公司财务表现 - 第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49% [1] - 第三季度归母净利润5072.52万元，同比增长11.43% [1] - 1—9月公司累计营业收入12.28亿元，同比增长16.66% [1] - 1—9月公司累计归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 公司经营质量与效益稳中有进，为未来发展奠定坚实基础 [1] 核心品牌与市场地位 - 公司旗下核心品牌"冷酸灵"经过三十多年培育，已成为中国口腔护理行业知名品牌 [1] - "冷酸灵"是行业首批获得"中国名牌"和"中国驰名商标"认定的品牌 [1] - 今年品牌入选工信部首批"中国消费名品"名单，品牌影响力与美誉度进一步提升 [1] - 近三年"冷酸灵"牙膏在抗牙齿敏感领域零售额市场份额持续保持在60%以上 [1] - 品牌牢牢占据中国抗敏感牙膏细分市场领导地位 [1] 业务战略与发展方向 - 公司业务布局围绕口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务四大赛道 [1] - 公司发展紧扣高端化、专业化、国际化、数智化、精益化、资本化六大抓手 [1] - 公司持续壮大现有口腔护理业务，聚力打造智能口腔第二增长曲线 [1] - 公司持续强化口腔医疗专业背书和科技赋能，推动高质量发展 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”（首次）[1] - 目标价为48.06元/股 [1][9] 核心财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为18.61亿元、21.99亿元、25.78亿元，同比增速分别为19.3%、18.1%、17.3% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.59亿元、3.24亿元，同比增速分别为26.2%、27.2%、25.3% [2] - 对应2025-2027年每股盈利分别为1.18元、1.50元、1.88元，市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [2] - 估值基于2026年32倍市盈率 [9] 公司概况与市场地位 - 登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，核心品牌“冷酸灵”2024年在抗敏感细分赛道零售市场份额为64.7% [6][14] - 2024年公司实现营收15.6亿元，同比增长13.4% [6][14] - 根据尼尔森数据，2024年公司牙膏产品在线下渠道零售份额位列行业第三、本土品牌第二 [14] 行业分析 - 口腔护理行业品类成熟度高，偏存量竞争，线上渠道重要性凸显 [6] - 2021年我国口腔护理行业CR5/CR10市场份额合计为48.5%/53.7%，较2015年（58.0%/72.3%）下滑，行业格局松动 [6] - 线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎；2024年1-11月，抖音平台口腔护理零售额同比增长33.2% [6][56] - 国货品牌凭借灵活市场动作和敏锐渠道洞察力快速崛起，细分赛道成竞争新焦点 [6] 公司核心竞争力 产品力 - 公司深耕抗敏细分赛道，形成“医研+专研+预护+基础”四大产品平台 [6][46] - 成功打造“医研”大单品，该产品经临床验证可在7天内使牙小管封堵率达到90.46% [100] - 研发费用率长期稳定在3%以上，高于行业平均水平，已形成260余项国内授权专利 [100] - 与外资舒适达品牌实现错位竞争，凭借价格带卡位（医研单品克单价约0.3元）、渠道深度下沉和本土化营销创新奠定国民品牌地位 [6][103] 渠道力 - 线下渠道依托独特的县域开发模式，成功布局下沉市场，覆盖全国数十万家零售终端 [6][116] - 线上渠道把握内容电商红利，2024年电商渠道收入占比提升至30.8%，2019-2024年该渠道收入复合年增长率达52.9% [6][28] - 在抖音渠道已形成成熟爆品孵化模式，通过内容营销和直播带货带动医研单品放量 [6][113] 品牌力 - “冷酸灵”为国民品牌，拥有超过三十年历史，“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心，与“抗敏感”功能深度绑定 [6][95] - 通过签约新锐演员吴磊作为形象代言人，并与国家博物馆、小龙坎火锅等IP联名，推进品牌年轻化破圈 [6][127] 增长动力与未来展望 - 增长动力主要来自医研大单品势能延续、电商渠道高增长以及产品结构升级 [6][130] - 公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能 [6][9] - 预计公司盈利能力稳步提升，2025-2027年毛利率预计分别为52.7%、55.2%、56.6% [132]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 