业务结构 - 2025年上半年光伏电站系统集成业务占营业收入约96.43% [3] - 分布式光伏电站运营、海外储能系统集成、商用车充换电系统集成、新能源及电力工程设计收入共计占比约3.55% [3] - 户用分布式业务营收占比超过50% [3] 财务表现 - 上半年光伏电站系统集成营收增长44.80% [3] - 电力工程设计营收增长超过100% [3] - 电站运营收入增长76.66% [3] - 经营活动现金流同比增加179.26% [3] - 股权激励费用1122.50万元影响净利润 [7] - 二季度末存货2.4亿元，应收账款6亿元 [8] 战略合作与技术发展 - 与蚂蚁数科合作开发"能源AI智能体"应用于投资端设计业务和运营端电力交易服务 [4] - 开发"小蚁"无轨智能充换电机器人（AGV2.31） [4] - 分布式光伏电站正在进行区块链上链工作 [4] 市场拓展 - 储能业务主要面向海外市场，已在东欧和中东落地项目，英国、波兰项目推进中 [5] - 在荷兰成立海外储能公司 [5] - 重卡换电业务已签和商谈合同量约4000万元 [6] - 国内储能市场正在规划中，重点关注储能与综合能源及零碳园区结合 [5] 组织管理 - 业务线重组为光伏大电站事业部、分布式事业部、海外储能事业部、充换电事业部、风电事业部 [3] - 管理方式变革为财务+业务相结合的综合管理，重点考核营收、利润、应收款 [3] - 实行事业部垂直化财务管控 [3]

财务业绩 - 25H1收入9.0亿元 同比+44.8% 归母净利0.3亿元 同比-9.5% [1] - Q2收入5.9亿元 同比+56.7% 归母净利0.2亿元 同比+5.5% 超出预期 [1] - 光伏电站系统集成收入8.7亿元 同比+44.5% 电站运营收入0.3亿元 同比+76.7% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率12.4% 同比下降4.9个百分点 [1] - 光伏系统集成毛利率10.5% 同比下降5.9个百分点 主因市场竞争激烈致价格下滑 [1] - 期间费用率8.3% 同比下降1.2个百分点 其中研发费用率降幅最大(-0.8个百分点) [2] 现金流与运营 - 经营性净现金流2.0亿元 同比改善4.6亿元 [2] - 现金流改善主因回款增长 且C端户用客户转换提升回款质量 [2] - 管理费用率上升0.1个百分点 系股份支付费用确认影响 [2] 业务发展 - 储能系统成功进入欧洲及中东市场 提供客制化解决方案到交付一站式服务 [2] - 在新疆建成首个电动矿卡全自动双侧换电站 与终端客户合作推进重卡换电业务 [2] - 海外业务将实现量增长与本地化运营双目标 品牌影响力持续扩大 [2] 行业前景 - 光伏行业"反内卷"持续推进 价格竞争有望趋缓 [1] - 毛利率环比降幅预计逐步收窄 [1] - 重卡换电等新业务为公司打开成长空间 [1][2] 业绩预测 - 上调25-27年收入预测 但下调利润率假设 [3] - 预计25-27年归母净利0.8/1.1/1.3亿元 三年CAGR+35.5% [3] - 给予25年1.5xPEG估值 目标价26.78元 主因光伏系统集成业务保持较快增长 [3]

投资评级 - 维持增持评级 目标价26.78元人民币 [1][5] 核心观点 - 光伏EPC业务项目结转加快带动收入快速增长 25H1收入9.0亿元同比+44.8% [1] - 重卡换电等新业务有望为公司带来新成长空间 [1][4] - 储能系统成功登陆欧洲和中东市场 实现客制化解决方案到交付的一站式服务 [4] - 经营性净现金流明显改善 25H1达2.0亿元同比增加4.6亿元 [3] 财务表现 - 25H1归母净利0.3亿元同比-9.5% 其中Q2归母净利0.2亿元同比+5.5%超预期 [1] - 光伏电站系统集成业务收入8.7亿元同比+44.5% 电站运营收入0.3亿元同比+76.7% [2] - 毛利率承压 25H1整体毛利率12.4%同比-4.9pct 系统集成毛利率10.5%同比-5.9pct [2] - 期间费用率优化 25H1期间费用率8.3%同比-1.2pct [3] 业务进展 - 研发设计电动矿卡双侧换电站 新疆建成首个全自动双侧换电站 [4] - 客户结构向C端户用客户转换 改善回款及经营性现金流 [3] - 海外业务实现本地化运营 品牌影响力逐步扩大 [4] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利预测至0.8/1.1/1.3亿元（前值0.7/0.9/1.1亿元） [5] - 25-27年归母净利CAGR+35.5% [5] - 25年预测EPS 0.51元 对应PE 44.54倍 [5][11] - 基于25年1.5xPEG设定目标价 较前值21.60元有所上调 [5] 行业比较 - 可比公司25年Wind一致预期均值1.0xPEG [5] - 公司估值溢价主要考虑光伏电站系统集成业务延续较快增长 [5] - 当前市值34.56亿元 6个月平均日成交额4243万元 [9]

股价表现与交易数据 - 8月25日公司股价上涨2.36% 成交额达1.10亿元 [1] - 当日融资买入864.29万元 融资偿还996.79万元 融资净流出132.50万元 [1] - 融资融券余额合计6686.56万元 融资余额占流通市值比例仅为2.06% [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年10%分位低位水平 [1] - 融券余量仅100股 融券余额2171元 处于近一年50%分位较低水平 [1] 股东结构变化 - 截至3月31日股东户数1.33万户 较上期减少3.93% [2] - 人均流通股8499股 较上期增加4.09% [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入3.10亿元 同比增长26.60% [2] - 同期归母净利润573.98万元 同比下滑42.35% [2] 分红政策 - A股上市后累计派现总额达1.51亿元 [3] - 近三年累计分红金额9059.59万元 [3] 主营业务构成 - 光伏电站系统集成业务占比93.66% 为核心收入来源 [1] - 电站运营占比3.82% 商用车充换电系统集成占比1.36% [1] - 储能系统集成占比0.87% 新能源及电力工程设计占比0.29% [1] 公司基本信息 - 成立于2009年2月24日 2021年8月17日上市 [1] - 注册地位于上海市长宁区通协路288弄2号楼3楼 [1] - 主营光伏电站设计、系统集成及投资运营一站式服务 [1]