公司战略转型 - 康迪科技从传统交通工具制造向科技创新转型 首次以新兵身份亮相具身智能领域[1] - 公司提出三海全球化战略 包括产品出海 制造出海和生态出海[3] - 生态出海战略核心是成为中国技术出海摆渡人 携手国内科技伙伴推动前沿技术全球化应用[5] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率从去年同期317%大幅提升至452%[9] - 截至2025年6月30日 公司持有现金 受限现金及定期存款总额达2567亿美元[9] - 研发费用同比增长485% 主要用于电池产品等新项目开发[9] 传统业务布局 - 以电动高尔夫球车和电动UTV等非公路车为核心 深耕北美市场[3] - 建立稳固销售网络 与Costco Lowe's等大型连锁卖场合作[3] - 成为NFL唯一授权高尔夫球车品牌 推出32支球队联名款产品[9] 制造与供应链 - 在美国建立工厂实现本土化生产 首台美国制造高尔夫球车于2025年5月下线[5] - 积极构建全球化供应链体系以降低风险和控制成本[5] 具身智能业务 - 与云深处科技深度合作开发面向北美市场的具身智能产品[6] - 开发高尔夫球童机器狗 具备携带球杆 定位捡球 跟随球员和分析挥杆动作功能[6] - 开发仓库安防巡检四足机器狗 实现7x24小时自主巡检与人脸识别 声光干预 实时报警功能[6] - 与印尼GoTo集团合作探索机器狗在最后一公里配送场景应用 已交付首批测试样机[8] 新能源业务 - 成为宁德时代换电站供应商 获得首个电动重卡换电设备订单[9] - 早在10年前就提出车电分离概念 在换电领域迎来重大突破[9] 品牌建设 - 通过与当地顶级IP结合实现品牌快速本土化 提升在美品牌知名度和价值[9][10] - 将品牌全球化经验作为生态出海战略的重要组成部分[9]

核心观点 - 公司2025Q2收入业绩超预期增长 主要受益于电动高尔夫球车 电动自行车 大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量 同时电动滑板车和电动平衡车 小排量全地形车 越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长 市场份额稳定提升[1] - 公司新品将进一步放量 销售规模及占比持续提升 加速布局海外产能以应对国际竞争 盈利水平有望持续走高[1] - 公司布局人形机器人 无人驾驶等新兴领域 业绩估值共振[1] 财务表现 - 公司2025H1实现营业收入17.13亿元 同比增长23.19% 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% 净利率为19.97% 同比提升6.89个百分点[2] - 2025Q2实现营业收入10.74亿元 同比增长23.33% 归母净利润2.56亿元 同比增长95.25% 净利率为23.84% 同比提升8.78个百分点[2] 产品收入分析 - 智能电动低速车实现收入11.52亿元 同比增长30.65% 占比67.23%[3] - 特种车实现收入4.90亿元 同比增长8.22% 占比28.59%[5] - 其他业务实现收入0.72亿元 同比增长26.73% 占比4.17%[5] 智能电动低速车细分表现 - 电动高尔夫球车渠道端新拓高端经销商60家 经销商总量突破230家 切入北美高端购物中心 公共事务机构及特殊封闭社区等领域 实现2家球场的小规模进驻[3] - 电动高尔夫球车品牌端"DENAGO"谷歌搜索热度持续超越行业传统头部品牌热度均值 第二品牌"TEKO"于2025年7月正式登陆北美 首台车辆在得州工厂成功下线[3] - 电动自行车渠道端商超渠道强势增长 WALMART新增导入多款车型 成为上半年主要销售增量来源 与2家全美TOP10专业商超达成深度合作协议 AMAZON重点聚焦新品推广 巩固同类目产品前列排名 自建站自然流量与用户规模健康增长[3] - 电动自行车品牌端DENAGO与GOTRAX两大主力品牌差异化协同推动品牌影响力与市场渗透率共振提升[3] - 电动滑板车和电动平衡车产品端多品牌矩阵构建了覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列 