报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年中报显示公司营收和归母净利润同比大幅增长 25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润107.4/23.7/22.7亿元 同比+36%/+37%/+33% 25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润58.9/13.9/13.1亿元 同比+34%/+31%/+21% 公司拟派发中期分红13亿元 分红率55% [1] - 第二曲线增势亮眼 平台化布局加速 25Q2能量饮料营收44.6亿元 同比+19% 电解质水营收9.2亿元 同比+190% 占比突破15% 其他饮料营收5.0亿元 同比+62% 占比达8.5% 全国化进程推进 除广东外全国其他区域营收同比+39% [2] - 25Q2毛销差收缩致净利率略有波动 毛利率同比-0.35pct 销售费用率同比+0.5pct 扣非归母净利率同比-2.4pct [3] - 平台化布局深化 中长期增长潜力可观 预计2025年收入端高成长确定性高 中长期产品矩阵将丰富 海外市场探索布局将推进 [3] - 预计25 - 27年公司营收206.82/259.17/309.55亿元 分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4% 归母净利润45.47/58.19/71.28亿元 分别同比+36.7%/+28.0%/+22.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营收分别为158.39/206.82/259.17/309.55亿元 归母净利润分别为33.27/45.47/58.19/71.28亿元 [4][5] - 2024 - 2027年毛利率分别为44.81%/46.16%/46.81%/47.36% 净利润率分别为21.00%/21.98%/22.45%/23.03% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为66.08%/60.65%/54.43%/46.13% [8] 产品情况 - 25Q2能量饮料营收44.6亿元 同比+19% 电解质水营收9.2亿元 同比+190% 其他饮料营收5.0亿元 同比+62% [2] 区域情况 - 25Q2广东区域营收14.2亿元 同比+20% 除广东外全国其他区域营收35.5亿元 同比+39% [2] 费用情况 - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct 25H1渠道推广费同比+61% [3] 投资建议 - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润保持增长 维持“推荐”评级 [4]

收入表现 - 2025H1公司预计实现收入49.61亿元，同比+43.88%，其中Q2收入27.87亿元，同比+51.26%，超市场预期 [2] - 刻蚀设备2025H1收入37.81亿元，同比+40.12%，主要因先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升 [2] - LPCVD设备2025H1收入1.99亿元，同比+608%，新品逻辑开始兑现 [2] 产品与技术进展 - 公司CCP双台机已在国际最先进逻辑产线量产，部分应用于5nm及更先进产线，2024年CCP&ICP设备市占率大幅提升 [2] - 薄膜设备快速突破，6款设备实现研发和交付，LPCVD和ALD钨金属设备预计2025年发货超180台 [2] - 刻蚀设备已具备量产≥60:1深宽比能力，并储备≥90:1技术，TSV硅通孔刻蚀设备持续获重复订单 [4] - 薄膜沉积设备中六种设备已进入市场，同步开发多款金属薄膜气相设备及新一代PECVD设备 [4] 研发与平台化布局 - 2025H1研发费用11.16亿元，同比+96.65%，新品开发周期缩短至1-2年 [3][4] - 量测设备通过投资布局光学检测板块，增资超微公司开发电子束检测设备 [4] - 泛半导体设备中化合物半导体外延设备正开发并付运至客户端验证 [4] 利润与财务指标 - 2025H1归母净利润中位数7.05亿元，同比+36.44%，Q2中位数3.92亿元，同比+46.48% [3] - 扣非归母净利润中位数5.35亿元，同比+10.71%，Q2中位数2.20亿元，同比-0.35% [3] - 2025H1毛利率39.84%，同比-1.48pct，推测因产品验证及客户结构影响 [3] - 非经常性损益中公允价值变动和投资收益1.72亿元，去年同期亏损0.08亿元 [3] 未来展望 - 2025-2027年营收预测分别为120.28、159.77、205.59亿元，同比增速32.7%、32.8%、28.7% [5] - 归母净利润预测分别为23.45、32.79、44.47亿元，同比增速45.2%、39.8%、35.6% [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业、半导体设备行业、半导体清洗设备行业、半导体电镀设备行业、先进封装领域 - 公司：盛美上海、ACMR公司 纪要提到的核心观点和论据 全球及中国半导体设备市场发展趋势 - 2024年全球半导体设备总支出达1171亿美元，同比增长10%，中国支出496亿美元，同比增长35%，巩固全球最大市场地位 [4] - 预计2025年全球半导体设备市场达1270亿美元，中国是高增长区域之一；2025 - 2027年中国300毫米晶圆产能将占全球26%，2027年中国半导体产业自主率有望达26.6%，高端设备国产化是重点 [4][5][14] - 预计2025年全球半导体清洁装备市场规模可达69亿美元 [22] 盛美上海市场地位与业绩 - 是国内半导体清洗和电镀设备龙头企业，业绩增长稳定，2023年全球半导体清洗设备市场占有率7%，排名全球第五，是中国大陆唯一进入前五的厂商 [3][4][17] - 2024年营收56亿元，同比增长49%，复合增长率54%，毛利率50%左右，净利率超20%；2025年第一季度营收13.1亿元，同比增长42%，归母净利润2.46亿元，同比大增超200% [2][12] - 预计2025年营收在65 - 71亿之间，同比增长16% - 26% [3] 盛美上海技术创新优势 - 清洗设备领域优势显著，SUBS Tibo超声波清洗技术适用于28纳米及以下制程，陆续推出高温单片SPM、单片槽式组合清洗等新型工艺，力求覆盖超95%清洗需求 [2][6] - ACMR公司成功将立式炉管ALD设备推向市场，首台自主知识产权涂胶显影设备出机，推出迭代PECVD设备平台，缩小占地面积并提高处理能力 [2][11] 盛美上海平台化布局与战略 - 平台化布局成型，拓展电镀、先进封装湿法、立式炉管、涂胶显影track以及PCVD五大系列产品，从单一产品线扩展至多个细分赛道，扩大市场份额，提高综合竞争力 [2][7] - 采取差异化战略路线，通过兆声波技术追赶国内先进水平，考虑国产替代政策影响提升全球竞争力 [22] 盛美上海各业务营收预测 - 2025 - 2027年清洗设备营收分别为48亿、53亿、57亿元左右，其他半导体设备营收分别为16亿、22亿、28亿元左右，先进封装湿法设备营收分别为3.2亿、3.8亿、4.6亿元左右 [4][26] 半导体清洗工序及设备技术 - 清洗工序贯穿半导体产业链，约占芯片制造工序步骤30%以上，占晶圆制造总投入7%，湿法清洗是主流，先进兆声波清洁需求预计持续增长 [15] - 半导体清洗设备主要有六种方法，超声波清洗在无图形晶圆表面无伤清洗效果好，单片清洗设备是主流，单片与槽式组合清洗技术可综合两者优点 [16] 先进封装领域发展趋势 - 摩尔定律放缓，先进封装通过改变连接距离和方式提升芯片性能，设备需求快速增长，2025 - 2026年先进封装资本开支将保持两位数以上高增速 [19] 盛美上海电镀及炉管设备领域表现 - 电镀领域，全球前道电镀设备市场规模预计从2023年的5.2亿元增长至2032年的12亿元，盛美上海市占率15%，排名全球第三，是唯一进入前五的中国半导体公司 [21] - 炉管领域，自研立式炉管提高产品多样性并巩固技术领先地位，Ultra FN立式炉管有望成为未来显著增长点 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 盛美上海控股股东ACMR成立于1998年，总部在硅谷，截至2025年第一季度，美国ACMR持股比例达81%，董事长王辉博士是创始人、实控人和核心研发团队成员 [8] - ACMR公司创始人王辉博士发明多阳极局部电镀铜和无应力铜抛光技术，带领团队归国二次创业，保障公司核心技术竞争力 [10] - 盛美上海供应链风险较低，前五大供应商采购总额占比均低于30%，对头部客户依赖性从2020年的80%以上降至2024年的一半左右 [13] - 盛美上海积极调整项目布局应对美国出口管制政策，终止韩国资产投资，变更资金用于盛美半导体设备研发和制造中心项目 [18] - 投资者需注意下游需求不及预期、国内竞争加剧、技术迭代、政策变化以及假设条件变化影响测算结果等风险 [27][28]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中联重科营收和归母净利润同比、环比均增长 ，盈利能力提升 ，费用率降低 ，经营性现金流净额大幅改善 [1] - 看好公司平台化布局发展潜力 ，传统优势产品线海外业务规模与市场地位提升 ，新兴业务以技术创新为引领发展 [2] - 海外地区结构优化 ，直销体系持续深化 ，各区域市场协同发展 ，全球服务网络更高效 [3] 公司经营情况 财务数据 - 2025年一季度营业收入121.17亿元 ，同比增长2.92% ，环比增长9.24% ；归母净利润14.1亿元 ，同比增长53.98% ，环比增长270.08% ；扣非归母8.74亿元 ，同比增长12.4% ，环比增长140.11% [1] - 2025年一季度毛利率28.67% ，同比增加0.02pct ，净利率12.51% ，同比增加3.84pct ；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.37%、4.06%、6.03%、 - 0.72% ，同比分别+1.01pct/-0.42pct/+0.38pct/-1.18pct [1] - 2025Q1经营性现金流净额7.4亿 ，同比增长141% [1] 业务发展 - 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线2024年整体出口销售规模同比增长超35% [2] - 土方机械2024年出口销售规模同比增长27% ，补齐产品型谱实现1.5 - 400吨全覆盖 [2] - 高空作业机械2024年国内中小客户市场占有率第一 ，电动化产品渗透率达90% [2] - 农机业务2024年收入同比增长122% [2] - 矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务加大研发投入 ，推进降本增效 [2] 海外市场 - 海外市场布局多元化 ，区域销售结构优化 ，各区域协同发展 [3] - 海外“端对端、数字化、本地化”直销体系深化 ，提升多元竞争力 [3] - 依托全球30余个一级业务航空港和390多个二三级网点 ，构建高效全球服务网络 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为50.62亿、63.49亿、74.21亿元 ，对应PE分别为12x、10x、9x [3][4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|45,478|52,649|63,309|73,651| |增长率（%）|-3.4|15.8|20.2|16.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,520|5,062|6,349|7,421| |增长率（%）|0.4|43.8|25.4|16.9| |每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.86| |PE|18|12|10|9| |PB|1.1|1.1|1.0|0.9|[4]

财务表现 - 2024年营收92.0亿元，同比+46%，归母净利润12.7亿元，同比+1% [1][2] - 2025Q1营收15.3亿元，同比-22%，归母净利润1.4亿元，同比-58% [1][2] - 2024年毛利率32.9%，同比-3.6pct，归母净利率14.5%，同比-5.5pct [2] - 2024年期间费用率10.2%，同比-2.9pct，研发费用率4.7% [2] 订单情况 - 2024年新签订单101.5亿元（含税），同比-22%，在手订单118.3亿元（含税），同比-10% [3] - 光伏设备新签订单下滑，锂电&半导体设备新签订单保持增长 [3] - 截至2024年末合同负债26.3亿元，同比-33%，存货53.4亿元，同比-30% [3] 业务布局 - 国内营收76.5亿元，同比+44%，海外营收15.3亿元，同比+53% [2] - 马来西亚设立合资公司生产销售自动化设备，2025年投产 [4] - 光伏领域：组件端串焊机全球市占率超70%，硅片端低氧单晶炉获海外13亿元订单 [4] - 锂电领域：模组PACK线获蜂巢等头部订单 [4] - 半导体领域：2024年新签订单突破1亿元，产品覆盖四大工艺段 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收83.5/79.5/85.5亿元，同比增速-9%/-5%/+7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润11.4/10.1/11.3亿元，同比增速-10%/-12%/+12% [5]

战略规划与盈利能力 - 公司明确战略规划，从渠道驱动型转向产品驱动型，研产事业部组织架构变化增强产品推新活力 [2] - 2024年是品类品牌打造第一年，费投增加，2025年量贩渠道等低费率渠道占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减，销售费用率预计降低 [2] - 高毛利率单品占比提升，公司净利率有望提高 [2] 单品势能与平台化布局 - 公司通过"大魔王"及"蛋皇"品类品牌布局，逐步摸索出可复制的成功经验，向平台型品类战略推进 [3] - 魔芋制品月销环比持续提升，预计2025年维持较高增速 鹌鹑蛋在价格竞争下市占率持续提升 [3] - 2025年新增培育深海零食品类品牌，鱼豆腐系周黑鸭联名产品，口味差异化 积极推进鱼糜上游合作，增强成本优势 [3] 渠道策略与市场拓展 - 公司过往渠道策略结合渠道端变革趋势与自身情况，如极致性价比策略+散称起家特性，快速把握量贩渠道 [4] - "大魔王"势能提升过程中聚焦单品培育流通定量渠道 "蛋皇"推出后成功进入山姆渠道 [4] - 2025年渠道战略规划明晰，布局高势能会员店及海外市场 会员店成立单独事业部 海外市场拟建设生产基地 [4] - 2024年借助魔芋单品实现东南亚市场初步拓展 当地工厂建设可降低运输成本 [4]