市场表现 - 8月21日三大股指午后持续拉升 500质量成长指数小幅上涨[1] - 500质量成长ETF(560500)涨0.36% 成分股恺英网络涨3.71% 顺络电子涨0.54% 水晶光电涨0.51%[1] - 华工科技 惠泰医疗等成分股小幅跟涨[1] 外资机构观点 - 高盛预计AI普及可使中国上市公司整体盈利年增2.5%[1] - 高盛预测未来一年A股可能吸引超2000亿美元资金流入[1] - 汇丰私人银行指出AI基础设施 推动方和应用方三类公司2025年盈利增速将较前几年明显提升[1] 行业发展趋势 - AI进一步普及和国产替代趋势深化将推动云业务收入加速增长[1] - 中国主要科技公司和通信服务商资本支出近两年开始加速[2] - 大型科技公司云业务加速增长与核心业务AI整合将改善用户数据[2] 指数投资价值 - 500质量成长指数偏中小盘价值成长风格 兼顾成分股业绩成长性与质量[2] - 在当前市场环境下具备较好的配置价值[2] - 政策支持下对A股持积极态度 看好高质量成长风格板块[2]

公司业绩 - 中国联通中期业绩显示收入增长但现金流及盈利受阻 [1] - 上半年每股派息同比增加14.5% [1] - 派息比率同比提升5个百分点 [1] - 应收账款增加导致坏账拨备上升 [1] - 高盛预期下半年坏账拨备情况会改善从而缓解盈利压力 [1] 业务预测 - 高盛轻微下调未来几年预测以反映云业务收入增长放缓 [1] - 2025至2027年收入预测下调1.1%至3.6% [1] - 2025至2027年EBITDA预测下调0.9%至2.8% [1] 投资评级 - 高盛维持联通"买入"评级 [1] - 目标价从10.4港元升至11.2港元 [1] 行业分析 - 中资电讯股已成为本地投资者主要的高息回报选择 [1] - 中资电讯股的稳定派息能力及增加派息的意愿将成为推动股价的关键因素 [1]

全球股市表现 - 全球主要股市普遍表现良好，美国非农数据走弱增强了9月降息预期，提振美股及全球风险偏好 [1] - 亚太股市受稳增长政策和外贸回暖带动 [1] 美股科技巨头财报 - 美股科技巨头财报普遍超预期，尤其在人工智能和云业务领域展现韧性，进一步支撑市场信心 [1] 中长期市场展望 - 美股依托科技创新与盈利韧性仍具上涨潜力，但估值偏高，若经济放缓则存回调风险 [1]

货币政策与政策支持方向 - 货币政策重心聚焦于增强政策传导、促进社会综合融资成本下行及推进结构性货币政策工具的使用 [2] - 政策支持方向将加强对科技创新、服务消费和养老等行业的资金投放力度 [2] - 促进消费的政策支持有望延续，进一步提振消费信心，消费板块机会被看好 [2] A股与高质量成长风格板块 - 对A股持积极观点，继续看好具备高质量成长风格的板块 [3] - AI基础设施、AI推动方和AI应用方三类公司的2025年盈利增速预计较前几年明显提升 [3] - AI普及和国产替代趋势深化有望推动云业务收入加速增长 [4] - 中国主要科技公司和通信服务商的资本支出近两年加速增长，云业务与AI整合将改善用户数据，带动行业投资信心回暖 [4] 新消费赛道与结构性机遇 - 家用电器和音像器材、家具类零售额年初至今同比分别增长30.7%、22.9%，受益于以旧换新补贴政策 [5] - 茶饮、潮玩、轻奢、宠物等“新消费”赛道快速崛起，由Z世代（1995-2009年出生人群）驱动 [5] - Z世代占中国总人口不到20%，但贡献40%消费规模，2035年其消费规模预计增长4倍至16万亿元 [5] 亚洲市场与行业观点 - 对亚洲市场维持乐观看法，但需保持谨慎 [7] - 医疗保健板块估值具吸引力，观点上调至偏高，因中国加大投入与AI创新推动 [7] - 工业板块估值超过五年平均水平，观点下调至中性 [7] - 看好中国、印度与新加坡市场，对日本市场维持中性看法 [8] 美国市场与资产配置 - 对美国股市整体持偏高观点，因经济和企业盈利势头超预期 [8] - 通信服务、信息科技和金融板块被特别看好 [8] - 对美国国债、投资级债券和高收益债券维持中性观点 [8] - 优质债券被视为有效分散投资工具，布局日本之外发达市场主权债券可对冲美国政策不确定性 [8]

