财报表现与市场反应 - 公司第四财季营收同比增长7%但不及预期，净利润同比大幅增长，股价下跌约8% [1] - 市场对阿里云业务20%增长的预期过高，实际公布的18%增速符合大摩预测 [2] - 阿里云调整后EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，比市场预期低1.5pct [2] 阿里云业务分析 - 阿里云受春节季节性因素和供应链波动影响，但AI相关产品收入连续第七个季度保持三位数增长 [2] - CEO吴泳铭表示阿里云未来几个季度营收增速仍处于"上升通道"，管理层对此有"强烈信心" [3] - AI应用从大中型企业内部系统向用户侧场景渗透，并延展到中小企业 [3] - 大摩预计阿里云在2026财年第一财季将实现22%的收入增长 [3] - 阿里作为唯一专注外部云业务的服务提供商，将从行业繁荣中受益 [10] 电商业务表现 - 淘天集团客户管理收入(CMR)在第四季度增长12%，显著超过分析师预期的9% [4] - CMR增速领先于GMV增长，预计持续至少两个季度，得益于0.6%服务费实施和全站营销渗透率提升 [5] - 公司战略是通过在淘宝天猫平台嵌入AI功能提升用户参与度和使用频率 [5] 财务与估值 - 公司过去12个月回购约119.9亿美元股票，宣布2025财年每股美国存托凭证2美元股息，总计分红46亿美元 [6] - 大摩预计2026财年阿里总收入同比增长8%，客户管理收入增长7%，云收入增长25% [6] - 目前阿里F2026年预期市盈率为12倍，大摩目标价意味着16倍F2027年市盈率，处于合理估值范围 [7] 行业与战略优势 - 阿里开源的千问3模型有端侧和云端应用，二者协同增强客户粘性 [10] - AI基础设施持续投入虽短期可能影响利润率，但将支撑长期增长 [10]