重磅研报核心观点 策略研究 - A股市场持续回落，外围波动是回调主因[3] - 全球权益市场普遍下跌，仅越南和印度股市收涨[3] - 商品价格多数下跌，中美利差收窄[3] - 美国公布9月非农数据，多位美联储官员释放降息信号[3] 固定收益 - 国盛基本面高频指数为128.8点（前值128.7点），当周同比增加6.1点[3] - 利率债多空信号下调至3.9%（前值4.1%）[3] - 工业生产高频指数为127.5，同比增加5.2点[3] - 商品房销售高频指数为41.4，同比下降6.2点[4] - CPI和PPI月环比预测均为0.1%[4] - 融资高频指数为242.8，同比增加30.6点，增幅扩大[4] 食品饮料（万辰集团） - 万辰集团2024年食用菌营收达5.4亿元，2025年前三季度量贩零食营收361.6亿元，占比提升至98.9%[6] - 2025年6月末门店数量达15365家，25Q3量贩单季度净利率提升至5.3%[6] - 股价自2024年8月以来涨幅接近8倍，核心驱动因素包括净利率提升和少数股东权益收回[6][7] 商贸零售（赛维时代） - 预计2025-2027年营业收入分别为121.2亿元、143.5亿元、165.0亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.7亿元、7.1亿元[7] - 公司采用"大中台+小前端"组织架构，依托数字化中台实现多品牌延伸[7] 研究视点核心观点 商贸零售（名创优品） - 3Q25营收58.0亿元（同比+28.2%），经调整净利润7.67亿元（同比+11.7%）[9] - 同店GMV实现中个位数增长，经调经营利润10.2亿元（同比+14.8%）[9] - 预计2025-2027年营业收入213亿元、254亿元、296亿元，经调整净利润29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元[9] 海外（快手-W） - 2025Q3收入356亿元（同比+14.2%），其中线上营销服务201亿元（+14.0%）、直播96亿元（+2.5%）、其他服务59亿元（+41.3%）[11] - 经营利润53亿元（利润率14.9%），non-GAAP归母净利50亿元（同比+26.3%）[11] - 电商GMV同比提升15.2%至3850亿元，泛货架电商GMV占比超32%[14] - AI大模型OneSearch提升商城订单量约5%，OneRec推动GMV实现高个位数增长[14] - 可灵2.5 Turbo模型使单视频生成成本降低约30%，本季度AI相关收入超3亿元[15] - 预计2025-2027年收入1415亿元、1550亿元、1670亿元，调整后归母净利205亿元、248亿元、278亿元[15]

国证视点：市场表现与重大事件 - 港股三大指数集体回调，恒生指数跌0.48%，国企指数跌0.52%，恒生科技指数跌0.55%，大市成交金额回升至1,738亿元，主板总卖空金额升至295亿元，占可卖空股票总成交额比率升至20.82% [2] - 地产股、果链概念股及大消费板块表现低迷，短视频、云办公、云计算、芯片等新经济板块承压，相关个股普遍下跌1%至4% [2] - 核电、电力设备及有色金属板块逆市走强，受国际原子能聚变能大会消息刺激 [3] - 汇丰控股提出私有化恒生银行，私有化作价每股155元，较恒生前收市价溢价约30.3%，恒生银行将保留独立品牌及运营 [3] - 美股标普500指数与纳斯达克综合指数创历史新高，受人工智能需求强劲提振，英伟达CEO确认参与xAI融资 [4] - 美国FOMC 9月会议纪要显示多数官员支持降息25个基点，但通胀前景存在上行风险，市场预期10月底再度降息概率超过90% [4] 行业点评：AI大模型动态与趋势 - 全球大模型调用量维持强劲增长，xAI模型日均调用量2,620亿token位列第一，Alphabet Gemini系列为1,320亿，OpenAI为820亿，中国模型DeepSeek为750亿，阿里Qwen为260亿 [6] - 阿里巴巴发布旗舰模型Qwen3-Max（参数超万亿）及多款升级模型，通义千问系列模型下载量已超6亿，衍生模型规模超17万 [6] - 快手发布可灵2.5 Turbo模型，视频生成可控性提升且定价下调30%，在文生视频和图生视频基准测试中位列第一 [7] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，引入稀疏注意力机制，并下调API价格，百万tokens输出价格为3元，较前代降85%，展现适配国产算力芯片趋势 [7] - OpenAI发布视频生成模型Sora 2，可模拟现实物理规律并同步生成音效，同时推出AI社交软件Sora，2025年上半年收入43亿美元，较2024年全年高16%，估值约5,000亿美元，较2025年4月提升67% [8] - Anthropic发布Claude Sonnet 4.5模型，在软件编码基准测试中准确率达77.2%，估值达1,830亿美元 [9] - 投资建议关注阿里巴巴（受益于大模型+云计算+自研GPU芯片生态）和快手（受益于可灵AI技术迭代和商业化潜力） [9]