核心观点 报告涵盖宏观经济、固定收益、医药生物行业研究，宏观关注美国关税谈判及国内外经济数据，固定收益分析债市表现与展望，医药生物看好行业发展并建议关注创新药及业绩反转板块投资机遇 [2][5][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 5 月核心 PCE 环比增速超预期，居民收入受政府转移支付减少拖累，消费表现平平，关税生效前消费激增逆转；6 月制造业 PMI 收缩、服务业 PMI 扩张，非农就业超预期强劲，市场降息预期缩减；关注关税豁免到期后特朗普政府态度 [2] - 欧洲通胀数据在服务分项带动下小幅反弹，失业率回升，美欧关税谈判僵局影响欧央行决策 [3] 国内环境 - 6 月制造业 PMI 回升，出厂价格和主要原材料购进价格分项改善，但生产经营活动预期指数和从业人员指数下降；建筑业 PMI 回升、服务业 PMI 回落；中央财经委提及推动落后产能有序退出 [3] 高频数据 - 下游房地产成交回升、农产品批发价格 200 指数走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格多数上涨、黄金价格震荡、原油价格小幅走高 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月制造业内外需改善，7 月制造业景气度或受天气因素制约 [5] 资金价格 - 跨季后资金转松，DR007 回落至 1.50%以下，R007 降至 1.52%左右，均为年内新低 [5] 一级市场 - 季初发行节奏放缓，统计期内发行利率债 56 只，实际发行总额 3350 亿元，净融资额 2021 亿元，7 月初新增地方专项债规模下降 [5] 二级市场 - 偏强震荡，曲线走陡，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度更大，投资者追求品种利差 [5] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，政策面 7 月出台增量政策可能性有限，资金面月初宽松，预计债市偏强震荡 [5][6][7] 医药生物行业研究 行业发展情况 - 5 月医疗保健 CPI 同比上涨 0.3%、环比上涨 0.1%，医药制造 PPI 同比下降 2.0%、环比下降 0.5%；1 - 5 月医药制造业营业收入累计 9947.9 亿元，同比下降 1.4%，利润总额累计 1353.2 亿元，同比下降 4.7% [8] 行情回顾 - 6 月上证综指上涨 2.90%、深证成指上涨 4.23%、医药生物上涨 0.70%，子板块涨跌互现；6 月 30 日，SW 医药生物行业市盈率 27.81 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 143% [9] - 本周（2025/06/27 - 2025/07/03）上证综指上涨 0.37%、深证成指上涨 1.85%、医药生物上涨 3.51%，全部子板块上涨；7 月 3 日，SW 医药生物行业市盈率 28.23 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 145% [11][12] 本月策略 - 6 月医药生物板块小幅震荡，创新药行情回调，出台多项支持政策，国内药企展示优异研究成果，信尔美获批体现创新研发实力提升；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9][10] 本周策略 - 本周印发支持创新药发展措施，医保目录支持创新，探索商业健康保险创新药品目录；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [12][13]

医疗器械行业 - 财政部宣布自2025年7月6日起对欧盟进口医疗器械采取限制措施 采购预算超4500万元项目需排除欧盟企业 非欧盟企业提供的欧盟产品占比不得超过50% [3] - 商务部强调该措施仅针对欧盟进口产品 在华欧资企业生产产品不受影响 [5] - 该政策是对欧委会限制中国医疗器械参与其公共采购的回应 [5] 能源电力行业 - 我国在建最大火电厂浙江北仑电厂8号机组投产 单台机组年发电量达60亿度 [11] - 7月4日全国最大电力负荷创14.65亿千瓦历史新高 [11] - 华电新能启动IPO 拟发行49.69亿股 发行价3.18元 市盈率15.28倍 [31][32] 互联网科技行业 - 美团外卖宣布日订单突破1.2亿单 与阿里淘宝闪购展开补贴大战 [24] - 小米YU7正式交付首批车主 [25] - 罗马仕宣布停工停产半年 员工将按深圳最低工资80%（约2016元）发放生活费 [26] 资本市场动态 - 港股上半年IPO集资额超1070亿港元 同比增长22% 暂列全球第一 [14] - 本周52家公司限售股解禁 解禁市值前三为凌云光59.53亿元 昊华科技42.63亿元 唯科科技36.36亿元 [27][29][30] - 2025暑期档电影总票房破25亿 《酱园弄·悬案》《碟中谍8》《名侦探柯南》位列前三 [12] 医药行业 - 国产GLP-1减重药玛仕度肽上市 将加剧与诺和诺德、礼来的市场竞争 [34] - 君实生物、亚虹医药等多家医药公司本周有限售股解禁 [29] 政策与监管 - 九部门发布家政兴农行动方案 提出14项任务促进家政服务业发展 [6] - 国资委推进央企品牌建设 计划到2035年形成一批享誉全球的卓著品牌 [8] - 市场监管总局曝光6起质量安全典型案例 涉及电线电缆、新能源燃料等领域 [7]

