财务表现 - 2025年上半年利润较上年同期显著增长 主要得益于持续降本增效 植保业务产能利用率提高 产品结构调整 毛利率增加 医药业务因集中发货增长显著 同时获得较大汇兑收益 [1] 医药业务 - 上半年医药业务增长得益于集中发货 公司坚持大客户战略 已与多家全球领先医药企业达成合作 积极拓展战略型高粘度客户 与一批国内外优质客户建立合作 [1] 植保业务 - 植保业务产能利用率提高 通过紧跟客户战略 提供稳定供应链和完整产品体系交付能力 积极开拓客户并引进新产品 英国子公司上半年产能利用率提升 经营改善 同时实现较大汇兑收益 [1] 新能源业务 - 新能源电解液产品实现稳定供应并逐步增产 电解质主盐产品及正极材料均实现稳定商业化交付 2025年新能源业务营业收入有望突破 行业市场规模大 与公司能力契合度高 [1] 技术布局 - 新能源业务积极关注固态电池等前沿产品开发 结合自身能力做好产品规划 优化服务与技术 降低成本并促进创新 [1] 行业竞争 - 印度企业近年大量进入CDMO领域 但多集中在仿制药供应链 在专利药领域竞争力尚不明确 中国拥有更全面供应链体系 更成熟三废处理体系及更完善专利IP保护体系 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入26.09亿元，同比增长21.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5880.02万元，同比大幅增长56.17% [1] - 经营活动现金流量净额2.21亿元，同比改善219.23%，主要得益于销售回款增加及诉讼冻结资金解冻 [1] - 期末总资产110.40亿元，归属于上市公司股东的净资产27.47亿元 [1] 业务板块表现 - 锂电及其他材料类产品营业收入同比增幅高达105.74% [3] - 植保类产品营业收入同比增长63.67% [3] - 医药板块收入出现下滑，主要因部分客户原研药专利到期及行业竞争加剧 [4] - 子公司永太新能源电解液产能逐步释放，营业收入和净利润分别同比增长131.19%和389.45% [1] 行业背景与机遇 - 中国新能源汽车2025年上半年产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，新车销量渗透率达44.3% [3] - 国家"十四五"规划及相关政策明确鼓励创新研发与仿制药质量提升 [2] - 植保行业在粮食安全与农业可持续发展要求下，刚性需求与结构性矛盾并存，国家政策推动行业向集中化、规范化和绿色化转型 [2] - 液冷行业迎来技术升级与市场扩容战略机遇期，国际供应链重构为本土化带来窗口与机遇 [2] 技术研发与创新 - 研发投入同比增长21.92%，持续推动产品迭代与技术升级 [4] - 掌握定向导入氟原子、手性酶催化、微通道反应等领先技术 [4] - 与复旦大学就中长时锂电池技术开发项目达成合作 [4] - 氟化液产品具备环保、节能、高绝缘性和热稳定性等优势，适用于半导体制造、数据中心冷却和储能热管理等领域 [3] 产业链与竞争优势 - 通过布局锂盐原料、锂盐、添加剂、电解液等环节，形成上下游一体化产业链 [1] - 构建从中间体、原料药到制剂的完整医药产业链，以及从锂盐原料、锂盐到电解液的锂电材料产业链 [4] - 与德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、默沙东、先正达等国际化工巨头，以及宁德时代、比亚迪等国内知名企业建立长期稳定合作关系 [5] - 在浙江、内蒙古、福建、广东等地建有生产基地，可根据区域市场需求灵活调整产能 [5] 战略布局与未来发展 - 采取"双轮驱动"策略，在巩固现有市场的同时，积极拓展新市场、培育新的增长点 [4] - 持续推进国际化项目及仿制药一致性评价，增强盈利与扩展能力 [2] - 积极把握绿色数据中心的政策导向，抢抓市场机遇 [2] - 氟化液业务目前占总收入比重较小，但公司持续推进产品迭代和市场推广，积极培育这一具有广阔前景的新业务线 [3]

