行业现状 - 县城手机店面临集体退场，高考后销售高峰消失，往年备货80万今年仅备20~30万 [4][10] - 行业进入微利时代，过去躺着赚钱现在一台手机利润从500元降至100元 [15][20] - 线上渠道冲击严重，618期间线下被迫保价，华为经销商层层加价导致终端价格难有优势 [18][19] 市场变化 - 消费者转向商场店，品牌新店以商场为主，街边店关闭超50% [13][18] - 换机周期延长，手机性能过剩导致二手机市场回暖 [24] - 运营商合作模式失效，3G换4G后政策红利消失，品牌专卖店竞争加剧 [16] 经营策略 - 服务升级成为核心竞争点，单客服务时长可达2小时，提供情绪价值 [4][12] - 即时零售部门成立后销量爆发但利润低，平台抽佣严重 [24] - 拓展融合产品线如智能手表、平板电脑，甚至涉足汽车销售 [24] 转型尝试 - 三条自救路径：获取品牌授权、发展自媒体、增加回收维修业务 [22] - 二手手机回收业务兴起，结合自媒体形成产业链，单日利润可达2000元 [25][26] - 新媒体营销成为新方向，短视频账号运营和即时零售部门成为标配 [23][24] 人员结构 - 行业缺乏新鲜血液，导购群体以20年经验老员工为主，难招年轻人 [13] - 家族企业面临代际冲突，年轻一代主张拓展新客群而老一辈专注老客户 [23] - 人员规模缩减，原有5家店现剩3家，员工从15人减至2人 [26]

行业前景 - 中国保健品行业在消费力提升和银发经济推动下呈现长期增长潜力，预计2024-2035年复合增速达4 8%-8 8% [1] - 保健品是消费力提升、银发经济下的长青行业，中国市场仍处于成长期，预期将以中高个位数增速扩容 [1] - 若参考美国保健品人均消费额计算，2024-2035年复合增速或达4 8%-8 8% [1] 行业发展历程 - 1980s中国保健品市场萌芽，"打造爆品+夸大功效+重度营销"的模式盛极一时 [1] - 21世纪初国际品牌涌入及中国品牌崭露头角，行业步入高速成长期 [1] - 2013年后保健品安全事故多次引发舆论危机，严监管成为常态 [1] - 2020年至今健康趋势下行业进入成长新周期，电商渠道爆发，但行业竞争加剧 [1] 渠道分析 - 当前中国保健品三大渠道为直销、药店、电商新零售，2023年电商/直销/药店渠道占比分别为56%/21%/16% [2] - 未来增量仍将集中于电商，药店渠道占比趋稳，直销渠道或仍有下滑压力 [2] - 2024年8月抖音跃升为保健品品类最大的电商渠道，增速远高于传统电商 [2] - 私域预计已快速成长为重要渠道之一，新零售等多元渠道崛起 [2] 产品趋势 - 保健品可分为长青市场及新消费市场，长青市场稳步扩容，有望培育更多强功能新品 [3] - 新消费市场产品迭代速度快，对供应链响应速度要求更高 [3] - 未来保健品产品端呈现食品化和强功能化两大趋势 [3] - 老龄人群重功能性，年轻群体多元化需求贡献增量 [3] - 保健品价格端呈K型分化特点，强功能的高端产品亦能高增 [3] 产业链格局 - 国内中游代工渗透率超过65%，品牌商、代工厂均具备高盈利能力 [4] - 品牌商参与者众、集中度低，电商平台TOP10份额仅16 7% [4] - 抖音等直播电商加剧市场竞争，高毛利高费用模式下电商运营能力或为核心竞争力 [4] - 代工企业低费率下仍有高盈利，头部企业在规模效应、高研发投入支撑下集中度呈持续提升趋势 [4] 投资建议 - 优选代工环节，竞争格局较明朗、集中趋势更确定 [1] - 优选优质品牌商，重视品牌力、产品创新、营销策略、电商运营等能力 [1]

股价表现 - 公司股票在5月26日至28日连续三个交易日涨停，累计涨幅达33.23% [1][2] - 公司公告称目前生产经营活动正常，不存在应披露而未披露的重大事项 [1][2] - 公司创立于1994年，2020年在上交所主板上市，以常温乳酸菌饮品为主体，功能性益生菌为核心 [2] 财务表现 - 2024年营业收入14.58亿元，同比下降10.8%，归母净利润亏损2912万元，同比下降150.6% [3] - 2025年一季度营业收入4.01亿元，同比增长1.41%，归母净利润1090.71万元，同比下降58.29% [1][3] - 2024年益生菌饮品及食品收入7.92亿元，占总营收54.3%，2025年一季度益生菌食品收入同比增长139.19% [3] 业务发展 - 公司10余年前开始布局益生菌业务，2021年与江南大学合作获得功能性菌株独家授权 [2] - 2022年8月重整润盈生物，实现资源优化配置和业务协同效应 [2] - 电商渠道2024年销售同比增长177.49%，2025年一季度激增1173.33% [4] - 推出"每日博士"、"体轻松"等益生菌品牌，提升线上渠道竞争力 [4] 供应链与海外市场 - 通过泛缘供应链构建"原料—产品—渠道"一体化生态链模型 [4] - 2024年新增东方购物、拼多多等电商渠道，拓展南汇区域业务和高端红酒业务 [4] - 