博威合金 2025年度业绩及业务进展电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概述 * 公司为博威合金，主营业务分为新材料与新能源两大板块[4] * 新材料业务聚焦于高性能特种合金材料，应用于汽车电子、AI算力、半导体、智能终端等高成长性行业[3][4] * 新能源业务（光伏）正处于处置过程中，公司将战略重心聚焦于新材料主业[2][12] 二、2025年度整体经营业绩 * 公司累计实现主营业务收入 **204.46亿元**，净利润 **1.25亿元**[4] * **新材料业务**：实现主营业务收入 **165.67亿元**，净利润 **5.14亿元**；销量 **25.8万吨**，同比增长 **7.39%**；吨净利 **1990元**，同比增长 **9.9%**[2][4] * **新能源业务**：实现主营业务收入 **38.79亿元**，净亏损 **3.89亿元**[4] 三、新材料业务分项表现 1. 合金带材 * 销量 **77,496吨**，同比增长 **10.69%**；净利润同比增长 **12.92%**[4] * 增长驱动：数字化与人工智能赋能，下游新能源汽车、算力服务器、智能手机、半导体芯片等高成长性行业需求旺盛，产品结构优化，综合成本下降[4] 2. 合金棒材 * 销量 **110,131吨**，同比增长 **6.03%**；净利润同比增长 **6.02%**[4] * 增长驱动：越南新材料基地产能利用率逐步提升，国内棒材业务盈利能力良好[4] 3. 合金线材 * 销量 **32,564吨**，同比增长 **3.48%**；净利润同比减少 **19%**[5] * 利润下滑原因：新建项目与老旧产线交叉作业，产线数字化系统调试影响产能发挥，新建项目处于产能爬坡阶段导致折旧及人工费用较高[5] 4. 精密细丝 * 销量 **37,187吨**，同比增长 **8.41%**；净利润同比大幅增长 **535.69%**[2][5] * 增长驱动：国内业务良好发展、国内外业务协同深化，德国子公司组织与业务改革带来经营利润回升[2][5] * 注：**6,700吨铝焊丝项目**尚未达到盈亏平衡点[5] 四、合金带材下游应用领域表现 * **汽车电子领域**：销量占比 **28.65%**，出货量约 **22,203吨**，同比增长 **43.5%**，受益于新能源汽车客户持续放量[6] * **智能互联装备（通讯材料）领域**：销量占比 **18.65%**，出货量约 **14,453吨**，同比增长 **21.43%**，主要由AI算力服务器高速连接器材料驱动[6] * **半导体芯片封装材料领域**：销量占比 **31.1%**，出货量约 **24,101吨**，同比增长 **1.25%**，增长平缓因公司主动调整产品结构，减少盈利能力较弱产品出货[6] * **智能终端材料领域**：销量占比 **26.9%**，出货量约 **18,833吨**，同比减少 **11.12%**，原因包括智能手机换机周期拉长、公司主动调整产品结构、新型AI终端设备尚未形成增长趋势[6] 五、新产品与新技术进展 1. AI算力相关材料 * **高速连接器材料**：与华为联合开发，通过安费诺供应给英伟达GB200、GB300及未来各类型算力服务器；2025年出货量同比增长 **38%**[7] * 同时通过华丰科技、立讯精密、电连技术等客户覆盖华为及国产算力产业链[7] * **下一代Rubik架构**：公司是其正交背板连接器材料的全球两家供应商之一（另一家为日矿金属）[7] * **液冷板材料**：用于GB300的液冷板材料由越南基地供货，已实现小批量供应[8] * 公司成立了散热项目组，针对AI应用合作开发新材料，正在进行微通道3D打印、铜金刚石复合材料等多种方案的试验与开发[8] 2. 智能手机散热材料 * 为A公司最新AI手机17高端机型研发的**专用均温板材料**已获采用，单台手机用量为 **36克**[2][7] * 基于A公司高端机型 **1.25亿部** 的预期，总需求量预计超过 **4,000吨**，该材料附加值高于此前为H公司提供的产品[2][7] * 公司已向A公司提供了铜铝复合、铜不锈钢复合等多种新一代散热材料方案进行验证[7] 3. 