行业环境与市场动态 - 海外降息对植保行业渠道补库和价格拉动作用有限 因当前利率仍高于历史平均水平且降幅缓和 叠加化学原材料和农药供过于求对定价形成压力 [2] - 农药市场出现复苏早期迹象 各地销量回升 但受宏观经济、农民盈利、高息及供应充裕等因素影响价格持续承压 [7] - 中国原药和制剂出口大幅提升 但行业供应过于充足 出口增加量高于市场需求增长量 以巴西市场为例产品供过于求导致价格走低 [8] 公司财务表现 - 2025年第二季度归母净利润环比回落 主要受业务季节性因素和净坏账损失影响 但同比2024年同期各利润指标均有所改善 [3] - 上半年毛利率提升3.54个百分点至26.58% 主要得益于运营效率提升、成本管理加强、"奋进"计划举措生效、存货成本降低及销量增加 [9] - EBITDA连续五个季度同比提升 现金流及净利润指标持续改善 [5] 战略举措与成本管理 - "奋进"计划预计2025年年底前完成 目标重塑财务健康与重回盈利 相关重组和咨询成本影响当期费用但将持续惠及未来 [5] - 下半年通过"奋进"计划压减运营成本 同时落实"价值创新"战略推出差异化新产品 在成本管理与价值创新间均衡投入 [10] - 管理费用增加主要源于"奋进"计划相关重组及咨询费用 财务费用增加因2024年上半年一次性收益及2025年重组费用影响 [9] 区域市场表现 - 拉美市场以美元计价销售额第二季度回升 巴西市场虽上半年销售额因价格因素下滑但销量正常 公司凭借创新积累持续推出新产品对重回增长有信心 [6] - 美国对印度加征关税对公司影响有限 因全球21座生产基地实现供应链全球化 美国业务占比小且印度主要支持本地销售 [4] 产品与竞争策略 - 农民用药需求存在但决策更谨慎 倾向基础、必需、投资效益高的产品 此趋势对公司有利 同时采购时机转变要求商务团队快速应对 [7] - 在巴西市场通过创新产品应对价格挑战 致力于扩大市占率 [6]

财务表现与改善 - 2025年上半年毛利率同比提升3.54个百分点至26.58% [11] - 2025年第二季度及半年度净亏损同比大幅减少 [2] - EBITDA连续五个季度同比提升 [6] - 财务费用增加部分因2024年上半年一次性收益3400万美元（2025年无此项） [10] - 管理费用增加因"奋进"计划重组及咨询费用 [2][11] 市场环境与挑战 - 全球植保行业供过于求对定价形成持续压力 [2][8] - 巴西市场销量回升但价格竞争激烈未改善 [6][7] - 中国原药和制剂出口量大幅增加加剧全球供应过剩 [9] - 高利率环境仍高于历史平均水平影响渠道采购行为 [2][8] 战略举措与计划 - "奋进"计划重组费用预计2025年底完成未来持续受益 [5][6] - 计划通过成本控制运营效率提升及新产品推出改善盈利 [11] - 全球21座生产基地布局应对关税风险灵活性较强 [4] - 印度业务主要支持本地销售受美国关税影响有限 [4] 区域市场动态 - 巴西为全球最大农化市场下半年为传统旺季 [6][7] - 拉美部分经销商流动性问题导致坏账计提影响季度利润 [3] - 美国业务占比较小关税影响可通过供应链调整缓解 [4]

核心财务表现 - 上半年销售额同比持平 净利润预计亏损1.08亿至5400万元人民币 较去年同期8.95亿元亏损收窄87.93%至93.97% [1] - 扣非净利润亏损1.77亿至1.23亿元 调整后净利润为3.37亿至3.91亿元 去年同期调整后净利润亏损5.01亿元 [1] - 调整后EBITDA及利润率改善 主因毛利与毛利率双提升 反映存货成本降低和销量同比增长 [1] 经营改善举措 - "奋进"转型计划三大支柱持续推进：优化财务管理 理顺经营架构 深耕"价值创新"细分市场 [2] - 通过调整不同毛利产品销售计划及降低新售出存货成本 持续改善毛利与毛利率 [2] - 财务费用同比减少 资金管理效能提升 汇率波动获有效对冲 [1][2][5] 区域市场表现 - 欧洲销量增长被土耳其下降对冲 北美销量上升且美国业务量价齐升 加拿大销量涨但价格承压 [3] - 拉美销量因竞争加剧和即时采购模式略降 亚太区通过优化布局实现中国销售额同比增长 [3] - 非农业务（家庭园艺/草坪养护/卫生除虫）及北美可支配收入增长推动业务需求 [5] 产品与创新 - 2024年全球推出新品 新产品导入率（过去5年新品占销售额比例）达22% [3] - 全年取得全球190张新产品登记证 全球21座生产基地支撑研发与供应链 [4] - 原药与非农业务销售额随全球需求上升及烧碱价格走高实现增长 [3] 行业趋势与地位 - 全球农药植保市场预计2025年企稳 价格回落至2013-2014年低位且易涨难跌 [4] - 行业终端库存持续去化 安道麦2023-2024年库存量同比分别下降33%和16% [4] - 公司全球市场份额约5% 位居全球前8大农药企业 直接覆盖前20大农业生产国 [4] 估值与资本表现 - 市净率约0.9且市值低于净资产 处于估值低位 [4] - 北上资金持续增持 国际冲突未影响以色列生产基地与港口供应能力 [6] - 行业呈现终端库存去化趋势 补库存需求增长 股价稳中有升 [2][6]