创新药物布局 - 公司引入全球首个GCG/GLP-1双受体激动减重药物信尔美(玛仕度肽注射液)，该药物通过双靶点作用机制实现体重与代谢指标双改善，并采用无痛感注射技术提升用户体验[2] - 公司与诺和诺德合作全网首发降糖版司美格鲁肽产品诺和泰(注射液)和诺和忻(口服片)，其中诺和泰是GLP-1RA类重磅产品，诺和忻为全球首个口服GLP-1RA[3] - 创新药物通过京东APP可实现便捷预约线下医疗机构服务[2] 全链条服务体系 - 公司联合多方发起"科学体重管理生态共建倡议"，构建"预防-诊疗-管理"全链条服务体系[4] - 京东互联网医院开设减重门诊，整合三甲医生及营养师团队提供个性化方案，已服务超1万用户且满意度达99%[4] - 推出"司美伴侣用药六联检"到家检测服务保障GLP-1类药物用药安全[4] 智能化技术应用 - 依托"京医千询"医疗大模型开发AI医生/药师/营养师等工具，提供24小时在线咨询服务[4] - AI工具可生成个性化饮食运动建议并实时监测调整减重进度[4] 供应链与服务优势 - 公司通过整合医疗资源、创新药物、健康管理服务和AI技术构建全方位减重解决方案[1] - 凭借强大供应链优势持续深化减重领域布局，推动科学减重理念普及[5]

产品获批与适应症 - 信达生物研发的信尔美®（玛仕度肽注射液）于6月27日获国家药监局批准上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制 [2] - 适用人群初始BMI需满足：BMI≥28kg/m²（肥胖）或BMI≥24kg/m²（超重）且伴有至少一种体重相关合并症（如高血糖、高血压等）[6][21] 药品特性与规格 - 活性成分为玛仕度肽，化学结构复杂，分子量为4563.14 [20] - 性状为澄清或几乎澄清的无色液体 [5][21] - 提供三种规格预充式自动注射笔：0.5ml/2mg、0.5ml/4mg、0.5ml/6mg [7][23] 用法用量方案 - 推荐起始剂量2mg皮下注射每周一次，4周后增至4mg，再4周后可增至6mg [8][9][10] - 维持剂量为6mg或4mg每周一次，6mg不耐受可回调至4mg [11] - 遗漏用药处理方案根据间隔时间（≤2天至>21天）采取补打、剂量回调或重新滴定等措施 [12][26] 临床疗效数据 - III期临床试验（GLORY-1）显示：48周时玛仕度肽4mg组体重降低11%，6mg组降低14%，显著优于安慰剂组0.3% [70][72] - 体重下降≥5%的患者比例：4mg组71.6%，6mg组81.6%，安慰剂组10.8% [72] - 显著改善腰围、血压、血脂（甘油三酯降低25.8-31.5%）、血尿酸（降低7.5-12.9%）等代谢指标 [77][79] 安全性特征 - 最常见不良反应为胃肠道反应：恶心（4mg组32.5%，6mg组50.5%）、腹泻（35.0%，38.6%）、呕吐（26.1%，43.1%）[32][34] - 其他不良反应包括注射部位反应（7.7%）、头晕（5.4-7.9%）、胃食管反流病（4.4-7.9%）等 [32][39] - 特殊风险包括甲状腺C细胞肿瘤（大鼠试验显示）、胰腺炎（发生率1例）、胆囊疾病（胆石症2.0%）等 [44][45][47] 特殊人群用药 - 轻中度肝肾功能不全者无需调整剂量，但中重度肝功能不全及终末期肾病患者需谨慎 [13][28][68] - 禁用于妊娠期妇女，计划妊娠需停药至少3个月；哺乳期禁用 [16][52][53] - 18岁以下儿童及65岁以上老年人安全性数据有限 [55][56] 药理机制与药代动力学 - 双重激动GLP-1受体和胰高血糖素受体，通过增加能量消耗和降低食欲实现减重 [80] - 达峰时间7-28小时，消除半衰期约10天，每周给药4周达稳态 [61][64] - 与阿托伐他汀、地高辛等联用可能影响药物暴露量，但无临床显著影响 [69]

