柯力传感 20260429 摘要 2025 年营收增长 20.3%，扣非净利润增 11%，商誉减值 2,200 万及 公允价值变动是利润波动主因；2026Q1 扣非净利润增 20.76%，主业 稳健但受持股股价下跌拖累归母净利。 业务结构由单一力学传感器转向"基本盘+系统集成+第二增长曲线" 平台模式；2025 年其他物理量传感器收入 2.52 亿元，同比增 4.5 倍， 温度、水质、振动等品类进入兑现期。 机器人传感器进入放量前夜，2026 年 4 月单月出货突破 1,000 只，全 年目标 1 万只以上；产品覆盖六维力、扭矩、触觉及 IMU，扭矩传感器 与线性关节需求近期爆发。 并购易普星补齐光电传感器矩阵，2026 年预计贡献收入 1.5-2 亿元； 公司计划每年投入 2-3 亿元持续外延并购，目标 ROIC>10%，通过多 品类融合打破单一赛道天花板。 机器人行业竞争加剧，六维力传感器价格已降至 1,000-2000 元区间； 技术趋势向一体化关节、高电压方案及高通讯频率收敛，北京区域客户 技术指标领先沪深。 2026 年分红率维持约 30%，现金流足以支撑常规并购；商誉总额约 5 亿元，其中易普星减 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司是机器人传感器综合性龙头，主业稳健增长 [4] - 2025年业绩高增，2026年第一季度归母净利润因公允价值变动承压，但扣非净利润保持增长，业绩符合预期 [2][3] - 2026年机器人力学传感器业务有望迅速提升收入规模，成为新的增长点 [3] 业绩简评 - **2025年全年业绩**：实现营收15.58亿元，同比增长20.33%；归母净利润3.41亿元，同比增长30.73%；销售毛利率44.83%，同比提升1.71个百分点；销售净利率25.11%，同比提升1.54个百分点 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收3.58亿元，同比增长13.34%；归母净利润0.41亿元，同比下降45.65%；扣非净利润0.52亿元，同比增长20.76%；销售毛利率46.35%，同比提升2.39个百分点，环比微降0.1个百分点；销售净利率15.42%，同比下降12.36个百分点，环比下降5.58个百分点 [2] 经营分析 - **收入拆分（2025年）**： - 力学传感器收入6.20亿元，同比下降1.73% [2] - 电流电压传感器收入0.23亿元，同比增长18.42% [2] - 温度传感器收入0.93亿元，同比增长368.78% [2] - 水质传感器收入0.35亿元，同比增长151.62% [2] - 振动传感器收入0.33亿元，同比增长1004.18% [2] - 工业物联网产品收入5.89亿元，同比增长10.59% [2] - 平台型产品收入0.27亿元，同比增长152.71% [2] - 大部分非力学业务呈现高增长态势 [2] - **非经营性事项影响（2025年）**： - 投资收益0.15亿元，同比增长15倍（从2024年的0.01亿元提升）[3] - 公允价值变动收益1.37亿元，同比增长132%（从2024年的0.6亿元提升），主要受驰诚股份股价变动及一级市场参股公司公允价值变动影响 [3] - 计提福州科杰和知行物联商誉减值0.22亿元 [3] - **2026年第一季度业绩分析**：归母净利润同比下降主要因驰诚股份股价变动导致公允价值总体同比负向变动约0.5亿元，扣非净利润保持同比增长20.76%，环比增长21.96% [3] 未来展望 - **机器人力学传感器业务**：已送样超过70家客户，当前月出货量已突破千台，2026年全年有望实现1.2万只销量，有望迅速提升收入规模 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元、5.5亿元，同比增长率分别为15.4%、17.2%、18.6% [4] - **估值**：当前市值对应公司2026年预测市盈率（PE）为41倍 [4] - **财务预测摘要**： - 预计2026-2028年营业收入分别为17.87亿元、20.48亿元、23.33亿元，同比增长率分别为14.65%、14.60%、13.95% [9] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.399元、1.639元、1.944元 [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.82%、13.38%、13.98% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价99.12元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下滑，25Q1营收和归母净利润均同比增长，考虑到机器人进展较快且积极布局触觉传感器，维持买入评级 [1] - 因投资收益受市场波动影响，下调2025 - 2027年归母净利润预测，给予公司84x估值，目标价上调 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入12.95亿元，同比+20.79%；归母净利润2.61亿元，同比 - 16.62%；归母扣非净利润1.93亿元，同比+10.67%，归母净利润下滑主要系投资收益减少 [1][2] - 25Q1实现营业收入3.16亿元，同比+27.08%；归母净利润0.76亿元，同比+75.85%，主要系交易性金融资产投资收益增长 [1][2] 费用情况 - 2024年公司毛利率43.12%，同比+0.07pct；净利率23.57%，同比 - 7.7pct。25Q1毛利率43.95%，同比+0.6pct；净利率27.78%，同比+7.48pct [3] - 2024年公司期间费用率23.3%，同比+0.64pct，25Q1期间费用率26.7%，同比+0.93pct，销售费用率和研发费用率上升，管理费用率略有下降 [3] 业务布局 - 公司围绕六维力传感器、关节力/力矩传感器、触觉传感器、多物理量传感器方向推进“新四样”传感器发展 [4] - 六维力/力矩传感器已给50多家国内客户送样，部分进入批量订单阶段；触觉传感器启动与多家企业、院校合作，并探索与国内技术领先公司合作 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测为3.32/3.70/4.32亿元（较前值 - 4.9%/-2.47%/-） [5] - 可比公司2025年PE为83x（前值41x），给予公司84x（前值42x），目标价99.12元（前值52.08元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,072|1,295|1,664|1,945|2,238| |+/-%|1.10|20.79|28.47|16.90|15.08| |归属母公司净利润(人民币百万)|312.43|260.51|331.94|370.25|431.82| |+/-%|20.05|(16.62)|27.42|11.54|16.63| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.11|0.92|1.18|1.31|1.53| |ROE(%)|12.35|10.00|10.81|10.76|11.15| |PE(倍)|56.97|68.32|53.62|48.07|41.22| |PB(倍)|7.04|6.66|6.08|5.40|4.77| |EV EBITDA(倍)|36.85|43.48|37.54|32.93|28.10|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(百万当地币种)|EPS(当地币种)（2023 - 2026E）|PE(倍)（2023 - 2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002338 CH|奥普光电|37.60|9024.0|0.36/0.28/0.34/0.40|104.2/136.3/111.6/95.0| |300007 CH|汉威科技|37.93|12420.0|0.40/0.23/0.35/0.42|95.0/87.3/108.9/89.4| |688665 CH|四方光电|38.50|3853.9|1.90/1.13/1.33/1.74|29.0/28.93/28.9/22.1| |平均| |38.01|8432.6|0.89/0.55/0.67/0.85|76.1/84.2/83.1/68.8|[13] 基本数据 - 目标价99.12元，截至4月28日收盘价63.19元，市值17,798百万元，6个月平均日成交额1,739百万元，52周价格范围20.08 - 87.92元，BVPS9.76元 [9]