微软、谷歌与亚马逊的云业务竞争格局 - 微软市值突破4万亿美元，但人工智能云竞赛中市场关注点应从增长速度转向盈利结构 [1] - 微软和谷歌面临云业务扩张带来的利润率压力，而亚马逊可能借此提升整体盈利能力 [1] - 微软和谷歌云业务增速高于核心业务，但利润率较低，长期可能稀释整体利润率 [2] - 亚马逊AWS增长率为17%，虽低于微软和谷歌，但其33%的营业利润率显著高于电商业务的6.6% [3] 云业务对科技巨头盈利能力的影响 - 微软智能云部门利润率40.6%，低于生产力与业务流程部门的57.4% [2] - 谷歌云业务利润率20.7%，远低于谷歌服务部门的40% [2] - 亚马逊AWS在总收入中占比从2017年的9.8%上升至2024年的17%，推动公司整体营业利润率从2.3%跃升至10.7% [3] - AWS积压业务增长25%，预示未来收入可能提速 [3] 市场认知与潜在风险 - 市场可能低估亚马逊AWS的未来潜力，过度关注当前增长数据 [4] - 投资者对微软股票的溢价估值可能忽视云业务利润率稀释风险 [3] - 谷歌股价表现落后于Meta等广告业同行，反映市场已意识到其利润率风险 [3] - AI驱动的资本支出可能推高折旧费用，对云业务利润率构成压力 [3]

美股市场表现 - 美股三大股指集体低开 道指跌0 84% 纳指跌1 38% 标普500指数跌0 95% [1] - 道琼斯工业指数现价43729 38点 跌401 60点 跌幅0 91% 纳斯达克指数现价20830 28点 跌292 17点 跌幅1 38% 标普500指数现价6276 94点 跌62 45点 跌幅0 99% [2] - 美股三大期指齐跌 道指期货跌0 89% 标普500指数期货跌1 02% 纳指期货跌1 22% [3][4] 个股表现 - 亚马逊跌逾7% 三季度运营利润指引低于预期 AWS业务表现不及微软和谷歌 [1][7] - 苹果涨逾1% 第三财季业绩超预期 [1] - REDDIT涨逾12% 第三季度营收预测超预期 [1] - 诺和诺德美股盘前收复跌幅 美国据悉将考虑对肥胖药物进行保险覆盖 [10] 欧洲市场表现 - 欧洲主要股指全面下跌 德国DAX指数跌2 17% 法国CAC40指数跌2 39% 英国富时100指数跌0 68% [5] - 英国富时100现价9070 64点 跌62 17点 跌幅0 68% 法国CAC40现价7586 30点 跌185 67点 跌幅2 39% 德国DAX现价23542 99点 跌522 48点 跌幅2 17% [6] 宏观经济数据 - 美国7月季调后非农就业人口增7 3万人 前值增14 7万人 [9] - 美元指数短线跳水逾80点 报99 4 跌0 6% [8] - 现货黄金向上触及3330美元/盎司 日内涨1 21% [7] 行业动态 - OpenAI已融资83亿美元 估值达3000亿美元 投资者包括黑石集团、TPG、T Rowe [11] - 特朗普称若鲍威尔不降息 美联储理事会应"接管控制权" [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - TMT板块内电子、传媒、计算机上周上涨，通信下跌，半导体设备等涨幅靠前，印制电路板等跌幅靠前，各行业均有涨幅靠前的个股 [3] - 谷歌二季度财报核心业绩亮眼，云、搜索、Youtube广告业务营收同比增长，AI产品与调用量表现好，公司二季度资本开支大增并上调2025财年资本支出指引，海外AI投入与需求形成正向循环，建议关注与海外算力建设相关细分方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - TMT板块内一级行业上周（7/21 - 7/25）电子涨2.85%、传媒涨2.15%、计算机涨1.71%、通信跌0.77% [3] - TMT板块内涨幅靠前的三级子行业为半导体设备（6.54%）、模拟芯片设计（4.47%）、数字芯片设计（4.43%），跌幅靠前的为印制电路板（-1.10%）、通信网络设备及器件（-1.05%）、通信应用增值服务（-0.98%） [3] - 电子周涨幅前三为统联精密（39.97%）、苏州天脉（33.58%）、阿石创（21.34%）；计算机为海天瑞声（22.59%）、唐源电气（19.92%）、大恒科技（19.57%）；传媒为幸福蓝海（38.47%）、新华传媒（15.33%）、因赛集团（14.61%）；通信为东信和平（34.09%）、澄天伟业（17.14%）、司南导航（16.54%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 7月行业重要事件众多，包括2025世界人工智能大会等会议活动，英伟达发布显卡、计划开源物理引擎，多家公司发布AI模型，如OpenAI将推GPT - 5等，还有多地政府与企业开展AI相关合作，企业发布AI应用和工具，如GitHub Spark等，以及AI算力相关事件，如美国能源部选址、xAI筹资金等 [14][16][19] 公司公告 - 7月各公司有多项公告，如OpenAI称年底超100万个GPU上线，鸿海导入英伟达下一代AI服务器设计，蚂蚁数科AI数据产业基地投产，多家公司有股权交易、股东减持、增资扩产、中标项目等情况 [22][23]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 25Q2谷歌云营收与利润强劲增长，订单与积压快速放量验证强劲需求；Token调用与AI产品月活爆发；资本开支上修100亿美元至850亿美元，AI基础设施投入加码 谷歌、Meta、微软、Oracle、xAI等巨头纷纷加码千亿级别投资，北美云商AI军备竞赛全面提速 判断AI产业链“戴维斯双击”时刻已到，AI商业变现提速带动PE估值提升，ASIC渗透率提升背景下，光模块等网络通信环节价值量占比显著提升，看好光模块&光器件板块 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 谷歌母公司Alphabet发布2025年第二季度财报，实现营收964.3亿美元，同比增长13.8%；净利润282.0亿美元，同比增长19.4% 公司全年资本支出指引由750亿美元上调至850亿美元，Q2单季Capex达224亿美元，同比+70%、环比+31% [6] 事件评论 - 云业务营收与利润强劲增长，订单高增持续验证强劲需求 25Q2，Alphabet实现营收964.3亿美元，同比增长13.8%；净利润282.0亿美元，同比增长19.4% Google Services实现营收825亿美元，同比增长12%；Google Cloud实现营收136.2亿美元，同比增长32%，营业利润达28.3亿美元，同比增长141%，营业利润率达20.7%，同比大幅提升9.4pct 云业务客户需求强劲，GCP新客户数量环比增长近28%；高额订单快速增长，2.5亿美元以上订单数同比翻倍，2025年上半年10亿美元以上订单数已追平去年全年 强劲需求带动积压订单在第二季度环比增长18%，同比增长38%，截至季度末达到1060亿美元 [10] - AI使用数据爆发增长，Token调用再翻倍 Google月均Token处理量自5月I/O大会的480万亿激增至980万亿，增长翻倍 Gemini应用月活用户达4.5亿（5月I/O大会为4亿），日请求量较第一季度增长超50%，已有超8.5万家企业采用，带动整体使用量同比增长35倍 AI应用持续深入渗透至搜索、助手、Android与Workspace体系：AI Overviews月活用户达20亿（上季度15亿）；AI Mode在美国和印度的月活用户均突破1亿；Workspace中搭载Veo 3的短视频创作工具Google Vids，月活用户已接近100万 [10] - Capex上修至850亿美元，北美云商军备竞赛再提速 Alphabet将2025年资本支出计划从原指引的750亿美元上调至850亿美元，并预计2026年将持续增长；Q2单季资本支出达224亿美元，同比+70%，环比+31% 资金主要投向AI基础设施建设，其中约三分之二用于服务器，三分之一用于数据中心与网络设备 Meta公布Prometheus项目（2026年完工，1GW），Hyperion项目（计划至2030年投产2GW，未来扩到5GW）；Oracle与OpenAI宣布达成协议，将在美国新增开发4.5GW的Stargate数据中心容量；xAI提出未来五年内上线5000万个H100等效AI计算单元，AI军备竞赛全面升级 [10] - 投资建议：看好光模块&光器件板块，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，重点关注太辰光、源杰科技、长飞光纤 [10]