高端产品线通过精准的场景化营销实现客单价有效提升 主力车型在各商超渠道持续领跑销售榜单[4] - 电动滑板车和电动平衡车渠道端在AMAZON平台多年稳居类目头部和保持Best Seller认证称号 在WALMART渠道连续3年入选年度产品推荐名单首页 连续2年蝉联类目销售冠军[4] 特种车细分表现 - 全地形车产品端公司持续完善各排量段产品覆盖 300CC ATV作为现阶段大排量主力产品 销量和市占率进一步突破 350CC ATV已批量生产 500CC ATV进入小批量试产阶段 并全力推进UTV研发[5] - 全地形车渠道端小排量ATV以DENAGO品牌进入当地头部经销商网络 已拓展100多家优秀经销商 成为驱动北美以外市场增长的核心引擎 UTV将聚焦北美市场[5] - 越野摩托车渠道端公司成功进驻TSC专业商超体系 截至目前已与100多家北美高端经销商建立合作关系 构建起覆盖全美核心区域市场的高端销售渠道[5] - 越野摩托车品牌端DENAGO以高端品牌差异化定位进入美国市场 在美国市场的认知度与终端覆盖率稳步提升 进一步拉动业务增长[5] 新兴业务布局 - 公司战略布局人形机器人 无人驾驶技术等前沿领域 已先后与K-SCALE 开普勒 宇树科技等公司达成战略合作 在销售拓展 场景探索 产品二次开发等方向推进协作 有望培育新的业务增长点[5] 地区收入分析 - 国外市场实现收入16.49亿元 同比增长20.61% 占比96.24%[6] - 美国市场收入13.38亿元 同比增长29.09% 欧洲市场收入0.86亿元 同比下降26.05% 加拿大市场收入0.47亿元 同比下降13.44% 美洲市场收入0.82亿元 同比下降35.48% 亚洲市场收入0.95亿元 同比增长199.23%[6] - 北美市场以自主品牌销售为主 线下渠道覆盖经销商 大型商超以及批发商零售商 线上渠道覆盖AMAZON WALMART和EBAY等第三方电商平台和多个自有网站 2025H1公司自有品牌销售占比达64.77%[6] - 非北美市场主要以ODM形式 通过当地的大型或知名批发商零售商进行销售[6] - 国内市场实现收入0.60亿元 同比增长184.02% 占比3.48%[6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率为39.99% 同比提升4.08个百分点 其中Q2毛利率为41.64% 同比提升6.65个百分点 主要受益于高毛利率的高尔夫球车和大排量全地形车增长[7] - 2025H1期间费用率同比下降3.09个百分点 销售费用率同比下降2.58个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比下降1.08个百分点 财务费用率同比上升0.77个百分点[7] - Q2期间费用率同比下降2.54个百分点 销售费用率同比下降2.49个百分点 管理费用率同比上升0.34个百分点 研发费用率同比下降0.47个百分点 财务费用率同比上升0.08个百分点[7] - 费用率变动主要系收入高增摊薄效应推动费用率下降 减少促销活动及费用投放 以及汇兑收益同比减少[7] - 随着海外产能逐渐释放 成本略有上升 公司新兴品类的毛利率提升可能放缓 但高尔夫球车利润率远高于传统品类 占比提升仍有利于推动利润率上升[7] - 2025H1净利率为19.97% 同比提升6.89个百分点 其中Q2净利率为23.84% 同比提升8.78个百分点 主要受益于毛利率提升和费用率下降[8] 业绩展望 - 智能出行行业处在增长快车道 公司传统品类性价比优势明显 北美市占率领先 并开辟电动自行车 电动高尔夫球车 大排量全地形车等新品类 以及不断培育人形机器人 无人驾驶等新增长曲线 营收利润规模有望3年内实现翻番[8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润6.80亿元/8.81亿元/10.95亿元 EPS为6.23元/8.08元/10.04元 当前股价对应PE为33.38倍/25.76倍/20.72倍[8]