把握家居Q4估值修复机会 目前大部分家居公司估值处于历史低位 股息率价值凸显 左侧布局正当时[2][3] - HNB新品GLO HILO将在意大利 波兰 塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业 随着HNB新品在全球主流市场开拓力度强化 产品份额有望持续提升[2][3] - 8月电商平台奈丝公主卫生巾销售额同比+41% 冷酸灵牙膏销售额同比+23% 看好稳健医疗 登康口腔品牌势能向上[3] 家居板块 - 顾家软床2022-2024年累计3年中国软床零售渠道销量第一 顾家作为软体家居龙头 多品类布局完善 内外销齐驱 上半年营收表现阿尔法突出[8] - 索菲亚于9月推出"5A全普惠·整家699"全球限时限量惠民政策 针对多款爆款衣柜 橱柜 木门 家品等品类指定款式 提出统一享受官补一口价699元 索菲亚作为定制行业龙头 成本优势业内领先 有望进一步扩大市场份额[8] - 2025年8月当月商品房住宅竣工面积同比-28.4% 降幅环比收窄2.6pct 住宅销售面积同比-10% 降幅环比扩大2pct 住宅新开工面积同比-19% 降幅环比扩大10pct[8] - 8月家具类零售额同比+18.6% 建材家居卖场销售额同比-15.05% 1-7月家具制造业收入累计同比-5.4% 8月家具出口金额（美元计）同比-3.2%[46] - 关注软体龙头顾家家居 喜临门 慕思股份 敏华控股 定制龙头欧派家居 索菲亚 志邦家居 金牌家居 智能家居好太太 奥普科技 箭牌家居 以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团[8] 造纸包装板块 - 截至2025年9月19日 双胶纸价格4800元/吨（-18.75元/吨） 铜版纸价格4980元/吨（-20元/吨） 白卡纸价格3969元/吨（+5元/吨） 箱板纸价格3571.8元/吨（+9.8元/吨） 瓦楞纸价格2791.25元/吨（+20元/吨）[8][52] - 截至9月18日针叶浆银星700美元/吨 阔叶浆明星540美元/吨 箱板瓦楞纸继续发布提价和停机计划 带动纸价中枢上移[8] - 1-7月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.1% 累计销售利润率2.6% 同比-0.7pct[68] - 1-8月造纸行业固定资产投资累计同比+4.9% 工业增加值同比+3.2% 8月当月机制纸及纸板产量同比+1.5%[70][72] - 废纸系建议关注产能布局完善 自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业 山鹰国际 木浆系持续推荐林浆纸一体化 多元纸种齐头并进的太阳纸业 以及内销预期改善 分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技 建议关注仙鹤股份[8] 轻工消费板块 - 8月卫生巾电商平台销售额同比+5.8% 奈丝公主品牌卫生巾月销售额同比+41% 8月牙膏电商平台销售额同比+14% 冷酸灵牙膏月销售额同比+23%[8][10] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔 医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾 卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗 产品持续升级 电商渠道和全国扩张深化的百亚股份[10] - 文具板块持续推荐晨光股份 今年战略合作腾讯视频推进IP战略[10] - 9月布鲁可推出9款新品 包括女生玩具叶罗丽 三丽鸥搭豆系列 男生玩具变形金刚 奥特曼 假面骑士 漫威英雄 DC英雄等系列 模型拼搭玩具EVA零号机系列等[10] - AR眼镜企业Rokid在武汉武商梦时代商场开设全球首家旗舰专卖店 AI眼镜建议关注康耐特光学 明月镜片 博士眼镜 英派斯等[10] 出口链板块 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 预测中值显示2025年将再降息50个基点 随着美国降息落地 美国地产链相关需求有望边际改善 带来家具家居相关出口型企业订单向上弹性[10] - 截至2025年9月19日海运费CCFI SCFI综指分别环比-0.5% -14.3% 海运费趋势逐步回落[10][47] - 出口链公司关注众鑫股份 匠心家居 浙江自然 永艺股份 哈尔斯 嘉益股份 共创草坪 致欧科技 洁雅股份 英科再生 建霖家居等[10] 包装板块 - 浙江省包装联合会发布"反内卷"倡议书 提倡坚决反对低价无序竞争 积极优化产能结构 建立健全行业自律与协同机制[10] - 可降解环保包装建议关注恒鑫生活 家联科技 众鑫股份 金属包装关注格局改善后的盈利修复预期 持续推荐奥瑞金 昇兴股份 包装龙头多数经营稳健 股息价值突出 建议关注裕同科技 美盈森 永新股份[10] 新型烟草板块 - 英美烟草HNB新品GLO HILO继日本后 将在意大利 