行业与公司 * 纪要涉及的公司为巨子生物，其所在的行业为专业皮肤护理/美妆行业，核心技术领域为重组胶原蛋白[1][2][3] 核心观点与论据 财务表现与增长指引 * 公司收入增长主要来源于可复美和可丽金两大品牌，2024年可复美保持快速增长，可丽金调整后重回正增长轨道[4] * 公司维持全年收入增长25%、利润增长20%的指引，下半年预计实现相对不错的增长[4][14] * 线上收入占比高达75%，并预计未来将提升至80%以上[8] 核心竞争力与技术研发 * 公司核心竞争力在于重组胶原蛋白技术，是国内最早研发并全球最早量产重组胶原蛋白的企业，拥有全球最全面的胶原蛋白分子库，并参与起草国内首个重组胶原蛋白行业标准[3] * 公司关注PDR等市场热点成分，已安排研发团队跟踪，但不局限于单一成分，品牌定位强调科学修复功效价值和场景价值[4][12] * 公司依托合人生物学技术平台，已落地人参皂苷等新成分，拒绝盲目跟风，注重验证临床效果和安全性[13] 渠道策略与布局 * 线上主要采用GTC模式，销售费用率较高；线下通过经销模式，销售费用率较低[8] * 线下渠道早期布局医院端，通过临床验证形成专业壁垒，并扩展药店SKU，孵化新品牌"可遇"承接医院端向家庭消费场景外溢[8] * 在线下大众渠道，公司从潮流集合店拓展至屈臣氏、山姆、丝芙兰等高势能渠道，并开设20余家品牌专柜覆盖多个城市，实现线上线下协同[9] 营销与费用管理 * 公司通过控制达播业务的毛销差，采用融合模式与达人合作，优化费用结构，确保经营利润率稳定[2][6] * 在双十一期间，公司稳定商品划线价，优惠成本主要由平台或达人承担，通过年框协议锁定与头部达人的合作条款，确保费用端稳定[2][7] * 公司通过精准筛选达人（如贾乃亮、孙坚）和优化投流策略控制费销比，主动控制头部达人的GMV占比，提升中腰部达人的投放效率[2][11] 风险应对与业务进展 * 公司有效应对短期舆情事件，达播业务逐步恢复，通过控制毛销差和费用避免了经营率的大幅波动[6] * 出海业务处于小步验证的元年阶段，在东南亚市场（如马来西亚屈臣氏）和港澳地区进行首批铺货和产品注册，当前收入占比极低，核心任务是打磨团队和验证市场[15] * 公司长期看好医美业务发展，整体发展前景乐观，期待在核心人员激励规划上的进一步披露[16] 其他重要内容 * 抖音平台对于美妆品牌的基础抽成比例没有明显政策层面的上调[10] * 双十一期间可能因舆情出现短期波动，但公司已与头部及腰部达人构建均衡合作矩阵，费用储备充足，可根据费销比灵活调整投流力度[14]

行业与公司概览 - **行业覆盖**：消费行业（新消费与传统消费）、奶业、黄金珠宝、酒店、博彩、免税、餐饮[1][2][3][4] - **核心公司**：泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、老铺黄金、周大福、海底捞、中免、美高梅、新豪Malco、金沙Sands[4][6][7][18][20][21][22][24] --- 消费板块表现与趋势 - **新消费股表现**：2025年1-6月上涨126%，但7月下跌8%，跑输大盘（同期大盘涨6%）[2] - **传统消费股**：1-6月表现持平，7月涨幅3%-4%与大盘同步[2] - **驱动因素**：政策反内卷预期推动PPI上升，可能传导至CPI[1][2] --- 投资策略与选股标准 - **三大标准**：业绩反转（如奶业）、高成长性（泡泡玛特、巨子生物）、高回报确定性（百胜中国、安踏）[1][4][6][7] - **推荐标的**： - **奶业**：供需有望年底平衡，价格回升（伊利、蒙牛中报后观察）[5][14] - **高成长**：泡泡玛特（2026年利润增长40%-45%，PE 21-22倍）、巨子生物（20%利润复合增长，PE 17-18倍）[6][11][17] - **长期持有**：百胜中国（股息+回购回报率8%-9%）、安踏[7][10] --- 重点公司分析 **泡泡玛特** - **估值与增长**：2025年利润<100亿人民币，2026年预计140亿，当前PE 22-23倍[11][12] - **催化剂**：全球扩张（泰国Landmark store）、IP多元化（Twinkle Twinkle、Cry Baby等）[13][16] - **供应链策略**：DTC模式占90%，动态调整供需（"七分饱"策略）[15] - **全球市场**：2025年销售额43亿美元，占全球IP市场中单位数份额[16] **巨子生物** - **近期表现**：618后舆情改善，但四季度面临高基数压力[17] - **增长驱动**：新产品（"可遇"品牌、重组胶原蛋白应用）、稀有人参皂苷研发[17] **百胜中国** - **股价下跌原因**：Q3收入增长预期谨慎，外卖替代堂食效应[10] - **长期价值**：经营利润增长10%，股东回报率8%-9%[10] **黄金珠宝行业** - **趋势分化**：高端一口价产品增速或放缓，克重黄金需求回升[18][19] - **公司对比**： - **老铺黄金**：毛利率压力（成本涨售价未涨），关注9-10月调价可能[18] - **周大福**：积极扩张策略，牺牲毛利率换市场份额[20] --- 其他行业动态 - **海底捞**：Q3收入预计下降中个位数，净利润降幅更大（外卖价格战、成本增加）[21] - **中免**：上半年收入降8%，净利润降32%，海南收入降4%[22] - **酒店业**：暑期RevPAR降1%-2%，需求增长减速至中低单位数[23] - **澳门博彩**：全年GGR增速上调至10%，VIP增速快于中场（美高梅、新豪Malco利润上调潜力大）[24][25] --- 风险提示 - **消费需求**：消费者信心恢复但支出未明显上升[1][3] - **政策影响**：外卖补贴或压制食品饮料板块利润率[8][9] - **高基数压力**：巨子生物、免税行业下半年面临挑战[17][22]