平台收费行为合规指南核心内容 - 市场监管总局发布《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》旨在规范平台收费行为 解决收费名目繁多 计算方法复杂 收费不透明等问题 涉及数千万网络经营主体 9亿多网络消费者 [1] - 指南依据《中华人民共和国价格法》第七条和《中华人民共和国电子商务法》第三十五条 要求平台收费遵循公平 合法 诚实信用原则 不得收取不合理费用 [1] 平台收费合规制度要求 - 平台需健全合规管理组织 配备合规管理人员 并将法律法规要求转化为内部制度 [2] - 建立不合理收费风险识别评估机制 加强事前审核 在出台或修改收费规则前需经合规审核 [2] - 开展合规培训 提升相关人员意识和能力 营造收费合规文化氛围 [2] 平台收费透明度要求 - 平台需在首页显著位置持续公示收费项目 规则 标准等内容 [2] - 修改收费规则需公开征求意见 公示期不少于7日 并对集中反映问题进行研究评估 [3] - 需完整保存收费规则历史版本 确保经营者可便利查阅过去三年的全部版本 [3] 不合理收费禁止情形 - 禁止重复收费 只收费不服务 转嫁平台自身承担的费用 [3] - 禁止强制购买服务或参加促销活动并收费 利用保证金等形式变相提高收费标准 [3] - 禁止对同等交易条件的经营者实行价格歧视 判定合理性需结合成本 市场供需等因素 [3] 指南对平台经济的影响 - 标志着我国平台经济监管政策体系进一步完善 形成政府监管与企业自律相结合的治理格局 [5] - 保障经营者知情权和选择权 鼓励平台降低经营者负担 提供让利或减免扶持 [5] - 有助于优化收费合规建设 促进行业健康发展 构建平台与经营者和谐共生的生态 [5]

平台收费行为合规指南核心内容 - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，旨在规范平台收费行为，维护平台内经营者权益，促进平台经济健康发展 [1] - 《指南》明确平台需合理制定收费标准，健全收费规则与公示制度，严格履行费用减免承诺，审慎评估保证金必要性，保障经营者知情权和选择权 [1][2] - 平台收费涵盖佣金、抽成、会员费、技术服务费、营销推广费等，保证金收取行为也纳入监管范围 [1] 平台收费原则与经营者负担 - 收费需遵循公平、合法、诚实信用原则，综合考虑经营成本及经营者状况 [2] - 鼓励平台对中小商户提供让利或费用减免，采取灵活定价策略以降低经营者负担 [2] - 明确禁止重复收费、只收费不服务、转嫁平台自身费用等8类不合理收费行为 [2] 平台合规管理要求 - 要求平台健全合规管理组织，配备专职人员，建立收费风险识别评估机制 [2][4] - 需将法律法规转化为内部合规制度，建立动态更新机制确保有效性 [4] - 加强事前合规审核，在出台或修改收费规则前需经内部合规审查 [4] 监管政策与实施方向 - 《指南》强调平台自我规范与监督，形成政府监管与企业自律结合的治理格局 [5] - 市场监管总局将根据反馈完善《指南》，健全平台经济常态化监管制度 [3] - 政策落地后预计将优化平台收费合规建设，构建平台与经营者和谐生态 [5] 技术应用与风险防控 - 鼓励平台利用数据技术加强不合理收费风险监测，提升风险识别能力 [3] - 需建立防范不合理收费的培训机制，提升相关人员合规意识 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价 9.6%至 2.35 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 高鑫零售 2025 财年营收 715.5 亿（yoy -1.4%），归母净利 4.1 亿元扭亏为盈，在新管理层带领下回归一线门店精细化调整，通过费控实现盈利，宣派股息增强股东回馈，后续计划推动一店一策改造，盈利能力有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营调改 - 商品销售收入 684.8 亿元同降 1.4%，客单价增长推动同店提升 0.6%，线上业务中单位数增长；租金收入 30.3 亿元同比略降 2.8%，空铺率约 4.7%；会员费营收 0.4 亿元（yoy +125.0%） [2] - FY25 大卖场门店数净减少 7 家至 465 家，中型超市净增加 1 家达 33 家，M 会员店新增 4 家 [2] 毛利率与费用 - FY25 毛利率同降 0.6pct 至 24.1%，费控成效明显，扣除减值影响的费用同降 22 亿元，销售 + 管理费率同降 4.5pct 至 23.7%，归母净利率同增 2.8pct 至 0.6%，剔除相关影响期内溢利达 6.9 亿元，对应利润率 1.0% [3] 未来经营规划 - 提效：聚焦性价比策略，打造“天天低价 + 社区生活中心”模式，一店一策提升客户体验 [4] - 节流：推进总部费用节省及组织结构优化 [4] - 开源：中型超市同店提升 8%，现金流转正，有望成展店主力；会员店业态继续打磨 [4] 盈利预测与估值 - 维持 26 - 27 财年归母净利预测 5.0/6.6 亿元，引入 28 财年预测 8.5 亿元 [5] - 可比公司平均 25 年 43xPE，给予 26 财年 43xPE（前值 47x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|72,567|71,552|73,341|75,174|77,430| |+/-%|(13.26)|(1.40)|2.50|2.50|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(1,605)|405.00|499.00|656.00|851.70| |+/-%|(1,572)|125.23|23.21|31.46|29.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.17)|0.04|0.05|0.07|0.09| |ROE (%)|(7.15)|1.95|2.37|2.95|3.74| |PE (倍)|(12.18)|48.29|39.19|29.81|22.96| |P/B (倍)|0.91|0.97|0.89|0.87|0.85| |EV/EBITDA (倍)|7.12|4.53|2.49|2.02|1.64| [7] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|最新市值|最新价格|2025PE|2026E| |----|----|----|----|----|----| |家家悦|603708 CH|70.73|11.08|32.50|31.10| |永辉超市|601933 CH|480.07|5.29|82.00|81.87| |红旗连锁|002697 CH|82.55|6.07|14.57|14.16| |平均||| |43.02|42.38| [13] 盈利预测（利润表、现金流量表、资产负债表等） - 包含营业收入、销售成本、毛利润等多项指标在 2024 - 2028E 的数据及变化情况 [17]

3 月 7 日北京时间美股盘后，Costco发布了 2025 财年的二季度财报（截至 2 月 16 日的 12 周），本次财报整体来看，属于增长强劲，但利润稍不及预期的情 况，具体来看： 1、核心经营指标上， 本季度 Costco 所有地区整体同店销售增速为 6.8% ，相比上季明显提速，也高出卖方预期 0.4pct。 剔除油价波动和汇率的影响后，整 体同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。 不过公司按月披露的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长都在 9% 以上，市场对此强劲增长还是有比较充 分的预期。 从价量驱动方面，可 拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店人均消费额增长。 趋势上，客流量和人均客单价增长都环比有所走高，且提升幅度不小。 但值得注意本季是 1Q23 财年以来首次客单价同比增长达到 1% 以上。 2、分地区看， 美国/加拿大/其他国际地区的同店销售分别增长了 8.3%/4.6%/1.7% 。可见， 本季度强劲的增长主要是由美国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct，而加拿大和其他国际的同店增长都是环比放缓的 。但主要是汇兑因素造成的拖累 ，剔除汇兑和油气价格后 ...