公司2025年业绩表现 - 2025年公司收入39.41亿元，同比增长32.4%，归母净利润8.16亿元，同比增长89.3%，扣非归母净利润8.04亿元，同比增长91.2% [4] - 2025年第四季度收入11.69亿元，同比增长54.5%，归母净利润2.10亿元，同比增长61.5%，扣非归母净利润2.03亿元，同比增长60.9% [4] 盈利能力显著提升 - 2025年公司毛利率为41.48%，同比提升6.5个百分点，主要得益于高毛利的电动高尔夫球车业务收入占比从2024年的27%提升至2025年的50% [5] - 毛利率提升还受益于海外基地产能爬坡带来的制造效率提升，以及在“双反”背景下行业提价 [5] - 2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.93%、4.03%、3.13%，同比分别下降1.6、0.3、1.1个百分点，主要因公司主动控制传统业务的营销费用投放 [5] - 2025年财务费用率为0.52%，同比上升2.4个百分点 [5] 电动高尔夫球车业务高速增长 - 2025年电动高尔夫球车业务收入19.6亿元，同比增长141%，收入占比达到50%，成为公司收入增长的主要支柱 [6] - 业务高速增长主要由于“双反”政策后行业格局重塑，中国对美出口受挫，而公司率先布局了越南、美国、泰国的全球化供应体系，从而带动了市场份额提升 [6] - 展望未来，公司美国产能仍在爬坡，泰国基地仍在建设中，预计将带动该业务保持中高速增长，全球化布局优势将持续体现 [6] 其他业务板块表现 - 2025年动力出行产品（全地形车）收入9.43亿元，同比增长2%，收入占比24%，整体保持平稳 [6] - 展望未来，随着更多大排量产品上市验证，该业务有望放量 [6] - 传统业务（电动滑板车及平衡车）收入承压，主要因关税增加后合规成本提升，以及公司主动控制费用投放 [6] 行业背景与公司策略 - 电动高尔夫球车行业在“双反”政策后，中国对美出口重挫，行业格局重塑 [6] - 公司通过布局越南、美国、泰国的全球化供应体系，成功应对“双反”挑战，并抓住机遇提升市场份额 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - **2025年业绩高速增长**：公司2025年收入39.41亿元，同比增长32.4%，归母净利润8.16亿元，同比增长89.3%，扣非归母净利润8.04亿元，同比增长91.2% [1] - **2025年第四季度增长强劲**：25Q4收入11.69亿元，同比增长54.5%，归母净利润2.10亿元，同比增长61.5% [1] - **盈利能力显著提升**：2025年公司毛利率为41.48%，同比提升6.5个百分点，主要得益于高毛利的电动高尔夫球车业务收入占比从2024年的27%提升至2025年的50%，以及海外基地制造效率提升和行业提价 [2] - **费用控制有效**：2025年销售费用率为8.93%，同比下降1.6个百分点，管理费用率为4.03%，同比下降0.3个百分点，研发费用率为3.13%，同比下降1.1个百分点，主要系公司主动控制传统业务的营销费用投放 [2] 业务板块分析 - **电动高尔夫球车业务成为增长支柱**：2025年该业务收入19.6亿元，同比大幅增长141%，收入占比达到50% [3] - **全球化布局优势凸显**：在电动高尔夫球车行业“双反”政策导致中国对美出口重挫的背景下，公司凭借率先布局的越南、美国、泰国的全球化供应体系，实现市场份额提升 [3] - **传统业务收入承压**：电动滑板车&平衡车业务因关税增加后合规成本提升及公司主动控制费用投放而承压 [3] - **全地形车业务平稳，未来可期**：2025年动力出行产品（全地形车）收入9.43亿元，同比增长2%，收入占比24%，整体保持平稳，随着更多大排量产品上市验证，该业务有望放量 [3] 未来展望与盈利预测 - **电动高尔夫球车业务预计保持中高速增长**：公司美国产能仍在爬坡，泰国基地仍在建设，全球化布局优势预计持续体现 [3] - **探索新增长极**：公司布局人形机器人业务，探索新的增长极 [4] - **未来三年盈利预测**：报告维持2026-2027年归母净利润预测为11.83亿元和14.57亿元，新增2028年预测为20.02亿元，对应2026-2028年归母净利润同比增速分别为45.0%、23.2%、37.3% [4] - **估值水平**：基于当前市值，对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为21倍、17倍和13倍 [4] 财务数据摘要 - **历史及预测营收**：2024年营收29.77亿元，2025年39.41亿元，预测2026-2028年营收分别为53.52亿元、64.88亿元、80.54亿元 [5] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润4.31亿元，2025年8.16亿元，预测2026-2028年归母净利润分别为11.83亿元、14.57亿元、20.02亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：2024年为3.93元，2025年为7.49元，预测2026-2028年分别为10.85元、13.36元、18.36元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为13.56%，2025年提升至22.55%，预测2026-2028年分别为25.44%、24.82%、26.40% [5] - **市场数据**：公司总股本1.09亿股，总市值252.89亿元（截至报告时点）[7]