投资评级 - 报告对富创精密(688409)维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 报告认为富创精密作为国内半导体设备精密零部件的领军企业，正积极把握半导体行业增长、先进制程国产化与国产替代加速的多重机遇 [3][10] - 公司当前利润出现阶段性承压，主要系持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入所致，预计2025年归母净利润为-1,200万元到-600万元，扣非归母净利润为-6,000万元到-4,000万元 [3] - 随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升 [3][10] - 公司已完成全球化产能布局，并新增聚焦先进制程的五大专项产品线，有望深度受益于零部件国产化趋势 [4][10] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为88.70元，总市值272亿元，市盈率为112.28，资产负债率为43.8% [2] - 公司预计2025/2026/2027年分别实现收入37.53/50.10/70.04亿元，归母净利润分别为-0.08/3.04/6.60亿元 [5][9] - 预计2025至2027年营业收入增长率分别为23.48%、33.49%、39.80%，归母净利润增长率在2025年承压后，2026年预计大幅增长3948.49% [9] - 截至报告期末，公司固定资产规模约49亿元，较2022年累计增长约35亿元；折旧费用较2022年增加约2.7亿元 [4] - 截至报告期末，公司研发费用约2.7亿元，较2022年增长约1.5亿元 [4] 业务发展与战略 - 公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局 [3][4] - 为把握先进制程迭代机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程，其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产 [4] - 全球半导体发展趋势下，国内设备零部件行业迎来“双轮驱动”：海外头部晶圆厂资本开支重回扩张周期带动需求增长；国内下游客户加速供应链本土化，提升对国产零部件的需求 [10] 估值分析 - 报告参考A股半导体设备零部件可比公司（华亚智能、新莱应材、江丰电子、神工股份）进行相对估值分析，可比公司2025年一致预期PS均值为13.02倍 [10][11] - 基于中邮证券预测，富创精密2025/2026/2027年对应的PS分别为7.24倍、5.42倍、3.88倍 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8][10] 报告核心观点 - 公司作为国内半导体设备精密零部件的领军企业，正面临半导体行业增长、先进制程国产化与国产替代加速的多重机遇 [3][4][10] - 公司利润出现阶段性承压，预计2025年归母净利润为-1,200万元到-600万元，扣非归母净利润为-6,000万元到-4,000万元，主要系持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入所致 [3] - 随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升 [3][10] - 公司已完成全球化产能布局，并新增聚焦先进制程的五大专项，有望深度受益于零部件国产化趋势 [4][10] 公司基本情况与财务数据 - 公司为富创精密(688409)，最新收盘价88.70元，总市值272亿元，市盈率112.28，资产负债率43.8% [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为37.53亿元、50.10亿元、70.04亿元，同比增长率分别为23.48%、33.49%、39.80% [9][12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.079亿元、3.04亿元、6.60亿元 [5][9] - 预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为-0.03元、0.99元、2.16元 [9][12] 战略布局与产能建设 - 公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局 [3][4] - 截至报告期末，公司固定资产规模已达约49亿元，较2022年累计增长约35亿元 [4] - 固定资产规模扩张带动折旧费用增长，报告期末折旧费用较2022年增加约2.7亿元 [4] - 为把握先进制程机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程 [4] - 其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产 [4] 研发投入与行业机遇 - 公司坚持创新驱动，聚焦核心技术研发与前瞻技术储备 [4] - 截至报告期末，公司研发费用约2.7亿元，较2022年增长约1.5亿元 [4] - 当前国内设备零部件行业迎来“双轮驱动”：海外头部晶圆厂资本开支重回扩张周期带动需求增长；国内下游客户加速供应链本土化，对国产零部件需求快速提升 [10] 估值分析 - 参考A股半导体设备零部件可比公司（华亚智能、新莱应材、江丰电子、神工股份）2025年一致预期PS均值为13.02倍 [10][11] - 基于中邮证券预测，公司2025/2026/2027年对应PS分别为7.24倍、5.42倍、3.88倍 [11] - 基于盈利预测，公司2026/2027年对应市盈率(P/E)分别为89.38倍、41.13倍 [9]

投资评级 - 报告对富创精密的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价格为70.75元，当前股价为67.1元 [1] 核心观点 - 公司营收持续保持较高增速，2025年前三季度实现营收27.3亿元，同比增长18%，25Q3单季度营收10.1亿元，同比增长24% [10] - 利润端受折旧费用与人工成本增加影响，2025年前三季度归母净利润0.37亿元，同比下滑80%，25Q3单季度归母净利润0.25亿元，同比下滑63% [10] - 公司持续推动平台化战略，以内生+外延强化产品矩阵，提升客户服务能力 [10] - 公司深化各区域属地化布局，构建全球化产能矩阵以推动产能释放 [10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为3040百万元，同比增长47.1%，预计2025年至2027年营业收入分别为3988、5247、6715百万元，同比增长率分别为31.2%、31.6%、28.0% [8] - 2024年归属母公司净利润为203百万元，同比增长20.1%，预计2025年净利润为103百万元，同比下滑49.1%，但2026年及2027年将显著增长至304百万元和539百万元，同比增长率分别为195.0%和77.2% [8][11] - 毛利率预计从2025年的25.6%提升至2027年的28.0%，净利率从2025年的2.6%提升至2027年的8.0% [8] - 净资产收益率预计从2025年的2.2%提升至2027年的10.0% [8] 业务进展与战略 - 在匀气盘领域，公司螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产并应用于PEALD机台，加热匀气盘完成研发并加速客户验证，可适配CVD、ETCH等核心机台，交叉孔焊接匀气盘实现量产突破 [10] - 在加热盘领域，公司成功研发加热盘突破海外技术壁垒，实现多型号量产，并成为国内主流客户主要供应商 [10] - 在气体传输系统领域，2025年公司联合战略投资人共同收购新加坡半导体气体传输零部件制造商Compart股权，以增强垂直整合能力和全球竞争力 [10] - 公司通过北京、南通、沈阳及新加坡基地强化区域覆盖能力，北京工厂预计2025年投产，新加坡工厂已于2024年通过核心客户认证并实现交付 [10] 估值依据 - 目标价70.75元是基于DCF估值模型得出，模型关键假设包括永续增长率3.00%、WACC为8.58%等 [12]

投资评级 - 对富创精密维持"买入"评级 [7][9] 核心观点与投资建议 - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.5/50/70亿元，实现归母净利润分别为0.9/3.5/6.6亿元 [9] - 公司当前处于战略投入期，利润指标阶段性承压，但随着产能释放和规模效应显现，盈利水平有望提升 [3] - 公司聚焦大客户战略，深化与全球半导体设备龙头合作，形成稳定增长引擎 [4] - 通过自主研发和对外收购，公司正加速构建半导体零部件平台化生态，增强全球竞争力 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为70.50元，总市值为216亿元 [2] - 公司总股本为3.06亿股，资产负债率为43.8%，市盈率为89.24 [2] - 52周内最高价为90.57元，最低价为46.68元 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收27.30亿元，同比增长17.94%，但归母净利润为3,748万元，同比下降80.24% [3] - 