投资评级 - 报告给予登康口腔“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 登康口腔2026年上半年实现收入与利润的较优增长，市场份额持续提升，盈利能力稳步改善，公司通过多渠道驱动增长，并展望未来通过产品创新、渠道拓展及国际化战略实现“十五五”规划中“营业收入和利润总额双翻番”的目标 [10] 业绩表现 - 2026年上半年，登康口腔实现营业收入9.61亿元，同比增长14%；归母净利润1.01亿元，同比增长19%；扣非净利润0.92亿元，同比增长32% [2][4] - 2026年第二季度，登康口腔实现营业收入4.66亿元，同比增长13%；归母净利润0.50亿元，同比增长18%；扣非净利润0.45亿元，同比增长33% [2][4] 收入分析 - 分渠道看，2026年上半年经销模式收入同比增长17%，电商模式收入同比增长14%，公司贯彻“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举”的策略 [10] - 分区域看，2026年上半年东部/南部/西部/北部区域收入分别同比增长17.0%/10.0%/2.8%/18.1% [10] - 分产品看，2026年上半年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷收入分别同比增长15.0%/14.8%/1.6%/-6.5%/81.5%，电动牙刷收入实现高增长，智能口腔是公司向口腔大健康生态升级的重要战略支点 [10] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率为52.7%，同比提升0.1个百分点 [10] - 分产品看，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷毛利率同比变动-0.68/+6.45/-2.81/+6.71/+2.02个百分点 [10] - 分区域看，东部/南部/西部/北部区域毛利率同比变动+3.30/+1.50/-0.56/+3.18个百分点 [10] - 分模式看，经销模式/电商模式毛利率同比变动+2.31/-1.80个百分点，经销模式毛利率提升，电商毛利率下降主要是产品结构变化导致 [10] - 2026年第二季度毛利率为52.8%，同比提升3.3个百分点 [10] - 2026年第二季度销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.7/+0.9/+0.1/+0.1个百分点，四项费用合计同比增加0.4个百分点 [10] - 2026年第二季度归母/扣非净利率同比提升0.4/1.4个百分点 [10] 未来展望 - 公司“十五五”规划目标为“全力实现‘营业收入和利润总额’双翻番” [10] - 产品层面，公司将持续深耕医研平台，打造高端爆品矩阵，此前7天修护系列形成爆品，2025年推出角蛋白系列产品 [10] - 智能口腔为公司第二增长曲线的核心支柱，“十五五”期间将建成覆盖智能电动牙刷、冲牙器等完整的产品矩阵，通过打造多个战略级爆品实现销售规模量级跃升 [10] - 渠道层面，公司将持续推进线上线下一体化销售，电商仍将是推新品的重要渠道，并将布局口腔院线、口腔诊所、OTC等渠道，提供口腔医疗器械、口腔消毒产品、口腔功效护理专业产品矩阵 [10] - 国际化作为公司“十五五”规划中的重要战略，目前公司正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建 [10] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为2.17/2.62/3.15亿元，对应PE为23/19/16倍 [10] - 2025年公司分红率为80.8%，若维持此分红比例，则对应2026年股息率为3.5% [10]