报告公司投资评级 - 买入评级，维持目标价至70港元 [3] 报告的核心观点 - 快手在AI与电商双引擎驱动下，可灵AI加速变现，目标全年收入达1亿美元，AIGC广告日均消耗超3000万元；电商收入同比增15.2%，GMV与商家活跃度持续上升，驱动平台高质量增长 [3] - 公司持续以回购增强股东回报，当前快手估值处于历史低位，在盈利能力和基本面持续改善下，具备良好性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价51.6港元，目标价70.0港元（+36%），股票代码1024，已发行股本42.91亿股，总市值2100亿港元，52周高/低为68.9港元/37.5港元，每股净资产16.5港元，主要股东有腾讯（15.9%）、宿华（10.3%）、程一笑（9.0%） [1] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（人民币百万元）|变动(%)|净利润|变动(%)|经调整净利润|变动(%)|基本每股盈利（元）|变动(%)|经调整市盈率（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|113,470|20.5%|6,399|NA|10,271|-278.6%|1.48|-146.1%|32.3| |2024A|126,898|11.8%|15,344|139.8%|17,716|72.5%|3.55|139.8%|13.5| |2025E|141,347|11.4%|17,554|14.4%|20,555|16.0%|3.84|7.9%|12.5| |2026E|153,973|8.9%|21,034|19.8%|24,234|17.9%|4.79|24.8%|10.0| |2027E|165,078|7.2%|24,694|17.4%|27,043|11.6%|5.36|12.0%|8.9| [2] 25Q1公司表现 - 实现收入326亿元（yoy+10.9%），经调整净利润达46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率为14.0%，毛利率为54.6%（yoy - 0.2pct），DAU为4.08亿，MAU达7.12亿，日均使用时长增至133.8分钟，现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元，累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68% [3] 各业务表现 - 线上营销服务25Q1收入为180亿元（yoy+8%），占营业收入比为55.1%，外循环营销服务是主要增长动力，短剧单日消耗峰值破3000万元，本地生活消耗同比增超50%，UAX解决方案的营销消耗占外循环总消耗比例超60%，内循环营销方案助力电商商家在快手开展全域智慧化经营 [3] - 直播业务Q1收入为98亿元（yoy+14.4%），占收比30.1%，因多人直播、游戏内容生态深化推动增长；含电商的其他服务收入为48亿元（yoy+15.2%），占收比14.8%，受益于电商GMV的提升带动佣金收入增长；海外业务收入为13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正 [3] - 25Q1可灵AI收入超1.5亿元，全球用户突破2200万，4月可灵AI 2.0版本实现视频生成大模型升级，应用于多领域，25年目标实现收入1亿美元，通过AIGC营销素材、智慧投放等赋能线上营销，一季度AIGC素材日均广告消耗3000万元，上线数字人直播间即时互动功能 [3] 主要财务报表 资产负债表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |物业、厂房及设备|12,356|14,831|17,446|20,323|23,488| |无形资产|1,073|1,059|860|1,157|1,485| |使用权资产|4,353|5,200|12,562|10,806|10,399| |其他非流动资产|28,153|55,914|47,468|48,031|47,126| |非流动资产|45,935|77,004|78,336|80,318|82,498| |现金及等价物|12,905|12,697|27,851|44,489|64,088| |应收账款|6,457|6,674|7,141|7,641|8,176| |预付账款|4,919|4,646|5,064|5,520|6,017| |其他资产合计|36,080|38,852|38,852|38,852|38,852| |流动资产|60,361|62,869|78,908|96,502|117,133| |总资产|106,296|139,873|157,244|176,820|199,631| |租赁负债|8,405|6,765|6,765|6,765|6,765| |其他非流动负债|48,817|71,084|60,407|60,867|61,369| |非流动负债|57,222|77,849|67,172|67,632|68,134| |应付账款|40,193|50,588|50,588|50,588|50,588| |预付账款|4,036|4,696|5,119|5,579|6,081| |其他流动负债|4,549|4,544|4,544|4,544|4,544| |流动负债|48,778|59,828|60,251|60,711|61,213| |负债合计|106,000|137,677|127,422|128,344|129,348| |所有者权益|296|2,196|29,822|48,476|70,283| [15] 利润表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,470|126,898|141,347|153,973|165,078| |营业成本|56,079|57,606|62,701|66,881|71,644| |毛利|57,391|69,292|78,646|87,092|93,434| |销售及营销费用|-36,496|-41,105|-42,140|-44,115|-47,047| |行政开支|-3,514|-2,916|-3,589|-3,756|-3,302| |研发开支|-12,338|-12,199|-14,296|-14,803|-14,362| |其他收入|978|533|53|0|0| |其他亏损净额|410|1,682|437|0|0| |经营利润|6,431|15,287|19,111|24,418|28,724| |财务（费用）/收入净额|539|236|208|328|328| |除所得税前利润|6,889|15,494|19,321|24,746|29,052| |所得税|-490|-150|1,766|3,712|4,358| |净利润|6,399|15,344|17,554|21,034|24,694| |经调整净利润|10,271|17,716|20,555|24,234|27,043| |折旧及摊销|7,202|7,140|6,023|6,625|7,288| |EBITDA|13,552|22,398|25,136|31,043|36,011| [15] 现金流量表 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |除税前利润|6,889|15,494|17,554|21,034|24,694| |所得税支出|/|0|0|0|0| |折旧及摊销|7,202|7,822|6,023|6,625|7,288| |营运资本变动|6,898|8,531|-170|4,859|11,111| |其他经营现金流|-208|-2,060|-3,296|-4,230|-14,908| |经营活动现金流|20,781|29,787|20,111|28,289|28,185| |资本开支|-4,897|-5,387|-6,195|-6,814|-7,496| |其他投资现金流|-14,968|-31,290|-9,870|-1,794|-1,972| |投资活动现金流|-19,865|-36,677|-16,064|-8,608|-9,468| |股息|0|0|0|0|0| |负债变化|11,259|0|0|0|0| |其他投资活动现金流|-12,623|6,714|0|0|0| |融资活动现金流|-1,364|6,714|0|0|0| |现金净变动|-448|-176|4,047|19,681|18,717| |年初现金余额|13,274|12,905|12,697|16,744|36,425| |年末现金余额|12,905|12,697|16,744|36,425|55,142| [15] 主要财务比率 |项目|2023年|2024年|2025年|2026年|2027年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|/|/|/|/|/| |毛利率|50.6%|54.6%|55.6%|56.6%|56.6%| |EBITDA率|11.9%|17.7%|17.8%|20.2%|21.8%| |净利率|5.6%|12.1%|12.4%|13.7%|15.0%| |营运表现|/|/|/|/|/| |销售及管理费用/收入|-32.2%|-32.4%|-29.8%|-28.7%|-28.5%| |实际税率|-7.1%|-1.0%|9.1%|15.0%|15.0%| |股息支付率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |应付账款天数|235.1|235.1|220.0|220.0|220.0| |应收账款天数|20.2|20.2|20.2|20.2|20.2| |财务状况|/|/|/|/|/| |总负债/总资产|1.0|1.0|0.8|0.7|0.6| |收入/净资产|383.3|57.8|4.7|3.2|2.3| |经营性现金流/收入|0.2|0.2|0.1|0.2|0.2| |税前盈利对利息倍数|12.8|65.7|93.0|75.4|88.6| [15]