为了进一步保障GLP-1在运输过程中的品质，美团自营大药房近期也对运输装备进行了升级。目前采用的专属温控运输箱，不仅能够抵御外部高温辐射，也 通过新型缓释型冰盒实现持久控温，全链路实现对药品的控温保质。 据了解，玛仕度肽可用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制，这也是全球首个获批的GCG/GLP-1双受体激动减重药物。该药物此前在全球范围内开展了 多项临床研究，有结果显示治疗20周减重降幅最高可达21%。降糖适应症预期也将在不久后获批。 7月4日，观察者网从美团方面获悉，刚刚获批的减重创新药物玛仕度肽注射液(商品名：信尔美)已在美团医药健康旗下美团自营大药房首发上线。患者可在 美团搜索"玛仕度肽"自行开方购买。 值得注意的是，这是继口服版司美格鲁肽和替尔泊肽之后，美团又一次承接GLP-1药物的全网独家首发，三款减重药物也将于美团平台内上演"三强争霸"。 据行业预测，2025年全球GLP-1药物市场规模将突破600亿美元，中国市场规模预计达45亿美元，年增长率超28%。 "在今年的体重管理热潮下，目前市面上减重相关产品和服务需求高涨。"美团自营大药房相关负责人表示，美团自营大药房推出并升级了"不瘦必赔"服务， 还 ...