公司业务聚焦 - 聚焦智能电动低速车和特种车研发生产[1] - 产品包括电动高尔夫球车、电动自行车、全地形车和越野摩托车[1] - 产品应用于休闲运动、智能出行和特种作业场景[1] - 产品适配各年龄段人群及多场景使用需求[1] 市场布局战略 - 当前销售主要集中在欧美发达国家市场[1] - 同时覆盖南美、东南亚等海外市场[1] - 未来将根据实际情况适时开拓国内市场[1]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价215元 对应2025年33倍市盈率 [2][8] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预告 高尔夫球车表现亮眼贡献核心增长动力 [2][8] - 25H1营收17.1亿元（同比+23.2%） 归母净利润3.4亿元（同比+88.0%） [2] - 25Q2单季营收10.7亿元（同比+23.3%） 归母净利润2.6亿元（同比+95.3%） [2] - 与宇树科技达成战略合作 开辟机器人海外市场新增长曲线 [8] - 海外产能建设加速 增强北美市场供应能力 [8] 财务表现 - 2025H1智能电动低速车收入11.52亿元（同比+30.65%） 其中高尔夫球车预计实现翻倍增长 [8] - 25Q2毛利率41.6%（同比+6.6个百分点） 净利率23.8%（同比+8.8个百分点） [8] - 期间费用率优化 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/4.0%/2.4%/-1.2% [8] - 2025-2027年预测EPS为6.56/8.72/11.11元 对应PE为28/21/17倍 [4][8] 业务进展 - 电动高尔夫球车切入北美高端渠道 经销商总量突破230家 [8] - 全地形车经销商数量拓展至100多家 特种车收入4.9亿元（同比+8.2%） [8] - 滑板车业务受海外市场竞争影响 收入有所承压 [8] 估值指标 - 当前总市值201.03亿元 流通市值53.57亿元 [5] - 每股净资产30.45元 资产负债率32.90% [5] - 12个月内股价区间48.80-194.79元 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收17.13亿元，同比增长23.19%，归母净利润3.42亿元，同比增长88.04% [1] - 2025年第二季度营收10.74亿元，同比增长23.33%，环比增长68.01%，归母净利润2.56亿元，同比增长95.25%，环比增长196.96% [1] - 第二季度毛利率41.64%，同比提升6.65个百分点，环比提升4.41个百分点，净利率23.84%，同比提升8.78个百分点，环比提升10.35个百分点 [3] 业务结构 - 智能电动低速车业务上半年营收11.52亿元，同比增长30.65%，新增高端经销商60家，经销商总量突破230家 [2] - 特种车业务上半年营收4.90亿元，同比增长8.22%，300CC ATV产品销量突破且市占率提升，350CC ATV批量生产，500CC ATV进入试产阶段 [2] - 自有品牌销售占比达64.77%，境外营收16.54亿元，同比增长20.73%，占比96.52% [2] 产能布局 - 美国工厂推进电动高尔夫球车组装生产，越南基地具备电动高尔夫球车和全地形车生产能力且产能持续爬坡 [2] - 泰国基地计划2026年2月基本建成，形成中国+东南亚+北美全球化产能布局 [2] - 电动高尔夫球车第二品牌"TEKO"于2025年7月登陆北美，首台车辆在得州工厂下线 [2] 产品与技术发展 - 产品线从电动滑板车、电动自行车升级至电动高尔夫球车和大排量全地形车，覆盖全年龄段多场景出行需求 [4] - 战略布局人形机器人及无人驾驶技术，与美国K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作 [4] - 持续推进UTV研发，产品结构向高价值赛道迁移 [2][4] 费用控制 - 第二季度期间费用率12.29%，同比下降2.52个百分点，环比下降8.68个百分点 [3] - 销售费用率环比下降6.38个百分点，管理费用率环比下降0.69个百分点，研发费用率环比下降1.18个百分点，财务费用率环比下降0.43个百分点 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收38.72亿元同比增长30.1%，2026年49.11亿元同比增长26.9%，2027年58.94亿元同比增长20.0% [5] - 预计2025年归母净利润6.80亿元同比增长57.7%，2026年8.73亿元同比增长28.4%，2027年11.14亿元同比增长27.6% [5] - 股价对应2025-2027年PE分别为28.91倍、22.51倍和17.64倍 [5]

