客车行业大周期驱动因素 - 客车行业将成为中国汽车制造业技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场 [2][7] - 天时：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [2][7] - 地利：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车具备更好性价比及服务 [2][7] - 人和：国内价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新将重回2019年水平 [2][7] 行业盈利前景 - 盈利创新高并非遥不可及，原因包括：1)国内无价格战 2)寡头龙头格局 3)海外净利率远高于国内 4)碳酸锂成本持续下行 [3][11] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比增速12%/20%/22% [5][9] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [5][9] 市值空间展望 - 小目标：挑战2015-2017年行业红利期的市值峰值 [4][11] - 大目标：打开新的天花板，成为真正意义的世界客车龙头 [4][11] 2025年4月行业数据 - 产量：4.5万辆，同比-0%，环比-10% [14][15] - 批发量：4.5万辆，同比-0.6%，环比-16.1% [14][15] - 上险量：3.9万辆，同比-19%，环比-17% [14][22] - 出口：大中客车出口4128辆，同比+4%，环比-18% [14][49] - 新能源出口：1193辆，同比+67%，环比-6% [13][49] 公司表现 - 宇通客车：4月销量3338辆，同比-27%，环比-32%；大中客出口814辆，同比-9%，环比-35% [64] - 金龙汽车：4月销量3611辆，同比-4%，环比-22%；大中客出口1205辆，同比+24%，环比-12% [65][67] 市场格局 - 国内公交车：宇通市占率29%(环比+9pct)，金龙27%(环比-7pct) [14][48] - 国内座位客车：宇通市占率52%(环比-8pct)，金龙23%(环比+2pct) [14][48] - 出口公交车：宇通市占率12%(环比-7pct)，金龙21%(环比-3pct)，比亚迪21%(环比+8pct) [54] - 出口座位客车：宇通25%(环比-5pct)，金龙35%(环比+5pct)，中通28%(环比+2pct) [54]