供应链布局 - 应对供应链风险，公司布局全球供应链，并购英国基地并交付产品、投资建设马来西亚基地，提供6个桥接多地供应链的潜在原药服务项目方案 [1] 业务板块发展 医药板块 - 目前处于发展阶段，与多家头部客户建立合作，未来随着客户管线商业化，规模有望扩大、客户将更多元 [2] - 2024年因产品结构变化和化工原料价格下降，毛利率提升，未来将开发新产品、承接高毛利产品维持毛利率 [8] 植保板块 - 坚持大客户战略及CDMO模式，增强切入客户前期产品，江苏基地复产等获客户认可，深耕植保CDMO市场 [4] - 未来植保创新药占比提升主要来自参与海外大客户产品开发及交付 [6] 新能源板块 - 跟随客户需求，优化服务技术、降低成本，开发新型添加剂，在研产品持续开发中 [5][9] 业务战略与合作 - 秉承大客户战略，前五大客户收入占比超50%，与客户建立长期合作，实行CDMO模式及产品成本加成定价模式 [3][10] 产能与市场 - 植保产品现有产能及开工率不高，因技术开发提升设计产能、产能布局着眼未来，业务增长和产品线丰富后将改善，会提前布局新产能 [8] 其他业务问题 - 与客户合同为长期合同，不会损害客户利益违背战略出售K胺 [10] - 关注安全事故，希望行业良性发展，坚持CDMO模式提供化学解决方案 [11]

核心观点 - 联化科技2024年业绩扭亏为盈，归母净利润同比+122.17%，25Q1归母净利润同比+1747.04%，盈利能力显著改善 [2][3] - 植保行业部分品种需求回暖，公司海外基地布局有序推进，马来西亚基地按计划建设中 [4] - 医药业务研发验证稳步推进，CDMO订单增长，创新药注册中间体和API占比近50% [5] - 功能化学品产销量同比+61.82%，新能源产品完成试生产及客户导入，布局正极材料、电解液等领域 [6] - 公司拟每10股派发0.2元现金分红，上调至买入评级 [2][7] 财务表现 - 2024年营收56.77亿元（同比-11.88%），归母净利润1.03亿元（同比+122.17%），毛利率26.06%（同比+6.20pct） [2][3] - 24Q4归母净利润0.71亿元（同比扭亏，环比+284.98%），25Q1营收15.10亿元（同比+3.02%），净利润0.50亿元（同比+1747.04%） [2] - 2024年净利率2.67%（同比+9.33pct），25Q1净利率4.63%（同比+2.98pct） [3] 植保业务 - 2024年植保业务营收35.90亿元（同比-15.39%），销量3.16万吨（同比+28.20%），毛利率20.10%（同比+5.78pct） [4] - 24H2全球植保部分品种需求回暖，公司优化供应链布局，海外基地产品进入商业化生产阶段 [4] 医药业务 - 2024年医药业务营收12.85亿元（同比-13.32%），毛利率47.95%（同比+13.13pct），库存333.07吨（同比-3.94%） [5] - 完成或执行6个验证项目（含3个API项目），CDMO业务订单增长，服务覆盖临床早期至商业化阶段 [5] 功能化学品业务 - 2024年功能化学品营收3.06亿元（同比+61.82%），销量2.22万吨（同比+87.92%），毛利率7.22%（同比-8.28pct） [6] - 完成4个新能源产品试生产及客户导入，推进15个小试阶段产品，布局个人护理、电子化学品等领域 [6] 机构预测 - 中银证券预计2025-2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，对应PE 24.8/17.3/13.5倍 [7] - 90天内3家机构给予买入评级，中金公司目标价7.80元 [9]

报告公司投资评级 - 原评级为增持，现上调至买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，25Q1公司归母净利润同比大幅增长，看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为39.7%、18.2%、13.4%、29.7%，相对深圳成指涨幅分别为40.5%、16.7%、19.2%、23.2% [4] 公司基本信息 - 发行股数911.33百万，流通股906.53百万，总市值6926.13百万人民币，3个月日均交易额171.33百万人民币，主要股东牟金香持股25.74% [5] 财务数据 - 2024年实现营收56.77亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03亿元，同比+122.17%；24Q4实现营收13.18亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%；25Q1实现营收15.10亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50亿元，同比+1747.04%，环比-29.02% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56元，对应PE分别为24.8/17.3/13.5倍 [7] 支撑评级的要点 - 公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善，2024年毛利率为26.06%（同比+6.20pct），净利率为2.67%（同比+9.33pct），25Q1毛利率为26.15%（同比+0.95pct，环比-11.02pct），净利率为4.63%（同比+2.98pct，环比-1.02pct） [10] - 植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进，2024年植保业务营收35.90亿元（同比-15.39%），产量3.07万吨（同比+23.84%），销量3.16万吨（同比+28.20%），库存0.31万吨（同比+18.42%），毛利率20.10%（同比+5.78pct） [10] - 医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，2024年医药业务营收12.85亿元（同比-13.32%），产量705.28吨（同比-21.24%），销量621.09吨（同比-12.37%），库存333.07吨（同比-3.94%），毛利率47.95%（同比+13.13pct） [10] - 功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入，2024年功能化学品业务营收3.06亿元（同比+61.82%），产量2.29万吨（同比+100.09%），销量2.22万吨（同比+87.92%），库存0.17万吨（同比+69.30%），毛利率7.22%（同比-8.28pct） [10]

财务表现 - 25Q1净利润实现扭亏为盈 调整后净利润回升至4400万美元 2024年同期为净亏损1000万美元 列报净利润回升至2100万美元 2024年同期为列报净亏损3200万美元 [1] - 第一季度销售额为10亿美元 以美元计算同比减少约5% 以人民币计算同比减少4% 以固定汇率计算同比减少3% 主要反映销量持平 价格下降4%以及汇率波动不利的影响 [1] - 毛利率提升明显 第一季度调整后毛利同比增长5%达到303亿美元 毛利率为303% 去年同期为288亿美元 毛利率272% 主要由于新售出存货成本降低的积极作用超越价格下降与汇率波动的负面影响 [2] 费用管理 - 第一季度调整后营业费用为207亿美元 去年同期为216亿美元 同比减少 主要由于公司严格管理营业费用 包括"奋进"计划举措发挥作用 以及汇率走势有利 [2] - 调整后财务费用为5400万美元 去年同期为7000万美元 同比减少 主要由于套保成本减少 以及公司在过去十二个月实现正向现金流 提升资金管理效能 缩减了支付的债务利息 [2] 区域业务 - 北美区业务同比增长 反映当地农化市场渠道库存恢复到常态水平 市场需求改善 同时与公司在北美的业务结构相关 [3] - 北美区消费者与专业解决方案业务表现良好 该业务涉及植保产品应用于非农业领域 如家庭园艺 高尔夫草坪养护等 2024年北美地区消费者可支配收入增长拉动该板块需求 推动销售额同比增长并保持强健毛利率 [3] 运营策略 - 公司销量总体保持稳定 主要受土耳其业务减少影响 一季度是土耳其全年最重要的销售季节 同时公司继续不侧重销售低毛利产品 [1] - 大部分区域渠道存货水平进一步改善 [1]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q1安道麦净利润扭亏为盈，北美区业务呈现增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1净利润实现扭亏为盈 - 第一季度销售额10亿美元，以美元、人民币、固定汇率计算同比分别减少约5%、4%、3%，主要因销量持平、价格下降4%及汇率波动不利，大部分区域渠道存货水平改善，公司销量总体稳定，受土耳其业务减少和不侧重低毛利产品销售影响 [2][4] - 调整后净利润回升至4400万美元，2024年同期净亏损1000万美元；列报净利润回升至2100万美元，2024年同期列报净亏损3200万美元 [2][4] 毛利率提升明显，费用有所下降 - 第一季度调整后毛利同比增长5%，达3.03亿美元，毛利率30.3%，去年同期2.88亿美元，毛利率27.2%，主要因新售出存货成本降低作用超价格下降与汇率波动负面影响 [2][5] - 第一季度调整后营业费用2.07亿美元，去年同期2.16亿美元，同比减少因严格管理营业费用及汇率走势有利 [2][5] - 调整后财务费用5400万美元，去年同期7000万美元，同比减少因套保成本减少和资金管理效能提升缩减债务利息支付 [2][5] 北美区业务呈现增长 - 北美区业务同比增长，一方面体现当地农化市场渠道库存恢复常态、需求改善趋势，另一方面与公司在北美的业务结构有关 [2][6] - 公司在北美区主要业务是消费者与专业解决方案业务，与当地经济景气度和消费者需求密切相关，2024年北美消费者可支配收入增长拉动该板块业务需求，推动销售额同比增长并保持强健毛利率水平 [2][6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q1安道麦净利润扭亏为盈，北美区业务呈现增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 净利润情况 - 25Q1销售额10亿美元，以美元计算同比减少约5%，以人民币计算同比减少4%，以固定汇率计算同比减少3%，主要因销量持平、价格下降4%及汇率波动不利；调整后净利润回升至4400万美元，2024年同期净亏损1000万美元；列报净利润回升至2100万美元，2024年同期列报净亏损3200万美元 [2][4] 毛利率与费用情况 - 25Q1调整后毛利同比增长5%，达3.03亿美元（毛利率30.3%），去年同期2.88亿美元（毛利率27.2%），主要因新售出存货成本降低作用超价格下降与汇率波动负面影响；调整后营业费用为2.07亿美元，去年同期2.16亿美元，因严格管理营业费用及汇率有利；调整后财务费用为5400万美元，去年同期7000万美元，因套保成本减少及资金管理效能提升缩减债务利息 [2][5] 北美区业务情况 - 北美区业务同比增长，一方面体现当地农化市场渠道库存恢复常态、需求改善，另一方面与公司业务结构有关；公司在北美主要业务是消费者与专业解决方案业务，与当地经济和消费者需求相关，2024年北美消费者可支配收入增长拉动该业务需求，推动销售额同比增长并保持高毛利率 [2][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司单季度营收71.73亿元，同比减少4.48%，环比减少9.94%；归母净利润1.51亿元，同环比均扭亏为盈；扣非后归母净利润1.02亿元，同环比均扭亏为盈 [1] - 得益于前期高价库存消化，25Q1公司毛利率显著改善，费用率除管理费用率外均降低，现金流为2019年至今同期最好水平 [2] - 2025Q1北美区域销售额同比增长15%，亚太区域同比减少7%（中国区域同比增长8%），拉美区域同比减少23%，欧洲、非洲及中东区域同比减少6%，北美及EAME区域渠道存货水平恢复正常 [3] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.17（前值1.33）/7.09（前值4.65）/10.28（前值8.07）亿元 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，增长率分别为3.85%/5.89%/6.51% [5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元，增长率分别为 - /69.73%/45.03% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.30/0.44元，ROE分别为2.15%/3.54%/4.94% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为35/20/14，P/B均为0.7 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，营业成本分别为231.48/245.19/261.19亿元 [9] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为40.42/42.80/45.59亿元，管理费用分别为12.25/12.65/11.40亿元 [9] - 预计2025 - 2027年研发费用分别为4.59/4.86/5.18亿元，财务费用分别为9.29/9.31/8.45亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为4.75/8.32/12.32亿元，利润总额分别为5.22/8.86/12.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为14.01/26.91/27.76亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为 - 20.59/ - 14.80/ - 14.80亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为0.89/ - 10.31/ - 10.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净现金流分别为 - 5.68/1.80/2.11亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为506.79/516.59/529.02亿元，总负债分别为312.70/316.67/320.95亿元 [10] - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为270.96/286.21/304.02亿元，非流动资产合计分别为235.82/230.38/225.00亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为194.09/199.92/208.07亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率均为24.4%，EBITDA率分别为12.1%/11.8%/11.9% [11] - 