2024年海外市场营业收入8460万元，同比增长24.54%，2025年一季度同比增长77.43% [4] 未来战略 - 持续做强饮料主业，加速低温活性益生菌饮品布局 [5] - 拓展益生菌健康产品，以"益生菌+"模式开发功能性饮料 [5] - 加大原料出口力度，益生菌原料出口覆盖全球80多个国家和地区 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：服饰行业 - 公司：361 度 纪要提到的核心观点和论据 经营情况与市场表现 - 2025 年第一季度订单低个位数增长，4 月订单少或因春节消费前置及消费者资金用于旅游，五一期间线下销售平稳，线上渠道增长近 40%，4、5 月线下销售趋势与 Q1 相似，终端折扣 7 折左右，库销比稳定在 4.5 - 5 倍[2][3][14] - 竞争格局激烈，但公司凭借研发提升产品力，单价和 APS 稳定，有价格优势，维持了消费者追捧度和粘性[3] - 2025 年全年销售收入指引保持在 10% - 15%区间，订货会订单增长至少 10%以上，还有补单带来增量[12] 超品店情况 - 自 2024 年 12 月首家开业，目前近 30 家，五一新增十多家，面积 800 - 1000 平方米，提供一站式购物体验，覆盖各年龄段需求，初期数据强劲[4] - 计划 6 月底增至 40 多家，年底达 80 - 100 家，由分销商投资，适应消费者多样化需求，各地分销商有创新尝试[5][16] - 商品结构丰富，尖货爆款占比约 25%，过季产品占比 25% - 30%，其余为当季主推新品，多层次价格策略满足不同需求[6] 关税影响 - 美国加征关税对终端消费影响不显著，美国市场贡献营收不到 2%，上游 OEM 产能释放提升国内品牌议价能力[2][7] 新品价格 - 2025 年新品价格预计稳定，通过成本管控维持加价率，订单增长来自低线城市运动装备需求，净利润增速与销售收入增速匹配[2][8][9] 线上线下情况 - 线上线下货盘差异化明显，线上性价比优势突出，产品迭代速度快，研发和核心科技升级能力强，订货会订单锁定整体销售收入增长[2][11] - 电商渠道毛利高但折扣大，净利润率低于线下，2024 年电商贡献营收 26%，预计未来比例增加，规模效应增加有望提升净利润率[2][22] 618 购物节 - 运营团队设定目标暂不分享，分两波预售，进行精准营销，重点推广跑步和篮球系列等核心产品，通过 KOL 及各渠道传播加强品牌传播[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 正在筹备投资者开放日活动，希望投资者体验新消费模式[5] - 消费者画像预计 8 月中秋业绩时有更有价值数据分享，超品店平均折扣率比 7 折略低[17] - 目前未推出超品店专供款产品，考虑单独组一小部分专供货品试水，占比高单位数至 10%左右[20][21] - 新品线上平均折扣 4 - 5 折，有时因参与平台促销活动导致实际价格下降[23] - 公司估值相对较低但股息率高，希望加强与投资者沟通提高流动性，使估值接近行业平均水平[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升；2025 年 1 季度，公司营业收入继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报，2024 年实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%；2025Q1 实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97% [2] 事件点评 - 2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收；2024 年业绩降幅大于营收降幅主因期间费用率提升，2025Q1 业绩降幅小于营收降幅主因毛利率改善 [4] - 2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显；自营线下渠道营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店 353 家，较年初净增 22 家，自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%；线上渠道营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%；加盟渠道营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店 4665 家，较年初净减 120 家，加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%；截至 2024 年末，线下门店合计 5008 家，较年初净减 98 家 [5] - 