供应链布局 - 应对供应链风险，公司布局全球供应链，并购英国基地并交付产品、投资建设马来西亚基地，提供6个桥接多地供应链的潜在原药服务项目方案 [1] 业务板块发展 医药板块 - 目前处于发展阶段，与多家头部客户建立合作，未来随着客户管线商业化，规模有望扩大、客户将更多元 [2] - 2024年因产品结构变化和化工原料价格下降，毛利率提升，未来将开发新产品、承接高毛利产品维持毛利率 [8] 植保板块 - 坚持大客户战略及CDMO模式，增强切入客户前期产品，江苏基地复产等获客户认可，深耕植保CDMO市场 [4] - 未来植保创新药占比提升主要来自参与海外大客户产品开发及交付 [6] 新能源板块 - 跟随客户需求，优化服务技术、降低成本，开发新型添加剂，在研产品持续开发中 [5][9] 业务战略与合作 - 秉承大客户战略，前五大客户收入占比超50%，与客户建立长期合作，实行CDMO模式及产品成本加成定价模式 [3][10] 产能与市场 - 植保产品现有产能及开工率不高，因技术开发提升设计产能、产能布局着眼未来，业务增长和产品线丰富后将改善，会提前布局新产能 [8] 其他业务问题 - 与客户合同为长期合同，不会损害客户利益违背战略出售K胺 [10] - 关注安全事故，希望行业良性发展，坚持CDMO模式提供化学解决方案 [11]

核心观点 - 联化科技2024年业绩扭亏为盈，归母净利润同比+122.17%，25Q1归母净利润同比+1747.04%，盈利能力显著改善 [2][3] - 植保行业部分品种需求回暖，公司海外基地布局有序推进，马来西亚基地按计划建设中 [4] - 医药业务研发验证稳步推进，CDMO订单增长，创新药注册中间体和API占比近50% [5] - 功能化学品产销量同比+61.82%，新能源产品完成试生产及客户导入，布局正极材料、电解液等领域 [6] - 公司拟每10股派发0.2元现金分红，上调至买入评级 [2][7] 财务表现 - 2024年营收56.77亿元（同比-11.88%），归母净利润1.03亿元（同比+122.17%），毛利率26.06%（同比+6.20pct） [2][3] - 24Q4归母净利润0.71亿元（同比扭亏，环比+284.98%），25Q1营收15.10亿元（同比+3.02%），净利润0.50亿元（同比+1747.04%） [2] - 2024年净利率2.67%（同比+9.33pct），25Q1净利率4.63%（同比+2.98pct） [3] 植保业务 - 2024年植保业务营收35.90亿元（同比-15.39%），销量3.16万吨（同比+28.20%），毛利率20.10%（同比+5.78pct） [4] - 24H2全球植保部分品种需求回暖，公司优化供应链布局，海外基地产品进入商业化生产阶段 [4] 医药业务 - 2024年医药业务营收12.85亿元（同比-13.32%），毛利率47.95%（同比+13.13pct），库存333.07吨（同比-3.94%） [5] - 完成或执行6个验证项目（含3个API项目），CDMO业务订单增长，服务覆盖临床早期至商业化阶段 [5] 功能化学品业务 - 2024年功能化学品营收3.06亿元（同比+61.82%），销量2.22万吨（同比+87.92%），毛利率7.22%（同比-8.28pct） [6] - 完成4个新能源产品试生产及客户导入，推进15个小试阶段产品，布局个人护理、电子化学品等领域 [6] 机构预测 - 中银证券预计2025-2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，对应PE 24.8/17.3/13.5倍 [7] - 90天内3家机构给予买入评级，中金公司目标价7.80元 [9]

