投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 公司调整经营思路提升收入质量已初见成效 传统米面制品营收增速回正 产品结构优化和渠道创新推动盈利质量改善 [9] - 2025H1营收35.68亿元同比-2.66% 归母净利润3.13亿元同比-5.98% 其中Q2归母净利润1.05亿元同比+1.23% 显示边际改善趋势 [9] - 大B端客户保持韧性实现个位数增长 小B端营收双位数下降 餐饮市场营收6.2亿元同比-8.79% [9] - 通过产品创新和渠道定制化提升盈利水平 传统老品依托创新走出同质化竞争僵局 [9] 财务表现 - 2025H1速冻面米制品营收30.94亿元同比-1.50% 其中汤圆水饺粽子营收20.64亿元同比+0.16% 创新类面米制品10.30亿元同比-4.66% [9] - 2025Q2毛利率22.7%同比-2.2pct 主要受行业竞争影响 销售费用率同比-0.3pct 管理费用率同比+1.1pct [9] - 2025Q2销售净利率7.8%同比+0.4pct 扣非归母净利率4.4%同比-0.6pct [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.75/6.38/6.91亿元 同比+6.03%/10.93%/8.29% [1][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入68.88/72.08/74.96亿元 同比+3.86%/4.64%/4.00% [1][10] - 对应EPS分别为0.65/0.73/0.79元/股 PE为17.92/16.15/14.92倍 [1][10] - 预计毛利率稳定在24%左右 归母净利率从8.35%提升至9.21% [10] 市场数据 - 当前股价11.72元 总市值103.04亿元 市净率2.32倍 [6] - 每股净资产5.06元 资产负债率34.25% [7]

公司战略与投资 - 公司拟在中国香港设立全资子公司 并通过开曼和澳大利亚孙公司投资2.8亿澳元（约13亿元人民币）建设澳大利亚生产基地 投资金额占上年度经审计净资产的30% [2] - 投资主要用于境外公司设立及运营 固定资产购置（厂房购买 研发技术中心建设 设备采购 全自动冷库建设及冷链物流车辆购置） 基础设施改造 营销体系建设和流动资金 [2] - 出海目标瞄准澳大利亚 新西兰及东南亚市场 澳新市场具备高消费能力与低竞争密度 东南亚市场人口基数庞大且增长潜力强劲 [3] 全球化布局动因 - 公司2023年国外订单增长40% 产品已销往美国 加拿大 法国 德国等20多个国家 [2] - 海外业务受出口目的国检疫政策和高昂海运冷链成本限制 海外拓展十分受限 [2] - 澳大利亚生产基地旨在突破海外业务拓展限制 缩短供应链半径 提高海外市场销售收入 有望成为新业务增长引擎 [3] 财务表现与业务结构 - 2023年公司营收同比下降5.09% 净利润同比下降6.55% 2024年营收再次同比下降6% 净利润同比下降27.64% [3] - 2024年第一季度营收22.18亿元（同比下降1.58%） 净利润2.09亿元（同比下降9.22%） [3] - 主营业务速冻面米制品（水饺 汤圆 粽子）2023-2024年营收分别下降15.74%和5.84% 毛利率分别缩水3.31%和4.22% [4] - 创新面米制品2024年营收降低0.7% 毛利率微增0.03%至25.37% [4] 行业趋势与竞争格局 - 国内速冻食品市场呈现"传统主食类承压 多场景零食化细分类目崛起"的结构性变化 [4] - 2025年第一季度速冻饺子 包子 馄饨/云吞等传统类目销售额与件数均下滑 [4] - 2024年11家冻品上市公司中仅安井食品 立高食品和巴比食品3家实现营收净利双增长 [4] - 同业公司加速出海：安井食品2024年境外收入1.68亿元（同比增长30.76%） 惠发食品境外营收724.49万元（同比增长118.98%） 春雪食品出口收入占比达26%且出口业务量同比增长23.4% [5][6] 专家观点 - 出海是企业应对国内市场饱和的必然选择 可提升全球竞争力并实现可持续发展 [6] - 建设生产基地可深度掌控供应链并灵活调整产能 但初期投入大且周期长 [6] - 中式传统品类在海外主流消费场景中存在局限性 中国冻品企业在品牌效应 规模效应和供应链等维度仍面临挑战 [6]