2024年及2025Q1财务表现 - 2024年营业收入61.03亿元（同比-23.52%），归母净利润2.47亿元（同比-80.37%），扣非净利润2.21亿元（同比-80.28%），经营性现金流7.35亿元（同比-25.82%）[1] - 2024Q4营业收入13.18亿元（同比-23.41%），归母净利润-5.56亿元，扣非净利润-5.13亿元（同比+196.09%）[1] - 2025Q1营业收入17.36亿元（同比-9.67%），归母净利润3.79亿元（同比-21.44%），扣非净利润3.37亿元（同比-26.08%），经营性现金流4.19亿元[1] - 2024年毛利率同比下降3.36个百分点至60.88%，2025Q1毛利率环比提升10.12个百分点至64.03%[1][3] 分业务板块表现 药品板块 - 原料药收入3.49亿元（同比-14.99%），制剂收入14.09亿元（同比-46.50%），受"四同药品"价格治理影响显著[1] - 2025Q1药品零售渠道库存清理完成，制剂收入环比+135.65%至5.95亿元，非阿托伐他汀钙和硫酸氢氯吡格雷占比提升[3] 医疗器械板块 - 2024年收入33.26亿元（同比-9.47%），其中心血管植介入业务保持平稳增长[1][2] - 2025Q1收入9.04亿元（同比+2.05%），其中心血管植介入收入6.19亿元（同比+8.49%），结构性心脏病同比+37.44%，冠脉业务同比+2.03%[3] - 体外诊断业务受竞争加剧影响，2024年收入同比-51.31%，2025Q1同比-19.87%[2][3] 医疗服务及健康管理板块 - 2024年收入10.19亿元（同比-19.24%），其中合肥心血管医院营收同比+15.60%[3] 战略调整与创新进展 - 计提商誉、存货、无形资产等减值2.51亿元，影响归母净利润2.17亿元[3] - 冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊、射频房间隔穿刺针/设备、生物可降解房间隔缺损封堵器等创新产品获批[4] - GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101注射液完成二期临床试验，植入式CGM产品NeoGLUCOMFORT提交注册申请[4] - 消费医疗管线储备丰富，包括角膜塑形镜、透明质酸钠溶液等，预计2025Q2获证[4] 未来展望 - 2025-2027年预测归母净利润9.99/11.97/14.15亿元，同比增速304.43%/19.88%/18.21%[5] - 创新产品及消费医疗管线放量有望提升整体盈利能力[5]

报告公司投资评级 - 维持给予乐普医疗“买入”评级，根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年23倍市盈率，对应目标价为12.42元 [2] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，结构性心脏病业务表现亮眼；2025Q1业绩环比回暖，经营趋势向好；公司聚焦主业，多维拓展，保持长期稳健态势 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为79.8亿、61.0亿、68.4亿、73.8亿、79.7亿元，同比增长-24.8%、-23.5%、12.0%、7.9%、8.0%；营业利润分别为15.5亿、2.5亿、12.0亿、13.7亿、15.0亿元，同比增长-41.0%、-83.6%、375.6%、13.6%、9.6%；归属母公司净利润分别为12.6亿、2.5亿、10.1亿、11.5亿、12.6亿元，同比增长-42.9%、-80.4%、309.1%、13.