核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.41亿元，同比增长43.0% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长71.6% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.75亿元，同比增长75.3% [1] - 基本每股收益0.3211元，同比增长71.6% [1] - 加权平均净资产收益率6.26%，同比上升2.28个百分点 [1][26] 盈利能力分析 - 2025年上半年投入资本回报率5.74%，同比上升2.26个百分点 [26] - 公司毛利率15.38%，行业均值18.61%，行业中位数17.46% [22] - 公司净利率4.83%，行业均值2.64%，行业中位数0.53% [24] - 季度毛利率最高达26.65%，显著高于行业平均水平 [24] 现金流状况 - 经营活动现金流净额8144.73万元，同比下降90.56% [30] - 筹资活动现金流净额250.58万元，同比增加5.13亿元 [30] - 投资活动现金流净额-6.04亿元，上年同期为30.09万元 [30] - 自由现金流2025年上半年为负值，较2024年13.4亿元大幅下降 [33] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少18.4%，占总资产比重下降9.35个百分点 [41] - 应收票据及应收账款较上年末增加31.58%，占总资产比重上升5.21个百分点 [41] - 其他流动资产较上年末增加1715.52%，占总资产比重上升1.6个百分点 [41] - 债权投资占总资产6.59%，上年末为0 [41] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上年末增加21.25%，占总资产比重上升3.44个百分点 [44] - 合同负债较上年末减少17.71%，占总资产比重下降1.56个百分点 [44] - 预计负债较上年末增加66.52%，占总资产比重上升1.32个百分点 [44] - 长期借款占总资产0.99%，上年末为0 [44] 营运能力指标 - 总资产周转率0.69次，高于行业均值0.39次 [36] - 固定资产周转率6.38次，显著高于行业平均水平 [37] - 应收账款周转率2.06次，低于行业均值4.33次 [37] - 存货账面价值8.61亿元，占净资产28.39% [47] 偿债能力指标 - 资产负债率73.57%，高于行业均值66.79% [51] - 有息资产负债率21.99%，显著高于行业均值0.99% [52] - 流动比率1.26，速动比率1.1 [52] - 存货跌价准备6873.96万元，计提比例7.39% [47] 业务构成分析 - 2025年上半年客车业务收入37.94亿元，占主营业务绝对主导地位 [19] - 新能源客车业务收入17.13亿元，传统客车业务收入38.21亿元 [21] - 其他业务收入占比相对较小，约1.47-1.99亿元 [19][21] 估值水平 - 市盈率(TTM)20.86倍，处于历史较高分位水平 [1][5] - 市净率(LF)2.26倍，市销率(TTM)0.99倍 [1] - 市盈率历史分位数最高达92.76% [5] 股东结构变化 - 新进十大流通股东包括张寿贤、社保基金四二三组合、谌秀英、汇添富优势精选基金 [57] - 香港中央结算有限公司持股比例下降0.568个百分点至1.63% [58] - 全国社保基金一一七组合持股比例上升0.928个百分点至1.50% [58] - 中国重型汽车集团持股21.07%保持第一大股东地位 [58]

行业竞争力分析 - 新能源客车产品维度 中国客车已领先海外竞争对手 [1][2] - 传统客车技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务 [1][2] - 国内市场价格战结束 需求得益旅游复苏和公交车更新需求有望重回2019年水平 [1][2] 行业发展驱动因素 - 客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头 [2] - 海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场 [2] - 符合国家中特估大方向 是一带一路有力践行者 有10余年出海经验 [2] - 碳酸锂成本持续下行 [3] 盈利前景预测 - 国内没有价格战 [3] - 行业呈现寡头龙头格局 [3] - 海外市场新能源和油车净利率远好于国内 [3] - 宇通客车2025-2027年归母净利润预计46 3/55 2/66 8亿元 同比+12%/+19%/+21% [5] - 金龙汽车2025-2027年归母净利润预计4 4/6 4/8 3亿元 同比+182%/+45%/+28% [5] 市值空间展望 - 小目标重新挑战2015-2017年行业红利期市值峰值 [4] - 大目标重新打开新天花板 见证真正意义的世界客车龙头 [4] 重点企业评价 - 宇通客车具备高成长+高分红属性 2022年下半年已率先提价 [2][5] - 金龙汽车呈现困境反转特征 利润弹性较大 [5]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业将成为中国汽车制造业技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场 [2][7] - 天时：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [2][7] - 地利：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车具备更好性价比及服务 [2][7] - 人和：国内价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新将重回2019年水平 [2][7] 行业盈利前景 - 盈利创新高并非遥不可及，原因包括：1)国内无价格战 2)寡头龙头格局 3)海外净利率远高于国内 4)碳酸锂成本持续下行 [3][11] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比增速12%/20%/22% [5][9] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [5][9] 市值空间展望 - 小目标：挑战2015-2017年行业红利期的市值峰值 [4][11] - 大目标：打开新的天花板，成为真正意义的世界客车龙头 [4][11] 2025年4月行业数据 - 产量：4.5万辆，同比-0%，环比-10% [14][15] - 批发量：4.5万辆，同比-0.6%，环比-16.1% [14][15] - 上险量：3.9万辆，同比-19%，环比-17% [14][22] - 出口：大中客车出口4128辆，同比+4%，环比-18% [14][49] - 新能源出口：1193辆，同比+67%，环比-6% [13][49] 公司表现 - 宇通客车：4月销量3338辆，同比-27%，环比-32%；大中客出口814辆，同比-9%，环比-35% [64] - 金龙汽车：4月销量3611辆，同比-4%，环比-22%；大中客出口1205辆，同比+24%，环比-12% [65][67] 市场格局 - 国内公交车：宇通市占率29%(环比+9pct)，金龙27%(环比-7pct) [14][48] - 国内座位客车：宇通市占率52%(环比-8pct)，金龙23%(环比+2pct) [14][48] - 出口公交车：宇通市占率12%(环比-7pct)，金龙21%(环比-3pct)，比亚迪21%(环比+8pct) [54] - 出口座位客车：宇通25%(环比-5pct)，金龙35%(环比+5pct)，中通28%(环比+2pct) [54]