新华财经北京11月3日电交易商协会3日公告称，为进一步规范非法人产品签署主协议流程，促进非法人 产品管理人规范、高效开展银行间市场业务，制定了《非法人产品管理人签署银行间市场主协议业务指 南》（以下简称《指南》），现予以发布。 自即日起，非法人产品管理人可通过NAFMII投资者备案服务系统选择以列举方式或概括方式代表产品 签署主协议。原有规则与本《指南》不一致的，以本《指南》为准。 同时，管理人不得以与产品的委托人、投资人或持有人等第三方之间签订的协议为由，拒绝履行主协议 及其补充协议约定的相关义务。此外，管理人可根据自身风险管理需要，以及与交易对手方协商情况 （如适用），在代表产品签署主协议时选择以列举或概括方式明确其所代表的产品范围。 （文章来源：新华财经） 具体来看，《指南》适用于金融机构等作为资产管理人代表所管理的非法人产品签署银行间市场债券回 购、债券借贷、金融衍生产品等主协议相关工作。管理人开展资产管理业务与本机构开展自营业务应分 别签署主协议，并确保其管理的不同产品之间以及产品与本机构之间的权利义务相互独立，互不受影响 且不可抵销。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市做多空间已打开，机构行为指标触发做多信号，阶段性采取股份行的交易跟随策略胜率可能较高；从技术面看，短期债市虽有利空扰动，但中长期趋势不变且做多空间已打开 [2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 基于股份行交易行为挖掘的利率择时信号触发做多债市信号，近1年该信号5次大波段胜率100%，8月13日再次触发且持续3天 [2][3][12] - 大行成中短期限债券买入主力，基金与券商卖长端利率债，农商行等为承接方，债市资金面宽松，税期前大行资金融出量维持4.8万亿元，曲线利差走扩，部分债券借贷集中度处高分位点 [4][13] - 国债和国开债收益率整体上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、30Y国债收益率分别上行2bp、下行1bp、上行约4bp、上行5bp、上行6bp、上行约7bp、上行9bp；国开债对应期限收益率分别上行3bp、上行4bp、上行8bp、上行7bp、上行8bp、上行7bp、上行9bp [8][15] - 国债息差上升、利差整体走阔，国开债息差倒挂加深、利差短端走阔 [8][16] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至107.22% [8][20] - 本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比89.82% [8][26][30] - 银行融出先升后降，大行与政策行8月15日资金净融出4.83万亿元，股份行与城农商行日均净融入0.86万亿元、8月15日净融入1.16万亿元，银行系净融出3.67万亿元；主要融入方为基金，货基融出先降后升，8月15日基金净融入1.84万亿元，货基净融出1.61万亿元 [8][32] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数维持在2.81年（去杠杆）、3.11年（含杠杆），8月15日久期中位数（去杠杆）较上周五变动不足0.01年，（含杠杆）较上周五降0.02年 [8][44] - 利率债基久期升至3.94年，信用债基久期降至2.86年（含杠杆）；利率债基久期为3.43年，信用债基久期为2.63年（去杠杆） [8][47] 类属策略比价 - 中美利差普遍走阔，1Y、2Y、5Y、7Y、30Y分别走阔2bp、约1bp、约3bp、1bp、2bp，3Y收窄4bp，10Y变动不足1bp [8][52] - 隐含税率整体走阔，国开 - 国债利差1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别走阔约2bp、5bp、3bp、约3bp、2bp，15Y收窄1bp，30Y变动不足1bp [8][53] 债券借贷余额变化 - 8月15日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券借贷集中度上升，10Y国债次活跃券、10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度下降；券商和其他机构上升，大行和中小行下降 [54]

债券借贷市场概述 - 债券借贷是指债券融入方提供履约保障品，从融出方借入标的债券并约定未来归还的行为 [1] - 我国债券借贷业务规模加速增长，银行间市场是主要交易场所 [1] - 研究重点包括国内外市场发展现状、经验启示及创新路径探索 [1] 国际市场发展现状 - 证券借贷业务起源于19世纪英美，20世纪70年代后快速发展，90年代向新兴市场扩张 [2] - 全球证券借贷存量规模达3.1万亿欧元，其中政府债券占比48%达1.5万亿欧元 [3] - 主要参与者为政府及主权机构(29%)、养老金(21%)和集合投资工具(18%) [4] - 担保品以股票(46%)和政府债券(39%)为主 [5] 国内市场发展现状 - 自2006年推出以来交易量持续增长，现有双边借贷和中央借贷两个品种 [8] - 2024年债券借贷年结算量达38.9万亿元，成为第三大交易类型 [9] - 参与主体从大型银行转向城商行、农商行和证券公司 [10] - 借贷标的以记账式国债和政策性银行债为主(合计98.2%)，担保品以国债(39.8%)和地方债(26.9%)为主 [12] 国际业务模式比较 - 双边借贷：一对一询价，灵活性最大但搜寻成本高 [15][17] - 代理借贷：通过托管行中介服务，可预先限定范围 [15][17] - 集中借贷：中央托管机构管理"可借资产池"，标准化程度高 [15][17] - 主要服务机构包括摩根大通、纽约梅隆(代理)和欧清银行、明讯银行(集中) [18] 市场发展启示 - 集中借贷具有风险防范和效率提升优势，适合国内市场推广 [20] - 需加强基础设施体系建设，发挥中央托管机构专业优势 [20] - 应发展多元化借贷品种满足不同市场需求 [20] 未来发展建议 - 重点发展以利率债为标的的集中借贷业务，完善配套制度 [22] - 发挥中央托管机构在风险监测和担保品管理方面的专业作用 [23] - 探索标的债券和担保品个性化管理的创新品种 [24]

债券融通市场的核心地位与演变 - 债券融通业务已成为国内外金融市场最重要的流动性管理工具，对金融市场稳定运行和资源配置效率的核心作用逐渐增强 [1][2] - 2008年金融危机后，国际货币市场融资渠道从同业拆借转向债券回购，资本市场中债券借贷的重要性显著提升 [2] - 美国回购市场流动性已远超联邦基金市场，基于回购市场形成的担保隔夜融资利率（SOFR）已逐渐替代LIBOR成为市场基准利率 [2] - 国内债券回购和借贷交易规模逐年攀升，银行间市场的DR007被视为最主要的货币市场基准利率 [2] 担保品管理的关键作用与发展需求 - 担保品管理是债券融通业务的基础，市场对其精细化、高效化的需求日益提升 [1][3] - 担保品提供的履约保障是债券融通业务中发挥风险缓释作用的核心机制 [3] - 市场对担保品的要求已从简单的押券融资转向全生命周期、多维度的精细化管理，需要专业机构提供估值、逐日盯市、自动增补退还、违约处置等服务 [3] - 在三方回购和集中债券借贷等业务中，由中央托管机构按统一规则自动管理担保品，能最大限度地提高效率、降低成本、防控风险 [3] 中国市场的发展方向与创新举措 - 建议加快落地三方回购、积极发展集中债券借贷业务，以丰富债券融通产品体系 [4] - 需要立体式推动金融基础设施跨境互联，加强多层次、多渠道的境外合作，提高担保品跨境应用的便利性 [4] - 金融基础设施在区块链数字债券、绿色债券等领域的部分研究成果已处于国际前沿，近年推出的绿色担保品业务深受市场欢迎 [4] - 未来可探索将区块链、云计算等技术应用于担保品管理，推动平台数字化转型，并进一步完善绿色担保品管理平台 [4]