核心观点 - 公司业绩在2025年第二季度触底后于第三季度实现显著反弹，单季营收和盈利能力环比大幅改善 [4] - 海外市场与新业务成为核心增长引擎，海外收入同比增长超20%，新业务收入占比提升至约48% [4][11][12] - 公司预计收入端将在2025年确认拐点，利润端有望在2026年迎来拐点 [4][15] 营收表现 - 2025年前三季度总营业收入为17.61亿元，同比小幅下降1.17% [5] - 第三季度单季营收为5.66亿元，同比增长1.24%，环比增长11.68%，反弹态势明显 [5][17] 利润水平 - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比下降35.83% [6] - 第三季度盈利大幅改善，归母净利润环比增长超70%，扣非归母净利润环比实现三位数提升 [6][17] 盈利能力 - 第三季度毛利率回升至46.99%，环比提升3.53个百分点 [7] - 第三季度归母净利率环比提升3.43个百分点，盈利质量持续优化 [7][20] 研发投入 - 前三季度研发投入合计2.43亿元，同比增长8.52% [8] - 研发投入占营业收入比例达13.78%，较上年同期提升1.23个百分点 [8] 现金流与资产状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为8264.31万元，同比下降27.49% [9] - 截至9月末，公司总资产56.50亿元，归属于上市公司股东的所有者权益43.36亿元，财务状况稳健 [9] 海内外市场表现 - 前三季度国内收入为11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，第三季度收入基本与上年同期持平 [10][18] - 前三季度海外收入为6.34亿元，同比大幅增长20.18%，本地化运营体系已覆盖18个国家 [11][18] 新业务发展 - 前三季度新产业实现中个位数增长，收入占比提升至约48% [12][19] - 智慧用药产业积极拓展东南亚、中东及欧洲市场，前三季度实现双位数增长 [12][19] - 血液技术产业聚焦数字化升级，保持双位数增长态势 [12][19] - 实验室解决方案产业完善产品线，在行业疲软背景下实现个位数增长 [12][19] - 低温存储产业受场景方案升级与全球化驱动，第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数 [13][19]

财务业绩与经营状况 - 2025年第三季度业绩实现反弹，营业收入同比增长1.24%，环比增长11.68%；归母净利润环比增长超过70%，扣非归母净利润环比实现三位数提升 [3] - 2025年前三季度国内市场实现收入11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%；海外市场实现收入6.34亿元，同比增长20.18% [3] - 第三季度毛利率为46.99%，环比提升3.53个百分点；第三季度归母净利率环比提升3.43个百分点 [4] - 新产业（智慧用药、血液技术、实验室解决方案）前三季度实现中个位数增长，占收入比重提升至约48% [4] - 公司预计收入端在2025年确认拐点，利润端有望在2026年迎来拐点 [4] 业务板块表现 - 国内市场方面，超低温、低温、培养箱、安全柜、离心机系列产品的市场份额稳步提升 [3] - 海外市场方面，第三季度本地化运营体系新增法国，累计覆盖18个国家，产品本地化注册认证加快 [3] - 智慧用药产业积极布局泰国、越南等东南亚、中东和欧洲市场，前三季度实现双位数增长；血液技术产业前三季度保持双位数增长；实验室解决方案产业在行业疲软背景下实现个位数增长 [4] - 低温存储产业受场景方案升级和全球化驱动，第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数 [4] 公司治理与股东信息 - 公司董事会发生变动，王稳夫先生因内部工作调整辞去非独立董事及董事会专门委员会职务；刘占杰先生因公司治理要求辞去非独立董事职务，但经职工代表大会选举担任职工代表董事 [10][11] - 持股5%以上股东青岛久实投资管理有限公司提名胡祥德先生为第三届董事会非独立董事候选人 [10][12] - 公司将于2025年11月17日召开2025年第一次临时股东大会，审议包括补选董事、变更回购股份用途等议案 [16][17][18] 资本运作与关联交易 - 公司拟将存放于回购专用账户中的1,459,586股已回购股份的用途由"用于员工持股计划或股权激励"变更为"用于注销并相应减少注册资本" [37][38] - 本次股份注销完成后，公司总股本将由317,952,508股变更为316,492,922股，注册资本相应减少 [37][42] - 公司拟与关联方青岛海融汇商业保理有限公司、上海睿海创世商业保理有限公司开展总额不超过3,000万元的无追索权应收账款保理业务，以加快应收账款回收，提高资金周转效率 [49][59]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为17/17/16倍 [1][6] - 2024年现金分红对应股息率达5.7%，分红率维持高位（2025H1分红率97%）[1][6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入285.03亿元（同比+3%），归母净利润23.23亿元（同比+1.17%）[6] - 2025Q2单季度收入142.08亿元（同比+6.3%），归母净利润11.86亿元（同比+15.74%）[6] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润50.4/51.3/52.99亿元，同比增速1%/1.8%/3.3% [5][6] - 毛利率稳定在16.8%-17.7%区间，2025H1为17.3% [5][6] 分业务分析 肉制品业务 - 2025Q2收入56.23亿元（同比+0.77%），销量32.87万吨（同比+0.62%），单价17.1元/公斤（同比+0.16%）[6] - 吨均利4564元/吨（同比+3.78%），销售体系改革成效显现 [6] - 下半年新品占比提升有望带动销量增长，吨利或环比提升 [6] 屠宰业务 - 2025Q2收入67.67亿元（同比+0.6%），外销量29.86万吨（同比+14.1%），单价20.4元/公斤（同比-9%）[6] - 营业利润0.6亿元（同比-61.72%），主因猪价下行导致冻肉亏损 [6] - 计划通过精加工产品提升盈利能力 [6] 养殖业务 - 2025Q2对外收入24.9亿元（同比+28.42%），营业利润0.02亿元（去年同期亏损1.69亿元）[6] - 技术指标改善推动扭亏，下半年规模扩张或进一步减亏 [6] 市场数据 - 当前股价24.88元，市净率3.9倍，流通市值861.9亿元 [1] - 一年内股价波动区间22.29-29.62元，跑赢沪深300指数 [1][3]