未出口激增，下游下单需反应时间，11月底接单，12月中旬出口窗口期或有明确反馈；出口目的地集中在东南亚、非洲、中亚、南美等；企业积极寻求海外发展，考察埃及、中亚、印尼等地，部分企业提到产能出海到埃及，因当地税收政策优势，但海外项目落地有不确定性 [17] - **企业当前的原料和库存情况**：原料采购谨慎，多现货随用随买，投机性备货少；库存周期多在15 - 30天，部分企业备货至11月中旬，反映对原料价格担忧和谨慎经营态度 [20] - **企业当前的成品库存情况**：库存水平分化，多数企业实物库存低，在一周以内甚至更低，较上半年显著缓解；部分坯布实物库存达20 - 30天；库存不高因10月需求好，部分环节夏季和国庆降负或放假，部分企业低价加快库存周转 [21] - **对未来行情的展望**：企业对年前行情谨慎，预计1月中旬考虑提前放假控制库存；长期来看，内需竞争加剧、关税政策波动等因素施压，企业通过上下游配套、产品差异化和海外市场拓展寻求突破，但短期内经营压力大 [22] 总结与展望 - 内需短期支撑强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内有需求正反馈契机；中下游去库快体现终端韧性超预期，不建议过早看空需求；出口关税降低且税率预期平稳，长期利好出口；纤维环节高开工、低库存、利润中性；中期新装置多，2026年供需承压 [23][24][29] 附录：调研信息汇总表 - 表格展示了江阴某短纤企业A、江阴某短纤企业B、江苏某聚酯贸易商C、常熟某织造企业D、长兴某织造企业E、长兴某织造企业F、长兴某织造企业G等企业的概况、近期开工和利润、内需和销售、出口需求、原料和成品库存、海外布局及对未来行情展望等信息 [35][37][38]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 公司25年前三季度归母净利润同比增长75%，主要系出售交易性金融资产收益增加 [1] - 公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，具备国际化布局优势 [2] - “海外高档面料产品线项目（一期）”产能释放加快，销量同步增长，公司将推动其早日达产达效 [1] - 基于25年前三季度业绩表现及考虑今年投资收益，调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利为6.2/5.5/6.3亿 [3] 财务表现 - 25年第三季度营收15亿元，同比减少6%，归母净利润1.4亿元，同比增长20% [1] - 25年前三季度营收43亿元，同比减少2%，归母净利润5亿元，同比增长75%，扣非后归母净利润3.2亿元，同比减少8% [1] - 预计25年营业收入为63.71亿元，同比增长4.60%，26年营业收入为70.20亿元，同比增长10.20% [4] - 预计25年归属母公司净利润为6.22亿元，同比增长51.58%，对应每股收益0.76元，市盈率9.41倍 [3][4] 业务运营 - 面料业务前三季度销售收入同比略有减少，衬衣业务销售收入同比增长，主要由于销量增长影响 [1] - 面料三季度产能利用率基本平稳，环比略有提高，同比略有下降，服装产能利用率高于面料 [1] - 内销市场前三季度略有下降，外销占比提高，欧美市场、日韩市场均有增长，东南亚市场略有下降 [1] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测显示，公司25年预计毛利率为23.31%，净利率为9.76% [4] - 预计25年净资产收益率为6.39%，投资资本回报率为7.89% [4] - 当前股价7.16元，对应25年预计市净率为0.60倍 [4][5]

财务表现 - 前三季度面料销售收入同比略有下降 [2] - 前三季度衬衣销售收入同比增长，主要由于销量增长影响，售价基本平稳 [2] - 三季度财务费用同比大幅减少，主要系汇兑收益增加 [3] - 投资收益变动主要是出售交易性金融资产影响 [3] - 公允价值变动收益主要是公司持有的理财等金融资产按照期末时点计量产生的公允价值变动 [3] 产能与运营 - 三季度面料产能利用率基本平稳，环比略有提高，同比略有下降 [3] - 三季度服装产能利用率高于面料，环比、同比基本持平 [3] - 海外高档面料产品线项目（一期）今年产能释放加快，销量同步增长 [3] - 功能性面料智慧生态园区项目（一期）前三季度较去年同期有所减亏，目前已拥有较为稳定的客户群体，后续产能将进一步释放 [3] 区域市场 - 前三季度内销市场营收略有下降 [3] - 前三季度外销占比提高，其中欧美市场、日韩市场均有增长，东南亚市场略有下降 [3]