花旗对中国电信行业的最新评级及目标价调整 - 花旗认为中国电信在AI和云业务领域具有领先优势，最具增长潜力 [1] - 中国移动因高股息收益率吸引收益型投资者 [1] - 花旗对中国联通A股持谨慎态度，认为其存在高估值风险 [1] 中国移动(00941.HK)评级调整 - 花旗新增中国移动2027财年预测 [1] - 将2025至2026财年盈利预测上调1至2% [1] - 目标价由82.3港元上调至105.1港元，维持"买入"评级 [1] 中国电信(00728.HK)评级调整 - 花旗新增中国电信2027财年预测 [1] - 将2025至2026财年盈利预测上调1% [1] - 目标价由5.1港元上调至7.1港元，维持"买入"评级 [1] - 盈利预测上调主要反映成本和折旧费用降低，部分被收入预测下调抵消 [1] 中国联通(00762.HK)评级调整 - 花旗新增中国联通2027财年预测 [1] - 将2026财年盈利预测上调2%，2025财年预测基本不变 [1] - 目标价由6.9港元上调至11.2港元，维持"买入"评级 [1] - 股息率预测约5.4% [1]

目标价调整 - 星展将联通H股目标价从11 1港元上调至12 1港元 维持买入评级 [1] 股息增长 - 公司2023年每股全年股息为0 40元人民币 同比增长20 1% [1] - 派息比率同比提升5个百分点至60% [1] - 预计派息率将在2025年逐步提高至65% [1] 业务驱动因素 - 云业务将成为推动公司盈利及股息增长的主要动力 [1]