行业背景与趋势 - 核能作为高效、可靠、零排放的能源正重新获得全球青睐 行业正从多年停滞中复苏 [1] - 美国正致力于重启旧电厂、建设新电厂并开发新技术 例如小型模块化反应堆以克服传统大型反应堆的局限性 [1] - 全球多国已签署《到2050年将核能容量增加两倍的宣言》 承诺扩大核能容量以满足增长需求并实现零排放 [5] - 美国能源部估计 为满足未来电力需求和净零排放目标 美国需要新增200吉瓦的核能容量 计划到2035年增加35吉瓦 并在2040年前每年增加15吉瓦以步入正轨 [6] 公司概况与市场表现 - Oklo和Centrus Energy是两家备受关注的核能公司 在过去一年中 Oklo股价飙升365% Centrus股价上涨252% 均远超同期标普500指数13%的回报率 [2] - Oklo是一家成立于2013年的早期公司 专注于开发采用金属燃料快堆技术的先进裂变电厂 其核心产品线是名为Aurora的现代化、小型、可扩展反应堆 [7] - Centrus Energy自1998年开始运营 于2014年重组并采用现名 公司向客户提供核燃料组件、浓缩和技术服务 其大部分收入来自向商业核电厂运营商销售低浓铀 [10] Oklo业务与技术细节 - Oklo的Aurora动力装置利用基于实验增殖反应堆II的金属燃料快堆技术 该反应堆曾在阿贡国家实验室运行30年直至1994年关闭 [8] - Aurora装置设计紧凑 初始目标发电容量为15兆瓦和75兆瓦 并有可能扩展至100兆瓦及以上 [7] - 公司尚未建成任何可运行的Aurora装置 也未就电力供应达成具有约束力的客户协议 目标是在2027年底或2028年初使其首个Aurora装置投入运行 [9] - 公司正在努力获得其反应堆技术的批准 这可能需数年时间 其重点是建立可重复的许可证获取路径 以加速后续计划的开发 [8] - 根据市场数据 Oklo当前股价为104.67美元 市值为160亿美元 日均成交量约为2000万股 [8] Centrus Energy业务与供应链 - Centrus Energy目前依赖外部来源获取低浓铀 其中包括与俄罗斯实体TENEX的一项协议 目前其持有美国能源部的豁免 允许其在2026年和2027年为向美国客户的承诺交付进口低浓铀 [11] - 预计到2028年 俄罗斯低浓铀进口禁令将全面生效 这产生了替代目前从俄罗斯进口的约25%浓缩铀的迫切需求 [11] - 长期来看 Centrus Energy旨在利用其先进离心机技术 内部生产低浓铀和高丰度低浓铀 [12] - 目前尚无商业运行的HALEU反应堆 只有可能在2020年代末或2030年代初投入运行的测试反应堆 开发HALEU或HALEU兼容反应堆设计的公司包括TerraPower、西屋电气和Oklo [12] - Centrus Energy是唯一获得核管理委员会许可 可为商业和国家安全应用生产HALEU的厂商 [13] - 为开始生产 公司需要扩大其俄亥俄州派克顿工厂的铀浓缩能力 这取决于美国能源部的资金、私人投资以及长期客户承诺 这一转型对于Centrus从关键核燃料的转售商转变为生产商至关重要 [13] - 根据市场数据 Centrus Energy当前股价为266.23美元 市值为50亿美元 毛利率为28.85% 日均成交量约为140万股 [11] 公司发展前景与比较 - 两家公司均受益于核能领域的积极新闻和监管顺风 预计将在未来几十年从核能的显著增长中获益 [2][5] - 为实现美国核能建设目标 需要大量时间和投资 这对Oklo和Centrus的长期前景有利 [6] - Oklo目前尚无商业产品 其反应堆上线仍需两到三年时间 [15] - Centrus Energy目前已是一家成熟的核电厂关键组件供应商 能够产生收入和盈利 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7490万美元，同比增长1720万美元或30% [13] - 