协议核心内容 - 越南承诺对美国汽车、液化天然气、医疗器械等关键领域实施零关税，并放宽市场准入，允许美国企业参与越南国企改革和数字贸易领域[3] - 美国对越南商品征收20%的基准关税，远高于越南此前9.4%的平均税率，但低于最初威胁的46%[3] - 针对未满足“实质性转型”（本地附加值超过30%）的转口贸易，美国将征收40%的惩罚性关税[3] - 越南政府承诺加强原产地核查，打击贸易欺诈，并采用区块链溯源技术对4500家中小企业进行供应链审计[3][7] 越南经济依赖与妥协动因 - 2024年越南对美贸易顺差达1235亿美元，占其GDP的27%，美国市场吸纳了越南30%的出口商品[5] - 越南对美国出口包括35%的纺织品、56%的木制品和大量电子产品，三星在越产值占越南GDP的六分之一[5] - 若承受46%关税，三星智能手机单台成本将增加18美元，可能导致产能向印度转移[5] - 2025年上半年越南GDP增长7.52%的部分原因系企业赶在关税窗口期前集中出货，加剧了对下半年经济跳水的恐惧[5] 产业链影响与重构 - 越南对美出口商品中约45%的电子元件和纺织原料来自中国，美国海关曾查获标有“越南制造”的集装箱内中国零部件占比超60%[7] - 耐克、阿迪达斯等品牌在越南产能占比达25-28%，协议公布后其股价应声下跌12-15%[7] - 为规避风险，部分企业加速产能分散化，如家具巨头Wayfair将订单转向泰国，玩具制造商GFT集团计划在印尼扩产[7] - 越南试图以产业链升级应对，如吸引法国空客在岘港设立机舱制造中心，通过技术合作提升本地附加值[7] 东南亚区域格局分化 - 越南的单独行动打破了东盟内部统一战线，引发马来西亚、泰国、印尼等盟友不满并紧急调整对美谈判策略[8] - 泰国因担忧越南抢占市场，加速推进对美谈判；柬埔寨将19类美国商品关税从35%降至5%；缅甸领导人致信特朗普请求税率减免[8] - 泰国、印尼等国正加速与欧盟、印度签署替代性贸易协议，例如印尼与欧盟推进零关税谈判，马来西亚呼吁东盟加强经济政策协调[11] 中越产业链绑定与区域互动 - 越南生产依赖中国提供的38%的进口零部件，若完全切割，越南本土供应链将断裂[10] - 为满足50%本地附加值以免于40%转口税，越南纺织品行业可能被迫吸引中国面料企业赴越建厂，形成新的产业循环[10] - 中国对协议保持警惕，加快与东盟的自贸区3.0版磋商，并在越南对美妥协后宣布追加50亿美元基建贷款[5][10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.26亿元，同比增长5.39%，归母净利润1.17亿元，同比下降5.81%，扣非归母净利润1.14亿元，同比下降3.72% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为4.94亿元，同比增长27.86%，归母净利润0.42亿元，同比下降0.26%，扣非归母净利润0.41亿元，同比下降4.71% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为25.65%，同比下降7.15个百分点，归母净利率为8.54%，同比下降2.4个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.95%、3.51%、3.98%、0.2%，同比分别下降1.8、0.78、-0.16、2.19个百分点 [5] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-1.78亿元，同比下降667.97%，主要由于存货增加以及“8万吨锦纶长丝项目”投产后支付的现金增加 [1] 员工持股计划 - 公司于2025年9月24日发布员工持股计划草案，激励对象不超过40人，筹集资金规模不超过6255万元，受让股份总数不超过536.91万股 [2] - 员工持股计划受让公司回购股份的价格最初定为11.65元/股，后于2025年10月23日调整为11.61元/股 [2][4] - 员工持股计划业绩考核目标为2025年收入增速不低于15%，以2024年收入为基数，2026年收入增速不低于45%或净利增速不低于20% [2] - 预计该员工持股计划总费用为6131.5万元，将在2025年至2027年分别分摊766万元、4088万元、1277万元 [3] 业务运营与资产状况 - 公司收入增长主要得益于锦纶业务的增量贡献，而主业面料及服装团购业务、超高分子聚乙烯业务仍面临压力 [1][5] - 2025年第三季度末公司存货为8.74亿元，同比上升37.05%，存货周转天数为248天，同比增加18天 [6] - 2025年第三季度末应收账款为4.52亿元，同比增长41.4%，应收账款周转天数为68天，同比增加12天，应付账款周转天数为141天，同比减少10天 [6] - 公司正式发布了新一代触觉智能手套，该产品融合了柔性传感、感驱一体纤维等创新技术 [6] 未来展望与业绩预测 - 公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2025年投产，预计明后年将带来新增量 [7] - 预计随着需求恢复，超高分子聚乙烯价格及吨净利有望在2025年迎来改善，该材料有望作为机器人腱绳材料带来估值提升 [7] - 维持对公司2025年至2027年的营收预测为15.99亿元、20.09亿元、25.59亿元，归母净利润预测为1.84亿元、2.32亿元、2.90亿元 [7] - 对应2025年至2027年的预测每股收益为0.36元、0.46元、0.57元，以2025年10月23日收盘价20.21元计算，市盈率分别为55倍、44倍、35倍 [7]