预计2025 - 2027年EBIT率分别为5.4%/5.5%/6.0%，税前净利润率分别为1.7%/2.7%/3.7% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润率分别为1.4%/2.2%/3.0%，ROA分别为0.8%/1.4%/1.9% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为2.2%/3.5%/4.9%，经营性ROIC分别为3.7%/3.9%/4.6% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为62%/61%/61%，流动比率分别为1.49/1.54/1.60 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.74/0.76/0.79，归母权益/有息债务分别为1.18/1.21/1.26 [11] - 预计2025 - 2027年有形资产/有息债务分别为2.42/2.49/2.58 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率均为13.20%，管理费用率分别为4.00%/3.90%/3.30% [12] - 预计2025 - 2027年财务费用率分别为3.03%/2.87%/2.45%，研发费用率均为1.50% [12] - 预计2025 - 2027年所得税率均为20% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.05/0.09/0.13元，每股经营现金流分别为0.60/1.16/1.19元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为8.33/8.58/8.93元，每股销售收入分别为13.14/13.92/14.82元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为35/20/14，PB均为0.7 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.3/8.1/7.5，股息率分别为0.9%/1.5%/2.1% [12]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 45.89 亿元，同比增长 11.18%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为 -4.44 亿元，亏损同比收窄 36.26% [4] - 2024 年公司营收增长得益于锂电材料板块营收同比增长 18.07%，植保板块营收同比增长 91.79%，医药板块通过市场拓展和成本优化保持相对稳定业绩 [2] 园区建设与负债情况 - 内蒙古乌海、福建、浙江三大新园区部分项目已投产，随着产能逐步释放将提升整体盈利能力，公司会加快项目建设进度，优化生产流程，提升产能利用率 [3] - 公司目前资产负债率与扩大生产规模资金需求及融资策略相关，正积极优化资金结构，加强资金管理，降低负债率 [3] 产业链优势与发展 - 公司在锂电材料领域形成垂直一体化产业链，实现从锂盐原料到电解液全流程覆盖，降低成本，提升产品质量稳定性，与众多知名企业建立合作关系 [3] - 未来将进行技术工艺改进，深化与上下游企业合作，拓展市场渠道，强化产业链优势 [3] 业务影响与应对 - 固态电池发展对公司锂电材料业务既有机遇也有挑战，公司将关注其发展方向，根据实际情况做出应对 [3][4][7] 项目相关情况 - 乌海项目四期按既定经营发展战略，结合市场需求推进建设 [4] - 邵武永太高新材料有限公司双氟磺酰亚胺锂项目虽产销规模扩大，但受产品市场价格影响仍未扭亏为盈，公司正优化生产流程、降低成本、加大市场开拓力度 [6] 盈利增长驱动因素 - 未来盈利增长由锂电材料业务拓展、医药业务稳定增长、植保业务市场拓展、氟化液等新业务增长潜力、技术创新和产品升级、产业链整合和协同效应、全球市场拓展和客户合作深化以及成本控制和管理优化等因素驱动 [4] 合作项目情况 - 公司与复旦大学合作的新型锂载体分子技术与公司锂电材料研究方向一致，有望带来新机遇，合作项目处于初期阶段，存在不确定性 [5] 核心业务规划 - 成本控制方面，通过推进技术创新、优化生产工艺、加强原材料采购管理和质量控制降低成本 [6] - 市场拓展方面，通过参加行业展会提升知名度和影响力，加强与客户沟通合作，提供定制化产品和服务 [7] 国际市场拓展 - 2023 年在伦敦证券交易所发行 GDR，提升公司国际市场知名度与影响力，拓宽海外融资渠道，增强与国际投资者联系 [7] - 未来将深化与全球知名企业合作，提升国际市场份额和竞争力 [7] 客户合作情况 - 