第三季度净收入为390万美元，去年同期为净亏损500万美元 [5][15] - 2025年年初至今净收入为6000万美元，去年同期为1950万美元 [5][15] - 第三季度毛亏损为430万美元，去年同期为毛利润890万美元 [5][14] - 第三季度运营亏损为1660万美元 [5] - 截至2025年9月30日，公司总积压订单为39亿美元，有效期至2040年 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 低浓铀业务部门第三季度产生4480万美元收入，同比增长1000万美元或29%，主要受铀销量增加推动，但部分被分离功单位平均售价下降所抵消 [13] - 低浓铀业务部门销售成本增加2300万美元至5260万美元，主要由于铀销量增加 [14] - 技术解决方案部门第三季度收入为3010万美元，同比增长720万美元或31%，主要由向美国能源部销售低浓铀驱动 [13] - 技术解决方案部门销售成本增加740万美元至2660万美元，主要归因于HALO运营合同下的成本增加850万美元 [14] - 低浓铀业务部门积压订单约为30亿美元，包括23亿美元的或有低浓铀销售承诺 [16] - 技术解决方案部门积压订单约为9亿美元，包括已拨款、未拨款和未行使的期权 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用公私合作伙伴关系模式，潜在公共资金包括国会拨款的34亿美元下的低浓铀浓缩合同或HALO浓缩和转化合同 [6] - 公司作为唯一拥有成熟技术的美国公司，在争取公共资金方面具有优势 [7] - 私人资本可能以合作伙伴关系或资产负债表形式进入 [8] - 公司继续执行供应链准备计划，为未来大规模技术部署奠定基础 [8] - 公司与韩国水电核电公司和浦项国际签署协议，探索对其浓缩产能的潜在投资 [9] - 公司宣布在俄亥俄州大规模招聘计划，为工厂扩张做准备 [10] - 公司启动10亿美元的市场发行计划，为拟议的工业建设筹集资金 [10][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国核电容量预计将扩大，核能研究所确定现有核电机组预计将增加超过8吉瓦发电容量 [18] - 西屋公司承诺在美国新建10座大型反应堆，联邦政府宣布相关项目投资800亿美元 [18] - 数据中心电力需求推动科技巨头对核能投资，包括亚马逊、谷歌、微软和Meta [19] - 小型模块化反应堆市场持续成熟，田纳西河谷管理局宣布部署6吉瓦小型模块化反应堆的计划 [19] - 美国能源部启动反应堆试点计划，目标在2026年7月4日前实现至少三个试验堆达到临界 [19] - 美国陆军启动Janus计划，旨在未来几年在九个基地部署微型反应堆 [19] - 低浓铀分离功单位现货价格飙升至每单位220美元，接近历史高位 [19] - 市场对低浓铀浓缩需求强劲，供应紧张局面预计将持续 [46][47] 其他重要信息 - 公司在第三季度完成8.05亿美元零息可转换优先票据发行，净收益7.824亿美元 [16] - 截至2025年9月30日，公司无限制现金余额超过16亿美元 [8] - 公司HALO级联已连续运行两年，累计超过390万机器小时 [9] - 公司获得美国能源部豁免，可在2026年和2027年继续为美国客户进口低浓铀 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于国家核安全局机会的讨论 - 国家核安全局最近发布了意向通知，计划向ACO授予AC-100部署合同，用于非义务性低浓铀浓缩 [22] - 公司战略是服务于三个不断增长的市场领域：现有低浓铀市场、HALO市场和国家安全市场 [23] - 公司期待国家核安全局的进一步沟通，并随时准备支持其关键国家安全任务 [23] 问题: 关于皮克顿准备工作的进展 - 公司已宣布投资并正在支出，作为准备计划的一部分 [28] - 正在进行生产周期时间分析研究、首件制造等工作，为快速制造部署做准备 [28] - 正在招聘大量人员，建立实力和技能，为计划中的建设执行做准备 [28] 问题: 关于俄罗斯进口禁令和政治评论的讨论 - 没有关于重新考虑俄罗斯相关事项的官方或非官方消息 [35] - 市场对新建设的公告增加了对浓缩的需求，西方世界只有有限数量的公司能够满足市场需求 [35][36] - 公司专注于最大化美国浓缩能力，市场增长进一步强化了公司的业务案例 [37] - 如果禁令不延长，2028-2030年市场预计将非常紧张 [38] 问题: 关于分离功单位价格动态的分析 - 分离功单位价格达到每单位220美元，接近历史高位 [45] - 只有当市场出现过剩产能时价格才会下降，但目前看不到这种情况 [46] - 需求增长远快于任何新宣布的产能，预计价格将继续上涨 [46][47] 问题: 关于国家核安全局机会和政府支持的讨论 - 目前只是意向通知阶段，如果能够通过国家核安全局的流程，将会有更多协同效应的讨论空间 [49] - 在商业和潜在国家安全承诺之间存在许多可以协同的杠杆 [49] 问题: 关于政府拨款发放时间和私人资本讨论 - 政府拨款发放时间可能受到政府停摆影响，但无官方确认 [55] - 公司正在与多个潜在私人投资者讨论，包括超大规模计算公司等 [58] - 已公开宣布与韩国水电核电公司和浦项国际的谅解备忘录，并与其他相关方进行讨论 [58] - 市场参与者开始意识到燃料投资的重要性，这些信号增强了公司的信心 [59] 问题: 关于扩张计划和分离功单位价格激励的讨论 - 公司计划先达到基础产能，预计随后会获得更多市场承诺 [64] - 当前分离功单位价格对于能够利用技术的公司来说是有利的 [65] - 公司不会透露具体的价格门槛，因为这涉及专有成本结构信息 [65] 问题: 关于战略投资者和资产负债表去风险的讨论 - 公司目标是不依赖单一资本来源来资助计划扩张 [68] - 私人投资可能涉及承购安排等多种方案，首要目标是优化资本结构 [68] 问题: 关于第三方私人资本投资的考虑 - 投资者期望回报，在分离功单位价格创纪录且供应紧张的环境下，投资案例更具吸引力 [72] - 公司有多种模式正在探讨，决策基于为股东创造最大价值 [73] 问题: 关于低浓铀和高浓铀目标组合的讨论 - 工厂扩张中低浓铀和高浓铀的比例将完全由客户需求和承诺决定 [78] - 高浓铀市场从谅解备忘录阶段快速发展到准备做出承诺的阶段 [78] - 随着小型模块化反应堆的部署，高浓铀需求势头强劲 [79] 问题: 关于分离功单位价格环境对积压订单的影响 - 锁定承诺和增长积压订单是公司的重点优先事项 [83] - 合同讨论和结果呈现非线性特征，可能以非稳定流形式出现 [84] - 公司继续将此作为主要重点领域，但不透露具体合同细节 [85]

全球浓缩铀供应格局 - 全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局 Rosatom曾占据全球约40%市场份额 [2] - 欧美"去俄化"政策推动供应格局重构 非俄厂商Urenco、Orano迎来订单与价格双重抬升 [2] - 浓缩铀作为"军民两用"战略资源 稀缺性与不可替代性推动估值体系重估 [1][2] 分离功(SWU)需求驱动因素 - SMR采用高丰度低浓铀(HALEU) 燃料浓度达10%–20% 单位SWU消耗显著高于常规反应堆 [3] - 浓缩至20%的HALEU每公斤需45SWU 主流LEU仅需6.25–8.85SWU [1][3] - 全球核电装机预期上修叠加SMR商业化加速 预计SMR成为增量SWU需求主要来源 [3] 美国本土供应链重建 - 美国政府通过立法拨款支持铀浓缩能力 2022年《通胀削减法案》提供7亿美元 2024年追加27亿美元 [4] - 行政令要求120天内制定本土浓缩能力提升方案 [4] - Centrus作为美国少数HALEU量产厂商 