核心观点 - 心动公司2024年下半年业绩整体符合预期，但核心主业经营利润不及预期，主要因销售费用超预期[2][9] - 游戏业务表现亮眼，下半年收入同比增长71%至27.8亿元，主要由《出发吧麦芬》和《心动小镇》两款新游驱动[3][24] - TapTap平台表现平平，国内月活增长19%至4485万，但商业化进程保持克制[6][18] - 公司首次派息，每股0.4港元，股息率1-2%，分红占比接近25%[11] - 2025年业绩增长面临压力，主要因游戏产品线单薄且缺乏爆款潜力[14][31] 游戏业务 - 下半年游戏收入27.8亿元，同比增长71%，符合市场预期[3][24] - 《出发吧麦芬》贡献显著，有2亿元流水递延至下半年[3] - 《心动小镇》表现符合预期，作为大DAU低商业化游戏获得成功[4][26] - 2025年游戏产品线较弱，仅有两款自研游戏计划上线，且缺乏爆款潜力[5][31] - 《麦芬》和《心动小镇》将拓展海外市场，但面临激烈竞争[5][31] TapTap平台 - 国内月活同比增长19%至4485万，主要由《心动小镇》拉动[6][18] - 国际月活触底回暖，但增长持续性存疑[6][18] - 单用户广告收入与去年持平，商业化保持克制[8][21] - 引入AI问答模块(Deeekseek)以增强用户粘性[8] - 长期潜力被看好，因AI可能弱化传统渠道优势[8][21] 财务表现 - 全年净利润8.9亿元，位于指引区间(8.6-9.4亿元)[9] - 净利润达标部分依赖0.5亿元的财务收入增加(赎回可换股债券)[9][36] - 游戏毛利率持续改善，因自研游戏占比提升[9][38] - TapTap毛利率提升，主要因服务器成本优化[10][38] - 研发人员减少近300人至724人，但人均福利增加[40] 市场预期与估值 - 市场对2025年业绩预期较高(收入增25%，利润增45%)，可能过于乐观[14] - 当前市值对应2025年预期PE约15-16倍，处于行业估值区间上沿[14] - 缺乏短期催化剂，除非TapTap商业化加速或获得iOS游戏下载权限[14][15] - 中性估值约140亿港元，当前160亿港元市值上行空间有限[15]