财务表现 - 2025财年营收达9.45亿元，同比增长10.6%，ARR突破9.08亿元，同比增长超20% [2][4] - 经营性现金流净额7690万元首次转正，年内亏损从32亿元收窄至1.47亿元，降幅95% [2][4] - 毛利率从60.2%增至64.9%，经调整净亏损从1.05亿元缩减至2910万元，同比减少72% [2][4] - 云端HCM解决方案业务营收7.22亿元，同比增长14.2%，占总营收76.4% [4][5] 成本与费用结构 - 销售及营销开支3.97亿元，同比减少9.3%，但扣除股份薪酬后实际增长6%至3.66亿元 [8] - 研发开支2.88亿元，同比减少18%，扣除股份薪酬后为2.49亿元，同比减少3.5% [8] - 扣除股份薪酬后，销售、行政、研发费用合计占收入78.6%，挤压盈利空间 [8] AI业务进展 - AI业务ARR仅600多万元，占总ARR的0.66%，客户渗透率3.3% [10] - 推出12款AI助手，基于第三方大模型而非完全自研，商业化处于早期阶段 [10][12] - 国内企业招聘场景AI应用率仅24.5%，大规模应用比例10.7%，市场仍需培育 [11][12] 市场竞争与挑战 - 钉钉、飞书等平台提供免费AI招聘功能，对北森付费模式形成竞争压力 [14] - 金蝶、用友、猎聘等同行加速AI布局，猎聘2019年已推出AI面试产品 [14] - 中小企业AI付费意愿低，公司短期内仍以大客户为主 [16] 并购与战略扩张 - 以1.8亿元收购酷学院，整合后付费客户规模近1万家，但客户群体重合度低 [16][20] - 酷学院2023年税后亏损2569万元，负债净额3009万元，可能加剧公司亏损 [21][23] - 北森学习云ARR同比增长371%，但并购协同效应仍需验证 [20][23] 股价与市场反应 - 财报发布次日股价暴跌超18%，7月8日收盘价8.55港元，较发行价29.7港元下跌71% [5][9] - 市场担忧持续亏损及AI业务贡献有限，尽管营收增长但盈利前景不明 [6][14]

报告核心观点 - 2025年上半年计算机板块投资机会聚焦AI、无人化、金融科技三大主线，科技创新是25年增长主线，建议关注AI迭代创新及算力、机器人场景落地、金融科技创新等方向投资机会 [1][5][18] 25H1行情回顾 AI产业链 - AI产业链催化不断，应用、算力服务等细分板块交替轮动，如1 - 3月DeepSeek R1引爆AI产业链投资机会 [5][24] - 海内外AI推理大模型及产品持续迭代升级，“DeepSeek”“Manus”等创新助力AI应用和Agent场景落地，AI普惠推动企业私有化部署需求提升，国内算力缺口使算力服务及国产算力重要性凸显 [24][25] 金融科技创新 - 4月中美贸易摩擦加剧使跨境支付重要性提升，相关政策出台支持上海建设国际金融中心；5月底稳定币及RWA产业进展发酵，监管立法推进使稳定币有望加速发展 [27][28] 无人化场景 - 无人物流等无人化场景从0到1实现落地，6月22日特斯拉robotaxi在美国得州奥斯汀市开启运营，九识、新石器等公司订单放量，无人物流车场景率先商业化落地 [30] AIGC发展现状 toC端AIGC应用 - toC端AIGC应用发展迅猛，截至2025年3月，AI原生App活跃用户数达2.7亿，同比增长536.8%，月人均使用时长同比增长32.7%，行业核心玩家月活用户量形成“三大梯队” [32][33] - AI技术高度融入产品带动美图公司业绩高增，2024年公司收入33.4亿元，同比增长23.9%，净利润5.86亿元，同比增长59.2%，付费订阅收入快速攀升 [38] toB端AIGC应用 - 产品成效是检验B端AI应用的核心指标，如AppLovin凭借AI广告引擎Axon AI实现商业模式转变，从“点击付费”变为“效果付费” [44][50] - Tempus AI是首家以AI为核心的精准医疗企业，构建“数据生成 - 分析 - 应用”闭环生态，在医院端、药企端、患者端均取得成功 [57][67] - 北森控股的7大AI助手覆盖30 + 人力资源场景，AI面试官累计邀请量突破30万人次，商业转化成果显著 [68][71] 生成式AI技术在制造业中的应用 - 我国制造业发达，为AI技术提供优质落地场景，AI技术应用可提高生产效率和产品质量，推动制造业智能化、自动化发展 [86][89] - 用友网络的U9 cloud借助“AI + 行动”为制造业带来全面升级，在业务、管理、运营方面助力企业发展 [91][94] 无人化应用场景 Robotaxi - 6月22日特斯拉robotaxi在美国得州奥斯汀市开启运营，单次收费4.2美元，搭载前沿自动驾驶系统，有望为特斯拉带来巨大收益，中国企业在该赛道已布局良久 [98][103][105] 无人物流 - 九识智能率先实现L4级自动驾驶技术商业化闭环，25Q1新增订单同比增长超4倍，5月发布全新E系列无人物流车平台及首款车型E6 [107][108][109] - 新石器累计交付部署超4000辆无人车，目标年底实现万台部署，无人车迭代使成本下降，助力物流运输降本增效 [111][112] - 白犀牛完成2亿元B轮融资，在顺丰物流体系保持日活跃的无人车规模达数百台，目标2026年实现日活量5000台 [116] 稳定币与RWA 稳定币 - 稳定币是锚定传统资产价值的加密货币，历经十年发展规模逐步扩大，监管逐步加强，美元稳定币为全球主流类型，近期香港、美国先后通过相关法案 [116][121][131] - 跨境支付是稳定币主要应用场景之一，香港稳定币有望成人民币国际化重要推手，相比数字人民币，稳定币在跨境电商、中小微企业跨境支付场景更具优势 [135][138] RWA - RWA指将现实世界资产转化为链上代币，是增长最快的DeFi领域之一，产业兴起源于区块链技术、投资者需求和监管政策等驱动因素 [139][143] - RWA当前主要应用于金融资产、实物资产、贸易融资、供应链溯源、文化遗产保护与旅游等领域，市场规模有望快速扩张 [144][147] 蚂蚁集团RWA案例 - 蚂蚁集团携众企促进资产上链通证化与融资创新，与朗新集团、海南华铁、哈啰单车等合作开展相关项目 [150] 投资建议 AI应用 - 建议关注企业级服务ERP金蝶国际、用友网络，HR北森控股、科锐国际，OA泛微网络，CRM迈富时，解决方案公司第四范式；垂类AI应用关注金桥信息、讯飞医疗科技等 [7][213] 无人化场景 - 建议关注地平线机器人 - W、新北洋、麦迪科技、北路智控等 [7][214] 稳定币与RWA - 建议关注美股Circle、Coinbase，港股连连数字、众安在线、OSL集团，A股恒生电子、朗新集团、金证股份等 [7][154][216]