报告核心观点 建议关注管线兑现、业绩放量、商务合作等相关创新药及相关产业链的投资机遇，同时关注业绩反转相关板块的投资机遇，维持行业“看好”评级 [6][78][79] 行业发展情况 CPI - 5月医疗保健CPI为100.3，同比上涨0.3%，环比上涨0.1%，其中中药当月CPI为100.0，同比不变，环比降0.1%；西药当月CPI为98.8，同比降1.2%，环比降0.4%；医疗服务当月CPI为100.7，同比涨0.7%，环比涨0.3% [14] PPI - 5月医药制造PPI为98.0，同比降2.0%，环比降0.5% [21] 营收利润 - 1 - 5月医药制造业营业收入累计9947.9亿元，同比降1.4%；利润总额累计1353.2亿元，同比降4.7% [23] 进出口 - 5月医疗仪器及器械出口金额16.37亿美元，同比增2.8%，累计出口79.46亿美元，同比增6.0%；进口金额9.70亿美元，同比降5.3%，累计进口48.31亿美元，同比降6.1% [29] 基本医疗保险 - 5月基本医疗保险累计基金收入12295.31亿元，同比增5.94%，累计支出9442.94亿元，同比增1.23%，累计结余2852.37亿元，结余率23.20%，环比降6.69个百分点 [36] 诊疗人次 - 2024年11月诊疗人次6.40亿人次，同比降3.80%，环比增2.45%；医院诊疗人次3.76亿人次，同比降3.30%；三级医院诊疗人次2.36亿人次，同比降0.40%；二级医院诊疗人次1.03亿人次，同比降7.20%；一级医院诊疗人次0.21亿人次，同比降9.80%；基层医疗卫生机构诊疗人次2.38亿人次，同比降3.70% [37] 原料药 - 6月，7 - ACA - 酶法市场价480元/千克，7 - ADCA市场价520元/千克，环比不变；6 - APA市场价260元/千克，环比降20元/千克；青霉素工业盐市场价105元/十亿效价单位，环比降15元/十亿效价单位；4 - AA市场价660元/千克，环比涨10元/千克；硫氰酸红霉素市场价520元/千克，环比降30元/千克 [54] 中药 - 7月天然牛黄市场价170万元/千克，环比不变；人工牛黄市场价660元/千克，环比降60元/千克 [60] 行情回顾 板块综述 - 2025年6月上证综指涨2.90%，深证成指涨4.23%，医药生物涨0.70%，子板块涨跌互现，医疗服务4.77%＞化学制药0.77%＞医疗器械0.44%＞生物制品0.13%＞医药商业 - 1.23%＞中药II - 1.86% [63] 板块估值 - 2025年6月30日，SW医药生物行业市盈率27.81倍，相对沪深300的估值溢价率为143% [69] 个股情况 - 涨幅前五位为昂利康146.41%、华强科技67.40%、易明医药59.69%、神州细胞51.10%、浩欧博41.71%；跌幅前五位为奕瑞科技 - 33.27%、科兴制药 - 28.81%、硕世生物 - 28.20%、拱东医疗 - 27.71%、华润三九 - 27.17% [74] 本月策略 政策情况 - 6月多项政策支持行业发展，NMPA征求创新药临床试验审评审批意见，国务院研究优化药品和耗材集采举措，NMPA支持高端医疗器械创新发展 [5][76][77] 行业动态 - 第85届ADA大会召开，国内药企展示成果；信达生物与礼来的信尔美获批，为全球首个GCG/GLP - 1双受体激动减重药物 [5][78] 投资建议 - 关注创新药及相关产业链投资机遇，关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械、制药、AI + 板块 [6][78]

产品发布与渠道 - 信达生物自主研发的减重创新药物信尔美(玛仕度肽注射液)在京东健康全网首发 该药是全球首个获批的GCG/GLP-1双受体激动剂减重药物 [1] - 患者可通过京东APP搜索"信尔美" 通过京东全球找药平台在线联系线下医疗机构进行预约注射 [1] - 京东健康与信达生物合作推动信尔美全网首发 将充分发挥全渠道优势和医疗健康服务能力 [5] 产品特性与优势 - 玛仕度肽作为全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂 其双靶作用机制相较GLP-1单靶药物能增加减重效果并降低内脏脂肪含量 [3] - 临床试验显示玛仕度肽4mg和6mg治疗32周和48周均展示出显著减重疗效 并能改善腰围、血压、血脂等代谢指标 [3] - 玛仕度肽注射装置笔在便利性和安全性方面有较大提升 采用创新X切面技术实现无痛感注射 [4] 市场需求与潜力 - 我国成人超重肥胖率已达51.2% 预计2030年将达到70.5% [3] - 肥胖显著增加2型糖尿病、心血管疾病、癌症等慢性疾病风险 [3] - 中国脂肪肝人数已超过2亿 目前治疗药物仍为空白 玛仕度肽可有效改善脂肪肝 [4] 合作与发展前景 - 京东健康与信达生物强强联合将加速玛仕度肽的市场普及 [5] - 随着在脂肪肝、青少年肥胖等领域研究深入 玛仕度肽临床应用前景将更加广阔 [5] - 此次合作将为我国科学减重事业贡献重要力量 [5]