半导体封装材料 * 提供全蚀刻引线框架材料以及用于第三代之后垂直封装的Socket基座专用连接器材料，已应用于英飞凌、德州仪器等全球半导体龙头企业[7] * 与H公司联合开发的新一代引线框架材料正在推进中[7] * Socket基座专用材料以往主要供给国外厂商，未来将成为公司在高端芯片连接器材料领域的主要增长方向[7] 4. 铜铝复合材料 * 与泰科电子联合开发，解决了两种金属间电极电位差导致的腐蚀难题[11] * 目前主要应用于汽车低压载流线束，实现对纯铜线束的替代，已在比亚迪、吉利、长安和奇瑞的部分车型上应用[8][11] * 目标2026年实现销量 **1,500吨**，并规划在2027年实现单线年产 **15,000吨** 的产能[8] * 除汽车领域外，也正在被开发用于储能和家电等应用场景[12] 六、盈利模式与原材料价格应对 * 采用 **"原材料成本+加工费"** 的合作模式及套期保值，能够有效将原材料价格波动传导至客户端[3][10] * 铜等原材料价格波动对公司的**实际盈利能力不会产生影响**，但会影响毛利率的表观数据[3][10] * 公司专注于特殊合金材料，其成本在客户总成本中占比较小，客户对价格传导的接受度较高[10] * 公司也在开发替代合金，以帮助客户在铜资源紧张的情况下降低成本[10] 七、新能源（光伏）业务处置情况 * 处置态度坚决，战略重心聚焦于新材料主业[2][12] * **组件业务**：优先推进出售，框架协议已基本谈妥，正等待买方资金到位[2][9][13] * **越南电池项目**：计划建成后再行处置，该项目已完成资本减记，不构成后续财务拖累[2][9][13] * 历史贡献：过去三年累计贡献了超过 **35亿元** 的收入；若将越南2GW电池项目已计提的资产全部加回，累计利润预计至少达到 **45亿元**，为公司的研发和国际化经营提供了重要支撑[12] 八、其他重要信息 * **星链通信材料**：总量在增长且增速较快，预计随着SpaceX业务发展，将为公司材料销售带来可持续增长[9] * **汇兑损益**：2025年新材料业务成长逻辑成立，若剔除汇兑损益的负面影响，净利润增长率会高于 **9.9%**[10] * **ASIC的CSP封装材料**：即第三代之后的垂直封装技术，其发展前景广阔[14]

纪要涉及的行业或公司 * 博威合金（公司）[1] * 新材料行业（合金带材、合金棒材、精密细丝）[2][3][4] * 新能源行业（光伏组件、电站业务）[2][3][4] * 算力服务器/AI数据中心、AI手机、半导体、新能源汽车等行业[2][5][6] 核心观点和论据 公司整体财务与业务表现 * 2025年前三季度公司累计主营业务收入152.64亿元，净利润8.83亿元[3] * 前三季度新材料业务净利润4亿元，新能源业务净利润4.8亿元[3] * 新材料业务前三季度累计销量192,302吨，同比增长9.82%[2][3] * 新能源业务净利润同比下降37.39%至1.11亿元，组件出货量下降21.1%至1,307兆瓦[2][4] 新材料业务分产品表现 * 合金带材销量56,974吨，同比增长13.2%，净利润同比增长31.42%，受益于5万吨特殊合金带材项目接近满产及算力服务器、AI手机散热需求增长[2][3] * 合金棒材销量83,294吨，同比增长8.64%，净利润同比增长90.17%，主要因产品结构优化，在新能源汽车、算力服务器等领域销量增长[2][4] * 合金线材销量23,990吨，同比增加3.9%，但新建2万吨特殊合金电子线材扩产项目处于亏损爬坡阶段，折旧摊销费用高，未达盈亏平衡点，净利润同比下降11.68%[3][4][9] * 精密细丝销量28,044吨，同比增加12.13%，但受德国BK业务受俄乌战争影响及铝焊丝项目进展缓慢拖累，前三季度未实现盈利[4] 新能源业务表现与挑战 * 新能源业务净利润下降主要因越南2.2GW PERC组件产线关停计提减值，以及美国2GW N型组件产线于8月投产，三季度处于爬坡阶段，产能未充分释放[2][4] * 