报告核心观点 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，若贸易谈判进一步突破，恒指有望上望24,300点 [2]。 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后双方降低加征关税，内地5月推出金融政策支持市场，若贸易谈判进一步突破，恒指上望24,300点，对应未来12个月预测市盈率11倍 [2] 短期看好板块 - 今日市场关注日本拟削减超长期国债发行量致债息急跌等消息 [4] 企业消息 - 快手首季收入增11%，经调整溢利增4%，可灵AI单季贡献1.5亿收入 [4][10] - 小米首季收入按年增47.4%，经调整纯利106.76亿人币 [4][10] - 阿里传接触投行售中通快递股份 [4][10] - 腾讯音乐斥14亿购SM娱乐约9%股份 [4][11] 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次共0.5厘，后续需留意特朗普政策及6月点阵图更新指引；美国贸易谈判部分有进展但仍存变数，OPEC+增加供应限制国际油价上行空间 [4] 各国指数表现 - 展示了恒生、恒生国企等各国指数的收市价、变动%及年初至今%等数据 [5] 恒指走势 - 恒指周二低開高走，低開66点后转升，收报23,381点，升99点，大市成交2,033亿元 [6] 美股表现 - 欧美贸易战局势缓和，美股三大指数升1.8 - 2.5%，美国10年期债息回落至4.44厘 [6] 短期看好板块 - 医药股因新冠再流行且中美药企合作，地缘政治风险可控；新消费股低单价、情绪消费相关需求具韧性；关注德昌电机、金山软件等业绩 [7] 宏观焦点 - 内地4月工业企业利润增速加快至3%，为年内最快，但基础需巩固 [7][8] - 网信办部署整治“开盒”问题，要求腾讯、百度等平台打击乱象 [8] - 国务院反垄断反不正当竞争委员会专家咨询组开会，整治“内卷式”竞争 [8] - 商务部拟召集比亚迪等讨论“零公里二手车”销售 [8] - 乘联会崔东树称首四月汽车行业增收不增利，主流车企盈利压力急增 [8] - 标普确认本港长期信贷评级“AA+”，展望维持“稳定” [8] - 美国财政部削减短债发行规模 [8][9] - 美国4月耐用品订单环比暴跌6.3%，核心资本货物订单创去年10月以来最大跌幅 [8] - 明尼阿波利斯联储认为应维持利率不变直至关税政策更明朗 [8] - 特朗普经济顾问称10%普遍关税对经济无不利影响，放松管制措施或使潜在GDP增长增加40 - 90个基点 [9] - 特朗普对欧盟加快贸易谈判感到鼓舞，将对欧盟征50%关税起征时间延至7月9日 [9] - 欧盟传要求欧洲企业详细列明在美投资计划 [9] - 欧盟与美国贸易谈判聚焦关键产业 [9] - 日本拟削减超长期国债发行量，债息急跌 [4][9] - OPEC+本周或同意7月进一步增产每日41.1万桶 [9] 企业消息 - 百图生科拟一年半内来港上市 [10] - 牧原食品提交香港上市申请，是全球第一大生猪养殖企业 [10] - 广汽进军巴西市场，推出五款新车 [10] - 吉利将发射卫星，年内实现全球实时卫星通信服务 [10] - 长城汽车魏建军称汽车业已现“恒大”未爆破 [10] - 知乎上季净亏损收窄93.9%，转录经调整净利润694万元人币 [10] - 快手首季收入增11%，经调整溢利增4%，可灵AI变现加速 [10] - 小米首季收入按年增47.4%，经调整纯利106.76亿人币，小米SU7 Ultra锁单数超2.3万辆 [10] - 万国数据拟售4.5亿美元债券及520万股美国存托股 [11] - 腾讯音乐斥14亿购SM娱乐约9%股份 [4][11] - 领展末期分派137.45港仙，中港零售物业组合租金调整率转负 [11] - 大悦城首季销售21亿，跌66% [11] - 大快活料全年盈利倒退三成 [11] - 荣昌生物泰它西普获国家药监局批准在中国上市 [11] 本周各地重要经济数据事项 - 展示了本周各地重要经济数据事项的日期、经济数据/事项、时期、前值、预期值及实际值等 [12]