文章核心观点 - 2025年出海链投资框架聚焦优质对美链、自有品牌占比高、消费品属性强的企业 核心逻辑在于对美链竞争格局改善、需求提振及通胀溢价空间 [1][6][15] - 供给侧贸易壁垒导致大量企业出清 拥有海外产能的企业竞争优势凸显 如2025年1-7月中国对美出口高尔夫球车量下滑90% [1][8][14] - 需求侧受美联储降息周期及"大而美法案"推动 企业投资和中高端消费有望提振 [1][8][15] - 情绪侧中美关税局势缓和 2025年5月及8月先后暂停部分关税 [1][8][14] - 对比2020年出海链牛市 2025年供给端"剩者为王"特征更显著 企业分化加剧 [1][9][14] 2025年出海链投资框架 - 优选对美链因竞争格局大幅改善 龙头公司市占率提升 非美链面临竞争加剧 [6][15][16] - 消费品公司价格弹性更大 供给收缩时价格提升幅度更大 且直接面向终端赚取通胀溢价 [6][15][22] - 优质企业需具备四大特征：海外产能获得贸易壁垒优势 美国渠道掌握终端利润率 自有品牌具备定价能力 美国本土化运营能力强化品牌认知 [6][19][23] - 重点推荐涛涛车业、巨星科技、春风动力等拥有海外产能布局的企业 [9][16][24] 2020年出海链牛市复盘 - 疫情导致全球供应链断裂 中国供应能力优势凸显 2020-2021年中国大陆出口金额占全球比重提升至10.3%、10.4% 较2019年分别提升0.8、0.9个百分点 [1][6][33] - 需求侧受美联储降息、美国政府直接转移支付及中美贸易摩擦缓和推动 居民消费能力大幅提升 [1][7][32] - 重点企业业绩爆发：春风动力2020年归母净利润同比增速达102% 巨星科技达51% 年内股价涨幅分别达314%、190% [1][6][24] 2025年供需展望 - 供给侧贸易壁垒导致行业出清 拥有海外产能的企业如涛涛车业越南与美国工厂、匠心家居越南基地、巨星科技越南基地（产能占比超一半）获得结构性机会 [1][8][9] - 需求侧美联储降息周期将至 2025年8月鲍威尔表态对降息持开放态度 "大而美法案"永久将企业税率降至21%并减免个人所得税 [1][8][15] - 情绪侧中美关税缓和 2025年5月及8月先后暂停部分关税 市场情绪逐步修复 [8][14][15] 重点企业分析 - 涛涛车业2025年上半年归母净利润同比增速88% 对美收入占比70% [16] - 匠心家居对美收入占比90% 2025年上半年利润预告同比增长44%-61% [16] - 春风动力对美收入占比38% 2025年上半年利润同比增长41% [16] - 泉峰控股对美收入占比72% 2025年上半年利润预告同比增长50% [16]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收17.13亿元 同比增长23.19% 归母净利润3.42亿元 同比增长88.04% 扣非归母净利润3.39亿元 同比增长89.65% [1] - 2025Q2单季度营收10.74亿元 同比增长23.33% 归母净利润2.56亿元 同比增长95.25% 扣非归母净利润2.53亿元 同比增长97.16% [1] 分业务收入结构 - 智能电动低速车收入11.52亿元 同比增长30.65% 特种车收入4.90亿元 同比增长8.22% 其他收入0.72亿元 同比增长26.73% [2] - 电动高尔夫球车高端经销商总量超230家 电动自行车商超渠道强势增长 [2] 分地区收入表现 - 美国市场收入13.37亿元 同比增长29.09% 