**纪要涉及的公司** 舍得酒业股份有限公司[1] **核心观点与论据** * 公司对中秋国庆期间市场需求释放持乐观态度 尽管行业面临政策压力 但通过一年多的调整 库存和业绩基数优于同行[2][3] * 公司整体库存水平仍然偏高 约为3至4个月 薄弱市场库存更高 成熟市场动销持续改善[6][7] * 公司实施"小单快跑"策略 降低招商门槛 通过青年创业计划吸引有资源的新经销商 大部分经销商目前处于盈利状态[4][12] * 公司正在研究开发科技产业市场 大区层面已开始尝试拜访TMT企业和高精科新企业[8] * 消费者主要集中在新兴行业 对品牌粘性较弱 更关注饮酒舒适度 公司凭借优质老酒和卓越品质具有优势[9] * 29度"舍得自在"是低度化赛道尝试 初期线上销售为主 选定24个城市试点 采用零库存、零首付、零压力合作模式[10] * 选择29度基于最佳工艺效果 定价300元左右与高浓度产品区隔 低度白酒生产成本更高[11] * 七个基地市场重点打造（四川三个 山东三个 河北唐山一个） 覆盖全价格段和全品类 通过终端覆盖、政策扶持、广告投放实现小区域高占有[4][14] * 河南市场二季度增长主因去年基数小 今年恢复明显但未达原状态 公司不设更高考核要求[15] * 下半年收入端边际改善取决于行业调整幅度 公司强调动销大于发票[16] * 品味系列产品承受压力 商务需求偏弱 与剑南春水晶剑竞争需时间培育[17] * 销售费用总额预计与去年相近 投放资源聚焦C端 通过消费者开瓶刺激动销[18] **其他重要内容** * 9月份动销量较8月份有所放缓 8月份因升学宴等活动需求集中释放[3] * 餐饮链、商务及地产链恢复缓慢带来挑战[8] * 公司商业模式决定难以形成大型经销商 多为区县级或地级市级别小型经销商[13] * 利润率取决于规模效应 若三四季度体量与二季度相近则利润率可确定在一定范围内[18]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收27.0亿元，同比下降17.4%，归母净利润4.4亿元，同比下降25.0%，扣非净利润4.4亿元，同比下降24.1% [1] - 2025年第二季度总营收11.3亿元，同比下降3.4%，归母净利润1.0亿元，同比上升139.5%，扣非净利润1.0亿元，同比上升194.2% [1] - 2025年上半年销售回款27.8亿元，同比下降19.3%，经营性净现金流0.7亿元，由负转正 [3] 产品结构分析 - 中高档酒营收19.7亿元，同比下降24%，普通酒营收4.4亿元，同比上升16% [2] - 第二季度中高档酒营收7.4亿元，同比下降16%，普通酒营收2.4亿元，同比上升62% [2] - 大众价位沱牌T68销售同比增速较大，品味系列预计仍有压力 [2] 区域市场表现 - 2025年上半年省内营收7.8亿元，同比下降14%，省外营收16.4亿元，同比下降21% [2] - 第二季度省内营收2.9亿元，同比下降21%，省外营收6.9亿元，同比上升5% [2] - 山东、东北等北方市场表现较好，首府战役稳步推进 [2] 盈利能力与费用 - 2025年上半年毛利率65.7%，同比下降3.7个百分点，第二季度毛利率60.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 销售费用率21.2%，同比上升1.1个百分点，第二季度销售费用率23.7%，同比下降3.3个百分点 [3] - 管理费用率9.2%，同比下降0.2个百分点，第二季度管理费用率10.9%，同比下降1.2个百分点 [3] - 归母净利率16.4%，同比下降1.7个百分点，第二季度归母净利率8.6%，同比上升5.2个百分点 [3] 渠道与经销商 - 批发代理渠道营收同比下降24%，电商渠道营收同比上升31% [2] - 截至2025年第二季度末经销商2585家，较2024年末减少78家 [2] - 公司全面聚焦C端，依靠平台推力和C端拉力提升动销 [1] 战略与展望 - 公司聚焦四大核心单品，针对年轻人群体创新文创产品，形成差异化 [1] - 践行"渠道向下，品牌向上，全面向C"的核心策略，在存量市场中寻找增量 [1] - 期待消费能力修复带动动销回升，盈利端持续改善 [1] - 2025-2027年营业收入预测调整为46.9亿元、49.0亿元、52.1亿元，同比变化-12.5%、+4.5%、+6.4% [4] - 2025-2027年EPS预测调整为1.47元、1.57元、1.71元，较前次预测上调18%、19%、14% [4]

纪要涉及的行业或者公司 舍得酒业 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年二季度整体情况**：受518禁酒令影响消费场景减少，政企相关项目受阻，但端午主单品销售基本持平，宴席产品T68未受影响，乡镇等市场保持双位数增长，618后开瓶数逐步恢复，70%经销商为500万以上大商，库存良性，维持两到三个月备货量[2][3][4] - **大众线产品销售情况**：大众线产品如T68全年销售预计实现双位数增长，线上渠道销售占比约10%-15%，主要来自文创定制化、年轻化专题类产品，与京东签协议保证批价及线上单价坚挺[2][5] - **主流产品价格情况**：2025年二季度主流批发价格坚挺，品味系列约330元，水之道系列地道约190 - 200元，天道约150元，去年开始主动去化库存，二季度末阶段性库存上升但管控良好[2][6] - **宴席用酒情况**：地级市以上城市开瓶效果不佳，大众品如水之道及乡镇市场产品开瓶率较好，518到618冲击明显，之后差距收窄[2][7][8] - **产品策略打法调整**：线上通过文创定制化等产品取得增量，与京东合作确保价格，关注不同区域和人群需求[9] - **费用投放计划**：费用投放更精准，包括主单品和品牌力建设、大众宴席消费、新渠道和新消费市场培育，整体费用不高于去年[3][10][11] - **渠道铺设进展**：围绕6个主基地市场铺设，主单品针对省会城市，T68和水之道深入三四线及以下城市[12] - **高端产品线投入**：高端产品线仍是重要投入方向，针对固定圈层和客群进行消费端培育及渠道建设[13] - **核心区域深耕进展**：山东区域表现良好，河南市场有显著起色[14] - **费用投放节奏**：资源向一线走，注重渠道拓展，吸引年轻消费者，新兴渠道与主单品不竞争，助线上反哺线下[15] - **激励目标调整**：激励目标坚定但会合理调整，因股东大会否决原方案和禁酒令影响，正重新评估制定新方案[16] - **叶朗谷表现**：白酒行业承压，酱香型白酒价格维持在300 - 800元，具体表现待数据披露[17] - **利润和毛利率变化**：2025年预计恢复，受成本控制、精细化管理、降本增效及回款政策调整推动[17][18] - **渠道管理措施及回款情况**：合理管控经销商库存、保护产品价格，给予费用支持并投入品牌建设，二季度表现不错，经销商信心高[19] - **三季度及双节展望**：对市场需求乐观，提前规划，费用使用靠前，季度激励销售人员[20] - **下半年收入和利润展望及策略**：以强基地市场为主线，全区域全渠道覆盖并下沉，增量来自宴席市场等，推出新品文创、升级主单品、高端品以品质取胜、成立团队对接定制化客户[21][22] - **低度化产品规划**：正在研发29度白酒产品，添加几十年陈酒，已品鉴，计划尽快推出[23] - **年轻化营销理念和战略调整**：新品布局创新，打造消费场景，结合线上文创融入元素，打造直播平台，开展互动活动[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司正在重新评估并制定新的激励目标方案，目前暂未公布[16] - 叶朗谷今年表现需等待进一步数据披露确认增长情况[17] - 核心区域深耕具体数据将在半年报披露后更新[14]