行业销售旺季与市场表现 - 浙江桐乡濮院毛衫市场迎来销售旺季，交易市场活跃度显著提升 [1] - 商户10月以来销售额比9月翻了一倍，可实现江浙沪地区当天下单当天发货 [3] - 商户旺季单日发货量2000至3000件，单日销售额平均在20万元到30万元以上 [5] - 2025年9月，濮院毛衫市场交易额达209.03亿元，同比上涨13.5% [6] - 企业排单量已排至12月中旬，整体产量日均增幅超过30% [9] - 一家企业2025年前9个月销售额已超1亿元，同比增长12%，订单排到年底 [11] 产品创新与设计趋势 - 秋冬新款有200到300个款，每周保持至少3到5个款的上新频率 [5] - 商户自主设计产品占比提高，面料和搭配更贴合消费者需求 [5] - 产品创新如毛织与薄鹅绒结合，延长销售时间并拓展消费场景，单款销量从一两千件提升至大几千件甚至上万件 [5] - 毛衫设计边界被打破，从单一保暖功能发展为覆盖全生活场景的时尚符号，企业研发适用于不同场景并改进透气性等性能的产品 [15] - 行业通过提升产品附加值来满足消费端多元化需求，以稳定市场 [17] 生产与技术升级 - 行业引入“一体成型电脑横机”，可一次性编织完整毛衫，无需后续缝合，提高生产效率并使产品更舒适 [7] - 一名工人可看管10到15台设备，单台设备日均产能约20件，即一名工人日产能约200件衣服 [9] 海外市场拓展 - 江苏盛泽纺织业积极拓展东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等新兴海外市场 [19][21] - 在新兴市场带动下，2025年1-8月盛泽外贸出口增长7.4% [22] - 一家企业2024年出口200多万美元，2025年截至目前已超过700万美元 [13] - 纺博会吸引国际采购商，有客户签回5万美元订单并表示对棉纺、尼龙类面料需求大 [20][21] - 与“一带一路”国家客户合作增多，合作工厂数量增加 [22] 产业链衍生需求 - 毛衫销量走俏带动穿版模特、视频剪辑师等新职业市场需求增长 [6] - 店铺每日上新毛衫几十款，穿版模特每日需测试三四百件以检验款式、面料和版型 [6]

行业活动与平台 - 第十四届江苏（盛泽）纺织品博览会暨2025苏州湾时尚周盛大开幕，成为引领行业趋势、链接全球资源的高能级平台 [1][3] - 活动为期3天，300多家优秀纺织企业与1500多家全球采购商进行产业链供需对接 [3] - 活动包含“秀、展、赛、会、商”五大板块，共举办9场时尚大秀、3场行业顶级大赛及2场国际性会议 [3] 产业规模与实力 - 盛泽纺织产业集聚超2500家纺织工业企业，包括恒力、盛虹两家“世界500强”企业 [1] - 东方丝绸市场年交易额超2000亿元，形成“千亿产业、千亿企业、千亿市场”协同并进的格局 [1] - 产业成功锻造出从“一滴油到一匹布”、从“一根丝到一个品牌”的现代时尚生态 [1] 战略发布与平台建设 - 开幕式发布了吴江纺织产业转型升级战略、相关平台载体及“盛泽织造”区域品牌多矩阵焕新计划 [2] - 中国东方丝绸市场数字化平台“云纺城”正式上线 [2] - 天祥集团绿色创新中心、中欧纺织产业链区块链技术追溯、国际纺织低碳智造苏州中心等多个项目签约或揭牌 [2] 创新与可持续发展 - 盛泽坚持创新为本、制造为基，因地制宜发展新质生产力，成为纺织现代化产业体系建设中的领跑者 [1] - 发布了“智绿同行 碳索未来”绿色低碳转型发展成果，推动数智与绿色并进 [1][2] - 相关设计发布作品广泛应用盛泽优质面料，实现从“面料”到“成衣”的蝶变 [2]

