投资评级 - 维持"增持"评级 目标价23.76元 对应2026年72倍市盈率 [4][8] 核心观点 - 工业纯化业务高速增长 25H1实现营收1.20亿元 同比增长28.59% [10] - GLP-1药物纯化平台化工艺取得突破 相关填料销售额达3,009万元 同比大幅增长177.51% [10] - 分析色谱业务增长平稳 25H1营收0.61亿元 同比增长7.57% 受欧美市场业务调整影响 [10] - 国产替代持续推进 累计临床III期及商业化生产阶段项目达87个 25H1新增8个项目 [10] - 海外市场有序布局 欧洲本地工业纯化销售团队建设加快 已深度拜访数十家国际客户 [10] 财务表现 - 2025H1营收1.83亿元 同比增长19.76% 归母净利润0.54亿元 同比增长40.91% [10] - 预测2025-2027年营收分别为3.83亿元/4.74亿元/5.82亿元 同比增长21.3%/24.0%/22.7% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.07亿元/1.39亿元/1.85亿元 同比增长25.2%/30.2%/33.1% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在71.8%-72.0%水平 [6] - 净利率持续提升 从2024年27.0%预计升至2027年31.7% [6] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均市盈率72倍给予估值 [4][12] - 当前股价19.68元 对应2025-2027年预测市盈率分别为76.9倍/59.0倍/44.4倍 [6][8] - 可比公司包括百普赛斯(301080)、泓博医药(301230)、成都先导(688222)、蓝晓科技(300487) [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕赛分科技与投资者就公司基本情况、发展历程、业务板块、产品研发、市场动态等方面的交流内容展开，探讨了色谱填料市场、公司出海计划、海外业务竞争策略、境内市场竞争态势及公司未来发展方向等问题[20]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为赛分科技，接待时间是2025年2月27日，上市公司接待人员为董事会秘书黄漫履 [13] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括建信养老、拾贝投资、天风证券资产等众多金融机构，涵盖基金管理公司、证券公司、其他金融公司等类型 [14][15][16] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 中国生物色谱介质市场规模预计在60亿 - 90亿左右，占全球市场约15% - 20%，新药物类别需求增长，抗体是需求最大细分领域，国产替代趋势明确但国产化率低 [20] - 分析色谱业务在美国起步，通过多渠道开拓全球市场，有本地生产、研发能力和运营管理经验；工业纯化业务目前集中在中国境内，已启动全球市场开拓计划，成立美国子公司，处于早期推广阶段 [20][21][22] - 海外业务以本土化经营模式为主，依托原有主体和品牌，积累了客户和科研文献应用，与龙头企业有合作关系，竞争策略围绕技术产品开发和创新，在新细分药物领域有优势 [22] - 境内市场国产厂商有价格优势，小分子、GLP - 1等领域竞争激烈、价格波动大，生物大分子领域门槛高、价格相对稳定 [22] - 公司未来围绕使命愿景深耕分析色谱和工业纯化领域，主要投资项目包括扬州工厂二期产能扩建和中美两地研发中心扩建投入 [23]