"在全面评估的基础上，我们要强调，患者体重的改善首先需要养成良好的生活习惯，包括健康饮食和 适量运动。在此基础上，如果肥胖患者的体重仍然没有明显改善，则需要辅助药物治疗。"纪立农提 醒，切勿盲目使用减重药物或互联网式跟风减重，只有通过科学验证、安全有效的减重方法才可以用于 改善体重，不仅能够使肥胖得到改善，也不至于对身体造成损害。 纪立农指出，作为全球首个用于成人长期体重控制的GCG/GLP-1双受体激动剂药物，玛仕度肽可以通 过将GCG与GLP-1靶点结合，形成"抑制食欲+加速代谢"的双重作用机制，既通过GLP-1受体降低热量 摄入，又借助GCGR促进脂肪燃烧，从而全面改善超重/肥胖患者内脏脂肪堆积及胰岛素抵抗等复杂代 谢问题，突破了单一靶点的治疗局限。 校对 陈荻雁 新京报讯（记者张兆慧）7月3日，北京大学人民医院分泌科主任医师纪立农在北京大学人民医院开出玛 仕度肽全国首张处方。据悉，玛仕度肽（商品名：信尔美）于6月27日获批上市，为全球首个胰高血糖 素（GCG）/胰高血糖素样肽-1（GLP-1）双靶减重药物。 "我的BMI快到28了，属于超重，前阵子体检还查出脂肪肝。"在北京大学人民医院，首位接受玛仕度 ...

公司财务预测与评级 - 基本维持2025年归母净利润预测4.72亿元、2026年12.99亿元不变 [1] - 基于DCF模型上调目标价38.1%至95.3港元，当前股价存在21.6%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 核心产品进展 - 玛仕度肽注射液6月27日获批上市，为全球首个GCG/GLP-1双受体激动减重药物 [2] - III期试验显示6mg剂量48周体重较基线下降14.84%，肝脏脂肪含量≥10%患者全肝脂肪下降80.2% [3] - 肿瘤领域IBI363在ASCO会议中表现亮眼：鳞状非小细胞肺癌mOS 15.3个月，腺癌17.5个月 [4] 研发战略与管线布局 - 6月30日肿瘤研发日活动展示下一代IO与ADC战略，IBI363末线结直肠癌单药mOS达16.1个月 [2][4] - ADC联合IO疗法被视作肿瘤领域新方向，公司推进下一代ADC研发 [4] - 目标2030年5个管线产品进入全球多中心临床III期试验 [5] 国际化与领域突破 - 玛仕度肽获评FIERCE Pharma 2025年全球十大最期待药物 [3] - CVM领域替妥尤单抗、玛仕度肽已兑现，匹康奇拜有望年内获批 [5] - IBI363在IO经治黏膜/肢端型黑色素瘤mOS达14.7个月，联合疗法OS事件率仅17.8% [4]

浙商俞德超，带来了一款重磅减肥新品。 6月27日，他签发公告宣布，信尔美®（玛仕度肽注射液）新药上市申请获批，用于成人肥胖或超重患 者的长期体重控制。 这款药，在现有减重药物中疗效突出。 有临床数据显示，治疗20周，体重能减去超过两成，降低肝脏脂肪含量超八成，腰围减少达11cm，还 能兼顾改善血糖、血压、血脂、转氨酶水平等心血管及代谢指标。 有私立医院给出的报价，若按一周一针计算，月开销大概在1500—3000元左右。 玛仕度肽作用机制 "基于此，可通过激动GLP-1受体，达到降低血糖和减轻体重的治疗效果。" 信达临床开发副总裁钱镭解 释。 GCG则由胰岛α细胞分泌，GCG受体主要在肝脏中表达，将其激活可增强脂肪氧化、促进能量消耗，其 在改善肝脏脂肪代谢方面具有独特效果。 对俞德超来说，这是其在代谢领域的基石产品，他将有一张王牌，竞逐百亿级减肥药市场。 后来居上 俞德超的新药，可谓生逢其时。 "中国已成为全球肥胖大国，约有5亿人超重或肥胖。"复旦大学附属中山医院李小英教授告诉 《21CBR》记者，近9成肥胖患者伴有合并症，最常见的是脂肪肝。 减肥药物也空前火爆。有预测，2025年中国GLP-1减肥药规模，将突 ...