报告公司投资评级 - 原评级为增持，现上调至买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，25Q1公司归母净利润同比大幅增长，看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为39.7%、18.2%、13.4%、29.7%，相对深圳成指涨幅分别为40.5%、16.7%、19.2%、23.2% [4] 公司基本信息 - 发行股数911.33百万，流通股906.53百万，总市值6926.13百万人民币，3个月日均交易额171.33百万人民币，主要股东牟金香持股25.74% [5] 财务数据 - 2024年实现营收56.77亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03亿元，同比+122.17%；24Q4实现营收13.18亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%；25Q1实现营收15.10亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50亿元，同比+1747.04%，环比-29.02% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56元，对应PE分别为24.8/17.3/13.5倍 [7] 支撑评级的要点 - 公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，2024年毛利率为26.06%（同比+6.20pct），净利率为2.67%（同比+9.33pct），25Q1毛利率为26.15%（同比+0.95pct，环比-11.02pct），净利率为4.63%（同比+2.98pct，环比-1.02pct） [10] - 植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进，2024年植保业务营收35.90亿元（同比-15.39%），产量3.07万吨（同比+23.84%），销量3.16万吨（同比+28.20%），库存0.31万吨（同比+18.42%），毛利率20.10%（同比+5.78pct） [10] - 医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，2024年医药业务营收12.85亿元（同比-13.32%），产量705.28吨（同比-21.24%），销量621.09吨（同比-12.37%），库存333.07吨（同比-3.94%），毛利率47.95%（同比+13.13pct） [10] - 功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入，2024年功能化学品业务营收3.06亿元（同比+61.82%），产量2.29万吨（同比+100.09%），销量2.22万吨（同比+87.92%），库存0.17万吨（同比+69.30%），毛利率7.22%（同比-8.28pct） [10]

财务表现 - 25Q1净利润实现扭亏为盈 调整后净利润回升至4400万美元 2024年同期为净亏损1000万美元 列报净利润回升至2100万美元 2024年同期为列报净亏损3200万美元 [1] - 第一季度销售额为10亿美元 以美元计算同比减少约5% 以人民币计算同比减少4% 以固定汇率计算同比减少3% 主要反映销量持平 价格下降4%以及汇率波动不利的影响 [1] - 毛利率提升明显 第一季度调整后毛利同比增长5%达到303亿美元 毛利率为303% 去年同期为288亿美元 毛利率272% 主要由于新售出存货成本降低的积极作用超越价格下降与汇率波动的负面影响 [2] 费用管理 - 第一季度调整后营业费用为207亿美元 去年同期为216亿美元 同比减少 主要由于公司严格管理营业费用 包括"奋进"计划举措发挥作用 以及汇率走势有利 [2] - 调整后财务费用为5400万美元 去年同期为7000万美元 同比减少 主要由于套保成本减少 以及公司在过去十二个月实现正向现金流 提升资金管理效能 缩减了支付的债务利息 [2] 区域业务 - 北美区业务同比增长 反映当地农化市场渠道库存恢复到常态水平 市场需求改善 同时与公司在北美的业务结构相关 [3] - 北美区消费者与专业解决方案业务表现良好 该业务涉及植保产品应用于非农业领域 如家庭园艺 高尔夫草坪养护等 2024年北美地区消费者可支配收入增长拉动该板块需求 推动销售额同比增长并保持强健毛利率 [3] 运营策略 - 公司销量总体保持稳定 主要受土耳其业务减少影响 一季度是土耳其全年最重要的销售季节 同时公司继续不侧重销售低毛利产品 [1] - 大部分区域渠道存货水平进一步改善 [1]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q1安道麦净利润扭亏为盈，北美区业务呈现增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1净利润实现扭亏为盈 - 第一季度销售额10亿美元，以美元、人民币、固定汇率计算同比分别减少约5%、4%、3%，主要因销量持平、价格下降4%及汇率波动不利，大部分区域渠道存货水平改善，公司销量总体稳定，受土耳其业务减少和不侧重低毛利产品销售影响 [2][4] - 调整后净利润回升至4400万美元，2024年同期净亏损1000万美元；列报净利润回升至2100万美元，2024年同期列报净亏损3200万美元 [2][4] 毛利率提升明显，费用有所下降 - 第一季度调整后毛利同比增长5%，达3.03亿美元，毛利率30.3%，去年同期2.88亿美元，毛利率27.2%，主要因新售出存货成本降低作用超价格下降与汇率波动负面影响 [2][5] - 第一季度调整后营业费用2.07亿美元，去年同期2.16亿美元，同比减少因严格管理营业费用及汇率走势有利 [2][5] - 调整后财务费用5400万美元，去年同期7000万美元，同比减少因套保成本减少和资金管理效能提升缩减债务利息支付 [2][5] 北美区业务呈现增长 - 北美区业务同比增长，一方面体现当地农化市场渠道库存恢复常态、需求改善趋势，另一方面与公司在北美的业务结构有关 [2][6] - 公司在北美区主要业务是消费者与专业解决方案业务，与当地经济景气度和消费者需求密切相关，2024年北美消费者可支配收入增长拉动该板块业务需求，推动销售额同比增长并保持强健毛利率水平 [2][6]