产业战略与展会概况 - 第十四届江苏（盛泽）纺织品博览会暨2025苏州湾时尚周于10月15日开幕，并发布吴江纺织产业向高端化、数字化、绿色化、国际化、品牌化转型升级的战略路径 [1] - 展会汇聚300多家优秀纺织企业与1500多家全球采购商，进行为期3天的产业链供需对接，并包含9场时尚大秀、3场行业顶级大赛及2场国际性会议 [1] - 活动旨在诠释“世界面料看盛泽”的新时代内涵，推动高端纺织引领未来 [1] 产业平台与体系构建 - 发布盛泽高铁站前核心片区科创载体、吴江纺织循环经济产业园、中集（吴江）新材料及智能制造产业园等十大产业转型升级平台载体 [1] - 这些平台将助力构建以高端纺织为支柱，新材料、智能装备、现代服务业为重点的“1+3+N”现代化产业体系 [1] 数字化与金融支持 - 中国东方丝绸市场数字化平台“云纺城”正式上线，提供从资讯、展览到交易、结算的全流程服务，打造365天永不落幕的线上市场 [2] - 启动中国东方丝绸市场供应链金融数字化平台联盟，携手四大国有银行及江苏银行、苏州农商银行，为纺织企业提供金融支持 [2] 产业合作与成果展示 - 举行苏豪时尚集团和盛泽镇人民政府战略合作签约，并揭牌盛泽智能家居产品英国海外仓、骆驼（中国）户外用品供应链中心 [2] - 发布“智绿同行 碳索未来”盛泽纺织产业绿色低碳转型发展成果 [2] 设计与产品发布 - 举办2025东方杯中国女装设计大赛决赛，评选出金奖1名、银奖2名、铜奖2名、网络人气奖1名，设计作品广泛应用盛泽优质面料 [2] - 现场举行桑罗、龙泉禧里品牌新品发布秀演，通过将面料转化为成衣展示创新设计 [2]

新关税政策内容 - 美国总统宣布对软体家具征收30%关税，对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%关税[1] 对消费者的影响 - 购房与养房成本已高不可攀，新关税将进一步加大房屋翻新与装修的难度[1] - 工资增长跟不上房地产市场通胀速度，利率不断攀升，使消费者被困于当前住房状况[1] - 低端预制浴室洗手台价格在100至2600美元之间，定制款价格可能高达2800美元，安装费用还需增加数百甚至数千美元[1] 对行业的影响 - 关税正导致家居行业陷入全面混乱[2] - 许多公司终止生产或清库存，产品销量下降，海外合作公司面临产品积压问题[2] - 部分企业考虑将生产迁回美国，但无法在10月1日关税生效前完成，且所需机械设备因此前关税影响价格高昂[2] - 部分企业逐步停掉多条产品线，进行裁员，甚至彻底倒闭[2] 企业应对与挑战 - 有公司搁置招聘更多员工及其他投资计划[2] - 企业批评政策的随意性及毫无预警的实施方式，导致无法发展壮大，面临政策不确定性[2]

活动概览与核心模式 - 浙江省贸促会通过“国际贸易投资代表团浙江行”系列活动，将海外资源“请进来”，在浙江搭建连接全球的经贸桥梁，以应对传统市场不确定性 [1] - 五年间该活动共举办19场，覆盖60多个国家和地区，吸引400多人次海外嘉宾参与，完成1300次精准对接 [1] - 活动模式从单一政企座谈升级为涵盖产业推介、商务对接、人文考察的多元套餐，服务对象从大企业扩展到助力中小企业借船出海 [5] 产业合作与市场拓展成果 - 在2025年9月的长三角（嘉兴）出海中东合作交流会上，近60家中东采购企业与嘉兴外贸工厂进行零距离对接 [1] - 箱包、毛衫、羽绒服、面料、皮革5个产业带集中入驻嘉兴（迪拜）优品直销中心，实现从单家企业产品出海到整条产业链抱团出海的模式升级 [1] - 湖州南太湖新区企业通过活动平台获得1.6亿美元意向订单，并借助海外联络处对接了3家澳大利亚研发机构 [5] 县域经济与国际对接 - “浙江行”活动引导海外嘉宾深入县区、产业集群和高新园区，使小县域对接大全球，截至2025年已走进10个设区市、30个县（市、区） [2] - 海外嘉宾通过考察嘉善、桐乡等地企业，对浙江县域的数字领域潜力和优越营商环境表示惊叹，并促成落地合作 [2] 综合服务体系与支持网络 - 浙江省贸促会构建“三张网”保障体系：包括58家海外联络处和190家外国友好商协会组成的海外联络网、覆盖90个县（市、区）的基层联动网、服务3万多家外贸企业的企业服务网 [5] - 同步推出“浙里出海”贸促专项服务行动，提供跨境电商助企、涉外法律合规等支持，并设立公益国际商事法律服务中心 [6] - 五年来全省贸促系统共受理涉外商事纠纷案件1861件，累计为企业挽回直接经济损失超12亿元，收到锦旗和感谢信近200件 [6] 经贸与人文融合交流 - 活动坚持经贸与人文双轮驱动，例如在拉美和加勒比大使团活动中，除达成8个合作意向外，还通过非遗文化体验促进人文交流 [3] - 2024年澳大利亚专场活动中，中澳青年围绕绿色发展进行圆桌对话，浙江企业分享的光伏技术应用案例获得澳方青年创业者关注 [3]