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年，毛利率分别为64.2%、60.9%、62.2%、62.5%、63.1%；净利率分别为15.8%、4.0%、14.8%、15.6%、15.9%；净资产收益率分别为8.1%、1.6%、6.3%、6.7%、7.1% [4] 业绩情况 - 2024年公司营收61.0亿元，归母净利润2.5亿元，剔除减值影响后扣非归母净利润4.4亿元；医疗器械业务营收33.3亿元，药品业务营收17.6亿元，医疗服务及健康管理板块营收10.2亿元 [10] - 2025Q1公司营收17.4亿元，归母净利润3.8亿元；医疗器械板块营收9.0亿元，药品业务营收5.9亿元，医疗服务及健康管理业务营收2.4亿元；净利率回升至21.7% [10] 业务拓展 - 公司中长期战略为“创新、消费、国际化”；在心血管植介入领域，冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊等创新器械获批；在创新药领域，MWN101注射液完成肥胖和II型糖尿病的二期临床试验；积极推进眼科/皮肤科产品研发，聚乳酸真皮注射填充剂等处于注册阶段 [10] 可比公司估值 - 选取康拓医疗、爱迪特、正海生物、爱博医疗、春立医疗作为可比公司，2025年平均市盈率调整后为23倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为42.2亿、37.2亿、55.7亿、59.1亿、68.2亿元等；利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为79.8亿、61.0亿、68.4亿、73.8亿、79.7亿元等 [13] - 成长能力上，2023 - 2027年营业收入同比增长-24.8%、-23.5%、12.0%、7.9%、8.0%等；获利能力上，2023 - 2027年毛利率分别为64.2%、60.9%、62.2%、62.5%、63.1%等 [13] - 偿债能力上，2023 - 2027年资产负债率分别为30.1%、31.9%、26.5%、25.3%、24.9%等；营运能力上，2023 - 2027年应收账款周转率分别为4.4、3.7、4.5、4.6、4.4等 [13]

财务业绩 - 公司2024年实现收入61.03亿元同比下降23.5% 归母净利润2.47亿元同比下降80.4% 扣非归母净利润2.21亿元同比下降80.3% [1] - 2024年业绩下滑主因宏观环境及行业政策影响 器械创新产品放量放缓 药品零售终端发货显著下滑 健康管理板块策略调整 叠加计提商誉和资产减值 [1] - 剔除减值影响后2024年扣非归母净利润同比下降64.9% [1] - 2025年第一季度实现收入17.36亿元同比下降9.7% 归母净利润3.79亿元同比下降21.4% 扣非归母净利润3.37亿元同比下降26.1% 但环比呈现边际改善态势 收入环比增长31.8% 净利润环比转正 [1] 业务板块表现 - 器械板块2024年收入33.26亿元同比下降9.5% 2025年第一季度收入9.04亿元同比增长2.1% 其中结构性心脏病业务表现亮眼 2024年收入同比增长44.0% 2025年第一季度收入同比增长37.4% [2] - 药品板块2024年收入17.58亿元同比下降42.3% 2025年第一季度收入5.95亿元同比下降25.0% 主因行业政策影响终端进货意愿降低 但零售渠道库存已基本清理完毕 2025年第一季度板块收入环比大幅改善111.4% [2] - 医疗服务及健康管理板块2024年收入10.19亿元同比下降19.2% 2025年第一季度收入2.38亿元同比下降2.4% 主因板块发展策略调整 [2] 产品研发进展 - 心血管器械领域多款新品获批上市 包括冠脉及外周血管冲击波导管 冠脉乳突球囊 冠脉棘突球囊 TAVR 可降解房缺封堵器 IVUS和DBS已提交注册申请 可降解左心耳封堵器 电生理PFA及冷冻消融系统已进入临床阶段 [3] - 药品研发进展显著 GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品完成临床二期且进度国内领先 度拉糖肽生物类似药临床三期基本结束 阿托品滴眼液准备进入临床三期 [3] - CGM已递交注册申请 眼科 皮肤科等相关新品研发有序推进 [3] 未来发展展望 - 看好公司2025年重回向好发展 基于器械新品陆续获批 仿制药业务逐步恢复发货 健康管理业务调整积极推进 [1] - 预计器械板块2025年重回稳健增长 药品板块2025年恢复稳健增长 健康管理板块2025年伴随新品上市实现向好发展 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为10.03/11.56/13.31亿元 相比前值调整-34%/-36% 给予2025年24倍PE估值 对应目标价12.81元 [4]