获得多项DOE合同支持 重启离心机制造 [4]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 Centrus 总收入、毛利润和净利润同比均大幅增加，实现扭亏为盈，各业务板块有不同表现，且在国内浓缩业务上有多项进展，还涉及票据赎回、未完成订单等情况 [1][2][3][5] 各部分总结 公司整体财务业绩 - 2025Q1 总收入 7310 万美元，较 2024Q1 的 4370 万美元同比增加 2940 万美元（或 67%） [1] - 2025Q1 毛利润 3290 万美元，较 2024Q1 的 430 万美元同比增加 2860 万美元（或 665%） [1] - 2025Q1 净利润 2720 万美元，较 2024Q1 的 -610 万美元同比增加 3330 万美元，实现扭亏为盈 [1] 分业务财务业绩 低浓铀部门 - 2025Q1 收入 5130 万美元，较 2024Q1 的 2360 万美元同比增加 2770 万美元（或 117%），因 SWU 平均售价上涨 46%和销量增加 49% [2] - 2025Q1 销售成本 2010 万美元，较 2024Q1 的 2310 万美元同比减少 300 万美元（或 13%），SWU 平均销售单位成本下降 48%但销量增长 49%部分抵消下降 [2] - 2025Q1 毛利润 3120 万美元，较 2024Q1 的 50 万美元同比增加 3070 万美元（或 6140%），因本季度销量和合同构成增加 [2] 技术解决方案部门 - 2025Q1 收入 2180 万美元，较 2024Q1 的 2010 万美元同比增加 170 万美元（或 8%），主要因 HALEU 运营合同收入增长 200 万美元 [3] - 2025Q1 销售成本 2010 万美元，较 2024Q1 的 1630 万美元同比增加 380 万美元（或 23%），主要因 HALEU 运营合同成本增加 410 万美元，部分被其他合同相关成本减少抵消 [3][5] - 2025Q1 毛利润 170 万美元，较 2024Q1 的 380 万美元同比减少 210 万美元（或 55%），因未能及时获得足够储存气瓶致合同延期，延期成本未收费 [5] 国内浓缩最新进展 - Centrus 按与美国能源部 HALEU 运营合同，在俄亥俄州派克顿工厂生产 HALEU，截至 2025 年 3 月 31 日已累计交付约 670 公斤 HALEU UF6 [6] - 2024 年 11 月 5 日 HALEU 运行合同修订，将第二阶段履行期限延长至 2025 年 6 月 30 日，合同价值及资金增至 1.523 亿美元 [6] - 美国能源部多项招标选定中标公司进行 HALEU 加工转换、扩大商业化生产及低浓铀商业化生产，合同最低价值 200 万美元，最高分别达 8 亿、27 亿和 34 亿美元 [7][8] - 2025 年 4 月 11 日公司根据低浓铀浓缩合同获工时和材料任务订单，总金额上限 50 万美元 [8] - 两份 HALEU 合同和一份 LEU 合同获国会超 34 亿美元拨款支持，含《2022 年通货膨胀削减法案》拨款 7 亿美元，根据行政命令资金分配暂停审查，结果不确定 [8] 2027 年到期的 8.25%票据 - 2025 年 3 月 26 日公司赎回所有 8.25%票据，赎回价格为 7430 万美元本金总额的 100%及应计未付利息，截至 2025 年 3 月 31 日已偿付 [9][10] - 2025Q1 公司录得与长期债务清偿相关收益 1180 万美元 [10] 未完成订单 - 截至 2025 年 3 月 31 日公司未完成订单 38 亿美元，延长至 2040 年 [11] - 低浓铀部门未完成订单约 28 亿美元，含中长期合同和或有低浓铀销售承诺，或有承诺取决于公司获公共和私人投资情况 [11] - 技术解决方案部门积压订单约 9 亿美元，含已资助、未资助金额和未行使期权 [11]