2025年第三季度单季实现营收10.06亿元，同比增长24.46%，环比增长4.63% [3] - 盈利预测显示，营业收入将从2024年的30.40亿元增长至2027年的70.04亿元 [11] - 预计归母净利润将从2025年的0.91亿元显著增长至2027年的6.60亿元，增长率达88.25% [11] - 预计每股收益将从2025年的0.30元提升至2027年的2.16元 [11] 业务战略与运营亮点 - 公司持续进行"产能前置、技术前置、人才前置"的中长期战略投入 [3] - 在南通、北京及新加坡的基地产能正逐步释放，有望降低边际成本 [3] - 在半导体设备精密零部件领域，公司已通过多家国内外领先设备制造商的认证体系 [4] - 公司加速全球化布局，打造国际研发中心、供应链中心及工程中心 [4] 技术与产品进展 - 公司核心技术覆盖精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接工艺及气体传输系统集成等关键领域 [5] - "含氟涂层"工艺已达到国际先进水平，并通过国际龙头客户认证，上半年已实现小批量订单交付 [5] - 自主开发的"致密 YO 涂层"在2024年完成国内头部客户首件认证后，2025年快速导入量产阶段 [5] - 在匀气盘领域，螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产并应用于PEALD机台；加热匀气盘可适配CVD、ETCH等核心机台 [5] - 加热盘产品成功突破海外技术壁垒，实现多型号量产，并成为国内主流客户主要供应商 [5] 外延扩张与产业链整合 - 公司于2024年7月筹划以现金方式收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权，预计交易金额不超过8亿元 [8] - 联合战略投资人共同收购国际品牌Compart股权，该公司拥有35年行业经验，覆盖全产业链技术能力 [8] - 通过收购旨在实现产品品类互补、客户资源共享及技术能力整合，完善半导体零部件全生命周期服务体系 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体设备零部件行业[2] * 纪要涉及的公司为富创精密[1] 核心观点与论据 **财务表现与短期挑战** * 公司2025年第三季度单季度收入首次突破10亿元，同比增长24%[3] 2025年1月至9月累计收入同比增长18%[3] * 短期毛利率有所下降，主要原因为深圳客户订单量猛增但其毛利相对较低，以及产品结构变化导致气体业务占比从去年28%上升到今年44%[3] 而气体业务中气柜占比高达80%，其毛利相对较低[2][3] * 若将单个客户对气体业务毛利影响加回，三季度比去年同期成本优化了三个百分点[7] **战略重心与增长驱动** * 公司战略重心转向先进制程，与国内重点客户合作开发，从OEM模式向参与客户研发转变[4][5] 旨在保证营收份额的同时维持毛利率[5] * 核心零部件业务如引擎盘、加热盘等订单和量产进展迅速，推动整体业务发展[8] * 存储技术向3D NAND演进对零部件提出更高要求，如更耐腐蚀的镀膜，带来了显著市场增量[11] * 公司采取大客户战略，提供一站式服务，成立了云气盘、阀、加热盘和静电卡盘等产品专线[4][8] 云气盘专线和涂层专线已开始产生营收[8] **未来盈利展望与成本优化** * 预计2026年利润会有所改善，但真正的利润拐点可能会在2030年实现，受益于国家大型先进制程项目推动规模增长[6] * 公司期间费用呈下降趋势，包括一次性咨询费3000万和存货跌价9000多万等因素将在明年改善[6] 高科技项目明年的亏损情况也会大幅改善[6] * 公司固定资产折旧预计在2025年底达到峰值（约4亿元），从2026年开始折旧率将逐步下降[15][16] **投资与业务协同** * 公司投资康帕（占股26%）尚未并表，但业务协同已显现[2][7] 康帕作为气体传输系统供应商，其标准件优化了气柜成本，三季度成本优化中至少80%的影响来自于此协同效应[7] **产能布局与运营** * 公司在北京、南通及国外多个地点进行产能前置布局[12] * 北京工厂2025年产能利用率约为30%，南通工厂达到50%，以每家工厂20亿元的理论产能计算[13] 国外的新加坡工厂2025年刚投产，收入规模为千万级人民币[13] * 新加坡工厂已突破两个海外大客户，但目前处于高成本运营状态，预计2026年实现盈亏平衡[14] 其他重要内容 * 公司在国内主要服务设备厂商，订单能见度仅提前一个季度，订单增速与收入增速相当[11] 在国外市场拓展FAB业务，韩国和台湾的多个项目正在验厂[11] * 公司认为半导体零部件行业实现规模化难度高，其管理模型若能支撑从30亿增长到50亿将证明有效性[17] 未来并购会确保标的企业净利润需在5000万元以上[17]