波兰和塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业[10] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场 公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式 开放式切换[10] - 建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作 盈利有望企稳增长 换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际[10] 纺织服装板块 - 兴业科技与苏州能斯达签署战略合作协议 共同研发基于天然皮革 生物基础材料的柔性电子皮肤[12] - 运动服饰 户外相关标的建议关注安踏 李宁 361度 三夫户外 探路者 牧高笛等[12] 板块表现数据 - 轻工制造板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑输市场 行业指数-0.58% 沪深300指数-0.44% 细分板块中家居用品指数+0.84% 造纸指数-0.15% 文娱用品指数-1.68% 包装印刷指数-2.30%[19] - 纺织服饰板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑赢市场 行业指数-0.26% 沪深300指数-0.44% 细分板块中纺织制造指数+0.76% 饰品指数-3.78% 服装家纺指数+0.66%[28] - 8月住宅竣工面积同比-28.4% 1-8月商品住宅销售面积累计同比-4.7% 1-8月住宅新开工面积累计同比-18.3% 8月样本城市二手房成交面积同比-0.67%[35][38][39][40] - 1-7月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+8.6% 累计销售利润率3.6% 同比-0.8% 8月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+16.9%[116][118]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025H1实现营收8.42亿元（同比+20%），归母净利润0.85亿元（同比+18%），扣非净利润0.69亿元（同比+26%）[2][6] - 2025Q2单季度营收4.11亿元（同比+20%），归母净利润0.42亿元（同比+20%），扣非净利润0.34亿元（同比+24%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 34/27/21倍 [12] 收入结构分析 - 分渠道：2025H1电商及其他渠道收入同比+81%，线下渠道收入同比-1%，电商占比提升至39%（2024H1为26%）[11] - 分产品：2025H1成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别同比+23%/+4%/+1%/-5%，口腔医疗与美容护理产品收入同比+55%[11] - 量价表现：2024年牙膏销量同比+5%，吨均价同比+10% [11] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率同比提升4.2个百分点，2025H1线上/线下毛利率分别同比+11.3/+1.5个百分点 [11] - 2025Q2销售费用率同比+5.8个百分点，管理/研发/财务费用率分别-1.1/-0.04/+0.1个百分点，促销费用同比+84% [11] - 2025Q2归母净利率同比-0.04个百分点，扣非净利率同比+0.3个百分点 [11] 增长驱动因素 - 电商渠道高增长：2025Q2冷酸灵天猫/抖音GMV分别同比+22%/46% [8] - 产品结构优化：中高端系列"7天修护"在抖音平台销售占比达70%-80%，百克均价26.6元 [8] - 新品推广：重组蛋白医研牙膏于2025年8月试销，抖音组合装售价98元，位列不含氟牙膏新品榜首 [12] 未来展望 - 新品放量预期：重组蛋白医研牙膏将于2025H2加大推广，配合电商旺季投流 [12] - 成长逻辑：通过产品结构优化和电商渠道扩张持续实现量价齐升 [2][11] - 分红政策：2024年分红比例达80% [12]

**登康口腔电话会议纪要关键要点分析** 行业与公司概况 - 行业：中国口腔护理行业，整体规模约500亿元，近4-5年复合增长率约4%，线上零售额93亿元（同比增长15%）[6] - 公司：登康口腔（前身为1939年大来化学制衣厂），2001年成立，2023年深交所上市，重庆国资控股，拥有冷酸灵等品牌，国家级工业品牌示范企业[4] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长近20%，归母净利润8,500万元（同比增长17.59%），扣非净利润近7,000万元（同比增长25.67%）[2][8] - 毛利率达52.61%（同比提升近6个百分点），其中成人基础护齿毛利率53.59%，成人电动护齿毛利率41%，电商渠道毛利率60%[2][9] 市场地位与产品 - 