受美国对越南进口产品加征关税影响，被加税产品约为190兆瓦[3][4] * 美国制造效率相对较低，美国基地实际生产270多兆瓦，但三季度仅出货100兆瓦[3][4][7] 未来增长动力与战略布局 * 公司看好算力服务器、AI手机、半导体和新能源汽车等行业的高速成长带来的材料需求[5][6] * 算力需求爆发将带动高速连接器材料和屏蔽材料需求，AI手机换机潮将为散热解决方案提供巨大空间，半导体芯片国产化将促进芯片封装材料增长[2][5][6][13] * 公司计划在海外（摩洛哥、美国）建设更多合金带材产能，以贴近市场并应对关税政策[2][3][11] * 通过数字化研发生态圈进行集成研发，加快与国际龙头客户（如英飞凌、英伟达）合作项目的产业化[2][5][6] * 在AI散热方案（如Rubin液冷方案）方面，金刚石粉末复合材料、3D打印、液态金属等多种方案在同步测试中[3][10] * 在新能源汽车领域，重点推进铜铝复合材料替代项目，以应对铜资源紧缺和价格上涨，估算国内市场替代空间为90万吨[17][18] 具体项目进展 * GB300越南产线正加紧补充技术设备，预计2025年底具备正式量产能力[3][10] * 公司正全力推进新能源股权转让及新材料国际布局，以获取美国《大而美法案》的补贴（每个组件7美分、电池片4美分）[3][7][8][12] * 公司三季度单吨净利达2,500元，AI GPU散热材料研发进展顺利，预计明年体现在业绩上[19] * 公司与工业富联的GB200服务器相关材料单月出货量已达120吨，较此前几个月增长约50%至60%[14] 其他重要内容 * 公司认为华为等中国企业的创新设计能力推动了高端材料应用场景发展，公司技术优势愈加明显[22] * 公司强调其具备在复杂国际环境（如美国政策变化）下快速应对的能力[24] * 公司致力于成为综合散热材料服务商，提供多种解决方案[16] * 关于可转债，公司处于快速成长期，赎回与否不会影响公司正常发展和未来趋势[23]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价26.35元 [6][4] 核心财务表现 - 25H1营业收入102.21亿元（同比+15.21%），归母净利润6.76亿元（同比+6.05%）[2] - 分季度看：25Q1营收49.64亿元（同比+10.59%），净利润3.17亿元（同比+20.64%）；25Q2营收52.57亿元（同比+19.94%），净利润3.59亿元（同比-4.17%）[2] - 主营业务结构：新材料占比78.53%（79.35亿元），新能源占比21.47%（21.70亿元）[2] 新材料业务分析 - 25H1新材料营收79.35亿元（同比+23.83%），净利润2.34亿元（同比+10.21%）[3] - 销量12.5605万吨（同比+11%），细分产品包括合金棒材55925吨、合金线材15292吨、合金带材36013吨、精密细丝18375吨 [3] - 吨净利提升至1865.55元/吨（环比24H2增加115元/吨），主要因新能源汽车、半导体、AI行业客户需求增长及产能利用率提高 [3] 新能源业务表现 - 25H1新能源营收21.70亿元（同比-10.10%），净利润4.41亿元（同比+3.96%）[3] - 光伏组件销量1017MW（同比+4.5%），美国项目4月底试产，越南基地处于市场开发阶段 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年EPS分别为1.97/2.05/2.21元，对应PE 13.4/12.9/11.9倍 [4] - 核心财务指标预测：25E营收244.55亿元（同比+31.1%），归母净利润16.00亿元（同比+18.2%）[5] - 盈利能力：25E毛利率16.9%，ROE 17.7%，销售净利率6.5% [10] 战略与增长驱动 - 高端产品战略推动新材料吨净利环比提升6.6%（115元/吨）[3] - 产能利用率提升与高附加值客户（新能源汽车/半导体/AI）持续放量 [3] - 新能源业务通过差异化服务建立美国市场品牌优势 [3]