双十一黄金珠宝复盘 20251118 摘要 2025 年 7 月至 11 月中旬，老铺黄金线上线下销售额显著增长，尤其 10 月线上收入同比增长超 600%，11 月前半月线上销售额首次超过线 下，同比增长近 1,000%，显示电商渠道成为重要增长引擎。 公司在 8 月底和 10 月底进行了两次提价，10 月底的提价对销量产生明 显影响，线上日均销量显著下降，但 11 月前半月业绩有所恢复，预计 12 月圣诞和元旦活动将带动线下增长。 预计 2026 年会员增长放缓，新店拓展减少，但公司将优化产品结构， 提高足金镶嵌和金器摆件比例，目标销售额为 380 亿至 390 亿元，并 通过产能储备和第三方合作支持业务发展。 2026 年计划国内外各开设 5 家新店，国内选址策略侧重与老牌地产公 司合作，以获取政策支持，并优化现有门店布局，对标国际品牌，提升 单店效益，预计老门店有 20%-30%的增长。 调价后，玫瑰花窗系列等标识款和爆款产品销售额占比提升，宗教元素 产品销量稳定且毛利率较高，公司将减少瑞兽系列产品供给，并加强年 轻时尚化产品设计以促进线上业务增长。 请介绍一下 2025 年 7 月至 10 月的单月 ...

核心观点 - 公司预计25H1收入120-125亿元，同比增长241%-255%，经调整净利润23 0-23 6亿元，同比增长282%-292%，高增主要系品牌影响力扩大及产品优化推新 [1] - 25H1经调整净利率约19 0%，同比提升1 9pct，主要得益于规模效应释放和费用率下降 [1] - 高端渠道突破显著，截至7月27日新进入4家商场（上海2家、深圳1家、新加坡1家），多家商场店面围挡装修中 [1] - 预计8月末/9月初调价叠加七夕活动，有望激发消费热情，业绩高增可期 [1] - 国内高端黄金珠宝市场空间约千亿级，公司品牌、产品、渠道能力强化，有望持续扩大份额 [1] - 出海方面稳扎稳打，有序拓展新加坡、香港、日本等市场，向全球化高端品牌迈进 [1][6] 业绩表现 - 25H1含税收入138-143亿元（同增240%-252%），收入120-125亿元（同增241%-255%），净利润22 3-22 8亿元（同增279%-288%） [1] - 收入和净利润高增原因：品牌影响力扩大形成市场优势，产品持续优化推新迭代 [2] - 新拓门店对业绩的支持将主要体现在2025年下半年 [2] 盈利能力 - 25H1经调整净利率19 0%（+1 9pct），规模效应释放带动销售费用、管理费用率下降 [3] - 上半年毛利率或回落，因2月提价幅度低于金价涨幅，以消费者感受为核心 [3] - 预计下半年调价（8月底/9月初）叠加七夕活动，有望提振业绩 [3] 渠道拓展 - 截至7月27日覆盖16个城市30家商场，新进入上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海国金中心、深圳湾万象城 [3] - 原有商场优化：北京SKP（新增岛柜和SKP-S店）、深圳万象城（B1层大店）等 [3] - 北京SKP一层拿下更好边厅（围挡中），上海新天地、香港国金中心等新店有望年底开业 [3] - 2025年预计新增7家以上高端商场（2024年末26家） [3] 产品创新 - 5月31日推出"七子葫芦"系列（定价3 2-4 5万元，克均价1400元），采用高温珐琅工艺，色彩多样化 [4] - 6月21日新加坡店推出"十字架"系列，运用基督教元素拓展海外市场 [4] - 下半年更多原创工艺新品值得期待 [4] 行业分析 - 2024年中国珠宝市场规模7788亿元（-5 0%），黄金珠宝5688亿元（+9 8%，占比73%） [5] - 高端黄金首饰市场空间约千亿级，其他珠宝（玉石彩宝等）向黄金迁移趋势持续 [5] - 高端黄金饰品对高奢皮具礼赠场景有替代空间，市场竞争格局优于外资品牌 [6] 未来展望 - 2025年新入驻商场（如新加坡MBS、上海国金中心等）将明确贡献收入 [7] - 渠道力与品牌力良性循环，带动同店销售提升 [7] - 预计2025-2027年收入252 84/341 14/434 09亿元（CAGR 197 3%/34 9%/27 2%），经调整净利润48 06/65 06/84 64亿元（CAGR 220 0%/35 4%/30 1%） [7]