抗敏感牙膏市场份额超60%，冷酸灵品牌整体市占率第三（目标第二），儿童电动护齿市占率第一[2][7] - 产品矩阵涵盖成人/儿童基础护理、电动智能护理及口腔医疗美容产品，技术储备包括1.0-3.0代抗敏感产品及4.0-5.0代储备[5][11] 渠道与运营 - 线下覆盖31省市2,000多个区县经销商、数十万家零售终端（信息化系统支撑超20万家）[13] - 电商渠道营收超3亿元（2025年上半年），兴趣电商与货架协同模式驱动增长，毛利率提升超8个百分点[2][10] - 特殊渠道拓展：团购、政企、社区团购及O2O集合店[13] 技术与创新 - 重组蛋白牙膏技术突破：牙小管封堵率超90%，牙龈细胞胶原含量提升率近80%[12] - 泵式牙膏专利技术全网累计销售超3,000万支[12] - 拥有4个国家级、7个省部级创新平台[11] 战略与规划 - 数字化建设：全场景数字化营销运营模式提升管理效率与成本优化[3][14] - 未来三年推进国际化策略、加大股权投资与并购，智能口腔作为第二增长曲线[15] - 持续高端化与专业化产品布局，应对消费升级需求[15] 其他重要信息 - 核心骨干员工持股超60人，经营团队经验丰富，结合国企规范与民企灵活度[14] - 东部与北部地区需加强资源投入以提升增速[8]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长19.72% [3] - 销售费用同比增长44.89% [3] - 电动牙刷品类营收同比增长37.33% [5] - 口腔医疗与美容护理产品增速达54.85% [5] - 研发费用率稳定在3%-3.5% [5] 产品战略 - 成人牙膏品类表现突出 [3] - 推出天地/日月/云海三个系列电动牙刷 [5] - 聚焦抗敏感核心技术升级/中药现代化应用/电动产品智能化创新三大研发方向 [5] - 深化传统牙膏牙刷到智能口腔护理品类的布局 [4] 渠道运营 - 电商渠道收入同比增长且成为重要增长引擎 [3] - 电商渠道毛利率提升源于产品结构优化与运营效率提升 [7] - 7天专效修护牙膏2024年抖音GMV占比显著 [3] - 实施全渠道协同战略并提升整体营销ROI [2] 发展布局 - 围绕口腔护理/智能口腔/口腔医疗/创新业务四大赛道发展 [6] - 强化产学研合作以拓展医疗器械产品线 [5] - 通过产品结构优化/品类升级/运营管理优化提升利润贡献 [4] - 推动线上线下联动扩大用户覆盖 [3] 公司治理 - 修订完善未来三年股东分红回报规划 [7] - 实施稳健分红政策并强化现金分红力度 [7] - 通过智改数转和精益管理提升供应链效率 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收8.42亿元 同比增长19.72% [1] - 归母净利润8515.53万元 同比增长17.59% [1] - 扣非净利润6937.82万元 同比增长25.67% [1] - 经营活动现金流量净额6554.39万元 增长22.86% [1] - 基本每股收益0.49元 [1] 品牌矩阵 - 核心品牌包括登康和冷酸灵 [2] - 高端专业口腔护理品牌医研 [2] - 儿童口腔护理品牌贝乐乐 [2] - 高端婴童口腔护理品牌萌芽 [2] - 形成四大产品矩阵覆盖全年龄段消费人群 [2] 市场地位 - 冷酸灵品牌深耕行业三十余年 成为中国抗敏感牙膏领导者 [2] - 入选工信部首批中国消费名品名单 口腔行业唯一入选品牌 [2] - 近三年在抗敏牙膏领域市占率超过60% [2] 产品研发 - 强化医研7天修护牙膏全渠道突破 [2] - 构建抗敏技术平台 深化生物材料研究 [2] - 推出专研抗敏泵式牙膏等中高端新品 [2] - 中高端牙膏产品占比大幅提升 [2] 战略规划 - 聚焦口腔护理 智能口腔 口腔医疗 创新业务四大赛道 [1] - 以高端化 专业化 国际化 数智化 精益化 资本化为战略抓手 [1] - 培育智能口腔第二增长引擎 [1] - 强化医疗技术赋能 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司产品升级与电商渠道高速增长驱动业绩提升 冷酸灵品牌价值显著增强 [2][6] - 2025年上半年实现收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.85亿元 同比增长17.6% [6] - 高端产品占比大幅提升 电商销售占比升至36% 同比增长86.6% [6] - 综合毛利率提升至52.6% 同比增加5.