亚洲市场（不含中国）收入0.95亿元 同比增长199.23% 中国市场收入0.60亿元 同比增长184.02% [2] - 欧洲市场收入0.86亿元 同比下降26.05% 美洲市场（不含美国、加拿大）收入0.82亿元 同比下降35.48% 加拿大市场收入0.47亿元 同比下降13.44% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛利率达41.64% 同比提升6.65个百分点 产品结构优化推动毛利率大幅提升 [3] - 2025Q2净利率为23.84% 同比提升8.78个百分点 涨幅高于毛利率主因费用端控制合理 [3] - 2025Q2销售费用率7.04% 同比下降2.49个百分点 管理/研发/财务费用率分别为4.01%/2.39%/-1.19% 同比变动+0.34/-0.46/+0.08个百分点 [3] 产能布局与智能化发展 - 完善中国+东南亚+北美三位一体产能布局 北美基地聚焦电动高尔夫球车高端制造 东南亚越南基地完成全链条产能建设 泰国基地2026年投产后提升对美供应能力 [3] - 积极布局人形机器人、无人驾驶等赛道 与开普勒机器人、宇树科技等达成战略合作 通过AI大模型技术构建跨产品线共性技术平台 [3] 行业前景与公司展望 - 电动高尔夫球车市场渗透率有望提升 欧洲与北美市场引领电动自行车增长 全地形车品类伴随消费水平提升而扩容 [4] - 东南亚产能加速布局 北美本土化制造占比扩大 规避国际贸易不确定性风险能力提升 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.21/9.49/12.14亿元 对应EPS分别为6.64/8.73/11.18元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收17.13亿元 同比增长23.19% [1] - 净利润达3.42亿元 同比增长88.04% [1] - 扣非净利润3.39亿元 同比增长89.65% [1] 主营业务构成 - 智能电动低速车销售收入11.52亿元 同比增长30.65% [2] - 特种车销售收入4.90亿元 同比增长8.22% [2] - 自主品牌收入占比达64.77% [3] 区域市场表现 - 美国市场销售收入13.38亿元 占总营收78.11% [1][3] - 美国市场收入占比从2022年61.3%持续提升至2025年上半年78.11% [3] - 与亚马逊、沃尔玛、TARGET等国际零售巨头建立稳定合作 [3] 研发与创新能力 - 2025年上半年研发投入5417.4万元 [2] - 近四年半研发投入累计达3.94亿元 [2] - 拥有专利506项 [2] - 研发投入占比从2021年3.12%提升至2024年4.22% [2] 战略布局与产能建设 - 美国工厂推进电动高尔夫球车组装生产 产线日均产能稳步增长 [4] - 布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域 [5] - 与美国K-Scale Labs、上海开普勒机器人、杭州宇树科技达成战略合作 [5] 公司发展历程 - 2015年成立 主营全地形车、摩托车生产销售 [3] - 2017年切入电动滑板车、电动平衡车领域 [3] - 2018年形成全地形车、越野摩托车、电动滑板车等产品矩阵 [3] - 2023年3月在创业板上市 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.13亿元 同比增长23.19% [2] - 归属于母公司所有者净利润3.42亿元 同比增长88.04% [2] - 智能电动低速车销售收入11.52亿元 同比增长30.65% [2][4] - 特种车销售收入4.90亿元 同比增长8.22% [2] 产品结构分析 - 智能电动低速车主要包括电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车和电动平衡车等新能源智能系列产品 [2] - 特种车以非道路用车为主 涵盖全地形车和越野摩托车等燃油类产品 [2] - 智能电动低速车毛利率达45.26% 同比提升6.62个百分点 [4] - 产品应用范围覆盖休闲运动、智能出行、特种作业等多场景 [2] 全球化布局进展 - 产品畅销全球70多个国家或地区 [4] - 与北美超过600家批发商零售商建立长期合作关系 [4] - 构建中国、东南亚和北美三大制造基地 [4] - 北美生产基地正式投产并实现首台电动高尔夫球车下线 [4] - 泰国春武里府自有生产基地建设有序推进 [9] - 越南工厂完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局 [9] 品牌与渠道建设 - 自有品牌销售占比达64.77% [4] - 高端经销商网络总数达630多家 其中电动高尔夫球车经销商230多家、电动自行车经销商300多家、全地形车及越野摩托车经销商100多家 [8] - 构建"线上+线下"立体化品牌传播策略 深度融入YouTube、Facebook等全球主流新媒体平台 [4] - 通过PGA SHOW、AIMEXPO、NASCAR Xfinity、MotoGP等国际顶级展会及赛事进行品牌曝光 [4] - GOTRAX品牌主打商超和线上渠道 DENAGO品牌聚焦高端市场 [7] 技术创新与研发 - 拥有专利506项 其中境内专利349项（发明专利19项、实用新型专利116项、外观专利214项） 境外专利157项（发明专利2项、外观专利155项） [8] - 在电动高尔夫球车上应用CAN总线通讯、EPS转向系统、IOT车联网技术 实现OTA远程升级与智能交互功能 [5] - 启动人形机器人及无人驾驶技术布局 与美国K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作 [1][5] - 研发核心战略聚焦"电动化、智能化、高端化" [6] 股东回报政策 - 上市以来累计派发现金股利5.45亿元 [9] - 2025年半年度现金分红总额1.63亿元 占利润分配总额100% [9] - 分红比例远高于成长期企业要求的最低20% [9] 行业发展趋势 - 智能电动低速车仍处于成长期 市场渗透率持续提升 [5] - 行业向高端化、多样化演进 产品线从电动滑板车、电动自行车向电动高尔夫球车、全地形车延伸 [5] - 新能源与智能化技术渗透率显著提升 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.13亿元，同比增长23.19% [1] - 归属于母公司所有者的净利润3.42亿元，同比增长88.04% [1] - 智能电动低速车销售收入11.52亿元，同比增长30.65% [2] - 特种车销售收入4.90亿元，同比增长8.22% [2] 产品与业务 - 电动高尔夫球车与全地形车是业绩增长主要推动力 [2] - 电动高尔夫球车推出多座型及全景式露营车型，应用于社区、酒店、景区等场景 [2] - 全地形车300CC ATV为主力车型，350CC实现批量生产，500CC进入小批量试产 [2] - 产品进行外观与性能升级以适应多元化市场需求 [2] - 正在研发场地车、货斗车等新品 [2] 市场与渠道 - 北美市场渠道和本地化运营推动产品渗透率提升 [2] - 高端经销商突破230家，核心市场高度渗透 [2] - 进入北美高端购物中心、封闭社区及公共机构，小规模进驻高尔夫球场 [2] - C端消费场景不断拓展 [2] - 第二品牌"TEKO"于2025年7月进入北美市场，首台车辆在得州工厂下线 [2] 产能布局 - 美国工厂推进电动高尔夫球车本土化生产 [3] - 越南基地实现整车全链条自主生产 [3] - 泰国生产基地2025年8月启动建设，预计2026年2月建成 [3] - 中国工厂为海外制造基地提供支持，构建全球化协同产能体系 [3] 技术研发 - 关注人形机器人、无人驾驶等前沿领域 [3] - 通过AI大模型技术系统性融入核心产品，反哺主业智能化升级 [3] - 国内新设机构及海外技术团队推进相关探索 [3] - 与K-SCALE、开普勒机器人、宇树科技等公司达成战略合作，涉及场景开发与产品迭代 [3] 未来发展 - 2025年下半年推进产能释放与渠道深化 [3] - 优化经营管理，完善产品与技术布局 [3] - 持续拓展新能源智能出行市场 [3]