2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善；2024 年毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升 3.7pct，2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比；2024 年期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%，2025Q1 期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升；2024 年归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct，2025Q1 销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct；截至 2024 年末，存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天；2024 年经营活动现金流净额为 18.56 亿元，同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降，2025Q1 经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87% [6][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司 2025 - 2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持“买入 - B”建议 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,052|16,115|17,221| |YoY(%)|46.5|-14.7|8.4|7.1|6.9| |净利润(百万元)|1,316|1,010|1,116|1,222|1,335| |YoY(%)|20.7|-23.2|10.5|9.5|9.3| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.1|21.2|21.4| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.02|1.11|1.22| |ROE(%)|20.6|15.8|14.9|14.8|14.7| |P/E(倍)|11.2|14.6|13.2|12.1|11.0| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.0|1.8|1.6| |净利率(%)|8.1|7.3|7.4|7.6|7.8| [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入60.15亿元，同比增长0.89%，增速较上年放缓 [1][2] - 2024年利润总额22.74亿元，同比减少2.32%，归母净利润16.55亿元，同比减少3.83% [1][2] - 2024年经营性净现金流14.59亿元，同比增长60.24% [2] - 2021-2024年营业收入增速分别为25.37%、2.12%、16.1%、0.89%，净利润增速分别为35.38%、-10.24%、11.04%、-3.83% [2] - 2024年一季度营业收入18.1亿元，同比增长2.42%，归母净利润6.1亿元，同比增长3.59% [1] 产品结构 - 2024年高档白酒收入56.81亿元，同比增长0.06%，占白酒收入的96.68% [4] - 高档白酒毛利率75.65%，同比减少0.22个百分点 [4] - 公司持续提升优质基酒品质，加强中高端产品推广和投入力度 [4] 区域市场 - 安徽省外市场毛利率67.93%，低于省内市场75.52% [5] - 省外市场收入9.2亿元，占总收入15.3% [5] - 省内市场加强县区、乡镇市场下沉，省外聚焦重点市场并计划在上海设立运营中心 [5] 渠道与库存 - 2024年电商收入1.76亿元，同比增长83.22%，覆盖京东、天猫、抖音等多个平台 [5] - 2024年白酒库存量8145.5千升，同比增长27.36%，增速高于产量(5.2%)和销量(2.76%) [1][5] - 存货账面余额从2020年28.79亿元增至2024年58.54亿元 [6] 产能与项目 - 2024年设计产能8万千升，实际产量3.95千升，销售量3.78千升 [5] - 口子产业园一期已全部投产，二期部分投产，2024年累计生产65°原酒3.9万吨 [6] - 濉溪酿酒遗址展示馆主体结构已完成 [6] 其他财务数据 - 2024年合同负债5.6亿元，较上年3.97亿元有所上涨，2024年一季度末降至2.7亿元 [6] - 公司拟每10股派发现金红利13元，合计派发7.78亿元 [6]