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.57亿元、3.10亿元 增速分别为25.8%、26.5%、21.0% [6] 财务数据与估值 - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比增长17.7% 净利润2.03亿元 同比增长25.8% [3][6] - 2025年预计每股收益1.18元 市盈率38倍 [3][6] - 毛利率从2024年49.4%提升至2027年62.2% 净利率从10.3%提升至12.5% [8] - 净资产收益率从2024年11.1%提升至2027年17.9% [8] 产品表现 - 成人牙膏营收同比增长23% 口腔医疗与美容护理同比增长54.9% 电动口腔护理同比增长37.3% [6] - 推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等中高端新品 中高端产品占比大幅提升 [6] - 冷酸灵成人电动牙刷开发完成 口腔抑菌膏升级上市 IP联名产品多点开花 [6] 渠道表现 - 经销渠道营收同比微降0.5% 直供渠道增长13.6% 电商渠道大幅增长86.6% [6] - 通过一户一策激活分销网络 实现渠道效能与运营双提升 [6] - 电商创建"兴趣内容场+货架场"协同模式 销售占比显著提升 [6] 盈利能力 - 各产品线毛利率全面提升 成人牙膏毛利率增加5.5个百分点 成人牙刷增加8个百分点 [6] - 销售费用率同比增加6.3个百分点 主要因电商促销费用增加及品牌营销投入 [6] - 2025年冷酸灵上榜首批中国消费名品名单 成为口腔行业唯一入选品牌 [6]

新消费时代核心观点 - 新消费核心在于产品焕新营造情绪价值消费，与2016-2021年流量红利驱动的浪潮不同，本轮更注重结构性产品创新，如美妆领域重组胶原成分迭代、日化功能升级（绽家香氛洗衣液、冷酸灵医研牙膏）、零食健康低卡品类（魔芋）及泡泡玛特IP产品[2] - 情绪消费爆发源于居民物质需求满足后对细分进阶需求的追求，供给创造需求属性显著，差异化方向为情绪价值和技术进步[2] - 新渠道新媒介（内容电商、量贩店、仓储超市）加速产品焕新与裂变，通过抖音测试孵化、山姆选品打磨爆款，结合社交媒体口碑传播实现放量[3] - 传统产业（日化/个护/保健品/美妆/零食/宠物/茶饮/黄金珠宝/玩具）呈现老树新芽趋势，新品牌通过敏锐洞察实现产品焕新，如斐萃麦角硫因成分、毛戈平文化溢价、老铺古法金工艺[4] 行业细分领域创新案例 - **美妆**：重组胶原成分持续迭代，毛戈平文化输出叠加服务体验形成溢价[2][4] - **日化**：绽家香氛洗衣液、冷酸灵医研牙膏（修复牙釉质）功能与情绪价值升级[2][4] - **零食**：魔芋品类健康低卡需求爆发，泡泡玛特Labubu搪胶玩具全球火热[2][4] - **黄金珠宝**：老铺古法金工艺形成消费心智[4] - **保健品**：斐萃教育麦角硫因新成分突破传统品类[4] 渠道与媒介作用 - 抖音内容属性助力日化品牌新产品测试孵化，山姆选品能力推动供应商爆款打造[3] - 新品通过原点用户积累后，社交媒体口碑传播+渠道扩张实现快速放量[3] 传统产业焕新机遇 - 渗透率提升主导的新品类难度增加，老品类结构性焕新成为重点方向[4] - 传统龙头因反应迟缓被新品牌超越，如自由点卫生巾、冷酸灵牙膏通过大单品突围[4] 近期行业活动 - 食饮/化妆品、家电、通信、商社、宏观等领域举办系列深度报告电话会（7.20-9.19）[7] - 国泰海通首席分析师聚焦新消费时代、港股牛市等主题[7]

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为39/32/26倍[6][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内口腔护理行业领先的本土品牌，核心品牌"冷酸灵"在抗敏感牙膏细分市场份额达60%+[7][14] - 通过"医研+专研+预护+基础"四大平台产品策略覆盖多样化消费需求[7][14] - 2024年牙膏产品线下市场份额位居行业第三、本土品牌第二[7][14] 财务数据 历史表现 - 2019-2024年营业收入CAGR达10.6%，归母净利润CAGR达20.7%[16] - 2025Q1营业收入同比增长19.4%，归母净利润同比增长15.6%[16] - 2025Q1综合毛利率55.5%，同比提升7.1pct[16] 预测数据 - 预计2025-2027年营收分别为18.6/21.9/25.5亿元，同比增速19.3%/17.5%/16.5%[6][8][41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.5/3.0亿元，同比增速25.5%/22.0%/20.9%[6][8][41] - 预计2025-2027年ROE分别为13.51%/15.92%/18.49%[6] 竞争优势 渠道优势 - 构建"全渠全域"立体营销网络，2024年电商渠道营收同比增长52%[25][26][28] - 经销/电商/直供模式2024年营收占比分别为66.1%/30.8%/2.6%[26][28] 品牌优势 - 形成成人/儿童/电动/医疗美容四大产品矩阵[30] - "冷酸灵"品牌坚持"三品三化"战略（增品种、提品质、创品牌）[30] 研发优势 - 2025Q1研发费用率2.7%，累计取得授权专利250余项[33][34] - 构建CBR体系实现研发闭环管理，与多所高校开展产学研合作[33] 产品结构 - 2024年成人基础口腔护理产品营收14.07亿元（占比90.2%），毛利率48.7%[21][23] - 预计2025-2027年成人基础护理产品营收增速20%/18%/17%[9][40] - 口腔医疗与美容护理产品2024年营收0.38亿元（毛利率60.5%），预计2025-2027年增速30%/25%/18%[21][23][40]