公司与国内多家知名电池厂商建立稳定合作关系，与下游重要客户合作进展顺利，尚未进行固态电池方面合作 [7] 行业发展前景 - 新能源领域锂电材料市场规模将扩大，医药行业市场持续增长，植保行业产品向绿色高效方向发展，液冷行业氟化液市场需求增长 [8][9] 市值与产品情况 - 公司致力于强化基本面，提升经营业绩和透明度，目前未触及退市风险警示情形 [9] - 公司目前无 PEEK 材料产品 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年联化科技业绩超预期，24Q4单季度毛利率显著提升，25Q1营收小幅增长且毛利率同比提升，考虑到植保行业景气回升和公司毛利率好转，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.11亿股，总市值58.60亿元，一年最低/最高价为4.41/7.64元，近3月换手率178.96% [1] 收益表现 - 1M相对收益-4.36%、绝对收益-7.08%；3M相对收益6.64%、绝对收益6.28%；1Y相对收益4.52%、绝对收益8.87% [4] 公司业绩 - 2024年营收56.77亿元，同比减少11.88%；归母净利润1.03亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。2024Q4营收13.18亿元，同比减少7.44%，环比减少4.55%；归母净利润7064万元，同比扭亏为盈，环比增长285% [5] - 2025Q1营收15.10亿元，同比增长3.02%，环比增长14.55%；归母净利润4972万元，同比增长1747%，环比减少29.62% [5] 业务情况 - 医药业务2024年营收12.85亿元，同比减少13.3%，毛利率同比提升13.1pct至48.0%；植保业务营收35.90亿元，同比减少15.4%，毛利率同比提升5.8pct至20.1%。24Q4公司单季度毛利率37.2%，同比提升24.3pct，环比提升15.5pct。2024年英国子公司营收8.00亿元，同比增长39.2%；净利润-1.82亿元，同比亏损减少4.94亿元。25Q1单季度毛利率同比提升1.0pct至26.2% [6] - 植保业务国内有多个生产基地，海外有英国基地，正在推进马来西亚生产基地建设；医药业务为全球客户提供CDMO服务，2024年完成或执行6个验证项目，其中3个为API项目，创新药注册中间体和API营收占比接近二分之一，商业化阶段产品18个，临床阶段产品95个；功能化学品业务截至2024年年报披露日，完成4个新能源产品试生产运行及客户导入，推进中试阶段产品1个，小试阶段产品15个 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05（前值1.11）/4.15（前值1.83）/5.36亿元 [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为64.42/56.77/62.48/73.54/86.79亿元，增长率分别为-18.10%、-11.88%、10.06%、17.70%、18.01%；归母净利润分别为-4.65/1.03/3.05/4.15/5.36亿元，增长率分别为-166.76%、-、195.93%、35.91%、29.21% [9] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率指标如销售费用率、管理费用率等，每股指标如每股红利、每股经营现金流等，估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E呈现不同变化 [13][14]

公司战略与发展规划 - 暂无并购或引入战略合作计划 [1] - 制定估值提升计划，从经营提升、投资者关系管理和信息披露、现金分红、股份回购、股权激励和员工持股计划、并购重组六个层面提升公司估值 [3] 工厂运营与效益 - 英国工厂年产能利用率上升，2025 年经营情况将得到一定改善，第一季度因汇兑收益已实现盈利，未来盈利视订单情况而定 [1][2][3] - 马来西亚工厂处于土建阶段，后续根据订单情况安排投资进程 [1][3] 行业与业务情况 - 关税事件对公司影响有限，各业务板块产能利用率详见《2024 年年度报告》 [2] - 2025 年各版块业务回暖并稳步增长，深耕植保、医药、功能化学品及工程与设备服务板块 [2] - 2025 年植保业务走出库存低谷，医药业务稳定增长，功能化学品业务新能源板块 2024 年底实现收入 [3] 财务相关 - 盈利表现参考已披露的定期报告 [2] - 业务生产季节性不明显，财务指标季节性波动因客户发货安排 [3] 研发与业务领域 - 暂无涉及固态电池业务 [2] - 新能源项目 2024 年已实现销售，未来根据订单交付产品并逐步实现盈利 [3] 环保措施 - 持续四年在 CDP 平台披露可持续管理工作，2024 年各生产基地引入温室气体盘查体系并开展产品碳足迹核查 [3] - 未来有序推广碳减排方案，各项目按环保“三同时”要求建设，环保设施运行正常，“三废”排放达标 [3][4]